证券行业研究报告

　 2020年证券行业研究报告

　 cz99 2020年9月

　目 录

　一、中国证券市场发展概况 ............................................................... 5

　1、中国境内资本市场发展概况 ............................................................................ 5

　（1）股票市场 ..................................................................................................................... 5 （2）债券市场 ................................................................................................................... 10 （3）基金市场 ................................................................................................................... 11 （4）衍生品市场 ............................................................................................................... 13 2、中国香港资本市场概况 .................................................................................. 15

　3、中国资本市场对外开放情况 .......................................................................... 17

　4、中国证券公司发展概况 .................................................................................. 20

　二、中国证券行业监管情况 ............................................................. 21

　1、中国境内证券行业监管情况 .......................................................................... 21

　（1）行业主管部门和监管体制 ....................................................................................... 21 ①中国证监会的集中统一监督管理 ........................................................................... 21 ②证券业协会的自律管理 ........................................................................................... 22 ③证券交易所的自律管理 ........................................................................................... 23 （2）行业主要政策及法律法规 ....................................................................................... 24 ①证券公司市场准入和业务许可 ............................................................................... 25 ②证券公司日常管理 ................................................................................................... 25 ③证券公司风险防范 ................................................................................................... 25 ④证券公司业务监管 ................................................................................................... 26 ⑤证券从业人员管理 ................................................................................................... 27 ⑥信息披露管理 ........................................................................................................... 27 2、中国香港地区行业监管情况 .......................................................................... 28

　（1）行业主管部门及监管体制 ....................................................................................... 28 （2）行业主要政策及法律法规 ....................................................................................... 28 ①证券公司市场准入和业务许可 ............................................................................... 28 ②证券公司持续责任 ................................................................................................... 30

　三、中国证券行业竞争格局 ............................................................. 32

　1、中国证券行业壁垒 .......................................................................................... 32

　（1）准入壁垒 ................................................................................................................... 32 （2）资本壁垒 ................................................................................................................... 34 （3）人才壁垒 ................................................................................................................... 36 2、中国证券行业总体竞争格局 .......................................................................... 37

　（1）传统中介业务竞争激烈，证券公司主动谋求业务转型，经营模式趋于多元化 37 （2）中国证券行业集中度偏低，呈现差异化发展趋势 ............................................... 39 （3）外资金融机构、非证券业主体进入，中国证券行业竞争加剧 ........................... 39 3、行业主要企业和市场占有率情况 .................................................................. 40

　（1）行业整体状况 ........................................................................................................... 40 （2）行业主要业务类别情况 ........................................................................................... 42 四、行业利润水平的变动趋势及变化原因 ....................................... 43

　五、影响中国证券行业发展的因素 .................................................. 47

　1、有利因素 .......................................................................................................... 47

　（1）国家层面提升资本市场定位，进一步发挥资本市场重要作用 ........................... 47 （2）资本市场全面深化改革的方向确立，中国证券行业发展空间广阔 ................... 47 （3）中国资本市场加速开放 ........................................................................................... 48 （4）财富管理、资产管理业务快速发展 ....................................................................... 49 （5）科技为金融服务赋能 ............................................................................................... 50 2、不利因素 .......................................................................................................... 50

　（1）外部环境复杂，市场不确定性加剧 ....................................................................... 50 （2）整体规模偏小，不利于行业稳健、创新发展 ....................................................... 51 （3）证券行业放宽外资准入，非证券业主体布局证券业务，竞争形势趋于严峻 ... 51 （4）传统业务持续下行，证券公司转型压力与挑战并存 ........................................... 52 六、中国证券行业的发展趋势 ......................................................... 52

　1、证券行业在中国金融体系中的作用继续增强，服务实体经济和防范化解金融风险能力不断提升 ............................................................................................ 52

　2、证券公司积极转型，业务结构不断优化，证券行业整合加速，迈向高质量发展新阶段 ............................................................................................................ 54

　3、坚持金融开放，形成资本市场高水平双向开放的新格局 .......................... 55

　4、科技和证券业务结合更加紧密，数字化趋势重构中国证券行业生态 ...... 56

　一、中国证券市场发展概况 1、中国境内资本市场发展概况 经过三十余年的发展，中国资本市场从无到有，从区域到全国，在充分借鉴国际实践经验、适时总结历史经验教训的过程中，探索出一条科学发展的道路。中国资本市场立足于服务国民经济，坚持市场化改革方向，充分调动市场各参与主体的积极性，实现资本市场与中国经济和社会的协调发展；同时坚持加强法制建设，不断提高资本市场的规范化程度，并稳步推进对外开放，提升中国资本市场的成熟度。随着法制和监管体系的逐步完善、市场规模的扩大及效率的提高，中国资本市场的发展动力将更加强劲，服务实体经济的能力将继续提升，在国际金融体系中的作用亦将日益重要。

