煤炭开采行业2021年度信用展望

　 煤炭开采行业 2021 年度信用展望

　工商企业评级部

　莫燕华 煤炭开采行业属于典型的周期性行业。2020 年初，新冠肺炎疫情爆发，一季度受疫情影响，宏观经济增速负增长，我国煤炭消费明显下滑。二季度以来随着疫情的逐步控制和经济的稳步复苏，煤炭需求快速恢复，前三季度煤炭消费仍较上年同期小幅下降。在保供政策引导和先进产能逐步释放下，前三季度煤炭供给平稳。阶段性的供需错配导致煤价下行压力加大，煤价中枢较上年回落，煤炭企业经营效益下滑，行业景气度小幅下降。

　煤炭开采行业是国家重要的基础能源行业，近年来国家各部委出台多项政策引导行业健康发展。2019 年以来行业政策主要围绕“去产能”、“保供应”、“稳煤价”等方面进行调控，行业去产能政策继续从总量性去产能向系统性、结构性去产能转变。

　煤炭开采行业资本密集程度相对较高，企业的兼并重组以及补充储量和开发新矿产的需求导致的资本密集性投入使得行业整体债务杠杆偏高，易受外部融资环境变化的影响。永城煤电违约事件显著冲击债券市场，短期内煤炭企业外部融资受阻。

　受行业需求偏弱、煤价中枢下降影响，2020 年样本企业盈利明显下滑。受益于经营积累及发行永续债、推进“债转股”等，样本企业平均资产负债率缓慢下降，债务期限结构虽有所改善，但仍以流动负债为主。样本企业刚性债务占负债的比重较高，随着债务的到期偿还，刚性债务总体呈小幅下降趋势。2020

　年

　9

　月末样本企业流动性指标虽有所回升，但仍处于较低水平。2021

　年为煤炭行业债券兑付高峰年，行业整体面临一定的集中兑付压力。新冠疫情导致煤炭企业盈利下滑，经营性现金流面临一定冲击，投资支出有所收缩。目前煤炭企业主要依赖外部融资进行债务滚存，永城煤电违约事件短期内导致行业整体融资环境恶化，不利于集中到期债务的滚续发行。需关注财务杠杆较高、未来一年内债券到期金额较大的煤炭企业所面临的流动性风险。

　2020 年前三季度煤炭开采行业债券发行规模有所上升，发债主体信用资质持续提升，发行人仍以 AAA

　级为主。内部等级利差持续走阔，个体间信用利差仍存在较大分化。2020年前三季度，行业内共 2 家发债主体信用等级调升，1 家发 债主体评级展望由“ 正面 ”调回为 “ 稳定 ” 。

　2020 年 11 月，永城煤电发生债务违约。

　在 “双循环 ” 新发展格局下煤炭在能源保障体系内的地位或将得到加强。展望 2021 年，随着经济的持续复苏，短期内煤炭需求有望恢复性增长；结构性去产能情形下先进产能释放有望加快，行业供给质量将继续提升，行业供需格局基本平衡，煤炭价格将窄幅震荡。行业集中度的持续提升有助于市场竞争格局的趋稳。行业基本面仍可保持弱势稳定，但行业内企业信用质量分化加剧，部分煤炭企业历史负担依然沉重，信用风险暴露压力大。

　煤炭开采行业 （弱）稳定

　 行业基本面

　2020 年初，新冠肺炎疫情爆发，一季度受疫情影响，宏观经济增速负增长，我国煤炭消费明显下滑。二季度以来随着疫情的逐步控制和经济的稳步复苏，煤炭需求快速恢复，前三季度煤炭消费仍较上年同期小幅下降。在保供政策引导和先进产能逐步释放下，前三季度煤炭供给平稳。阶段性的供需错配导致煤价下行压力加大，煤价中枢较上年回落，煤炭企业经营效益下滑，行业景气度小幅下降。

　煤炭是我国重要的基础能源和原料，煤炭工业在国民经济中具有重要战略地位。近年来随着宏观经济增速放缓以及产业结构调整，能源消费增速明显放缓。天然气、核能和可再生能源快速发展，对煤炭等传统能源替代作用增强，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降。但我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋特点决定了煤炭在我国一次能源消费结构中仍处于主导地位，且主体能源地位在相当长时间内难以改变。2019 年，煤炭消费量占能源消费总量的比重为 57.7%，较上年下降 1.5 个百分点。据初步核算，2020 年前三季度煤炭消费量占能源消费总量的比重较上年同期下降 0.5 个百分点。随着我国能源结构调整的深入和清洁能源挤出效应显现，煤炭在我国能源消费占比将进一步下降。

　我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大行业，其煤炭消费量合计占煤炭总消费量的 80%以上。煤炭下游主要行业均属于强周期以及投资拉动型行业，因此行业景气度也与宏观经济周期以及固定资产投资保持着高度正相关性。2020

　年初，新冠肺炎疫情的爆发，对我国一季度的经济造成了较大的负面影响，但随着 3 月以来我国疫情防控形势向好，复工复产逐步推进，经济运行稳步复苏。据国家统计局初步核算，2020 年前三季度国内生产总值 722786 亿元，按可比价格计算，同比增长 0.7%。一季度受疫情影响，下游企业复产复工延后、用电需求下降，全国煤炭消费明显下降。2020 年第一季度，全国煤炭消费量 9.8 亿吨左右，同比下降 6.8%。二季度以来，随着各行业复工复产逐渐推进以及逆周期调节政策的出台，煤炭需求快速回升。据中国煤炭市场网测算，2020 年前三季度，商品煤累计消费量 29.3 亿吨，同比下降 0.7%。电力、钢铁、建材、化工行业累计煤炭消费量分别为 15.6 亿吨、5.5 亿吨、3.5 亿吨和 2.2 亿吨，同比变化分别为-1.3%、5.6%、-1.6%和-1.1%。

　图表 1.

