港口行业分析报告

　2004 年一季度港口行业分析报告

　投资要点：

　 * 一季度外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增幅出现下降，深圳港增长幅度在主要港口中保持领先地位；

　* 一季度，9 家港口类公司增长速度出现下降，成本、费用的上升使得整体盈利能力有所下降，深赤湾 A 和芜湖港是两个例外；

　* 港口股一季度整体市场表现不如大盘，但由于整体的市盈率明显低于大盘，中期仍具有较高投资价值；

　* 从投资角度出发，建议投资者继续关注增长情况好于行业平均水平的个股，另外，营口港即将实施可转债再融资，也值得投资者关注；

　个股建议重点关注深赤湾 A、盐田港 A 以及营口港。

　第一部分 一季度行业态势

　一、外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增幅出现下降

　 4 2004 年 年 1 1- -3 3 月主要港口货物吞吐量

　单位：万吨

　货物吞吐量 同比增长(%)

　 -----------------------------------

　全国总计

　73959

　 25.4

　 1．沿海合计 56349

　 24.6

　 2．内河合计 17610

　 28.2

　 -----------------------------------

　 4 2004 年 年 1 1- -3 3 月主要港口外贸货物吞吐量

　单位：万吨

　外贸货物吞吐量 同比增长(%)

　 -------------------------------------

　全国总计

　26818

　 22.5

　 1．沿海合计 24737

　 22

　 2．内河合计 2081

　28.8

　 -------------------------------------

　 2 24 004 年 年 1 1- -3 3 月主要港口集装箱吞吐量

　单位：万吨

　集装箱吞吐量 同比增长(%)

　 -----------------------------------

　全国总计

　1268.33

　 24.7

　 1．沿海合计 1194.83

　 25.7

　 2．内河合计

　 73.5

　11.4

　 -----------------------------------

　资料来源：交通部

　与 2003 年一季度相比，2004 年一季度主要港口货物吞吐量增幅明显提高，外贸货物吞吐量增幅则有所下降，而集装箱吞吐量增速则有明显下降，这一方面是由于去年基数较高的影响，另一方面，一季度进出口增长速度放缓也是重要原因——2004 年 1-3 月全国进出口总值为 2398.47 亿美元，同比增长 38.2%，其中：出口 1157.04 亿美元，增长34.1%；进口 1241.43 亿美元，增长 42.3%；2003 年 1-3 月，进出口总额 1737 亿美元，增长 42.4%，其中，出口 863 亿美元，增长 33.5%；进口 873 亿美元，增长 52.4%。

　 二、主要港口吞吐量

　2004 年 1-3 月，营口港货物吞吐量同比增长 32.3%，外贸货物吞吐量同比增长 28.2%；天津港货物吞吐量同比增长 24.4%，外贸货物吞吐量同比增长了 22.6%，集装箱吞吐量同比增长 19.0%；上海港货物吞吐量同比增长 22.1%，外贸货物吞吐量同比增长 23.6%，集装箱吞吐量同比增长 25.8%；深圳港货物吞吐量同比增长了 26.2%，外贸货物吞吐量同比增长 35.4%，集装箱吞吐量同比增长 30.4%。很明显，深圳港的增长幅度保持领先地位。

　 第二部分 一季度上市公司财务报表综述

　截至 4 月 30 日，9 家港口类股如期披露一季度财务报告。9 家公司主营业务收入同比增长 18.06%，主营业务利润同比增长了 13.54%，净利润同比下降 0.59%(不包括亏损的北海新力)。

　 主营业务收入方面，增幅超过平均水平的共有 5 家，包括上港集箱(20.50%)，重庆港九(50.76%)，营口港(26.01%)，芜湖港(24.37%)以及深赤湾 A(48.88%)，很明显，港口行业的收入增长开始放缓。

　主营业务利润方面，增幅超过 20%的仅有重庆港九、芜湖港及深赤湾 A 三家。造成主营业务利润增长幅度低于主营业务收入增长幅度的原因是主营业务成本大幅增长。统计显示，9 家公司的毛利率由 2003 年一季度的平均 44.31%下降到 2004 年一季度的 41.61%，其中，天津港的毛利率下降幅度尤其明显(由上年一季度的 51.85%大幅下降到了今年一季度的 42.64%)。

　同时，财务费用同比猛增 77.58%使得 9 家公司的营业利润同比增幅进一步下降到10.82%，利润总额增幅下降到 6.57%；而所得税的同比增长 33.89%则直接导致了 9 家港口股的净利润出现下滑。很明显，港口股的盈利能力在 2004 年一季度出现明显下降。

　主营业务收入、主营业务利润及净利润增幅保持不断上升的公司有芜湖港和深赤湾A，显示这两家公司在成本和费用控制方面的确高人一筹。

　 4 2004 年一季度港口股主要财务数据

　项 目

　2004 年 1 季度 2003 年 1 季度

　---------------------------------------------

　主营业务收入增长率 18.06

　 主营业务利润增长率 13.54

　 管理费用增长率

　 13.37

　 财务费用增长率

　 77.58

　 营业利润增长率

　 10.82

　 利润总额增长率

　6.57

　 所得税增长率

　 33.89

　 净利润增长率

　 -0.59

　 每股收益

　0.10

　 每股净资产

　3.55

　 净资产收益率

　2.57

　 销售毛利率

　 41.61

　44.31

　 销售净利率

　 24.58

　30.05

　 资产负债率

　 28.85

　31.90

　 ---------------------------------------------

　数据来源：皖建投资

　 第三部分 一季度行业二级市场表现

　 1 1- -3 3 月港口类股累计涨幅

　代 码

　名 称

　 1-3 月涨幅(%)