　（1）股票市场 自2010年以来，中国已经成为全球第二大经济体，并保持总体平稳、稳中有进的发展态势。伴随着中国实体经济的腾飞，建立稳健、高效的资本市场尤为重要。国务院《2019年政府工作报告》提出，“改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资尤其是股权融资比重”。在一系列宏观政策指引下，中国股票市场快速发展，已经成为全球第二大股票市场，并发展成由主板（包含中小企业板）、创业板、科创板、全国中小企业股份转让系统和区域性股权市场组成的多层次市场结构。

　截至2019年12月31日，中国沪深两市（包括A 股和B 股）共有上市公司3,777家，总市值59.29万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达9.34%；流通总市值48.35万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达10.73%。根据万得资讯统计，2019年，中国沪深两市股票募集资金总额（包括IPO、增发、配股、非公开发行）为0.96万亿元，其中增发、配股、非公开发行募集资金总额为0.70万亿元，占比73.49%。

　随着中国股权分置改革的基本完成、居民财富的增长、各类机构投资者的发展以及市场各项制度的逐渐完善，中国股票二级市场的活跃度稳步提升。2019年，沪深两市股票市场日均交易额达到5,221.96亿元，2010年至2019年年均复合增长率达9.78%。

　 在投资者类别方面，中国资本市场逐渐呈现出机构化的特点。受益于养老金/职业年金入市、国有资本运营机构的培育、财富管理与资产管理业务的发展、私募基金的成长以及国际机构投资者的进入，中国资本市场正形成一批规模较大、专业度较高的长期机构投资者。截至2019年12月31日，A股市场机构投资者（剔除一般法人）持股市值余额6.82万亿元，占A股总市值（剔除一般法人持有市值）比例达19.39%。

　 注：机构投资者持有 A 股市值余额为总市值减去个人投资者及一般法人投资者持有的市值

　近年来，中国多层次资本市场建设取得突出进展。2013年，全国中小企业股份转让系统正式揭牌，在全国范围内为非上市公众公司提供股票公开转让和发行融资等服务，在解决中小企业融资难问题方面起到了关键作用。2019年12月，新三板市场在股票公开发行、股票定向发行、市场分层管理、股票交易、投资者适当性管理、以及公司监管等方面实施全面深化改革，进一步完善基础制度、提升治理能力，有利于补齐多层次资本市场服务创新型民营中小企业的短板。截至2019年12月31日，新三板挂牌公司数量达到8,953家。此外，截至2019年12月31日，全国已有34家在中国证监会备案公示的区域性股权市场运营机构，为众多中小微企业提供挂牌、展示、纯托管等服务。

　2020年6月，中国证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统

　挂牌公司转板上市的指导意见》，明确挂牌一年以上的新三板精选层公司可申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市，为中小企业拓宽上市渠道，加强了多层次资本市场的有机联系；2020年7月，精选层正式设立并开市交易。

　科创板的设立进一步推动了资本市场对实体经济尤其是创新型经济发展的支持。2019年6月13日，科创板正式开板，首批公司于7月22日上市。设立科创板并试点注册制，是落实创新驱动和科技强国战略、推动经济高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措。截至2019年12月31日，已有70家公司在科创板上市，总市值达8,637.64亿元。

　2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革。2020年6月12日，中国证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，同日深交所、中证登、证券业协会等相继发布了相关配套规则，创业板注册制正式实施。推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。

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　（2）债券市场 在中国银行间和交易所债券市场同步蓬勃发展下，中国债券市场已经成为全球第二大债券市场。截至2019年12月31日，中国债券市场余额为97.11万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达18.76%；未到期债券数量49,431只，2010年至2019年年均复合增长率达39.10%。2019年，中国债券发行规模达45.19万亿元、发行数量43,824只，2010年至2019年年均复合增长率分别达19.13%和49.00%。规模不断壮大的同时，中国债券品种也趋于丰富。自1981年中国国债恢复发行以来，企业债券、金融债券、可转换债券、短期融资券、资产支持证券、分离交易可转债、公司债券、中期票据、可交换债券、政府支持机构债、定向工具、中小企业私募债、项目收益票据和国际机构债等多个品种相继涌现。

　 （3）基金市场 得益于中国居民财富的积累以及机构投资者参与度的加深，近年来中国基金行业取得长足发展。截至2019年12月31日，中国共有128家基金管理公司获准设立，共发行6,544只公募基金，管理公募基金资产规模达14.77万亿元，2012年至2019年年均复合增长率达26.39%。近年来，包括私募股权投资基金、私募证券投资基金在内的私募基金快速发展，在培育创新企业和满足社会投资需求等方面发挥了积极作用。截至2019年12月31日，在基金业协会登记的私募基金管理人达24,471家，管理基金规模达13.74万亿元，2015年至2019年年均复合增长率达28.29%。

