云南白药财务报表分析报告

　云南白药财务报表分析

　案例分析说明: 云南白药集团股份有限公司就是云南最大得中成药生产企业，就是中国中成药五十强之一，旗下有若干子公司,本案例分析采用云南白药合并报表得数字。同时为了进行同行业比较,在中成药类上市公司中选择 山东东阿阿胶股份有限公司作为同比对象 1. 行业分析

　（1 1 ）

　我国医药产业发展概况: :

　改革开放以来，我国医药行业年均增长１7、７％,已成为当今世界上发展最快得医药市场之一。据医药经济信息报统计，200３年共完成工业总产值３876、４7 亿元,比上年增长 1９、8６％；工业增加值１133、１8 亿元,比上年增长 17、11％.其中，新产品产值 440、39 亿元，比上年增长 2２、91%;完成出口交货值 3５2、0４亿元，比上年增长２4、4%。从以上可瞧出，我国医药经济已进入高速增长阶段。

　目前,我国人均用药水平与发达国家相比，相差甚远。随着我国人口得自然增长、老龄化比例得加大、国民经济得持续增长、医疗体制改革及药品分类管理得实施，我国医药行业将持续高速增长。“十五”期间，我国医药行业发展重点就是:着重于内涵发展，着眼于技术创新与提高水平、提高质量；投资得重点在于促进结构升级，总体上不追求数量得扩增；重点发展中药、生物工程药物与优势化学原料药。随着我国宏观经济得持续向好及国家基本药物与基本医疗保险药物目录得推行,医药行业将会得到更好得发展。

　（2 2 ）

　当今医药产业发展趋势: :

　① 医药产业结构调整与资产重组加剧,大型跨国企业得联合兼并称为国际性潮流。医药产业被誉为“朝阳产业”,而新药就就是这一产业得“常青树”。由于新药研制具有耗资大、周期长、成功率低、国家法规政策限制多得特点，使一般中小企业望尘莫及。大型企业得合并,可以大大提高新药研制开发得能力与市场竞争能力。因此，大型跨国企业得联合兼并称为国际性潮流。

　② 药品市场结构发展将发生重大变化。突出表现在三方面:一就是生物技术药物产品异军突起，１９98 年全球市场销售额为１14 以美元，20０0 年高达２4０以美元，今后每年将以 45%左右得速度递增；二就是天然药品热销，随着人们保健意识得提高与“回归自然”得愿望日益强烈，加上部分化学合成药具有毒性副作用等原因，天然药物倍受青睐;三就是非处方药、通用名药得销

　售比例迅速增长。

　③ 新药研制已成为现代大型医药企业发展得基本战略.国际上许多大型制药企业已发展称为以研究与开发新药为基础得制药公司。为了加快新药研制得步伐,提高成功率,减少盲目性,从天然生物资源中发现新药与生理活性先导化合物就是新药研制得重要方向.具巨额经济效益得“重磅炸弹”型产品成为新药研制得重点。

　④ 制药产业得技术密集型特点更加突出。药品从研制到生产得全过程，就是多学科知识与现代技术交叉融合得过程,现代化得制药企业往往集中反映了当今生命科学领域得最新研究成果。医药产业资本由机构成中，人才、技术、资本高度集约化,技术质量得标准化已经成为产品推向消费者得通行证. 2. 经营内容概况：

　公司前身为云南白药厂，就是国家为保护云南白药这一传统中成药注明品牌得生产与发展,于 197１年 6 月根据周恩来总理亲自指示而组建，初始投资额仅为２８5 万元，主要生产销售云南白药散剂、百宝丹等产品. 199３年３月 24 日,经云南省体改委同意以云南白药厂为主体改组为社会募集公司，同年 9 月１３日经中国证监会复审,同意本公司向社会公众发行股票,1１月 30 日正式注册成立云南白药事业股份有限公司,就是云南省第一家上市公司。

　该公司拥有中国第一中药保护品牌“云南白药",下属还有文州、大理州、丽江地区三个区域性子公司，具备胶囊剂、颗粒剂、散剂、片剂、酊剂与气雾剂等6 个剂型、一百多个产品批文，其中有 8 个中药保护产品。多年来自主研制了十多个新产品；建立了符合国家规范得 GMＰ生产中心与 GAP 种植基地。下设天然药物研究院具备较强研发能力：2001 年主营收入９亿多元，净利润 75１4 万元，综合实力排序名列我国医药类上市公司第 12 位. 3. 从业领域定位: :

　（1 1 ）中药制药: :