　 ----------------------------

　000022 深赤湾 A

　28.99

　 000088 盐田港 A

　17.23

　 000582 北海新力 33.02

　 600018 上港集箱

　1.96

　 600190 锦 州 港 10.47

　 600279 重庆港九

　3.77

　 600317 营 口 港

　5.75

　 600575 芜 湖 港

　6.03

　 600717 天 津 港

　7.87

　平均

　 12.79

　 ----------------------------

　数据来源：皖建投资

　9 家港口股 1-3 月的平均涨幅为 12.79%，低于同期上证指数 16.34%的涨幅，这与该板块去年以来累计涨幅远高于大盘不无关系。9 家个股中，有 3 家涨幅超过大盘，北海新力以 33.02%的涨幅位居第一，深赤湾 A 涨幅位居第二，盐田港 A 位居第三。从基本面角度看，北海新力较为一般，带有明显的补涨性质，而深赤湾 A 和盐田港 A 明显是受到基

　本面的支持而涨幅居前。

　有 5 家个股的涨幅没有超过 10%，其中，上港集箱的涨幅居最后一位，这与投资者对其 2004 年难以保持高速增长的预期有很大关系；天津港由于 3 月份再融资以及一季度业绩未达到投资者预期，被机构投资者大幅减仓，同样表现一般。

　由于港口股整体市盈率仍明显低于市场平均水平，因此，中期来看，港口股仍然具有较高的投资价值。

　 第四部分 中期行业投资建议

　总体来看，尽管一季度港口行业的增长速度较上年出现放缓，但 20-30%的增速仍然处于较高水平。事实上，由于 2004 年中国的外贸进出口仍将保持快速增长，港口行业的增长速度不会出现大幅度下降。

　同时，虽然由于成本和费用的上升，港口股的盈利能力也有所下降，但与市场整体水平比较，港口行业的利润率、盈利能力仍然处于较高水平，其市盈率也明显低于市场的平均水平。显然，从中期的投资角度来看，港口股仍然具有较高的投资价值。可以预计，在市场已步入中期调整的情况下，港口股将表现出较好的抗跌性。

　从投资的角度出发，我们建议投资者继续关注增长情况好于行业平均水平的个股，比如深赤湾 A，而对盈利能力出现下降的个股保持谨慎。另外，类似营口港这样即将实施可转债再融资的个股也值得投资者关注，其中可能会有不小的投机机会。

　 港口股动态市盈率排名

　名 称

　 一季 EPS(元) 动态 P/E

　 -----------------------------

　深赤湾 A

　0.254

　24.54

　 营 口 港 0.10

　 24.63

　 盐田港 A

　0.223

　25.11

　 上港集箱 0.1301

　 25.48

　 芜 湖 港 0.07

　 33.93

　 天 津 港 0.07

　 43.71

　 锦 州 港 0.031

　52.66

　 重庆港九 0.029

　71.64

　 北海新力 -0.0434

　 -34.56

　 平 均

　 0.10

　29.68

　 -----------------------------

　数据来源：皖建投资

　 第五部分 重点个股介绍

　深赤湾 A

　（000022[行情|资料]）：公司一季度主营业务收入 3.15 亿元，同比增长 48.88%；净利润 9684 万元，同比增长 66%，每股收益 0.254 元。该股是港口股中唯一的一季度净利润增长超过 50%的个股。由于集装箱远洋航线的增加以及 2003 年底新的泊

　位投产，公司的业务保持高速增长，同时，由于公司的费率偏低、成本控制良好，毛利率、净利率呈现增长态势，这与行业内其他公司有非常大的区别。由于公司的业务具有一定的季节性(二、三季度增长显著)，其全年业绩将较 2003 年有较大增长，预计增长在50%左右，每股收益超过 1.20 元。显然，该股目前的价位具有非常好的投资价值。

　盐田港 A

　（000088[行情|资料]）：公司一季度主营业务收入 1.36 亿元，同比增长 7.72%；净利润 1.39 亿元，同比下降 3.9%，每股收益(按配股后总股本摊薄计算)0.223元。来自于盐田国际投资收益下降是公司一季度业绩同比略有下降的主要原因。盐田国际投资收益同比下降的主要因素有两点：1)盐田三期两个泊位投产后对盐田国际一、二期码头的分流影响；2)盐田一期两个泊位免税优惠期到期，今年开始执行 7.5%的所得税率。预计公司 2004 年净利润较上年仍将保持一定幅度的增长(按最新的股本摊薄，公司2003 年每股收益为 1.24 元)。公司目前动态市盈率不足 18 倍，由于 2003 年度每 10 股送10 元转增 10 股的良好分配方案的支持，从中期的角度来看，该股仍具有较好的投资价值，考虑到公司股价在 4 月份已经有明显下跌(-14.82%)，后市的投资风险应该不大。

　营口港

　（600317[行情|资料]）：公司一季度实现主营业务收入 1.40 亿元，同比增长 26.01%；实现净利润 2403 万元，同比增长 11.18%，每股收益 0.10 元。公司地处渤海湾，与相邻港口间存在较激烈的竞争，这对公司保持目前的利润率较为不利。公司的机会在于其已经通过证监会的可转债发行方案，将发行 7 亿元可转债来收购集团公司优质资产，这一方面有助于提升公司业绩，同时，由于公司近年来融资压力较大，为避免增加财务费用，公司必然致力于转债的成功转股。从诸多发行转债的个股看，转债发行后进行高比例送股有助于债转股的顺利实施(该股目前相对不到 10 元的股价显然令这种可能性大为增加)，从这一角度分析，该股显然存在较大的中线投机机会。