　注：私募资产配置类管理人为 2019 年新增管理人类别，故仅有 2019 年末数据

　 注：私募资产配置类管理人为 2019 年新增管理人类别，故仅有 2019 年末数据

　（4）衍生品市场 近年来，中国金融衍生品市场发展迅猛，场内交易的衍生品品种日益丰富，目前已涵盖商品期货、金融期货和股票期权等。

　2019年度，商品期货总交易额达220.99万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达7.69%；金融期货总交易额达69.62万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达6.04%，其中，股指期货总交易额达54.81万亿元，2010年至2019年年均复合增长率达3.26%，国债期货总交易额达14.82万亿元，2013年至2019年年均复合增长率达90.87%；股票期权总成交面值达23.08万亿元，2015年至2019年年均复合增长率达149.99%。

　股票期权种类方面，除上证50ETF期权之外，2019年12月新增三种沪深300指数衍生期权，包括上交所上市交易沪深300ETF期权、深

　交所上市交易沪深300ETF 期权和中国金融期货交易所上市交易沪深300股指期权。三种新增期权推出后交易活跃，2019年成交面值占同年股票期权总成交面值比重达23.32%。衍生品新品种的推出，是落实全面深化资本市场改革的重要举措，有助于完善资本市场风险管理体系，吸引长期资金入市，对于促进资本市场健康发展具有重要意义。

　注：国债期货于 2013 年推出，股票期权于 2015 年推出，故其交易额数据分别覆盖 2013-2019 年和 2015-2019 年

　场外金融衍生品具有提高市场效率、增强避险能力的作用，在金融体系中的地位愈发重要。近年来，中国场外金融衍生品蓬勃发展，场外衍生品种类层出不穷，当前主要类别包括场外期权和收益互换，投资标的涉及股指类、商品类、个股类和其他类。根据证券业协会及中证机构间报价系统股份有限公司联合发布的《场外证券业务开展情况报告》统计，截至2019年12月31日，未了结的场外衍生品初始名义

　本金合计6,226.54亿元，其中场外期权4,642.92亿元，收益互换1,583.62亿元；存续的场外期权标的以商品类（42.07%）和股指类（37.78%）为主，个股类（10.25%）和其他类（9.91%）为辅；收益互换以其他类（47.68%）、股指类（22.70%）为主，个股类（20.15%）和商品类（9.47%）为辅。

　2、中国香港资本市场概况 中国香港资本市场主要由香港联交所的主板和创业板构成。截至 2019年12月31日，香港联交所上市公司总数达2,449家，2010年至2019年年均复合均增长率达6.30%；总市值达38.17万亿港币，全球排名第五，2010年至2019年年均复合增长率达6.82%。2019年，香港联交所股权融资规模为4,542.47亿港币，其中首次公开发行融资规模达3,142.41亿港币，全球排名第一。2019年，香港联交所债务资本融资额为1.40万亿港币。

　近年来，随着中国内地和中国香港交流日益密切，香港联交所已经成为中国内地企业境外上市的主要选择地之一。截至2019年12月31日，在香港联交所上市的中国内地企业（包括H股公司、红筹公司和内地民营企业）达1,241家，2010年至2019年年均复合增长率达8.57%，占香港联交所上市公司总数的50.67%；在香港联交所上市的中国内地企业总市值达27.95万亿港币，2010年至2019年年均复合增长率达9.92%，占香港联交所上市公司总市值的73.24%。

　2009年起，中国香港以人民币计价及美元计价的债券市场迅速发展。2019年，中国内地发行人在中国香港发行以人民币计价的债券融资规模达712.58亿元，2010年至2019年年均复合增长率达6.04%；中国内地发行人在中国香港发行以美元计价的债券融资规模达2,204.29亿美元，2010年至2019年年均复合增长率达35.03%。

　 3、中国资本市场对外开放情况 随着中国不断融入世界经济体系并逐渐发挥重要作用，外国投资者对中国资本市场的关注度与日俱增，中国资本市场的对外开放程度亦日益加深。2002年，中国开始施行合格境外机构投资者（QFII）制度，允许符合条件的中国境外基金管理公司、保险公司和证券公司等机构投资者在取得中国证监会和国家外汇管理局批准后，将外汇兑换为人民币投资境内证券市场。2011年，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》。2013年，中国证监会发布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合条件的境内基金管理公司和证券公司的香港子公司投资境内证券市场，并将RQFII 试点范围扩大至中国香港、英国、美国、爱尔兰和荷兰等国家和地区。2018年，国家外汇管理局放宽QFII 资金汇出限制，允许QFII、