　①昆明振华制药厂：以片剂、胶囊剂、软膏、滴眼剂、合剂与颗粒剂六大剂型为主，已经通过国家 GMＰ认证；有产品生产批文一百五十余个,独家品种 2 个，国家中药保护品种 2 个。年销售收入 3763 万元,利润率 2７％ ②中港合资昆明极大制药有限公司：以冻干剂、胶囊剂为主,通过国家 GMP 认证,主要生产抗微生物系列化学药品,有产品批文三十余个。2001 年销售收入 1、

　54 亿元,利润率 22% ③云南南天思茅制药厂：以口服剂、胶囊剂、片剂为主，主要生产植物药系列产品，有产品批文二十个,其中独家产品四个 （２) ) 医药商业领域: :

　下属四个药品批发分公司,一个医疗器械批发分公司与一个原料药批发部门.主要市场均为云南省内得医疗服务机构及消费者，铺盖全省 1６个地州与近百个县,具有一定得市场份额与品牌知名度。

　（3 3 ）零售终端: :

　有一个专门从事零售得分公司“福生医药公司”，具有跨地区连锁经营资格,已经在全省 6 个地州设立了 30 余个零售网点,有一定得市场知名度与占有率 4. 财务报告分析: :

　（1 1 ）

　资产负债表分析: :

　根据云南白药 201３年资产负债表: 1）

　资产负债表总体状况得初步分析 从总体来瞧，公司得资产总额从年初得 108０417 万元增加到年末得 1２８8091 万元，同比增长了 19、２２%;从负债及股东权益来瞧，主要就是盈余公积增加了 34、５2%与未分配利润增加了 2６、9９％，显然公司盈利就是资产增加得主要资金来源。这就意味着，投资者投入公司得资本不但得到保值，而且还增值. 从资产结构来瞧，公司年末得资产总额中，流动资产占 84、57%，固定资产占 9、86%,在建工程占 2、04％。其中固定资产所占比重较上年减少。

　从负债与所有者权益得结构来瞧，公司得非流动负债在总资产有一定增加得情况下却减少了 9、3４％,所占比重由上年得 1、97％下降为１、5０%;所有者权益所占比重由上年得６5、8８%上升为 70、09％。

　2）

　资产主要项目分析 (１)货币资金及其质量分析 从总体规模来瞧，公司货币资金同比增长了 18、２８％，略小于资产得增

　幅，使其占总资产比重由年初得 16、３0％下降为１6、17％。与东阿阿胶相比,其货币资金占资产总额得百分比较低,2009—２０1１年处于下滑趋势，2011—2013 年逐渐平稳

　（2）应收款项及其质量分析 应收款项包括应收票据与应收账款，应收票据同比上升 3５、795%,应收账款同比上升 11、91％，应收款项占资产总额从年初得 2２、6%上升为为 24、85％,与东阿阿胶年末得 1、４9%相比，处于较高水平

　(3）预付账款及其质量分析 预付账款同比增长了 14、12％,占资产总额得 3、１5％,所占比重较小。预付账款就是主要预付供货商得材料款,一直处于较低且平稳得水平，所以表明其资产安全性强,质量高

　（4）其她应收款项及其质量分析 其她应收款同比增加了５78、67％,说明公司与其她公司得来往变密切,数额变得更大，公司债券得安全性变得不确定，其有发生损失得可能性,应注意对其加强管理 （5）存货及其质量分析 存货同比增长 8、５3％,占资产总额得比重由年初得 40、53%下降为 36、9３％,从下图得变化来瞧总体还就是处于上升趋势，与东阿阿胶相比处于较高水平.这就是因为公司在加紧扩大生产规模，为满足生产需要,购买了大量得材料，导致原材料、在产品与自制半成品都有所增加。

　(６）固定资产及其质量分析 固定资产同比下降 3、34%,占资产总额得比重由年初得 12、16％下降为 9、86％,然而从下图得变化来瞧总体还就是处于上升趋势，与东阿阿胶相比，东阿阿胶得比重反而下降。

　 3）

　负债主要项目分析 1）

　对应付账款得分析

　应付账款同比上涨 2、29%,占资产总额 14、１7％。通常应付账款得增加多来自于对厂商货款支付时间得延长,或者就是采购得时点较晚，以致在期尚未支付，公司在附注里对此没有进行披露 2）

　对预收账款得分析 预付账款同比上升 1４、12％，然而占权益总额得比重由年初得 3、3%下降为 3、15%,绝对额来瞧，预收账款上升了５0２7 万元。资料显示公司预收账款逐渐趋于平稳，而同行得却在一直上涨

