财务杠杆下公司价值和股东权益分析

摘 要 财务杠杆是企业进行财务管理的一项重要工具，利用好财务杠杆可以给企业带来额外的收益，但是重点是要做好对风险的把控。影响财务杠杆的主要因素有息税前利润率，负债的利息率，资本结构。财务杠杆的重要指标是财务杠杆系数。要注意的是财务杠杆同时放大了收益和风险。通过观察利润率是否大于利息率可以分为正效应和负效应，提高或降低企业的每股利润，影响投资人的利益。

本文以恒大集团为研究对象，首先介绍恒大集团的行业背景，梳理近年来国内外学者关于财务杠杆的研究成果，其次，通过研究恒大集团近3年的年报数据，分析恒大集团的财务杠杆现状，探讨目前企业存在的忽略财务杠杆作用的问题，从而对公司产生影响，存在财务风险。当投资利润率大于负债利息率时，财务杠杆效应是正效应，使公司权益资本利润率上升，增加股东权益，相反则会产生负效应，给公司带来损失 。通过将APV原理，FTE原理和WACC原理应用在恒大集团上，来分析财务杠杆对公司价值和股东权益的影响，最后根据分析的集团状况采取优化集团资本结构、加强企业资本结构研究的方法来加强该集团财务杠杆的有效运用。利用财务杠杆可以达到增加公司价值、降低资本成本的目的。有利于企业更好地利用财务杠杆提高企业经济效益，控制财务风险使股东获得更多的收益，调整企业的资本结构达到最优状态。

关键字：财务杠杆，公司价值 ，股东权益 ，恒大集团 ABSTRACT Financial leverage is an important tool for enterprises to carry out financial management. Making good use of financial leverage can bring extra benefits to enterprises. But the key is to control the risk test. The main factors that affect the financial leverage are the profit rate before interest and tax, the interest rate of liabilities, and the capital structure. The important index of financial leverage is financial leverage coefficient. It should be noted that financial leverage enlarges both earnings and risks. By observing whether the profit rate is greater than the interest rate, it can be divided into positive effect and negative effect, improve or reduce the company＇s per share profit, and affect the interests of investors. This paper takes Evergrande group as the research object. Firstly, it introduces the industry background of Evergrande group and combs the financial issues of scholars at home and abroad in recent years.Secondly, by studying the annual report data of Evergrande group in the past three years, this paper analyzes the current situation of the financial leverage of Evergrande group, and probes into the existing problems of neglecting the role of financial leverage in the enterprise, so as to have an impact on the company and financial risks, When the investment profit rate is greater than the debt interest rate, the financial leverage effect is a positive effect, which makes the company＇s equity capital profit rate rise and increases shareholders＇ equity. On the contrary, it will have a negative effect and bring losses to the company. By applying the APV principle, FTE principle and WACC principle to the Evergrande group, this paper analyzes the impact of financial leverage on the company＇s value and shareholders＇ equity, Finally, according to the analysis of the group＇s situation, we take the methods of optimizing the group＇s capital structure and strengthening the research of the enterprise＇s capital structure to strengthen the effective use of the group＇s financial leverage. Using financial leverage can increase the value of the company and reduce the cost of capital. It is beneficial for enterprises to make better use of financial leverage to improve the economic benefits of enterprises, control financial risks so that shareholders can get more benefits, and adjust the capital structure of enterprises to reach the optimal state. Key Words: Financial Leverage, Company Value, Shareholders＇equity, Evergrande Group 目 录 1 绪论 1.1 研究背景及意义 1.2 国内外研究现状分析 1.3 研究内容与研究方法 2 相关概念与理论基础 2.1 财务杠杆与财务杠杆效应 2.1.1 财务杠杆的概念 2.1.2 财务杠杆的正负效应 2.2 公司价值 2.2.1 公司价值的概念 2.2.2 公司价值的应用 2.3 股东权益 2.3.1 股东权益的概念 2.3.2 股东权益比率 3 恒大集团财务杠杆分析 3.1 恒大集团现状简介 3.2 恒大集团财务杠杆对公司价值、股东权益的实验分析 3.2.1 APV原理应用下的恒大集团 3.2.2 恒大集团的WACC 3.3 恒大集团财务杠杆对公司价值、股东权益的具体影响 3.3.1 恒大集团财务杠杆对公司具体价值的影响 3.3.2 恒大集团财务杠杆对股东权益的具体影响 11 3.4 恒大集团财务杠杆有效运用策略建议 12 3.4.1 优化集团资本结构 3.4.2 加强企业资本结构研究 结 论 致 谢 参考文献 1 绪论 1.1 研究背景及意义 改革开放以来我国的市场经济开始了飞速的发展，与此同时我国企业面临的竞争对象也越来越复杂化，那么怎么样才能让企业生存获得足够的发展资金呢?现在国际市场较为流行的方法就是企业通过借用负债的方式来达到筹资资金、扩大产业链的目的。