　RQFII 使用工具进行外汇套期保值。2019年9月，国家外汇管理局决定取消QFII/RQFII额度限制和试点国家/地区限制并将修订相关规则，中国资本市场开放程度进一步扩大。自QFII 及RQFII 制度推出以来，QFII及RQFII投资额度逐年增加。截至2019年12月31日，中国证监会批准QFII 机构316家，QFII 投资额度达1,113.96亿美元；中国证监会批准RQFII 机构248家，RQFII投资额度达6,941.02亿元。

　注：由于 RQFII 境内证券投资试点办法于 2011 年推出， RQFII 投资额度数据覆盖 2011 年至 2019 年

　为促进中国内地与中国香港资本市场的互联互通，中国证监会和香港证监会于2014年推出“沪港通”；2016年推出“深港通”，无双向投资总额度限制，且一并取消“沪港通”的双向投资总额度限制；2017年，“债券通”设立，“北向通”正式上线运营；2018年，“沪港通”和“深港通”大幅放宽双向投资的单日额度。2019年，“沪港通”中“沪股通”和“港

　股通”交易额分别达到49,913.66亿元和13,742.16亿元，“深港通”中“深股通”和“港股通”交易额分别达到47,658.23亿元和8,129.56亿元。2019年6月，作为上交所与伦敦证券交易所互联互通的机制，“沪伦通”正式启动，对加速中国资本市场国际化、人民币国际化、拓宽优质境内企业融资渠道具有重要意义。伴随着资本市场间互联互通程度的加深，外资加速流入将促使A 股市场逐步向成熟市场靠拢，境外投资者将逐渐成为A 股市场的重要投资者之一。根据万得资讯统计，截至2019年12月31日，境外投资者持有A 股流通市值占A 股流通总市值比例为3.28%，其中，境外投资者通过“陆股通”投资A 股市值占A 股流通总市值比例为2.95%。中国资本市场的国际化、机构化进程已经加速，对于健全市场功能、推动制度变革、提高市场效率和成熟度具有重要作用。

　注：由于 “ 深港通 ” 于 2016 年推出， “ 深股通 ” 和深市 “ 港股通 ” 成交额数据覆盖 2016 年至 2019 年

　4、中国证券公司发展概况 中国证券行业的发展与多层次资本市场建设之间存在良性循环，伴随着中国资本市场的发展，中国证券行业迅速成长。根据证券业协会统计，截至2019年12月31日，中国共有133家证券公司，总资产合计为7.26万亿元，净资产合计为2.02万亿元，净资本合计为1.62万亿元，2010年至2019年年均复合增长率分别达15.61%、15.16%和15.83%；2019年，133家证券公司实现营业收入3,604.83亿元，净利润1,230.95亿元， 2010年至2019年年均复合增长率分别达7.21%和5.14%。2019年，证券行业平均ROE为6.29%。

　根据证券业协会统计，最近三年证券公司主要经营数据如下表所示：

　注：此表格数据均为证券公司未经审计财务数据，统计口径为单家公司口径；行业平均 ROE 为当年净利润与当年期初和期末净资产的平均值之比

　2007年以来，中国证监会先后发布及修订《证券公司分类监管工作指引（试行）》和《证券公司分类监管规定》，以证券公司风险管理能力、持续合规状况为基础，结合公司业务发展状况，对证券公司

　进行分类评价。2019年证券公司分类结果显示，获得A类评级的证券公司共38家，其中AA评级公司10家、A评级公司28家；获得B类评级的证券公司共50家，其中BBB评级公司28家、BB评级公司12家、B评级公司10家；获得C类评级的证券公司共8家，其中CCC评级公司5家、CC评级公司2家、C评级公司1家；获得D类评级的证券公司共2家。

　二、中国证券行业监管情况 1、中国境内证券行业监管情况 （1）行业主管部门和监管体制 根据《公司法》《证券法》《证券公司监督管理条例》等相关法律法规规定，中国证券行业形成了以中国证监会依法进行集中统一监督管理为主、证券业协会和证券交易所等自律性组织对会员实施自律管理为辅的行业管理体制。

　① ①中国证监会的集中统一监督管理 中国证监会为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。根据《证券法》的有关规定，中国证监会在对证券市场实施监督管理中履行下列职责：

　a、依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法进行

　审批、核准、注册，办理备案； b、依法对证券的发行、上市、交易、登记、存管、结算等行为，进行监督管理； c、依法对证券发行人、证券公司、证券服务机构、证券交易场所、证券登记结算机构的证券业务活动，进行监督管理； d、依法制定从事证券业务人员的行为准则，并监督实施； e、依法监督检查证券发行、上市、交易的信息披露； f、依法对证券业协会的自律管理活动进行指导和监督； g、依法监测并防范、处置证券市场风险； h、依法开展投资者教育； i、依法对证券违法行为进行查处； j、法律、行政法规规定的其他职责。