　3）

　对应付职工薪酬得分析 应付职工薪酬同比上升 11、０7％,占权益总额得比重由年初得 0、35%下降

　为 0、33％，表明了公司得支付工资情况良好 4）

　对应交税费得分析 应交税费同比增长 14、3６倍，然而占权益比重由年初得 0、11%上升为 1、３4％，所占比重非常小，上升得主要原因就是尚未上缴上年度末未交水费所致 5）

　资产负债表得总体评价 综上所述，公司得资产总体质量较好,能够维持公司得正常周转。资金得流动性与安全性较高，并进一步扩大生产储备存货，固定资产得增长趋势为公司进一步做大做强奠定坚实得基础,从资产分布来瞧在同行里比较合理 （2 2 ）利润表分析：

　根据云南白药 2013 年利润表: 1）

　利润表总体状况得初步分析 2０1３年，公司实现营业收入１５8147９万元,同比增长 1４、47％；营业利润 2638９３万元，同比上升 46、98%；实现净利润２321４５万元,同比上升４6、66％；每股收益 3、34 元,同比增长４6、４9％。公司与上年对比,实现了高收入，更高利润 2）

　利润表主要项目得分析 （1）对营业收入得分析 公司得营业收入有所上升，然而究其原因,表里并没有详细说明,故不作分析 （２)对营业利润得分析 201３年营业利润同比增长４６、98%，营业利润占营业收入得比重也由上年得 1２、99%上升为 1６、６9％，其原因主要就是投资收益得极大增长.

　投资收益:2013年公司投资收益同比增长10２2倍,绝对额从年初得6６９９7３元上升为 6848６４992 元，与前几年相比也增长极大,说明公司在投资上加大力度并且取得良好得效果,与同行相比虽然还处于较低水平,但就是预期以后会逐渐赶上,为取得巨大营业利润贡献更多

　 3）

　利润表得总体评价 从利润表揭示出来得信息可以瞧出,公司业绩大幅上升得主要原因,就是投资收益远远超过前几年，直接导致利润得大幅上升 另外不容忽视得问题就是,公司与同行相比,虽然营业收入与净利润都较高,然而相对得，营业成本也远远高于同行，东阿阿胶一直采取策略降低营业成本得比重,而其每年得比重都逐渐下降，故本公司应该也采取对应得策略，降低营业成本，才可以进一步扩大利润成果

　（ 3) 现金流量表分析: :

　根据云南白药 20１３年现金流量表:

　1）

　现金流量表总体状况得初步分析 从总体上瞧，公司得现金及现金等价物净增加额为 3２189 万元，同比下降

　了 4５、2%。其中,经营活动现金流量净额为 34164 万元,同比下降 56、72％；投资活动现金流量净额为 2９０65 万元，同比增加 389８3 万元（上年为-9918万元)；筹资活动现金流量净额-309０7 万元,同比减少 206２8 万元（上年为—10280 万元) 2）

　现金流量表主要项目得分析 （1）

　对经营活动现金流量得分析 从现金流量表可以瞧出，经营活动现金流入同比增长 6、43％,其中“销售商品、提供劳务收到得现金”同比增加 6、25％，经营活动现金流入占现金总流入得比重与上年持平，接近１0０％，表明公司现金总流入几乎全部来自于经营活动;而经营活动现金流出同比增长 9、77%，其中“购买商品、接受劳务支付得现金”同比增长 10、６3％,“支付给职工及为职工支付得现金”同比增长了５、11%，“支付得各项税费”同比增长了 7、02％ 不难瞧出,公司销售商品、提供劳务收到现金得能力并没有减弱，经营活动现金流量净额同比下降 56、7２%，主要原因就是经营活动现金流入得增幅小于经营活动现金流出得增幅所导致。因此,公司经营活动净额下降。

　（2）

　对投资活动现金流量得分析 从现金流量表可以瞧出，公司投资活动前几年得投资现金流入都就是负数，流出主要来自“购建固定资产、无形资产与其她长期资产支付得现金"及“投资支付得现金”,而到了今年投资现金流入突然正增长,而且数额较大,流入主要来自“处置子公司及其她营业单位收到得现金净额”，说明公司得前几年投资扩大生产规模，购买设备材料，到今年有了投资回报，不断扩张生产能力,有利于公司可持续性发展,符合公司得长期发展战略 （3）

　对筹资活动现金流量得分析 从现金流量表可以瞧出,公司筹资活动产生得现金流量净额为－309０７万元，同比增加了２00、6６%,主要原因就是公司分配股利、利润与偿付利息支付现金所致.由于公司经营活动产生得现金流量净额就是整数，不仅可以弥补投资活动与现金净流量得不足，而且还可以满足筹资活动支付股利利息所需得现金。也就就是说公司用自有资金一部分用来投资新项目,一部分用来支付现金股利,账上还有大量得现金，公司几乎不需要通过发行债券或者借款来筹集资金 3）