　煤炭开采行业景气度与 GDP、固定资产投资相关性（%）

　70 12

　60 10 50

　40 8

　30 6 20

　10 4

　0 2 (10)

　 (20) 0

　全社会固定资产投资完成额:名义同比（左轴）

　煤炭开采和洗选业:主营业务收入:累计同比（左轴）

　GDP :同比（右轴）

　资料来源：

　Wind

　资讯

　 从下游细分行业需求来看，火电行业煤炭需求量约占煤炭总消费量的 50%，对煤炭行业需求影响较大。受疫情影响，2020 年第一季度我国全社会用电量同比下降 6.53%至 1.57 万亿千瓦时，4 月以来随着疫情的有效防控和经济运行稳步复苏，用电量增速回升。2020 年前三季度，我国全社会用电量 5.41 万亿千瓦时，同比增长 1.3%，增速较上年同期回落 3.1

　 个百分点。规模以上电厂火电发电量为 3.83 万亿千瓦时，同比下降 0.3%，导致电力行业煤炭消费量同比下降 1.3%。钢铁和建材行业煤炭消费量分别约占煤炭总消费量的 17%和 13%，上述行业受房地产及基建等投资影响较大。受疫情影响，房地产及基建延迟复工， 2020 年前三季度全国房地产开发投资 103484 亿元，同比增长 5.6%，增速较上年同期回落 4.9

　个百分点。同期我国基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比仅增长 0.2%。受此影响，2020 年 1-9 月全国粗钢产量为 7.82 亿吨，同比增长 4.50%，增速较上年同期回落 3.9 个百分点；同期水泥产量为 16.76 亿吨，同比下降 1.10%。化工用煤方面，2020 年 1-9 月合成氨、氮肥、尿素产量同比分别增长 5.1%、2.1%和 2.8%。尿素、甲醇等传统化工领域的煤炭消费增量空间较小，化工领域煤炭消费增量将主要集中在煤制烯烃、煤制天然气、煤制油、煤制乙二醇等现代煤化工方面。

　图表 2.

　煤炭下游主要行业产量增速情况（单位：%）

　20

　15

　10

　5

　0

　(5)

　 (10)

　 (15)

　火电发电量同比增速 粗钢产量同比增速 水泥产量同比增速 尿素产量同比增速

　资料来源：

　Wind

　资讯

　 为化解煤炭过剩产能，实现煤炭市场供需平衡，2016 年起我国开始启动煤炭去产能工作。截至 2019 年底，我国累计退出煤炭落后产能 9 亿吨/年以上，提前完成“十三五”煤炭去 产能目标（5.5 亿吨），年产 30 万吨以下煤矿产能减少至 2.2 亿吨/年以内。但 30 万吨/年 以下煤矿数量仍有约 2100 处，淘汰落后产能、破除无效低效供给的任务依然较重。我国煤炭去产能从总量性去产能向系统性、结构性去产能转变。2019 年 8 月，发改委、能源局等六部门出台《30

　万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，提出力争到 2021

　年底全国 30万 吨/年以下煤矿数量减少至 800

　处以内。在供给侧改革过程中，落后产能逐渐出清，先进产能逐步投放，行业供给质量提升，供需格局得以改善，但目前行业去产能也面临煤矿关闭退出机制不完善、人员安置和债务处理难度大、退出成本高等问题。

　煤炭产量方面，2020 年初受疫情影响，煤矿延迟复产，1-2 月我国煤炭产量同比下降 6.3%。但 3 月以来在保供政策引导下各产煤省区陆续复产复工，煤矿生产情况好转。2020 年前三季度我国原煤生产基本稳定，累计生产原煤 27.9 亿吨，同比略降 0.1%。煤炭生产继续向晋陕蒙集中，前三季度三省区合计产量为 19.78 亿吨，占全国总产量的 71%。其中山西、陕西原煤产量分别同比增长 5.2%和 9.6%；内蒙古受倒查 20

　年涉煤反腐影响产量下降 10.8%。进口方面，2020 年以来我国煤炭进口量呈现前高后低走势，前三季度进口煤炭 2.4亿吨，同比下降 4.4%。

　从煤炭价格走势来看，2020 年初受疫情影响，短期内煤炭市场供需两弱，煤矿复产复工滞后和物流受阻导致煤炭供应偏紧，1-2

　月煤炭价格整体有所回升。3

　月以来随着疫情防控形势的好转，煤矿复产复工率大幅提高，煤炭供给增加，但主要下游行业复工进度慢于煤矿复工进度，阶段性的供需错配导致煤炭价格持续下跌。5 月以来随着下游需求的快速回升，煤炭价格开始上涨，全年煤价呈现“V”型走势，但煤价中枢仍较上年回落。截至 2020 年 12 月 11 日，国内主要港口动力煤平均价、炼焦煤平均价和晋城产无烟中块坑口价分别

　20

　15

　10

　5

　0

　(5)

　(10)

　(15)

　 为 663 元/吨、1043 元/吨和 870 元/吨。2020 年 1-11 月，国内主要港口动力煤平均价、炼焦煤平均价和晋城产无烟中块平均坑口价分别较上年同期下降2.92%、19.60%和16.85%。受煤价中枢下降影响，2020 年前三季度煤炭开采和洗选业企业实现营业收入合计14149.20亿元，同比下降 12%；实现利润总额为 1544 亿元，同比下降 30.1%。

　图表 3.

　 近年来我国主要煤炭品种价格走势图（单位：元/吨）

　资料来源：

　Wind

　资讯

　 从竞争格局来看，近年来随着煤炭企业兼并重组、国家加大淘汰落后产能力度，我国煤炭行业集中度持续提升。煤炭企业从 2009 年底最多时的近万家持续减少至 2020 年 9 月末 的 4216 家。据中国煤炭工业协会统计，2020 年 1-9 月排名前 10 家企业原煤产量合计为 13.1 亿吨，同比增加 0.31 亿吨，占规模以上企业原煤产量的 46.9%。煤炭生产格局进一步向资源禀赋好、竞争能力强的晋陕蒙甘宁地区集中，中东部地区一些开采条件差、煤质差、资源枯竭的煤矿基本退出，煤炭生产主要集中在全国 14 个煤炭大型基地。随着煤炭供给侧改革的推进，违规新增产能、违法违规建设和超能力生产等问题得到有效遏制，煤炭市场秩序逐渐规范；煤炭低端产能加速退出，为优质产能发展腾出了空间，龙头企业市场占有率将得到提升。2020