　② ②证券业协会的自律管理 证券业协会是依据《证券法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的证券行业自律性组织，属于非营利性社会团体法人，接受中国证监会和民政部的业务指导和监督管理。依据《证券法》的有关规定，证券业协会履行下列职责：

　a、教育和组织会员及其从业人员遵守证券法律、行政法规，组织开展证券行业诚信建设，督促证券行业履行社会责任； b、依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求；

　c、督促会员开展投资者教育和保护活动，维护投资者合法权益； d、制定和实施证券行业自律规则，监督、检查会员及其从业人员行为，对违反法律、行政法规、自律规则或者协会章程的，按照规定给予纪律处分或者实施其他自律管理措施； e、制定证券行业业务规范，组织从业人员的业务培训； f、组织会员就证券业的发展、运作及有关内容进行研究，收集整理、发布证券相关信息，提供会员服务，组织行业交流，引导行业创新发展； g、对会员之间、会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解； h、证券业协会章程规定的其他职责。

　③ ③证券交易所的自律管理 证券交易所按照《证券法》的规定，为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。根据《证券交易所管理办法》的有关规定，证券交易所的职责范围包括：

　a、提供证券交易的场所、设施和服务； b、制定和修改证券交易所的业务规则； c、依法审核公开发行证券申请； d、审核、安排证券上市交易，决定证券终止上市和重新上市； e、提供非公开发行证券转让服务； f、组织和监督证券交易； g、对会员进行监管；

　h、对证券上市交易公司及相关信息披露义务人进行监管； i、对证券服务机构为证券上市、交易等提供服务的行为进行监管； j、管理和公布市场信息； k、开展投资者教育和保护； l、法律、行政法规规定的以及中国证监会许可、授权或者委托的其他职能。

　除上述主要自律管理体系外，中国证券行业还有期货业协会自律管理、基金业协会自律管理、全国中小企业股份转让系统自律管理、期货交易所自律管理等较为完备的自律管理体系。

　（2）行业主要政策及法律法规 证券公司是证券市场重要的中介机构，在中国证券市场的形成和发展过程中起到了重要的作用。为提高证券公司的服务质量，规范公司的业务行为，防范系统性业务风险，保护客户的合法权益，实现证券行业的规范稳定发展，中国逐步建立了一系列法律法规及行业规章与规范性文件，形成了较为完整的监管法律法规体系，其内容主要涵盖了全国人大及其常务委员会颁布的基本法律，国务院制定的行政法规，中国证监会制定的部门规章、规范性文件，自律性组织发布的自律准则等，涉及行业管理、公司治理、业务操作及信息披露等诸多方面。

　针对证券公司的主要监管项目和相关法律法规规章文件如下：

　① ①证券公司市场准入和业务许可 《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司业务范围审批暂行规定》《证券公司股权管理规定》《外商投资证券公司管理办法》《证券公司设立子公司试行规定》《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》等法律法规、部门规章和规范性文件对证券公司的设立条件、股东资格和业务范围等方面进行了规定。设立证券公司，必须经国务院证券监督管理机构审查批准。未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得经营证券业务。

　② ②证券公司日常管理 《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司治理准则》《证券公司内部控制指引》《证券公司分类监管规定》《证券公司分支机构监管规定》等法律法规、部门规章和规范性文件对证券公司的日常运营进行了严格的规定，主要包括公司治理、内部控制和日常监督检查等方面。

　③ ③证券公司风险防范 《证券公司风险处置条例》《证券公司风险控制指标管理办法》《证券公司风险控制指标计算标准规定》《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》《证券公司全面风险管理规范》《证券公司流动性风险管理指引》《证券公司压力测试指引》《证券公司信息隔

　离墙制度指引》和《证券公司风险控制指标动态监控系统指引》等法律法规、部门规章和规范性文件对证券公司风险控制指标、风险资本和风险管理能力评价等方面进行了相关的规定或规范。

　④ ④证券公司业务监管

　 ⑤ ⑤证券从业人员管理 《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》《证券业从业人员资格管理办法》《证券市场禁入规定》等法律法规、部门规章和规范性文件对证券公司董事、监事和高级管理人员的任职资格，以及在证券公司从事证券业务的专业人员的从业资格做了详细规定。

　⑥ ⑥信息披露管理 《关于证券公司信息公示有关事项的通知》《证券期货市场统计管理办法》《关于证券公司执行<企业会计准则>的通知》《证券公司年度报告内容与格式准则》《公开募集证券投资基金信息披露管理办