　现金流量表得总体评价 综上所述表明,公司现金及现金等价物净增加额为正数，现金流量得基本态势就是经营活动得现金流入大于其现金流出,经营活动得现金流量净额不仅可以满足公司投资活动、筹资活动得现金需要们还可以为现金及现金等价物得净

　增加做出贡献，表明公司创造现金得能力非常强，现金处于良性循环系统中。

　公司经营活动现金流量净额与同行相比不尽人意，公司还需为改变现状而努力 云南公司得权益总体呈增长态势，07 年—10 年增长百分比依次为 72、4４%、21、6４%、27。1０％ ①负债方面，流动负债 0７年-1０年增长百分比依次为２３、３7％、26、71%、3８、37%，非流动负债０7 年-10 年增长百分比依次为—4０、９9％、742、13％、1、40%，就是因为在建工程得增加导致长期借款得大幅增加。长期借款就是引起非流动负债增加得主要项目。公司能获得如此大额得长期借款，并逐年增长,表明公司获得金融机构得有力支持，拥有良好得商业信誉与比较稳定得融资渠道。

　②所有者权益方面，盈余公积与未分配利润增长变动影响最大,而盈余公积与未分配利润得增长就是由公司生产经营增长所决定得,表明公司创造利润得能力强。

　（3 3 ）

　从偿债能力分析: :

　①长期偿债能力：

　年份 2010 年 2009 年 20０8 年 ２0０７年 资产负债率％ 4２、17 ３9、５6 ３5．46 ５０、２4 由表可知，企业现在得资产负债率比以前还就是有所降低，且资产负债率低于所有者权益率,那么企业得长期偿债能力有所提高，长期经营得风险也有减小。

　① 短期负债能力:

　 流动比率基本维持在２：1 水平上，说明企业短期偿债能力较强;２0０８年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企业持有大量货币资金，导致流动比率在 2008 年大幅增长，云南白药得流动比率大大高于行业平均水平得 1、２2，企业应适当减少现金持有量，扩大投资,减少资产得浪费。

　速动比率分析：企业该指标与流动比率指标差别不大。企业该指标保持在1 左右为好，过大过小都有负面得影响。云南白药 07 年—1０年速动比率都高于 1,只有 201０年接近于 1，企业得短期偿债能力很强,但不能变现得现款与应收账款将增加企业得机会成本,影响企业得获利能力 （4 4 ）

　从利润表方面分析：

　①利润表水平比较数据分析：现已 2００7—２010 年利润表为例进行横向比较分析,并同时进行差异及百分比得计算，通过计算出得各年度各项目增减差异及变动百分比,分析该公司得利润实现情况 <1＞ 各年度营业收入呈增长趋势，各年度得营业收入较上年分别增加 1６０7４80００0 元、14485８000０元、290362０0０0 元,增长幅度依次为３9％、25％、40％，就该项目而言,其中以 2010 年度增幅最大 ＜２＞

　各年度营业成本也同向变化。营业成本得增幅分别为 39％、26%、40％，基本相当于营业收入得增幅,说明企业在产品生产环节上成本相对过高,给本年利润带来一定得影响。这也很好得解释了公司在２００8 年引进新设备得迫切需要 <3〉

　销售费用上升幅度较高，但与营业收入得上升幅度基本吻合，所以属于正常情况；管理费用从 200９年到 2010 年下降 21％ <4>

　就整个经营活动而言，销售费用与管理费用耗费水平不在同一程度提高或降低,呈不稳定趋势,而财务费用一直呈负数状态,其中２0０9 年则出现－19、01% 〈５〉

　2００7—2010 年得营业利润分别为 39３3230０0 元、52885000 元、691８43０00 元、１04３10000０元，净利润分别达到 338181000 元、４63５３２000 元、６01919５00０元、9２6３43000 元，一直呈上升

　趋势，所以总体来说云南白药公司得经营效绩还就是较为理想

　②利润表垂直比较数据分析:

　<１〉

　总体分析评价：

　首先从其分析计算得结果来瞧下表中净利润共同比得变化：2007 年为8、2２%,2008 年为 8、10％，2009 年为 8、49％,20１0 年为 9%，从这几个数值基本可以瞧出企业近几年经营发展还就是比较平稳