　年以来煤炭行业整合进程提速，相继出现焦煤集团吸收合并山煤集团、兖矿集团与山东能源集团战略重组、晋能控股集团组建等整合事件。煤炭企业整合带来的行业集中度提升有利于增强供给侧改革调控效果，控制先进产能释放节奏，是优化行业供给质量、促进行业健康发展的重要途径，但整合过程中或将导致部分财务质量很差的国有企业无法有效退出市场，对企业自身而言实际的整合效果仍有待观察。

　煤炭开采行业是国家重要的基础能源行业，近年来国家各部委出台多项政策引导行业健康发展。2019 年以来行业政策主要围绕“去产能”、“保供应”、“稳煤价”等方面进行调控，行业去产能政策继续从总量性去产能向系统性、结构性去产能转变。

　煤炭开采行业是国家重要的基础能源行业，近年来国家各部委从煤炭需求、行业供给、安全生产、煤炭价格等各方面出台多项政策引导行业健康发展。自新冠肺炎疫情爆发后，为确保煤炭供应，政府相关部门连续出台相关政策，要求统筹疫情防控和煤矿生产，加快组织煤矿复工复产，对煤炭行业的“保供稳价”提出了具体措施。2020 年 6 月和 12 月，发 改委办公厅分别发布《关于做好 2020

　年煤炭中长期合同履行监管工作的通知》和《关于 做好 2021 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，推动煤炭中长期合同签订及履行对稳定煤炭价格具有重要作用。

　图表 4.

　 2020 年以来国家出台的煤炭行业主要调控政策 发行时间 文件名称 主要内容

　2020/2

　能源局《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》 有力有序释放煤炭优质先进产能，确保疫情防控期间煤炭市场平稳运行；严格执行煤炭中长期合 同及“基准价+浮动价”定价机制， 元 / 吨

　元 / 吨

　1300

　1200

　1100

　1000

　900

　800

　700

　600

　500

　400

　 1300

　1200

　1100

　1000

　900

　800

　700

　600

　500

　400

　15-12-31

　16-12-31

　国内主要港口:平均价:动力煤

　国内主要港口:平均价:炼焦煤(中国产)

　17-12-31

　18-12-31

　19-12-31

　国内主要港口:平均价:喷吹煤

　坑口价(含税):无烟中块(A14%,V6%,0.5%S,Q6800):晋城

　 发行时间 文件名称 主要内容

　 2020/2

　煤矿安全监察局《关于切实做好春节后煤矿复工复产工作有关事项的通知》 要求扎实做好疫情防控工作，统筹兼顾，严格标准，做到安全生产没把握不复产、疫情防控没把握不复产，为坚决打赢疫情狙击战创造良好的安 全生产环境

　2020/2 发改委等 8 部委关于印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》的 通知

　提出了煤矿智能化发展的主要任务及保障措施

　2020/6 发改委办公厅《关于做好 2020 年煤炭中长期合同履行监管工作的通 知》

　要求产运需各方保证季度履约率不低于 80%，半年及全年履行率不低于 90%。

　 2020/6

　发改委等六部门《关于做好 2020 年重点领域化解过剩产能工作的通

　知》(发改运行〔2020〕901 号) 进一步提升行业集中度、提高生产技术水平。支持煤炭企业建设坑口电厂、发电企业建设煤矿，鼓励通过一体化运营、股权合作等多种方式发展 煤电联营，促进上下游产业融合发展。

　2020/12

　 发改委办公厅关于做好 2021 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知(发改办运行〔2020〕902 号) 规模以上煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的 80%以上，2019 年以来核增产能煤矿核增部分签订比例应达到 90%以上。规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭使用量的 75%，使用进口煤的电厂，国内煤炭使 用量的 80%要签订中长期合同。

　资源来源：公开信息，新世纪评级整理

　煤炭开采行业资本密集程度相对较高，企业的兼并重组以及补充储量和开发新矿产的需求导致的资本密集性投入使得行业整体债务杠杆偏高，易受外部融资环境变化的影响。永城煤电违约事件显著冲击债券市场，短期内煤炭企业外部融资受阻。

　2020 年以来受疫情影响，煤炭下游需求疲软，煤价下跌，煤炭企业经营业绩下滑，固定资产投资增速大幅回落。2020 年 1-9 月，我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额同比仅增长 0.4%，增速较上年同期大幅下降 25.7 个百分点。此外，近年来国家也出台相关政策鼓励煤炭企业兼并重组、推动行业集中度提升。预计煤炭企业将投入较多资金进行产能扩建、矿井技改等，整体资本性支出压力较大。煤炭开采行业整体债务杠杆偏高，利率敏感性凸显，易受信贷政策和企业融资渠道影响。若行业景气度下行，将显著加大企业的融资难度及融资成本。当外部融资环境趋紧时，企业债务滚续或面临一定困难，或将引发流动性风险。

　煤炭企业外部融资渠道主要有银行借款和债券市场融资，其中银行借款融资占比达 60- 70%。从信贷融资政策来看，2016 年 4 月以来国家出台了《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》、《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务问题的若干意见》等相关政策，提出多种金融举措帮助煤炭行业化解过剩产能，对于煤炭行业实行差别化的信贷政策导向：引导金融机构对具备竞争力的优质煤炭企业融资提供支持，但对违规新增煤炭产能的项目及落后产能等实行严格控制。而银行方面对于煤炭企业普遍采取审慎放贷的态度，通常采取限额管理政策，严格控制煤炭行业新增用信情况。从采矿业贷款余额来看，近年来多数银行采矿业贷款余额总体呈下降趋势。截至 2019 年末工农中建交 五大行采矿业贷款余额合计 10,672.09

　亿元，较上年末下降 632.58 亿元。

　图表 5. 近年来我国部分银行采矿业贷款余额变化（单位：亿元）

　4,000.00

　3,500.00

　3,000.00

　2,500.00

　2,000.00

　1,500.00

　1,000.00

　500.00

　0.00 中国银行 农业银行 建设银行 工商银行 交通银行 华夏银行 平安银行 浦发银行 兴业银行 招商银行 民生银行

　2017年末 2018年末 2019年末 资料来源：

　Wind

　资讯

　 从债券市场融资来看，受益于疫情期间的宽松融资环境，2020

　年前三季度煤炭开采行业发行金额有所上升，信用债总发行量为 2973 亿元，较上年同期增加 264.90 亿元；总偿还量为 3112.47 亿元，净融资额为-139.47 亿元。2020 年 11 月中旬起，受永城煤电控股集团有限公司（简称“永煤煤电”）违约事件影响，煤炭债一级市场发行受到显著冲击，多只煤炭债券延期或取消发行；二级市场方面，永城煤电违约后，部分信用资质偏弱、流动性压力较大的煤炭企业存续债券价格暴跌。需关注短期内兑付金额较大的煤企所面临的流动性风险。

　图表 6.