曾经古希腊的阿基米德说过“给我一个支点我能撬动地球”。由此可见充分利用杠杆所能获得的强大力量。在企业的财务管理过程中同样有着杠杆原理的运用。就目前来看，我国对于企业财务杠杆的研究尚处于初始阶段，没有非常具体的理论基础为我国的企业在财务杠杆方面的运用进行指导。财务杠杆是通过操控企业的负债率来对企业产生影响的。企业的负债率所占的不同比例对于企业来说有可能有两方面的影响，一方面可能给企业带来有利于企业发展的影响，也可能带来让企业负债过多甚至面临破产的影响。总的来说，财务杠杆为企业带来的利润率大于负债的利息率时，财务杠杆产生的是正杠杆效应，反之则产生负杠杆效应。财务杠杆在放大企业可能获得的收益的同时也同样放大了企业运营的风险。所以在企业的经营过程中是可以适当的通过利用财务杠杆来调整企业的债务情况和资本结构的，将企业负债控制在合理范围内，使企业减小风险增加可能造成的不利影响。所以研究企业运营中财务杠杆的运用对于企业的发展来说是非常有必要的。

虽然在一些企业的财务管理过程中也运用到了财务杠杆，但是许多的企业对于如何有效的运用财务杠杆并没有一个清楚的认知。一些企业在盈利较高的情况下，不去合理的运用财务杠杆，错失了扩大企业发展的机会，一些企业在自身盈利水平较低的情况下，反而过度的利用财务杠杆，使企业的运营面临较大的风险。究竟如何才能够更好地利用财务杠杆，让企业在提高企业收益的同时，把风险控制在可接受水平。财务杠杆对企业的研究具有重要意义。本文通过对恒大集团案例的研究来对企业的财务杠杆的利用进行分析，找出企业在运用财务杠杆提高企业收益的过程中可能存在的问题。直观的反映出我国企业在应用财务杠杆方面的现状，为企业合理地应用财务杠杆提供建议。

1.2 国内外研究现状分析 罗伯特清崎认为:懂得利用财务杠杆的人懂得如何利用债务获取资产，利用一定的债务去进行更大的投资，从而更快的成功。很多公司管理者的思想就是负债是危险的，所以要尽快的付清自己的账单，不要借债也不要放债，不敢去学习利用债务获取资产，反而专注于利用债务来购买负债，以至于他们的企业无法做大做强。公司管理者往往认为良性的财务杠杆能让自己获得巨大的成功[1]。

杨春甫研究认为适度的利用好财务杠杆，让财务杠杆尽可能的产生正向影响，关键就是在于能不能将利用财务杠杆获得的资金产生比未利用财务杠杆的每股收益高。如果高于未利用财务杠杆的每股收益那么说明企业利用财务杠杆产生的是正向影响，反之则是负向影响。所以由此得出可以通过调节企业的负债比率，适度负债，在提高企业的盈利能力的同时将财务风险控制在合理范围内[5]。

蒋屏研究认为如果企业不断的借债会导致企业资产负债率增高，过高的资产负债率会增大企业的财务负担，拖累到企业的业绩。还有就是一些企业盲目的高估行业未来的前景，盲目扩张，以至于未来出现资产贬值，企业破产等情况。财务杠杆在提高收益的同时也提高了风险，对于企业而言在合理利用财务杠杆的同时也应该对企业的发展保持冷静不要盲目的利用财务杠杆。