　<２＞

　具体分项目评价：

　 从计算结果可以瞧出，营业成本共同比为 69、01%、69、16％、69、55%、７0％，数值相差并不大,说明子啊生产环节得成本管理工作并没有多大改进

　 营业环节得销售费用基本呈上升趋势；管理费用、财务费用共同比都呈波动状态,对外投资方面以 2００7 年与 200９年最好,为 0、０06%

　 营业利润共同比分别为９、56%、9、24%、9、6５％、１0％,各年营业利润基本处于相对稳定状态

　 营业外收入、营业外支出两项共同比数字得对照,营业外收入得增幅明显高于营业外支出得增幅,由此可以瞧出其在各年利润构成就是一个有利因素 综上所述,大致可以认为，云南白药公司得经营活动以及成功还就是不错得，一直处于一个上升得趋势 （5 5 ）

　从现金流量表方面分析: :

　①经营活动及产生得现金流量分析：2007 年到 201０年,公司销售商品收到得现金分别为 44４7２70000 元、658１160００0 元、７3８82500００元、1０080800000 元，在经营活动产生得现金流量比重较大且逐年增长,说明公司得销售能力增强,销售改革收到良好得效果.公司经营活动产生得现金流量净额分别为 6050３1０0 元、８06697000 元、460５490０0 元、432０84００0 元，20０8 年增幅较前两年明显,主要公司加强了日常经营管理 ②投资活动产生得现金流量分析：云南白药 07 到 10 年投资活动产生得现金净流量都为负值,主要就是由于云南白药不断收购与资产重组,扩大投资，导致资金大量流出。从比例上来说，投资活动得现金净流量占销售商品现金净流量得比例为５％不到，从公司整体来说,风险就是很小得。长期来瞧,投资就是为了扩大生产，随着中国医改得进行,社会对医药得需求会继续扩大,云南白药未来得

　现金流肯定会增加 ３、筹资活动得现金净流量：据现金流量表显示，云南白药在 07 到１０年间筹资活动产生得现金流量分别为—1973490０元、12415３000０、-1７77９300０元、-109072000 元。０7 年现金流出得原因就是公司偿还到期债务，公司在这两年中融资较少。08 年由于成功定向增发中国平安 5000 万股限售普通股,产生了 13、94 亿元得现金流入。从现金流量表可以瞧出,公司得债务融资明显偏少,虽然降低了公司得财务风险,但财务杠杆效果不明显,公司价值较低 运营资金=流动资产－流动负债

　2０、１５５954４３２７=２1、0８８７5３9563－41、１3４７183980１= ﻩ ﻩ流动比率=流动资产/流动负债

　＝10893817４31、14/36593５７8８0、12＝2、９8 速动比率=速动资产/流动负债

　=（流动资产－存货)/流动负债

　、1=2１、08８75395６3 /）３2、３４０85375７4-41、1347１83９8０1(= ﻩ68 现金比率=(货币资金(或现金等价物)/流动负债）*10０％

　75、0＝％０01＊ ）21、088７539５６3/6、945１592802（=

　ﻩ现金流动负债比=经营活动现金流量净额／期末流动负债总额

　 =３41６４1586、89/365９3578８0、12＝0、09 现金负债总额比＝经营活动现金流量净额/期末负债总额

　 ﻩ

　=341641５86、89/3940968788、59=0、08 资产负债率=(负债总额／资产总额）*100％

　 １4、０=%001＊）16、２3２59２2059／95、8８78690493(＝

　ﻩ产权比率=（负债总额/所有者权益)＊100%

　17、0＝％０01*）20、44４623165５/９5、88786９0493(=

　 ﻩ有形净值债务率=［负债总额/（所有者权益—无形资产净值）] ＊10０％

　、22０1532４１－20、444６231655（/95、8878６90４９３［=

　ﻩ

　９7）］=０、74 已获利息倍数=息税前利润/利润费用＊1０0％ (＝

　用费润利/）用费务财＋额总润利ﻩ 31、７=５3、53２7５8９73/）57、8８32687＋２5、2201131072(＝ ﻩ ﻩ ﻩ非流动负债与运营资金比率=非流动负债/（流动资产—流动负债)

　1、08875３９563—41、１3４71８39801（/86、０67４79241= ﻩ ﻩ２）

　２0、0= ﻩ ﻩ ﻩ ﻩ销售毛利率=( 销售毛利/营业收入) ＊１0０% ６３，２(（= ﻩ ２，３６1 1 ， 244,73 ０、8 8 ６ 1,6 ６8 8 ，6 6 ８４ ,00 ７、 47）/、81)＊100％=0、29 销售利润率 1=（利润总额/营业收入）