　 煤炭开采行业债券发行情况（单位：亿元）

　5,000.00

　4,000.00

　3,000.00

　2,000.00

　1,000.00

　0.00

　-1,000.00

　 -2,000.00

　总发行量 总偿还量 净融资额

　 资料来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理

　 经济结构转型背景下，煤炭下游需求将逐步弱化；煤炭行业属于高危行业，行业性安全生产压力仍将长期存在；行业政策敏感性强，受政策调控方向及力度影响较大；煤炭开采行业资本密集程度相对较高，行业整体债务杠杆偏高。

　下游需求弱化且煤炭消费占比持续下降。受能源需求增长放缓、油气产量持续增长、非化石能源快速发展等因素影响，能源供需宽松。同时，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降。从煤炭行业下游四大行业来看， 电力、钢铁、建材三大行业需求上升幅度有限，对煤炭需求增长形成一定抑制。尽管化工行业煤炭需求有望增加，但整体耗煤量占比较小，对煤炭整体需求的拉动有限。长期来看，煤炭下游需求趋于弱化。

　安全生产压力长期存在。随着开采强度的不断增大，我国煤矿开采深度平均每年将增加 10 至 20 米，煤矿相对瓦斯涌出量平均每年增加 1 立方米/吨，高瓦斯矿井的比例在逐渐加大。全国范围内，约有三分之一产能需要生产安全技术改造。近年来煤炭安全事故频发，重特大事故尚未得到有效遏制，行业性安全生产压力仍将长期存在。

　易受政策调控影响。近年来国家频繁对煤炭行业进行政策调控，其中大力度的去产能政策 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年1-9月

　 促进了煤炭行业的健康发展。不过煤炭行业的产能过剩局面尚未根本扭转，未来行业发展受国家调控政策方向及力度影响较大，需密切关注行业政策层面因素影响。

　财务杠杆偏高。煤炭采选行业资本密集程度相对较高，企业的兼并重组以及资源补充需求导致资本投入密集，行业整体债务杠杆偏高，带息债务规模大，财务负担偏重。债务负担 重、投融资政策激进、流动性压力大、融资渠道单一的煤炭企业将面临更大的财务风险。永城煤电违约事件显著冲击债券市场，短期内煤炭企业外部融资受阻。当外部融资环境趋紧时，企业债务滚续或面临一定困难，或将引发流动性风险。

　 样本数据分析

　1. 样本筛选

　本报告根据具有存续债的煤炭行业发债企业，并剔除合并报表范围内的发债子公司、未披露 2020 年三季报企业，选取了 29 家企业（简称“样本企业”）作为样本进行分析。下文 2020 年（E）数据为 2019 第四季度及 2020 年前三季度合计的年化数据。

　2. 经营状况

　（1）

　资源禀赋

　资源禀赋很大程度上决定了煤炭企业的经营业绩表现。资源禀赋主要包括但不限于企业可采储量及年限、煤炭品质、赋存及开采条件、吨煤成本和安全生产条件等。整体来看，晋陕蒙宁甘区域煤炭资源丰富、煤种齐全， 是我国目前主要煤炭生产区和调出区，区域内煤矿总体上开采技术条件较好，以大型煤矿为主， 生产力水平高，安全保障程度高，煤炭产能高。东北地区开采历史长、剩余资源量较少、赋存条件变差、安全生产压力大、生产力水平不高。华东地区是我国主要煤炭消费区，区内产量远不能满足需求，需要大量调入，是“西煤东运”的主要目的地，部分矿井进入深部开采，灾害威胁加重。华南区煤炭开采条件差，灾害威胁严重，以小煤矿为主，生产力水平不高，安全保障程度较差；西南地区地质条件复杂、资源赋存条件较差、煤炭含硫量较高、安全生产压力大。新疆地区煤炭资源丰富、煤质好，煤层埋藏浅，地质构造简单，生产成本低，未来将重点配套建设大型、特大型一体化煤矿，是我国未来主要的煤炭接续区、生产基地和调出基地。

　不同的资源禀赋决定了吨煤成本的不同。吨煤成本高低具有明显的地域性差异特征。整体来看，内蒙古、陕西等地煤企具有显著的吨煤成本优势，而安徽、湖南、河南等地煤企吨煤成本较高。由于煤炭行业固定成本占比高，且煤炭生产成本也受地质构造、资源赋存条件、开采条件和开采年限等影响较大，具有一定刚性，生产成本调节空间较为有限，近年来煤炭企业吨煤成本变动不大。2019 年多数煤企吨煤成本有所上升，但整体上升幅度不大。增幅较大的煤炭企业有平煤神马集团和伊泰集团，其中平煤神马集团因职工薪酬和安全费用的上升，2019 年吨煤成本同比增长 15.77%；伊泰集团因灾害治理规模增长导致土方剥离费用增加，2019 年吨煤成本同比增长 15.88%。