1.3 研究内容与研究方法 我国的企业在发展过程中面临着越来越激烈的竞争。如何在这样激烈的大环境下让企业保持蓬勃发展呢？好好地利用财务杠杆这一工具是非常关键的。一个企业的财务状况是否合理，就必须要从两个方向来进行判断。其中一个方面就是企业的利润率，看一个企业是否有能力去扩大生产，抢占更大的市场份额，看企业的利润率是很重要的。一个较高的利润率更能吸引到投资者的注意，也是这个企业能够负债多少的关键。另外一个方面就是看企业利用财务杠杆的程度，换句话来说就是企业的资产负债率。企业的发展是离不开负债的，重点是看企业是否将资产负债率控制在合理水平。我们研究企业的财务杠杆，研究的就是影响企业负债率的因素，企业负债率的变化会对企业本身产生什么样的影响。

本文将通过对恒大集团利用财务杠杆的实例进行深入研究，为其他企业的财务杠杆的使用提供借鉴，也让恒大集团自身能够更好地发挥出财务杠杆的积极作用，提高公司的价值。

本文所采用的研究方法有文献归纳法、案例分析法。

（1）文献归纳法 收集分析归纳国内外有关于财务杠杆的相关文献，总结出财务杠杆运用的原理和方法，在研究原理和方法的基础上结合自己所学的知识和思考展开研究分析。

（2）案例分析法 按照案例分析法的思路，明确需要研究的问题，选取恒大集团近3年的财务数据进行研究分析，分析集团的基本情况和资本结构，最后得出与案例中于财务杠杆效应的启示，并写出针对于恒大集团财务杠杆运用方面的建议。

2 相关概念与理论基础 2.1 财务杠杆与财务杠杆效应 2.1.1 财务杠杆的概念 财务杠杆指的是由于企业通过借用负债而导致企业的平均利润率大于平均负债利息率的杠杆效应。对于财务杠杆的概念，有这样的观点：财务杠杆是通过借用负债来对企业的资本总体结构产生影响，因而财务杠杆又可称为负债经营。但企业利用借用的负债为企业可能产生两种不同的影响，当企业的管理者借用负债为企业创造出比借用的负债的本金和利息高的利润时则称为正财务杠杆效应，反之则是负财务杠杆效应。

2.1.2 财务杠杆的正负效应 财务杠杆效应是指在企业运用借用负债时对于企业所产生的平均利润率大于或小于平均负债利息率的现象。

财务杠杆效应的正效应：
①利息减税效应：
对于企业而言负债的存在虽然为企业增加一些负担，但与此同时负债的存在可以在企业缴纳企业所得税时将负债计算进去，而且政府对于一些高负债的企业还有着适当的税收减免政策，从而从另一方面为企业创造价值。

②正杠杆效应：
　　企业管理者合理利用财务杠杆可以扩大产业链、抢占市场份额。多余的资金成为企业的利润。这些利润可以被再次投入到产品生产、股东权益分配等企业的运营当中。在这当中企业借用负债所产生的效果对企业来说是正向的，所以这个时候就称企业的财务杠杆效应为正杠杆效应。

财务杠杆效应的负效应：
①危机效应：
　　企业获得负债资金的前提是企业未来逐渐的偿还负债资金的本金和利息，这样虽然暂时提高了企业可调动的资金量，给予了企业发展壮大的力量，但是负债的存在会增加企业未来的固定偿还利息费用，为企业增加压力。而且如果在未来企业面临危机时，企业可支配的现金流量会减少，进一步的为企业的资金链产生压力，更有甚者可能导致企业破产倒闭。

②负杠杆效应 当企业的管理者没有合理的利用财务杠杆时，可能会导致其中通过负债资金赚取的收益不够偿还借用负债所需偿还的本金和利息，甚至还需要调用企业的现有资金来偿还这些本金和利息，这个时候企业借用负债所产生的效果对企业来说是负面的，还有就是由于过多的利用财务杠杆使企业的资产负债率过高，此时可能会导致市场上的投资者丧失对于企业的投资信心。这时就称企业的财务杠杆效应为负杠杆效应。