　法》《关于统一同业拆借市场中证券公司信息披露规范的通知》《关于加强上市证券公司监管的规定》等法律法规、部门规章和规范性文件对证券公司的信息披露进行规范。

　2、中国香港地区行业监管情况 （1）行业主管部门及监管体制 香港证监会为中国香港地区法定监管机构，负责规管中国香港地区的证券及期货市场和非银行杠杆式外汇市场。根据《证券及期货条例》（连同其附属法例）和《公司（清盘及杂项条文）条例》（包括其附属法例），香港证监会亦有权批准发售股份及债权证的招股章程和/或授予相关豁免。

　（2）行业主要政策及法律法规 ① ①证券公司市场准入和业务许可 《证券及期货条例》是香港证券及期货行业的主要法例，适用范围包括证券、期货及杠杆式外汇市场、向香港公众作出投资发售、中介及作为中介从事受规管的活动等。

　具体而言，该条例第V部规管发牌及注册事宜。

　在《证券及期货条例》规定的综合发牌制度下，一名人士向香港证监会领取有关牌照或在香港证监会进行有关注册便可进行《证券及期货条例》附表5所规定的各类受规管活动：

　第1类：证券交易；

　第2类：期货合约交易； 第3类：杠杆式外汇交易； 第4类：就证券提供意见； 第5类：就期货合约提供意见； 第6类：就机构融资提供意见； 第7类：提供自动化交易服务； 第8类：提供证券保证金融资； 第9类：提供资产管理； 第10类：提供信贷评级服务； 第11类：场外衍生工具产品交易或就场外衍生工具产品提供意见（截至目前，《证券及期货条例》有关第11类受规管活动的修订本尚未实施）； 第12类：为场外衍生工具交易提供客户结算服务（于2016年9月1日开始实施，但限于其与《证券及期货条例》附表5第2部“豁除服务”的新定义(c)段有关。有关其他第12类受规管活动的修订本尚未实施）。

　根据《证券及期货条例》，任何人士经营某类受规管活动的业务，或显示自己经营某类受规管活动的业务，则必须根据《证券及期货条例》的相关规定取得相应牌照，除非可适用该条例规定的例外情形。任何人士未取得适当牌照而从事任何受规管活动即属于严重罪行。此外，如某一人士（不论自行还是由其他人士代表，亦不论在香港还是香港以外的地区）向香港公众积极推销其提供的服务，而该等服务如在香港提供将构成受规管活动，则《证券及期货条例》亦适用于该人

　士。

　持牌公司必须至少指定两名负责人士，其中至少一名必须为执行董事，以监督各类受规管活动的业务。负责人士须获得香港证监会核准。持牌公司须指派若干人士为核心职能主管，并向香港证监会披露其核心职能主管信息及其汇报途径。

　除适用于公司的规定外，任何个人如果为其主事人（其为持牌代表）就任何以业务形式进行的受规管活动执行任何受规管职能，或者显示自己执行该项受规管职能，则必须根据《证券及期货条例》获另行发牌作为其主事人的持牌代表。

　② ②证券公司持续责任 持牌公司必须遵守相关监管规则规定的持续责任，主要包括：

　a、按照《证券及期货（财政资源）规则》维持最低缴足股本及最低流动资金，并向香港证监会提交财务报表； b、按照《证券及期货（客户证券）规则》维持独立账户及保管和处理客户证券； c、按照《证券及期货（客户款项）规则》维持独立账户及持有和支付客户款项； d、按照《证券及期货（成交单据、户口结单及收据）规则》发出成交单据、户口结单及收据； e、按照《证券及期货（备存纪录）规则》备存纪录； f、按照《证券及期货（账目及审计）规则》提交经审计账目及

　其他所需文件； g、按照《证券及期货（保险）规则》就规定的风险投购规定款额的保险； h、于牌照每个周年到期日后一个月内向香港证监会支付年费及提交周年申报表； i、按照《证券及期货（发牌及注册）（资料）规则》向香港证监会通告若干变更和事件； j、按照《致持牌法团有关加强高级管理层问责性的措施的通函》就核心职能主管的任命或若干资料的任何变动知会香港证监会； k、遵守香港证监会发布的《持续专业培训的指引》的持续专业培训规定； l、按照《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》执行与客户认可、客户尽职调查、备存纪录、识别和举报可疑交易及员工的筛选、教育和培训相关的适当政策和程序； m、按照《证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》执行雇员交易程序及政策、密切监督雇员账户及相关账户的交易活动； n、遵守《证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》《企业融资顾问操守准则》《基金经理操守准则》《适用于证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人的管理、监督及内部监控指引》 《适用于根据产品守则获认可的集体投资计划的广告宣传指引》《适当人选的指引》《与证券服务有关的费用及收费披露指引》及香港证监会