　图表 7. 样本企业资源状况及吨煤成本（单位：亿吨，亿吨/年，元/吨）

　企业名称

　 主要煤矿所处区域

　 主要煤炭品种

　 可采储量

　在产矿井

　产能

　 2017

　年吨煤成本

　 2018

　年吨煤成本

　 2019

　年吨煤成本

　国家能源投资集团

　内蒙古、陕西

　动力煤

　146.80

　5.20

　-

　-

　-

　陕煤化集团

　陕西

　动力煤

　203.09

　1.69

　192（完全）

　192.26（完全）

　226.44（完全）

　兖矿集团

　山东、澳洲

　动力煤、焦煤

　61.52

　2.28

　本部：230.48； 澳洲：343.78 本部：251.87； 澳洲：322.28 本部：277.09； 澳洲：318.28 同煤集团

　山西、内蒙古

　动力煤

　162.90

　1.36

　146.01

　145.97

　149.22

　 山东能源集团

　山东、蒙宁、

　新疆、云贵

　 动力煤、焦煤

　 146.78

　 1.23

　 378.68(完全）

　402.22 （完全）

　397.87 （完全）

　焦煤集团

　山西

　焦煤

　114.22

　1.00

　358.71

　390.47

　370.97

　 中煤能源

　山西、内蒙

　古、陕西

　 动力煤

　 137.95

　224.50

　 217.73

　 221.99

　潞安集团

　山西、新疆

　动力煤

　43.30

　0.95

　247.71

　256.87

　254.91

　 河南能源化工集团

　河南、贵州、内蒙、青海、

　新疆

　 无烟煤、焦煤

　 44.19

　 0.80

　 280.70

　 263.61

　 236.20

　晋能集团

　山西

　动力煤

　27.05

　0.80

　194.76

　193.47

　203.27

　企业名称

　 主要煤矿所处区域

　 主要煤炭品种

　 可采储量

　在产矿井

　产能

　 2017

　年吨煤成本

　 2018

　年吨煤成本

　 2019

　年吨煤成本

　淮南矿业

　安徽

　动力煤

　50.29

　0.76

　400.96 （本部）

　447.66 （本部）

　479.33 （本部）

　阳煤集团

　山西

　无烟煤

　35.33

　0.82

　218.70

　242.62

　239.08

　伊泰集团

　内蒙古、陕西

　动力煤

　37.12

　0.59 1

　74.13

　105.21

　121.92

　晋城煤业集团

　山西

　无烟煤、焦煤

　41.24

　0.64

　241.54

　268.22

　269.08

　 冀中能源

　河北、山西、

　内蒙

　 焦煤

　 42.41

　 0.63

　 280.00

　 292.35

　 263.34

　华电煤业

　内蒙古、山西

　动力煤

　87.06

　0.41

　190.94 （完全）

　189.46 （完全）

　194.09 （完全）

　山煤集团

　山西

　动力煤

　13.43

　0.37

　-

　-

　-

　平煤神马集团

　河南

　焦煤、动力煤

　10.91

　0.36

　452.52

　470.08

　544.20

　 平煤股份

　河南、贵州、

　内蒙、青海、新疆

　 动力煤、炼焦煤

　 9.31

　 0.30

　 483.26

　 507.19

　 469.70

　淮北矿业

　安徽

　动力煤、焦煤

　16.88

　0.34

　502.54 （完全）

　532.09 （完全）

　532.25 （完全）

　开滦集团

　河北、内蒙古

　焦煤

　16.76

　0.29

　251.13

　291.72

　316.95

　 徐矿集团

　江苏、新疆、

　陕西、贵州

　 动力煤、焦煤

　 15.36

　 0.19

　 178.74

　 215.20

　 243.14

　皖北煤电

　安徽

　动力煤、焦煤

　11.97

　0.22

　358.54

　348.93

　373.99

　 昊华能源

　京西、内蒙

　古、宁夏

　动力煤、无烟

　煤

　 21.54 2

　 0.14

　 -

　 -

　 -

　盘江投资

　贵州

　焦煤、肥煤

　17.97

　0.16

　406.91 （完全）

　397.71 （完全）

　401.07 （完全）

　郑煤集团

　河南郑州

　动力煤

　28.95

　0.23

　377.61 （完全）

　404.54 （完全）

　427.84 （完全）

　兰花集团

　山西

　无烟煤

　8.51

　0.16

　217.35

　238.36

　236.78

　永泰能源

　山西

　焦煤

　38.43 3

　0.10

　199.00

　-

　-

　济宁矿业

　山东

　焦煤

　4.41

　0.08

　243.45

　276.06

　300.01

　资料来源：公开资料，新世纪评级整理

　注：如无特别数据，产能及储量数据为

　2019

　年末或

　2020

　年

　3

　月末数据

　 （2）

　原煤产量

　从原煤产量来看，样本企业 2019 年原煤产量合计 22.15 亿吨，较上年增长 4.29%。其中原 煤产量排名前 8

　位的样本企业为国家能源投资集团、陕煤化集团、兖矿集团、同煤集团、山东能源集团、焦煤集团、中煤能源和潞安集团，上述企业矿井多位于晋蒙陕煤炭主产区。除山东能源集团因产能核减、事故矿井短暂停产等因素导致原煤产量下滑外，其余 7 家样本企业随着先进产能的释放，原煤产量均有所提升，反映出我国煤炭生产逐步向大型煤炭企业集中。而产量排名后 10 位的样本企业矿井主要分布于西南、东北、安徽、河北等地，该类区域矿井一般资源条件不佳，属于我国降低或退出煤矿产能区域，受去产能政策持续推进和疫情影响，2019 年原煤产量持续下降。

　图表 8. 样本企业原煤产量情况（单位：亿吨）

　项目

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　最大值

　5.10

　5.10

　5.10

　最小值

　0.08

　0.07

　0.07

　平均数

　0.70

　0.73

　0.76

　中位数

　0.53

　0.52

　0.55

　资料来源：公开资料，新世纪评级整理

　 1

　为

　2018

　年末数据

　2

　 保有储量

　3

　 保有储量

　 图表 9. 原煤产量排名后 10 位的样本企业（单位：万吨）

　企业名称

　2019

　年原煤产量

　同比变化

　企业名称

　2019

　年原煤产量

　同比变化

　济宁矿业

　735

　-1.06%

　昊华能源

　1279

　22.16%

　永泰能源

　911

　-6.69%

　皖北煤电

　1672

　-6.75%

　兰花集团

　1034

　10.96%

　徐矿集团

　1787

　-10.92%

　郑煤集团

　1135

　-10.56%

　开滦集团

　2484

　-11.03%

　盘江投资

　1221

　6.08%

　淮北矿业

　2722

　-4.49%

　资料来源：公开资料，新世纪评级整理

　 （3）

　收入及盈利状况

　2020 年以来，受新冠疫情影响，用煤需求下滑，煤炭价格中枢下降，煤炭企业收入和盈利 有所下滑。2020 年 1-9 月及 2020 年（E）样本企业实现营业收入总额分别为 27037.83 亿元和 36480.64 亿元，同比分别下降 0.97%和 0.72%。2020 年前三季度，29 家样本企业中有 18 家企业收入下滑，占比 62.07%。动力煤企业收入降幅整体小于炼焦煤、无烟煤企业，主要是生产动力煤企业产能释放以及动力煤价格中枢降幅小于炼焦煤、无烟煤所致。