③冲突效应：
　　当企业有太高的资产负债率时对于企业的原有债权人来说，自己承担的风险会增加。对于企业的管理者而言，当企业出现财务危机时需要再次对外筹资来帮助企业渡过难关，这个时候企业的管理者和债权人就会产生冲突：债权人担心企业无法度过危机而使自己的利益受损：企业的管理者必须要再次筹资才能使企业度过难关。所以债权人为了保护好自己的利益，通常会要求在借款协议中限制企业增加高风险的投资。

2.2公司价值 2.2.1 公司价值的概念 在庞大的市场中有着众多的公司，那么怎样来判断公司体量、规模的大小呢？这个时候就必须引用公司价值这个概念。平时我们所说的公司价值就是公司的市值，但是实际上计算公司价值非常的复杂，其中包括公司对所有声明过的证券价值的总和。在一些情况下，公司价值还包含有无形资产对公司价值的溢价估计等等。

2.2.2 公司价值的应用 在公司价值的计算中认为资本结构不会对公司价值产生影响，市场中一般通过调查公司的总市值来判断公司的价值。计算公司价值可以在相同行业中选择资本结构不同的两家公司进行分析，市场中的投资人可以通过调查公司的所有声明过的证券价值的总和、公司的品牌价值，公司未来的可提升价值等等实际价值的总和，与此同时投资人针对不同公司的前景还可以进行考察判断是否值得投资。在实践当中，股票投资人和公司管理者可以使用企业价值的评估模型比较不同企业之间的实际利润率，并且可以根据评估模型当中存在的问题来调整公司的资本结构，取得更高的利润。

2.3 股东权益 2.3.1 股东权益的概念 股东权益也称为净资产，股东权益是公司实际上拥有的资产，股东权益所体现的就是一个公司的盈利能力。股东权益对于投资人而言非常重要，因为这直接影响到了实际的投资回报率，当公司的净资产越大时越能够吸引到更多的投资，运用财务杠杆所产生的影响也越大。但是当公司的净资产很少甚至为负时，企业所面临的风险也越大。

2.3.2 股东权益比率 股东权益比率同样可称为净资产比率，净资产比率是公司净资产与公司总资产的比值，净资产比率所体现的就是相对于企业的整体而言盈利能力的大小，而非企业盈利数额的大小。所以净资产比率的大小也会直接影响投资者的投资信心。

3 恒大集团财务杠杆分析 3.1 恒大集团现状简介 恒大地产集团有限公司，简称恒大集团，公司总部位于中国广州，是集民生住宅、农业、体育等产业为一体的世界500强集团。现在北京、上海、广州、深圳等中国200多个城市拥有项目600多个，其中一二线城市项目占比超七成，主打“房地产+服务业”的产业格局。至今，恒大集团实现总资产1.5万亿，年销售规模超5000亿，年纳税超450亿。

3.2 恒大集团财务杠杆对公司价值、股东权益的实验分析 对于恒大集团而言，恒大集团的重点是在房地产。在房地产行业中普遍存在资金周转率较慢，较多的利用到财务杠杆，企业资产负债率较高的特点。所以很有必要对恒大集团的财务杠杆进行分析。要想对企业的财务杠杆进行研究第一步就是分析公司价值。现在比较流行的计算企业价值几种方法有调整净现值法（APV），权益现金流量法（FTE）,加权平均资本成本法（WACC）。一般来说当企业债务与权益之比不变的话可以采用加权平均资本成本法和权益现金流量法进行计算，但是在大多数实际情况中负债与企业的权益都是在发生变化的，这个时候再采取加权平均资本成本法和权益现金流量法进行计算，误差就会被放大。那么当遇到这种情况又该采取什么样的方法呢？通过过去的财务报表可知企业的负债水平，此时就可以采取调整净现值法来对公司价值进行计算。以下以恒大集团为例子进行实际说明。

表3.1 恒大集团的权益负债比 单位：千元 项目 2016 2017 2018 增减额 增减率 负债（D）
1158336000 1519544000 1571402000 51858000 3.41% 股东权益（E）
44240000 114772000 132995000 18223000 15.88% D/E 26.18 13.24 11.82 -1.42 -10.73% 由计算结果可以知道，恒大集团在2017-2018年债务与权益的比值保持相对比较稳定，这说明恒大集团的资本结构较为稳定，承担的财务风险相对较小。所以采取调整净现值法和加权平均资本成本法评估恒大集团的价值是最合适的。