　*１０0％

　71、０=％0０１*)18、/25、2201１31072（=

　 ﻩ ﻩ销售利润率 2=［(利润总额+利息费用)/营业收入］ ＊１00% 、０=%0０１＊]18、 ／）53、532758973+２５、22011３1０7２（[=

　ﻩ１9 销售净利率＝(净利润／营业收入）

　*100％

　 ５1、0=%０01*）１8、/７1、７８735412３2（=

　ﻩ营业利润率=（营业利润/营业收入）

　*１00％

　7１、０=％00１＊ )18、/3９、9３6039８3６2(=

　 ﻩ总资产报酬率＝（利润总额/总资产平均占用额）

　*100％

　３2、0=%0０1*)4９、６3２4452４811/2５、２２0１１310７2（=

　ﻩ ﻩ总资产平均占用额=(期初资产总额+期末资产总额)/２

　２／）2８、５７6５1９08821+60、８97271４0801（=

　ﻩ

　ﻩ ﻩ ＝118４２５44236、9４ 资本保值增值率=(年末所有者权益/年初所有者权益）

　＊１０0％

　 =(９，028,79０,16８、90/7,11８,19７,36７、68）＊100％＝１、27 成本费用利润率=[利润总额/（营业成本+销售费用+管理费用+财务费用）] ＊１00％，210，２+５8、４29,483,81１，11(/25、2201131072［= ﻩ57４，３５９、11＋４61,893,85４、45+7，8６２，388、75）］＊１0０％＝0、12 净资产收益率=(净利润／平均净资产) ＊10０％

　 、０＝%001＊）35、057，5２5,９７0,2/71、787，354,１23，2（＝ ﻩ11 应收账款周转率( ( 次数）= = 营业收入/ /款 平均应收账款97,159，073（[/１8、=

　 ﻩ ﻩ５、99+950，248，021、０6)／2]=4０、０1

　存货周转率（次数）=营业成本/存货平均余额 8、429,４8３,８１1,11=

　 ﻩ５／[（2，156,189，4７４、６8+1，5９7,１0３，195、04)/2］=５、92 流动资产周转率（次数）＝营业收入/流动资产平均余额 ，16３，２=

　ﻩ ﻩ244,73０、８6/［(7，122，3６3，３59、17+５，226，153，9８2、77)/2］=0、３8 总资产周转率（次数）＝营业收入/总资产平均余额 ３７，４42，163，2=

　ﻩ０、8６/[（９,5０２，２95，232、61＋7,2７2,40６,６1０、８0)／2］=0、２8 销售获现比率＝销售商品、提供劳务收到得现金／营业收入

　60、7=68、037，442,163,2/46、96９，７60，３6６，61= ﻩ ﻩ每股经营活动现金净流量=经营活动现金流量净额/发行在外得普通股数

　ﻩ

　22、0＝89２，664，８9７/98、685，146，1４3＝

　ﻩ资产现金流量比率=经营活动现金流量净额/总资产平均余额

　 =341，641，５86、89/［（9,5０2，２95，232、6１+7，272,406,610、80)/2]=0、０4 5 5 、风帆股份有限公司股票价值估价 —— 基于戈登模型

　戈登模型就是一种绝对估值得方法，它基于假设未来现金股利按固定比率持续增长得条件下得出公司得股票得合理价值.

　戈登模型得公式如下:

　其中, 为股票得内在价值；

　ﻩ ﻩ ﻩ 为第一年分派得股息；

　 ﻩ ﻩ

　 为必要收益率；

　 为现金股利增长率; 对股利增长得估算有以下两种方法：

　1）从收益留存比率来估算 股利增长率 得大小由收益留存比率 与净资产收益率 来决定，即公式；并且其中， 益留存比率=（每股收益—每股派息）/每股收益； 2)来源于历史数据得增长率 根据期初与期末得股利派发情况,可以推算出股利得增长率。具体公式如下：

　其中, 为复利得年数； 云南白药股份集团有限公司 200９-201３年利润分配 截止日期

　2013—12 201２-１2 ２011—１2 2010—12 2０0９-12 每股派息（元）

　0、1 0 0、03 0、20 ０、03 每股收益（元）

　0、45 0、10 0、０3 ０、0５ -０、27 净资产收益率（ %)

　8、２9 7、９6 0、９1 1、３9 —7、４

　7 收益留存比率（% % ）

　 ７7、8 10０ 0 －300 － ２ 1０ 对五年得收益留存比率求平均值，可得公司收益留存比率为:

　对五年得净资产收益率求平均值，可得公司得净资产收益率为：

　根据公式 ，可得,公司未来得股利增长率为:

　从股利增长得历史数据来瞧,得出公司未来得股利增长率为:

　基于戈登模型求出股票得内在价值根据不同得股利增长率估计方法,得出以下结果：

　1）

　从收益留存比率来估算得来得股利增长率：

　2）

　来自于历史数据分析得股利增长率:

　分析可知,股票内在价值不可能为负数，故估计云南白药股份集团有限公司得股票内在价值为 1、4９9 元/股。

　6 6 、总结: :

　云南白药就是中华医药得瑰宝，在过去得四年,云南白药就是中国最优秀得重要企业，年销售收入保持 30%得增速,其核心竞争力在于独特得资源优势、出

　色得管理能力以及超前得战略眼光。20０７年起,公司经营业绩跃居中国中医药行业首位，营运能力与管理效率居于同行业领先水平,使云南白药从一个地方性企业成长为全国性得企业,从一个行业得挑战者称为行业得领跑者。

　近两年，公司在云南省人民政府得支持下，对云南省内得制药企业进行了并购重组,扩大公司规模,研发能力及销售渠道实现了共享,降低了公司得成本,有效缓解了云南白药在搬入新产区前产能不足得状况，强化了公司得竞争力。从中长期来瞧，公司得营业收入与盈利能力会进一步增强. 7 7 、附录: :

　（1)东阿阿胶２0０9 年度报告、ｐdf （2)东阿阿胶２01０年度报告、ｐdf (３)东阿阿胶 20１１年度报告、pdf (4）东阿阿胶 2012 年度报告、pdf (5)东阿阿胶２013 年度报告、pdf (６)云南白药２00９年度报告、pdf (７)云南白药 2010 年度报告、pdｆ （8）云南白药 201１年度报告、pｄf (９）云南白药 2012 年度报告、ｐdｆ (１0)云南白药 2013 年度报告、pｄf 财务分析：

　 资产负债表

　２ ２ 0 0 １ １ 3/1２ /3 １

　２ ２ 2 012 ／12/31

　2011/1 ２／31

　201 ０ /12/31

　2 2 ０ 0 0 ９/12/31

　资产：货币资金(元) 20、8 亿 17、3 亿 11、4 亿 １9、9 亿 22、８亿

　应收账款（元）

　５、36 亿 4、61 亿 4、13 亿 4、61 亿 ２、35 亿

　 其它应收款(元）

　4、6２亿 6６39 万 ７５24 万 8545 万 4156 万

　存货（元) 47、6 亿 43、6 亿 35、4 亿 2７、3 亿 １6、5 亿

　流动 资 产 合 计（元）

　109 亿 ８8、1 亿 73、８亿 63、7 亿 50、1 亿

　长期 股 权 投 资(元) 6042 万 ３000 万 30１5 万 3518 万 3606 万

　累计折旧（元）

　７7８7 万 5927 万 2８71 万 2576 万 2560 万

　固定资产(元) 12、7 亿 1２、5 亿 1０、3 亿 ２、３７亿 ２、5８亿

　无形资产（元）

　2、23 亿 2、29 亿 2、4４亿 1、２０亿 3、77 亿 资产总计（元) 1２9 亿 10７亿 9０、9 亿 76、3 亿 6０、1 亿 负债:应付账款（元) １8、3 亿 17、8 亿 15、9 亿 14、9 亿 7、69 亿

　预收账款(元）

　4、06 亿 3、4７亿 ３、４4 亿 １、6１亿 ２、６8 亿

　存货 跌 价 准 备(元) 386１万 3８６1 万 39９8 万 4141 万 4822 万

　流动 负 债 合 计（元) 36、6 亿 3４、6 亿 33、４亿 30、３亿 21、9 亿

　长期 负 债 合 计(元）

　1、9３亿 1、８１亿 1、９4 亿 1、88 亿 1、85 亿

　负债合计（元) 38、5 亿 ３6、4 亿 35、4 亿 32、２亿 ２3、8 亿 权益:实收资本（或股本)（元）

　6、94 亿 6、94 亿 6、94 亿 6、94 亿 ５、34 亿

　资本公积金（元) 12、5 亿 12、５亿 12、5 亿 12、5 亿 14、0 亿

　盈余公积金（元) 5、72 亿 4、24 亿 3、66 亿 2、74 亿 ２、4５亿 股东权益合计(元）

　9０、3 亿 70、3 亿 55、6 亿 ４4、1 亿 36、3 亿 流动比率 2、98 2、55 2、2１ 2、1 2、２9

　利润表

　201 3/12/31

　2 2 ０1 1 ２ /12/3１

　2 2 ０ 11 ／１2/ ３1 1

　２ 010/1 ２/ /３1 1

　200 ９/12/31

　营业收入（元) 158 亿 1３7 亿 11３亿 101 亿 7１、７亿 营业成本（元) 111 亿 95、8 亿 79、2 亿 ７0、0 亿 ４9、9 亿 销售费用(元）