　期间费用率反映费用将在多大程度上侵蚀主业留存利润的空间。样本企业整体费用控制能力相对较强，期间费用对利润的侵蚀相对有限。2020 年以来主要受益于利息费用规模的下降，样本企业整体期间费用开支较上年有所下降。2020 年前三季度期间费用为 3663.41

　亿元，同比下降 9.24%；期间费用率为 13.55%，较上年同期下降 4.47 百分点。

　图表 10.

　 近年来样本企业收入及利润状况（单位：亿吨，%）

　项目

　煤炭业务收入

　营业总收入

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　最大值

　2429.59

　2624.00

　2578.01

　-

　3265.81

　5422.57

　5561.16

　5336.90

　最小值

　42.38

　37.46

　31.34

　-

　55.76

　58.10

　55.33

　44.10

　平均数

　354.44

　387.39

　398.73

　-

　1069.23

　1208.68

　1267.06

　1257.95

　中位数

　203.48

　243.31

　254.93

　-

　811.23

　760.47

　829.39

　926.60

　 项目

　营业利润

　净利润

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　最大值

　612.61

　773.97

　779.39

　792.79

　428.22

　509.11

　556.36

　542.57

　最小值

　-0.90

　4.20

　-9.56

　-16.25

　0.35

　-1.68

　-9.94

　-15.96

　平均数

　47.16

　62.36

　64.31

　56.28

　29.35

　37.10

　42.40

　36.73

　中位数

　13.83

　26.62

　25.44

　18.56

　7.60

　8.84

　10.80

　6.76

　资料来源：

　Wind

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　煤炭企业开采成本具有一定刚性，煤炭价格波动对企业盈利状况影响较大。近年来受煤炭价格下跌影响，样本企业煤炭主业盈利有所下降，2017-2019

　年煤炭开采业务毛利率平均分别为 43.95%、43.03%和 41.70%。2020 年受疫情影响，煤价整体较上年有所下降，预计样本企业煤炭主业平均毛利率继续下滑。目前较多的煤炭企业向煤化工、电力、贸易及煤炭机械制造等领域延伸产业链。实施煤电一体化投资的煤炭企业有利于提高煤炭的就地转化率，便于将成本有效内化，增强整体现金流的稳定性，产业链协调效益较强。不过从样本企业来看，实施煤电一体化布局的煤炭企业较少，多数煤炭企业投资煤化工业务。2020年以来，受下游需求持续萎缩及石油价格大幅下挫影响，主要煤化工产品价格大幅下降，样本企业煤化工业务盈利能力大幅下滑，整体盈利状况较差，拖累整体业绩。煤炭贸易也是较多煤炭企业涉及的业务，但该业务进入壁垒低、盈利能力差、占用资金量大、对利润贡献有限。2017-2020 年（E）样本企业平均综合毛利率分别为 20.86%、21.68%、20.37%和 8.68 %，远小于煤炭开采业务毛利率，同期平均营业利润率分别为 5.64%、5.60%、4.89%和 3.61%，呈下降态势。2020 年以来受煤炭主业盈利下滑和煤化工业务拖累，样本企业盈利下滑明显。2020 年前三季度，29 家样本企业中营业利润下滑的有 22 家，虽 7 家样本企业营业利润实现增长，但 4 家增幅很小（增幅不超过 5%）。位于产能退出区域及化工业务

　 规模较大的煤炭企业 2020 年利润下滑幅度较大。2020 年前三季度出现营业亏损的样本企业为郑煤集团和皖北煤电，主要系自身煤矿资源不佳，吨煤成本较高以及非煤业务拖累所致。前三季度营业利润降幅超过 50%的企业有 9 家，具体详见图表 12 所示。2018-2020 （E）

　样本企业净利润合计分别为 1076.01 亿元、1229.60 亿元和 1065.22 亿元。

　图表 11.

　 样本企业盈利情况（单位：%）

　项目

　综合毛利率

　煤炭开采业务毛利率

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　最大值

　45.69

　54.42

　53.93

　31.67

　62.33

　61.19

　63.34

　-

　最小值

　6.38

　8.36

　7.55

　-2.13

　19.75

　23.36

　22.46

　-

　平均数

　20.86

　21.68

　20.37

　8.68

　43.95

　43.03

　41.70

　-

　中位数

　17.17

　17.74

　17.73

　6.51

　44.98

　44.44

　41.24

　-

　 项目

　总资产报酬率

　营业利润率

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　2020

　年（ E ）

　最大值

　11.74

　7.59

　9.32

　-

　22.35

　22.39

　21.23

　22.00

　最小值

　1.99

　2.32

　0.58

　-

　-0.08

　0.60

　-10.12

　-20.78

　平均数

　4.56

　4.75

　4.53

　-

　5.64

　5.60

　4.89

　3.61

　中位数

　3.92

　4.50

　4.16

　-

　2.96

　3.80

　3.84

　3.11

　数据来源：

　Wind

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　图表 12.