3.2.1 APV原理应用下的恒大集团 调整现值法（APV法）首先由梅耶斯（Myers）提出，在跨国公司的投资、项目当中发挥着巨大的作用。调整现值法的原理就是将无财务杠杆效应的营业现金流量和财务杠杆效应的现金流量两部分来对项目的现金流量进行估价，其公式为APV=无杠杆作用项目价值+项目融资价值。调整现值法区分了企业中不同性质的两种现金流量，减少了合并计算产生的误差，使企业的管理者在管理公司时更加明确不同现金流量产生的不同效果，提高决策的正确率。

表3.2 2017-2018恒大集团相关指标预测值 单位：百万 年份 2015 2016 增长率 2017 2018 营运成本 19464 24564 26% 30950.64 38997.81 营运收入 32316 48225 49% 71855.25 107064.32 净利润 15548 15737 1.22% 15928.99 16123.33 图3.1 净利润的估值差异性分析 由2015-2016年预测的2017-2018年的营运成本，从净利润的估值差异性分析中可知恒大集团净利润的实际增长率大于所预测的净利润增长率，可以看出恒大集团在风险管理上偏于保守。营运收入的预测值与实际值相差较大，说明恒大集团每年预测的营运收入增长率与实际增长率不一致。净利润预测值比实际值小了许多，主要就是因为预测的营业成本偏大。

恒大集团的预测值差异分析：由于预测的营业收入与成本存在偏差，导致预测的净利润误差，使得预测的自由现金流量与实际的自由现金流量产生偏误，最终使得预测存在偏误。再对恒大集团2019-2021年的企业价值进行判断：
表3.4 恒大集团2019-2021年经营现金流量预测如下表 单位：元 年份 2016 2017 2018 净利润 17617000 37049000 66547000 加：非付现成本 5957000 6790000 7483000 经营现金净流量 23574000 43839000 74030000 增长环比 86% 69% 经营性现金流量2019-2021增长同比保持不变，即为2016-2017同比均值为77.5%。

表3.5恒大集团2016-2018年净投资如下表 单位：元 年份 2016 2017 2018 净投资额 61179000 34941000 77581000 增长环比 -42.89% 122% 净投资现金流量2019-2021增长比保持不变，即为2016-2017环比均值39.56%。

表3.6 恒大集团2019-2020年自由现金流量预测表 单位：元 年份 2019 2020 2021 经营现金净流量 131403250 2332407680.75 414002364.53 减：净投资 108272043.6 51104464.05 210881390.03 自由现金流量 23131206.4 2181303216.70 203120974.50 由计算结果可知，虽然恒大集团利用财务杠杆减少了可支配的自由现金流量，但同时又促使了投资效率的改善。

3.2.2 恒大集团的WACC WACC指的就是企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本代表的是企业的平均资金成本，一般用于衡量一个项目的价值。在计算恒大集团的加权平均资本成本时，可以先算出构成恒大集团的资本结构当中各个项目的资金成本和回报率，再将这些回报率以各项目在资本结构中所占的比重进行加权计算，即可算出恒大集团的加权平均资本成本。

公式：WACC=(Ke×We)+(Kd[1-t]xWd) （3.2）
Ke:公司普通权益资本成本；
Kd:公司债务资本成本；
We:权益资本在资本结构中的百分比；
Wd：债务资本在资本结构中的百分比。

表3.7 2016年到2018年公司各资本占比 年份 2016 2017 2018 公司普通权益资成本 公司债务资本成本 权益资本在资本结构中的百分比 债务资本在资本结构中的百分比 0.25 0.10 0.14 0.86 0.35 0.15 0.14 0.86 0.45 0.20 0.16 0.84 2016年WACC=（0.25×0.14）+[0.1×(1-25%)×0.86]=0.101 2017年WACC=（0.35×0.14）+[0.1×(1-25%)×0.86]=0.1135 2018年WACC=（0.45×0.16）+[0.1×(1-25%)×0.84]=0.135 由计算结果可知，恒大集团的加权平均资本逐年增加，说明该企业筹集资本的成本越来越高，所投的项目越来越多，资本回报率越来越高，股东权益得到了很好的增加，提高了公司的价值。