　刊发的其他适用守则、通函及指引的商业操守及内部监控规定。

　三、中国证券行业竞争格局 1、中国证券行业壁垒 证券行业作为中国多层次资本市场的重要组成部分，受到严格的管制和监督，同时其自身也是典型的资本密集型、知识密集型行业。准入壁垒、资本壁垒与人才壁垒构成了中国证券行业的三大壁垒。

　（1）准入壁垒 为了维护金融稳定、防范金融风险、保证证券行业的健康稳定发展，目前我国从证券公司设立审批、经营证券业务许可证颁发、证券公司分类监管等多个维度对证券公司实行严格的准入管制。

　证券公司设立方面，《证券法》第一百一十八条规定：“设立证券公司，应当具备下列条件，必须经国务院证券监督管理机构批准：（一）有符合法律、行政法规规定的公司章程；（二）主要股东及公司的实际控制人具有良好的财务状况和诚信记录，最近三年无重大违法违规记录；（三）有符合本法规定的公司注册资本；（四）董事、监事、高级管理人员、从业人员符合本法规定的条件；（五）有完善的风险管理与内部控制制度；（六）有合格的经营场所、业务设施和信息技术系统；（七）法律、行政法规和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得以证券公司名义开展证券业务活动。”

　业务许可方面，证券公司经营证券业务须获得相应的业务经营许可证。《证券法》第一百一十九条规定“未取得经营证券业务许可证，证券公司不得经营证券业务”；并且，证券公司经营单项具体业务之前，需要根据相关业务管理办法取得相应的资格，并由国务院证券监督管理机构批准。《证券公司监督管理条例》第二十六条规定，“证券公司及其境内分支机构经营的业务应当经国务院证券监督管理机构批准，不得经营未经批准的业务。” 监管方面，中国证监会对证券公司进行分类监管。依据《证券公司分类监管规定》第二、三、四条的有关规定，中国证监会及其派出机构“以证券公司风险管理能力、持续合规状况为基础，结合公司业务发展状况”对证券公司进行分类评级，并基于此分类结果“对不同类别的证券公司实施区别对待的监管政策”。同时，《证券公司分类监管规定》第二十九、三十条规定，证券公司分类结果将作为“证券公司申请增加业务种类、发行上市等事项的审慎性条件”以及“确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据”。评级越高的证券公司，其获得创新业务资格的可能性就越高，进行业务及规模扩张的能力也越强。

　此外，目前相关法规亦为期货与基金行业构建了较高的准入壁垒。《期货交易管理条例》及《期货公司监督管理办法》从注册资本、从业人员、股东合法合规性以及合格的经营场所和业务设施等方面设定了期货公司的行业准入条件，且期货公司的设立需要取得中国证监会批准。《证券投资基金管理公司管理办法》规定，证券投资基金管

　理公司设立必须符合注册资本、从业人员、内部控制以及经营场所和业务设施等要求，证券投资基金管理公司的设立亦需要取得中国证监会批准。

　（2）资本壁垒 证券行业是资本密集型行业。为防范经营风险，监管部门对于证券公司的资本规模与风险控制指标有较高要求，相关法律法规也不乏具体的规定。

　《证券法》对于证券公司从事的不同业务范围设定了不同的注册资本最低限额。《证券法》第一百二十条和第一百二十一条规定，证券公司经营证券经纪、证券投资咨询以及与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问业务的，注册资本最低限额为5,000万元； 经营证券承销与保荐、证券融资融券、证券做市交易、证券自营及其他证券业务等五项业务之一的，注册资本最低限额为1亿元；经营证券承销与保荐、证券融资融券、证券做市交易、证券自营及其他证券业务等五项业务中两项及以上的，注册资本最低限额为5亿元。同时，《证券法》第一百二十一条规定，“证券公司的注册资本应当是实缴资本；国务院证券监督管理机构根据审慎监管原则和各项业务的风险程度，可以调整注册资本最低限额，但不得少于前款规定的限额”。

　为防范证券公司经营风险，与国际金融业风险控制标准接轨，中国证监会于2006年出台《证券公司风险控制指标管理办法》，初步建

　立了以净资本为核心指标的证券公司监管与风险控制体系，并进一步明确了证券公司的业务范围与净资本的最低限额要求。《证券公司风险控制指标管理办法》规定，证券公司经营证券经纪业务的，净资本最低限额为2,000万元；经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中任何一项业务的，净资本不得低于5,000万元；经营证券经纪业务，同时经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，净资本最低限额为1亿元；经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及以上的，净资本不得低于2亿元。同时，中国证监会先后制定的《关于调整证券公司净资本计算标准的规定》《证券公司风险控制指标计算标准规定》，不断将净资本计算标准、风险资本准备计算标准和风险控制指标监管报表进一步细化。