　 2020 年 Q3 营业利润下滑幅度超过 50%的样本企业（单位：亿元）

　企业名称

　2020

　年

　Q3

　营业收入

　营业收入同比变动

　2020

　年

　Q3

　营业利润

　营业利润同比变动

　2020

　年

　Q3

　净利润

　净利润

　同比变动

　郑煤集团

　56.42

　-22.45%

　-6.64

　-15408.99%

　-7.13

　539.14%

　皖北煤电

　335.99

　9.11%

　-2.90

　-201.25%

　-3.66

　417.86%

　河南能源化工集团

　1364.50

　7.14%

　0.59

　-119.94%

　2.67

　375.87%

　潞安集团

　1302.34

　-7.13%

　9.76

　-73.36%

　1.52

　-90.79%

　兰花集团

　64.59

　-18.30%

　2.76

　-70.27%

　0.40

　-93.74%

　山东能源集团

　2500.89

　-9.10%

　32.45

　-65.59%

　14.12

　-74.26%

　盘江投资

　230.57

　-0.13%

　4.19

　-64.01%

　2.84

　-66.26%

　伊泰集团

　253.02

　-22.30%

　20.86

　-61.13%

　12.56

　-69.74%

　昊华能源

　30.98

　-26.60%

　3.61

　-58.82%

　1.77

　-76.84%

　数据来源：

　Wind

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　 3. 资本结构

　近年来煤炭企业债务规模仍持续小幅上升，截至 2020 年 9 月末样本企业负债总额为 4.74万亿元，较上年末增长 3.18%。但受益于经营积累及发行永续债、推进“债转股”等，样本企业平均资产负债率缓慢下降。同期末样本企业负债率均值为 70.23%，较上年末下降 0.69个百分点，仍处于较高水平。样本企业负债以流动负债为主，2020 年 9 月末长短期债务比均值为 80.18%，较上年末上升 11.31 个百分点，期限结构有所改善。

　图表 13.

　 近年来样本企业资本结构（单位：亿元，%）

　50000.00 85.00

　40000.00 80.00

　30000.00 75.00

　20000.00 70.00

　10000.00 65.00

　0.00

　 2017年末

　 2018年末

　 2019年末

　 2020年9月末

　60.00

　负债合计 所有者权益合计 平均资产负债率

　平均权益资本与刚性债务比率 长短期债务比 资料来源：

　Wind

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　 项目

　负债总额

　所有者权益

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　最大值

　4461.30

　10834.92

　10321.61

　10816.29

　5374.64

　6991.49

　7181.24

　7448.00

　最小值

　86.86

　80.76

　136.59

　119.36

　48.66

　53.98

　58.16

　57.40

　平均数

　1325.30

　1579.92

　1583.48

　1633.83

　568.37

　666.54

　720.55

　753.38

　中位数

　1211.66

　1052.18

　914.31

　902.60

　350.15

　318.65

　331.03

　421.10

　项目

　资产负债率

　股东权益与刚性债务比率

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　最大值

　85.87

　83.99

　83.63

　86.07

　204.68

　215.21

　151.47

　161.04

　最小值

　42.34

　38.82

　56.93

　53.47

　20.83

　28.96

　33.52

　36.35

　平均数

　72.55

　71.78

　70.92

　70.23

　68.21

　69.07

　71.37

　77.35

　中位数

　72.52

　73.29

　71.44

　71.34

　60.65

　62.67

　63.94

　65.75

　数据来源：

　Wind

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　 从刚性债务来看，样本企业刚性债务占负债的比重较高，近年来占比均超过 60%。2017年以来煤炭价格总体处于高位，煤炭企业主动压缩有息债务规模，随着债务的到期偿还，样本企业有息债务总体呈小幅下降趋势。截至 2020

　年 9

　月末样本企业有息债务合计 2.94 万亿元，较上年末微幅下降 0.59%，但规模仍较大，整体偿债压力较大。同期末股东权益与刚性债务比率均值为 77.35%，较上年末提升 5.98 个百分点。

　图表 14.

　 近年来样本企业有息负债状况（单位：亿元）

　项目

　2017

　年末

　2018

　年末

　2019

　年末

　2020

　年

　9

　月末

　最大值

　2815.33

　7909.94

　7508.86

　7481.54

　最小值

　57.80

　59.13

　74.40

　62.98

　平均数

　861.79

　1043.95

　1020.76

　1014.76

　中位数

　779.88

　716.38

　645.71

　597.09

　合计数

　24991.97

　30274.68

　29602.01

　29428.15

　数据来源：

　Wind

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　 从流动性指标来看，2020 年 9 月末样本企业流动比率均值和现金比率均值分别为 75.56% 和 32.42%，较上年末分别提升 6.77 和 0.67 个百分点，但仍处于较低水平，反映出煤炭企业普遍流动性偏紧，面临的短期偿付压力较大。2021

　年为煤炭行业债券兑付高峰年（到期债券金额超过 2800 亿元），行业整体面临一定的集中兑付压力。

　图表 15.

　 近年来样本企业流动性情况

　 项目

　货币资金（亿元）

　流动比率（ % ）

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　最大值

　967.79

　993.49

　695.56

　1643.21

　143.17

　160.85

　163.77

　180.00

　最小值

　14.51

　26.93

　14.06

　12.21

　39.17

　21.48

　18.10

　21.21

　平均数

　194.27

　212.30

　196.32

　231.63

　75.03

　74.10

　68.79

　75.56

　中位数

　166.40

　204.95

　155.81

　134.11

　75.44

　67.69

　63.51

　72.74

　项目

　现金比率（ % ）

　现金到期债务比（ % ）

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　2017

　年

　末

　2018

　年

　末

　2019

　年

　末

　2020

　年

　9

　月末

　最大值

　64.03

　125.80

　77.49

　76.44

　116.85

　231.45

　68.05

　75.48

　最小值

　14.14

　6.91

　4.41

　4.80

　2.52

　0.26

　1.22

　0.90

　平均数

　35.61

　38.23

　31.75

　32.42

　31.74

　33.98

　25.27

　20.76

　中位数

　35.73

　33.16

　28.91

　30.67

　16.66

　21.06

　16.76

　13.60

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理

　 新冠疫情导致煤炭企业盈利下滑，经营性现金流面临一定冲击。目前较多煤炭企业主要依赖外部融资进行债务滚存，永城煤电违约事件短期内导致煤炭行业整体融资环境恶化，进一步加大行业流动性压力。需关注财务杠杆较高、未来一年内债券到期金额较大的煤炭企业所面临的流动性风险。

　 图表 16.