3.3 恒大集团财务杠杆对公司价值、股东权益的具体影响 从上文对恒大集团财务杠杆对公司价值以及股东权益进行相关方面的研究得出相应的分析数据，在分析数据的基础上研究恒大集团财务杠杆分别对公司价值以及股东权益的具体影响。

3.3.1 恒大集团财务杠杆对公司具体价值的影响 恒大集团的财务杠杆对公司价值产生两方面影响。一方面是提高了恒大集团的资产负债率，另一方面是提高了公司的经营支出，从而获得了更大的企业效益。所以说恒大集团的公司价值就是取决于这两者的大小。从资产负债率这方面看，资产负债的存在可以使企业减少缴纳的所得税，提高公司的价值，但是恒大集团一直保持高水平的资产负债率并不是好事，过高的资产负债率会影响到恒大集团后期发展可支配的现金流量减少的问题，所以说应当将资产负债率未来可能造成的影响做出合理预测，以确保恒大集团未来也能够可持续发展，不断的提高恒大集团价值。另一方面就是控制恒大集团的在经营和管理上的支出，在恒大集团的经营上面以暂时提高资产负债率为代价，获得了市场上资本充足的资金支持从而扩大项目的开发，抢占更大的市场份额，在市场中更具话语权，达到提升公司收益的目的。此外还有充足的资金在公司管理上的投入，一个公司的血液就是公司内部的员工，公司要想变得更加的强大，就必须吸引优质的人才、提高员工的积极性，从而让公司散发出活力，不断的变强大。恒大集团提高公司员工的薪水，吸引更多的优质人才来到公司，激励公司员工更好的为公司服务，更大的开发公司的盈利能力，达到提高公司的收入，提高公司在行业内名气的作用。恒大集团财务杠杆从提高了恒大集团的资产负债率和提高公司的经营支出两方面相互作用相互影响形成了最后的经营成果。

3.3.2 恒大集团财务杠杆对股东权益的具体影响 杠杆就是在放大了收益的同时也放大了风险，所以说恒大集团的财务杠杆效应是一种放大效应。当恒大集团增大负债为自身的发展谋取资金的时候，财务杠杆的作用就发挥出来了。但是并非杠杆加的越大越好，杠杆越加越大，恒大集团所承担的风险也是越来越大的。所以想要利用好财务杠杆的关键就是在于怎样将风险控制住可控范围以内。具体来说就是先计算出恒大集团现在所产生的利润率，在分析预测公司筹集资金后的利润率减去筹集资金的利息率是否大于公司未参与筹资的资金利润率，即筹集的资金与未筹资的资金相比拥有更高的收益率。

（1）从资本结构角度  资本结构指在公司负债与净资产中的比例关系。恒大集团在利用财务杠杆获取收益的同时，增大了企业净资产所面临的风险，让股东权益资本的成本上升。但是在一定的可控范围以内，一定量的利用债务获得的正面影响要大于净资产资本成本的上升带来的问题。因此在这个时候从总体上来看虽然公司的平均资本成本会下降，但企业总价值却会上升。但是当债务的成本的不再随净资产成本的上升抵消时，公司的平均资本成本便会上升。在这之后如果公司继续利用财务杠杆对于公司而言财务杠杆效应将会由正财务杠杆效应变为负财务杠杆效应，多余的负债将会成为公司的负担，所以这时恒大集团对于负债的利用达到了最佳水平。

（2）从财务结构角度 
恒大集团的财务结构是指恒大集团在运用财务杠杆过程中各个部门的财务比例构成。因为恒大集团的主要业务还是房地产业，在房地产行业中公司的资产负债率都比较高，一般以70%为警戒线。在这当中对外筹集的资金与自身持有的资金在恒大集团的财务结构当中各自占了一定的财务比例。这两方面的资金又有不同的用途，为恒大集团的整体发展助力。要研究恒大集团财务杠杆的影响就必须按照实际中恒大集团的资金用途进行研究，通过调整其中的不合理的部分，让恒大集团的财务结构适宜公司的发展方向，更好的利用财务杠杆这一工具。