　2016年，为加强证券公司风险监管，督促证券公司加强内部控制、提升风险管理水平，促进证券行业长期健康发展，中国证监会对《证券公司风险控制指标管理办法》进行修订，将净资本进一步划分为核心净资本与附属净资本，同时明确了风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率四个核心监管标准，进一步提高了对证券公司净资本的要求。修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》要求证券公司必须持续符合下列风险控制指标标准：风险覆盖率不得低于100%；资本杠杆率不得低于8%；流动性覆盖率不得低于100%；净稳定资金率不得低于100%。同时，《证券公司风险控制指标管理办法》要求证券公司经营证券自营业务、为客户提供融资或融券服务的，应

　当符合中国证监会对该项业务的风险控制指标标准。2020年，为做好新修订的《证券法》的贯彻落实工作，中国证监会对《证券公司风险控制指标管理办法》进行了修订。

　在满足法定注册资本门槛要求之外，随着证券行业的不断发展，证券公司在以净资本为核心的分类监管体制下，创新业务与传统业务均对资本规模有越来越高的要求，资本实力将毫无疑问成为证券公司的核心竞争力之一。因此，资本壁垒成为中国证券行业的重要壁垒。

　（3）人才壁垒 专业人才是证券公司业务合法合规开展的必要条件。根据现行监管要求，一般证券从业人员必须通过证券从业资格考试，拥有证券从业资格；部分承担特定职责的人员如保荐代表人、投资顾问等，必须通过相应的专业资格考试。同时，证券公司董事、监事及高级管理人员等需具备多年相关行业从业经验，取得相应的任职资格。证券公司在开展相关单项业务时，必须配齐一定数量相应资质的人员。

　此外，证券公司从事专业化金融服务，高素质专业人才是证券公司业务开展的基础。无论从事证券经纪、证券自营、承销与保荐等传统业务，还是从事资产管理、基金销售、期货交易等新兴业务，强大的专业人才储备和丰富的管理经验均是证券公司发展必不可少的条件。同时，证券行业作为高速创新迭代的行业，数字化和创新能力逐渐成为领先证券公司的护城河，证券公司若要保持长期竞争力与行业地位，必须建立良好的激励机制以增强对创新型人才的吸引力和凝聚

　力。因此，证券公司的设立、存续及长期可持续发展均对人力资本提出了较高的要求。

　人力资本的储备与人才队伍管理体系的建立是一个长期的过程，行业新进入者难以在短时间内完成。人力资本的独特性、唯一性和不可复制性，使其成为证券行业的重要壁垒之一。

　2、中国证券行业总体竞争格局 经过三十余年的发展，中国证券行业迅速成长，市场竞争日趋激烈。随着传统业务市场逐渐饱和、佣金费率水平的下降，以传统中介业务为主的经营模式不断受到挑战。

　证券公司开始主动谋求业务转型，业务模式朝着多元化、高质量的方向发展。证券行业竞争格局呈现集中化、差异化趋势，行业整合加速。同时，随着外资金融机构和非证券业主体对证券行业的渗透，中国证券行业未来竞争格局仍面临一定不确定性。

　当前，中国证券行业竞争格局呈现以下特征：

　（1）传统中介业务竞争激烈，证券公司主动谋求业务转型，经营模式趋于多元化 相比于发达资本市场，中国证券行业发展时间较短，以证券经纪业务和承销与保荐业务为代表的传统中介业务，呈现激烈竞争态势。2019年，证券业代理买卖证券业务净收入和证券承销与保荐业务净收入占中国证券行业营业收入比例合计达32.32%，尽管该等业务收入占

　比近年来呈现下降趋势，但占比仍然较高。

　对于传统证券经纪业务，伴随着佣金率不断下降和市场活跃度的周期性波动，多家证券公司尤其是大型综合性证券公司加快了业务转型升级的步伐，纷纷通过组织架构调整等方式，提升机构经纪业务重要性，推进零售经纪业务向财富管理转型，并加速信息技术建设与互联网证券业务的发展。对于证券承销与保荐业务，股权融资审核趋严、合规风控成本上升及竞争加剧等因素促使大型综合性证券公司业务持续转型升级。

　近年来，行业政策积极鼓励证券公司经营模式多元化和均衡化，证券投资、资产管理、直接投资等业务取得长足发展。2019年，证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动损益）达1,221.60亿元，占中国证券行业营业收入比例达33.89%；投资咨询业务净收入和资产管理业务净收入合计达313.00亿元，占中国证券行业营业收入比例合计为8.68%。

　最近三年，证券公司各项主营业务收入及占比情况如下表所示：

　注：此表格数据均为证券公司未经审计财务数据，统计口径为单家公司口径

　（2）中国证券行业集中度偏低，呈现差异化发展趋势 中国证券行业集中度较...