　 未来一年内债券到期金额超过 50 亿元且现金比率低于平均的样本企业（单位：亿元，%）

　企业名称

　2020

　年

　9

　月末

　货币资金

　2020

　年

　9

　月末资产负债率

　2020

　年

　9

　月末流动比率

　2020

　年

　9

　月末现金比率

　未来

　1

　年内到期债券金额

　同煤集团

　291.32

　76.91

　95.58

　19.05

　537.40

　晋能集团

　221.62

　68.37

　56.93

　23.80

　383.74

　阳煤集团

　247.44

　76.37

　59.19

　21.46

　316.00

　冀中能源

　163.54

　81.51

　91.00

　21.97

　254.00

　晋城煤业集团

　362.34

　75.47

　72.74

　31.98

　180.00

　淮南矿业

　68.46

　72.45

　27.98

　15.03

　130.00

　山煤集团

　134.11

　76.48

　85.37

　30.53

　120.80

　河南能源化工集团

　285.63

　81.55

　64.04

　19.82

　95.00

　焦煤集团

　322.24

　73.98

　56.39

　23.98

　84.00

　开滦集团

　51.77

　70.99

　82.30

　26.64

　70.00

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理

　 4. 现金流量

　煤炭企业经营获现状况与行业景气度及下游行业市场状况高度相关。2020

　年以来受疫情影响，煤炭行业景气度下降，样本企业盈利下滑，经营获现能力有所下降。2020

　年（E）样本企业营业收入现金率均值为 94.39%，较上年略有下降；同期经营性现金净流量为 3737.75 亿元，较上年下降 9.54%。

　图表 17.

　 近年来样本企业现金流情况变化（单位：亿元，%）

　5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00

　-2000.00

　-3000.00

　-4000.00

　95.60 95.40 95.20 95.00 94.80 94.60 94.40 94.20 94.00 93.80 93.60

　经营性现金流量净额（左轴）

　投资性现金流量净额（左轴）筹资性现金流量金额（左轴）

　平均营业收入现金率(右轴）

　资料来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理

　 样本企业投资支出主要为改扩建或新建矿井项目、非煤业务布局等，整体资金需求量较大。近年来 90%以上的样本企业投资性现金净流出。2020 年以来由于经营效益的下滑，煤炭企业普遍压缩投资开支，2020

　年（E）年样本企业投资活动产生的现金流量净额为-2180.52亿元，净流出额较上年下降 23.77%。由于大多数煤炭企业资本性支出压力较大，加上存量债务的陆续到期，煤炭企业主要通过外部筹措资金用于债务偿付和投资建设等。煤炭企业存续债务周转对外部外部融资接续依赖度较高，受永城煤电违约事件影响，弱资质的煤炭企业财务风险暴露的可能性上升。2020

　年（E）样本企业筹资性现金流量净额为-1523.28亿元，仍呈净流出状态。

　从 EBIT DA

　对利息支出的保障情况来看，2019 年样本企业 EBIT DA /利息支出为 3.77 倍，较上年略有上升。29 家样本企业中 18 家提升，11 家下降。其中，EBIT DA /利息支出后 8位样本企业为郑煤集团、永泰能源、冀中能源、河南能源化工集团、平煤神马集团、同煤集团、阳煤集团和山煤集团，上述企业 EBIT DA /利息支出不足 2.5 倍。

　2017年 2018年 2019年 2020年（E）

　 图表 18.

　 样本企业 EBITDA/利息支出情况（单位：倍）

　项目

　2017

　年

　2018

　年

　2019

　年

　最大值

　11.46

　10.95

　9.30

　最小值

　1.65

　1.65

　0.84

　平均数

　3.96

　3.76

　3.77

　中位数

　3.02

　3.52

　3.46

　资料来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理

　 行业信用等级分布及级别迁移分析 4

　 1. 主体信用等级分布与迁移

　2020 年前三季度，煤炭开采行业发行债券主体共计 30 家，其中 AAA

　级主体 21 5 家， AA +

　级主体 5 家， AA

　级主体 4 家。截至 2020 年 9 月末，煤炭开采行业仍在公开债券市场有存 续债券的发行主体共计 55 家，其中 AAA

　级主体 27 家， AA + 级主体 12 家， AA

　级主体 8 6

　家， AA - 级主体 6 家， CC 级主体和 C 级主体各 1 家。

　 煤炭开采行业债券发行人整体信用质量较高，发债主体信用等级集中于 AA + 级及以上，近年来发债主体资质持续提升，高等级主体占比持续提升，截至 2020 年 9 月末 AA + 级及以上发债主体占比为 72.73%。从发行主体属性来看，地方国企为行业主要发行主体。

　图表 19.

　 行业内发债企业主体信用等级分布（单位：家）

　发行主体信用等级

　2020

　年前三季度

　截至

　2020

　年

　9

　月末

　发行主体数量

　占比

　（ % ）

　存续主体数量

　占比

　（ % ）

　AAA

　21

　70.00

　27

　49.09

　AA +

　5

　16.67

　12

　21.82

　AA

　4

　13.33

　8

　14.55

　AA -

　---

　---

　6

　10.91

　A +

　---

　---

　---

　---

　A

　---

　---

　---

　---

　BBB +

　---

　---

　---

　---

　BBB

　---

　---

　---

　---

　BB +

　---

　---

　---

　---

　BB

　---

　---

　---

　---

　B

　---

　---

　---

　---

　CC

　---

　---

　1

　1.82

　C

　---

　---

　1

　1.82

　合计

　30

　100.00

　55

　100.00

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级整理（占比明细加总数与合计数不一致系四舍五入所致）

　 2020 年前三季度，行业内共计 2 家发债主体信用等级调升，1 家发债主体评级展望由“正面”调回为“稳定”。具体来看：

　2020 年 3 月 6 日，鉴于新汶矿业集团有限责任公司（简称“新汶矿业”）

　煤炭资源储量较丰富，煤种优势突出，规模优势显著；在建矿井建设接近尾声，未来产能规模将大幅扩张；近年来受益于煤炭价格持续高位运行，新汶矿业一直保持很强的盈利及经营获现水平，中

　4

　 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。

　5

　中诚信国际于

　2020

　年

　11

　月

　10

　日将永城煤电控股集团有限公司的主体级别由

　AAA

　调降至

　BB 。

　6

　中诚信国际于

　2020

　年

　11

　月

　2

　日将...