要想更加深入的了解财务杠杆对恒大集团财务结构的影响，就必须引入财务杠杆系数这一重要指标。财务杠杆系数等于普通股每股收益变动率除以息税前利润变动率。公司的普通股每股收益变动率随着公司的盈利能力的变化而变化。而息税前利润的变动又与公司筹集资金所需要支付的利息和本金，运用筹集到的资金进行投资活产生的收益等因素有关。通常情况下公司筹集资金所需要支付的利息和本金是不变的。变动是公司的盈利能力，随着公司盈利水平的提升公司所需要支付的平均利息是在减少的，而且对于筹集资金需要偿还的利息可以在缴纳所得税之前计算，进一步提高公司的盈利数量，产生的利润会被分配进普通股每股收益当中去。所以说不同的普通股每股收益变动率和息税前利润变动率会形成不同的财务杠杆系数，不同财务杠杆系数又会作用于公司的财务结构中去，两者相互影响。

3.4 恒大集团财务杠杆有效运用策略建议 根据上文分析中得出的恒大财务杠杆对公司价值以及股东权益的具体影响的基础上，提出相应的财务杠杆运用策略，以期更好的运用财务杠杆，创造更多的公司价值，提高股东权益。

3.4.1优化集团资本结构 从前面可知恒大集团财务杠杆的使用需要控制在一定的范围以内，也就是说恒大集团可以适度的负债经营，提高公司的盈利能力。财务杠杆通过去影响财务杠杆系数的大小来影响恒大集团的资本结构。高财务杠杆必然会带来高资产负债率，与此同时也必然引起财务风险的加大。高负债给恒大了带来了巨大的财务压力，同时，由于固定的利息费用增加也会引起财务杠杆的增大，所以当负债利息越多时，财务风险就会越大。对于恒大集团来说，恒大集团在所有的负债总额当中计息借款几乎占了一半，计息借款相对于其他的筹资方式更容易筹集到企业发展的资金，但是计息借款后期需要偿还利息加上本金的问题对于企业后期发展产生了阻碍。在企业后期需要再次筹资时将会面临更大的压力，所以企业的管理者在筹资的时候不能光看眼前的利益，应当对企业的未来加上规划，降低盲目筹资带来的风险。所以通过优化恒大集团的资本结构来确定最佳的筹资规模确保企业的发展得到合理规划。还有就是在企业有较多的现金流量的时候应当先考虑偿还过去企业筹集的资金利息和本金，降低企业未来的发展风险。另外，通过产权比率来衡量长期负债较为可行，当这一指标小于1时，说明企业对于长期债务及利息的偿还有较大可靠性。从而适时调整流动负债的规模以保障企业的偿债能力。所以，建议企业适时监测负债规模，衡量并控制负债水平。

恒大集团还可以通过继续拓宽融资渠道的方式达到对于财务杠杆的有效使用。但是实际上恒大集团的融资渠道还是相对比较单一，恒大集团所发行的公司债券和高息债券也即将到期，恒大可以在这还完这些债券后尝试不同种类的债券，改善当前风险较高的资本结构，从而降低财务费用。从2017年起恒大集团就开始“规模+效益”的发展模式，房地产业是恒大的核心产业,房地产项目开发起初需要大量的资金，加上恒大一直在积极的拓宽业务，所以恒大集团对于资金需求量一直很大，由于银行贷款、债券和票据的融资方式对于利息的偿付是定额定时的，所以债务规模的扩大不会增大债权人的风险，反而会增大股东与企业的风险。因此尝试去改善融资的方式，选择多种融资的方法将风险分散开，不一味依赖债务融资，可以缓解企业由于过度负债引起的资金链破裂的风险。