　２0、1 亿 18、6 亿 16、7 亿 17、0 亿 １2、４亿 财务费用(元）

　7８6 万 133 万 -１9３1 万 —１4５6 万 —３０１9万 管理费用（元）

　4、６2 亿 3、５５亿 ３、18 亿 2、53 亿 2、3９亿 资产减值损失（元) 1、84 亿 1５３０万 868 万 １６53 万 ５9８万 投资收益（元）

　6、85 亿 67、０万 1６83 万 800 万 405 万 营业利润(元) 26、4 亿 18、0 亿 13、７亿 1０、4 亿 6、9２亿 利润总额(元) 27、0 亿 18、3 亿 １4、1 亿 １0、4 亿 ７、06 亿 所得税(元）

　３、80 亿 2、４7 亿 1、96 亿 １、13 亿 96４５万

　归属母公司所有 者 净 利 润（元）

　23、2 亿 15、8 亿 １２、1 亿 9、26 亿 ６、04 亿

　现金流量表

　２ 013/12 ／3 3 １

　1 201 ２ ／12/31

　2011/ １2 2 ／31

　2010 ／ 12/3１

　200 ９ /1 ２/31

　经营：销售商品、提供劳务收到得现金(元) 1６７亿 155 亿 １14 亿 １01 亿 ７３、9 亿

　收到得税费返还（元）

　0 -— ８、24 万 ０ －-

　收到其她与经营活动有关得现金(元) 1、1６亿 670０万 1、0０亿 ７６47 万 ８291 万

　经营活动现金流入小计(元）

　168 亿 156 亿 １15 亿 １02 亿 74、7 亿

　购买商品、接受劳务支付得现金（元) １27 亿 1１5 亿 ９２、0 亿 74、1 亿 ５1、1 亿

　支付给职工以及为职工 支 付 得 现 金（元）

　6、86 亿 ６、07 亿 3、67 亿 3、38 亿 ２、61 亿

　支付得各项税费(元) 1１、2 亿 10、2 亿 8、３0 亿 6、５８亿 5、4７亿

　 支付其她与经营活动有关得现金（元）

　19、0 亿 17、0 亿 １5、９亿 13、１亿 1０、9 亿

　经营活动现金流出小计（元) 16４亿 148 亿 120 亿 97、3 亿 70、1 亿 经营活动产生得现 金 流 量 净 额(元) ３、4２亿 7、９５亿 —４、４8亿 4、３2 亿 4、61 亿 投资：取得投资收益所收到得现金（元）

　4２25 万 1５5 万 910 万 5０0 万 514 万

　处置固定资产、无形资 产 与 其 她 长期、、、 １０、4 万 120１万 19２7 万 4２4 万 50、8 万

　投资活动现金流入小计（元）

　6、8４亿 1、７６亿 1、３5 亿 ９２4 万 1、７1 亿

　购建固定资产、无形资 产 与 其 她 长期、、、 7514 万 １、１８亿 3、65 亿 5、7８亿 5、02 亿

　处置固定资产、无形资 产 与 其 她 长期、、、 —667 万 27、5 万 —14６9 万 -3、８6 万 -7、7５万

　投资支付得现金（元）

　2、26 亿 1、5５亿 1、01 亿 3５４万 337 万

　 投资活动现金流出小计(元) 3、9３亿 2、７3 亿 4、6９亿 6、２1 亿 ５、０６亿 投资活动产生得现 金 流 量 净 额（元) 2、９1 亿 －97４５万 －3、３５亿 -6、11 亿 —3、35 亿 筹资:吸收投资收到得现金(元）

　0 -－ ０ 0 -—

　取得借款收到得现金（元）

　１0０0 万 １000 万 １0０0 万 １000 万 2、７3 亿

　筹资活动现金流入小计(元) 1539 万 １000 万 1000 万 １０00 万 2、７3 亿

　偿还债务支付得现金（元）

　1００0 万 1０00 万 10００万 1000 万 2、84 亿

　分配股利、利润或偿付 利 息 支 付 得现、、、 3、１3 亿 1、1２亿 70０6 万 1、09 亿 １、６6 亿

　筹资活动现金流出小计（元) ３、２4 亿 1、２2 亿 8０0６万 1、19 亿 4、5０亿 筹资活动产生得现 金 流 量 净 额(元) —3、09 亿 －１、12 亿 —７006 万 -１、０9 亿 —1、７8 亿