最理想的资本结构是指既能企业的价值实现最大化又能降低企业运营成本。要想让公司的资本结构尽可能的达到理想状况，就是必须要采取合理的融资方式。目前，资本市场上适合企业的融资方式可以选择债转股、并购和房地产证券化等。在金融机构信用风险事件频发、企业负债风险增大的如今。政府开始支持债转股，因为债转股可以在帮助企业降低资产负债率的同时，优化企业的资产结构。当企业的资产负债率开始下降时，企业的财务杠杆水平、财务杠杆效应也会相继下降。所以债转股适合恒大这种高负债、高杠杆、扩张快的企业，可以帮助减轻恒大定期还本付息的偿债压力，同时给予更多的资金支持。另外，发行股票也是个不错的办法，恒大集团在2009年刚上市的时候，发行量10.05亿元股票，之后有数据表面实际融资到了将近56亿元港币。在2017年时，恒大集团通过三轮战略投资引入1300亿元，不仅赎回了永续债，而且还提升了企业价值。恒大集团三轮融资共引入6家投资者，这一操作让恒大集团的股东结构进一步优化，财务费用也在逐步降低，这些都完全取决于引入投资的举措，所以这也不失为一个融资的好办法。

3.4.2加强企业资本结构研究 在我国经济发展的过程中，许多的企业都在面临着如何完善企业内部的资本结构，提高企业资金利用效率的问题。要想完善企业的资本结构就必须从两方面下手。首先企业管理者应该意识到合理的企业资本结构对于企业能带来什么样的好处。然后再根据企业未来的发展规划所需要的资金规模确立不同阶段不同的资本结构。其次是政府应该对不同的行业展开调查，制定适合不同行业融资发展的政策。企业和政府应具体做到以下的几点：  （1）确立合理的负债结构 
在如今我国高速发展的经济中，企业想要不被淘汰，合理的使用财务杠杆是非常有必要的。对于企业而言适度的运用财务杠杆，适度的负债可以为企业创造出更多的价值，但是不要让过多的负债成为企业发展的负担。一些企业的负债结构就不是很合理，通过前期背负高额的负债，抢占市场份额，挤压竞争对手，但是他们的抗风险能力急剧下降，当遇到一些风险时，现金链很容易就会中断，甚至导致企业破产。所以说在利用负债的同时也要清楚高负债带来的危害，为企业制定合理的负债结构。

（2）完善公司治理模式 
对于公司内部而言资本结构还受到企业的管理者的治理模式有关，对于不同的公司管理者对公司有着不同的治理方法，合理的治理模式能够提高公司内部员工的积极性。要想做到这一点，就必须结合所从事行业的特点来对企业进行管理。还有就是企业上层管理者应当给予企业内部中下管理者与之相匹配的权力和薪酬水平，激励企业的员工的积极性，提高企业资金利用效率，让企业管理者制定的资本结构合理运营。

（3）完善债券市场 
对于我国的企业而言通过发行债券来为企业的发展进行筹资，在企业中已经成为一项重要的筹资方式。但是与我国高速发展的经济相比，我国的债券市场中债券的种类、数量、规模还没有与之相匹配。所以说要想让企业的资本结构更加的合理还需要政府的支持，制定有利于适宜时代发展的债券市场的政策，让企业能够在债券市场当中获得企业发展所需要的资金。一个完善的市场并不是一天两天就能够形成的，还是需要政府与企业共同努力，解决阻碍完善的问题，促进债券市场良好发展。

（4）发挥政府职能 
对于企业而言想要获得更加宽松的融资渠道，还是需要我国政府充分的发挥出政府职能，制定相关政策，了解我国企业在发展过程中可能遇到的困境，为一些企业提供贷款，提高政府机构的办事效率，鼓励中小企业积极进入金融市场，为不同企业提供筹资指导，从根本上改变企业的筹资观念，促进企业的长远发展。

结 论 本文通过研究在财务杠杆下对公司价值和股东权益的分析来探讨目前企业存在的忽略财务杠杆作用的问题，从而对公司产生影响，存在财务风险。当投资利润率大于负债利息率时，财务杠杆会发生正效应，使公司权益资本利润率上升，增加股东权益，相反则会产生负效应，给公司带来损失 。通过APV、 WACC 、FTE法来分析恒大集团，从中分析出通过优化集团资本结构、 加强企业资本结构研究等措施来使恒大集团发挥出正财务杠杆效果。公司资本结构的完善还需要企业与政府从确立合理的负债结构、完善公司治理模式、完善债券市场、发挥政府职能等方面着手。通过利用财务杠杆完善恒大集团内部的资本结构，提高对于企业资金的利用率，将企业价值发挥到最大的同时尽量避免企业所面临的风险。

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