专利数据，让科技指数更美

　 目

　录

　1、 科技类指数各有特色，多因子选股为主流 .............................................................................................. 4 1.1 、 科技类指数顺势推出，科技类指数产品层出不穷 ................................................................................................. 4 1.2 、 编制方案：因子选股为主流，深创 100 指数首次使用专利质量和发明专利数量 .......................................... 5 1.3 、 成分股分布：行业板块分化较大，十大重仓股重合率高 .................................................................................... 7 1.4 、 历史表现：长期稳定跑赢主流宽基，科技 50 和 SHS 科技龙头近年来表现更为突出 .................................. 9 2、 专利数据赋能科技类指数：收益表现提升 ............................................................................................ 11 2.1 、 专利因子在相关板块的表现回顾 ............................................................................................................................ 11 2.1.1 、 发明授权专利数量因子 ............................................................. 12 2.1.2 、 科技动量领先因子 ................................................................. 12 2.2 、 现有科技类指数结合专利因子：有提升效果 ...................................................................................................... 14 2.2.1 、 科技 50 指数+专利 ................................................................. 14 2.2.2 、 创新 100 指数+专利 .................................................................. 16 2.3 、 融入专利因子的科技类指数编制新方案：收益与稳定性均有提升 ................................................................. 17 2.3.1 、 EBTech100：质量+成长+专利 ....................................................... 17 3、 风险提示 ....................................................................................................................................................... 19

　 图目录

　图 1：科技类指数成分股权重累积图（权重降序累积）

　......................................................................................................... 8 图 2：科技类指数近 5 年来稳定跑赢宽基指数，SHS 科技龙头近 3 年净值增长最快 ....................................................... 9 图 3：Factor_fmsq_1Y_num 因子 IC 序列 ................................................................................................................................ 12 图 4：Tech_Mean_Rev_fmgb_5Y 因子 IC 序列 ....................................................................................................................... 13 图 5：科技 50+专利 1 ........................................................................................................................................................... 15 图 6：科技 50+专利 2 ........................................................................................................................................................... 15 图 7：创新 100+专利 1 ......................................................................................................................................................... 16 图 8：创新 100+专利 2 ......................................................................................................................................................... 16 图 9：EBTech100 指数与科技 50、创新 100 指数走势对比 ................................................................................................. 18

　表目录

　表 1：已成立的科技类 ETF 规模与流动性 ................................................................................................................................. 4 表 2：科技类指数及对应产品 ....................................................................................................................................................... 4 表 3：科技类指数编制方案对比（I）

　......................................................................................................................................... 6 表 4：科技类指数编制方案对比（II）

　.................................................................................................................................................. 6 表 5：科技类指数编制方案对比（III）

　...................................................................................................................................... 7 表 6：科技类指数板块分布（%）

　............................................................................................................................................... 7 表 7：科技类指数行业分布（%）

　............................................................................................................................................... 8 表 8：科技类指数前十大成分股 ................................................................................................................................................... 9 表 9：科技类指数与主流宽基指数近 5 年风险收益指标对比 .............................................................................................. 10 表 10：科技类指数与主流宽基指数近 5 年不同行情累积收益率（%）

　............................................................................ 10 表 11：科技类指数与主流宽基指数近 5 年不同行情年化夏普比率 .................................................................................... 10 表 12：专利因子回测框架 ........................................................................................................................................................... 11 表 13：专利因子对照表 .............................................................................................................................................................. 15 表 14：科技 50 结合专利因子表现对比 ................................................................................................................................... 15 表 15：科技 50+专利 1 策略分年度表现 .................................................................................................................................. 15 表 16：创新 100 结合专利因子表现对比 ................................................................................................................................. 17 表 17：创新 100+专利 1 策略分年度表现 ................................................................................................................................ 17 表 18：EBTech100、科技 50、创新 100 指数近 5 年不同行情累积收益率（%）

　............................................................ 19 表 19：EBTech100、科技 50、创新 100 指数前十大成分股 ................................................................................................ 19

　1 、科技类指数各有特色，多因子选股为主流

　1.1 、科技类指数顺势推出，科技类指数产品层出不穷

　2019 年作为 5G 商用元年，以 5G 产业链的创新驱动为推动力，伴随国家政策的大力支持，TMT 板块在全球竞争格局下迎来了新一轮科技创新周期的热潮，科创板的推出也为高科技企业创造了更加包容的融资环境。华宝科技 ETF 是市场首只科技主题的 ETF，通过因子分层筛选的方式将科技领域细分板块的龙头股票纳入指数。

　表

　1 ：已成立的科技类

　ETF （LOF ）

　规模与流动性

　代码

　产品名

　当前规模（亿元）

　2020 年以来日均成交额（亿元）

　515000.OF 华宝中证科技龙头 ETF 116.47 7.08 515750.OF 富国中证科技 50 策略 ETF 24.68 1.25 159807.OF 易方达中证科技 50ETF 14.94 0.73 515580.OF 华泰柏瑞中证科技 100ETF 9.12 0.24 515860.OF 嘉实中证新兴科技 100 策略 ETF 6.28 0.32 167506.OF 安信深圳科技指数(LOF)A 4.73 0.04 515200.OF 申万菱信中证研发创新 100ETF 3.30 0.15 159987.OF 银华中证研发创新 100ETF 1.35 0.18 资料来源：Wind，，注：截止 2020.07.15

　 表

　2 ：科技类指数及对应产品

　已经成立的科技ETF 中，规模超过 10 亿元的共有三只，分别为华宝中证科技龙头 ETF、富国中证科技 50 策略 ETF、易方达中证科技 50ETF。且8 只已经成立的科技ETF（LOF）产品的流动性情况与规模大小基本正相关， 日均成交额超过 1 亿元的产品为华宝中证科技龙头 ETF 和富国中证科技 50 策略ETF。

　2019 年下半年伴随着科技领域行情发酵，科技类

　ETF 申报、发行络绎不绝，规模增长和市场活跃度一度超过了主流宽基ETF。截止 2020 年 7 月 15 日，已经成立的科技类 ETF（LOF）规模总合达到 181 亿元，其中华宝的科技 ETF 占据了一半以上的市场份额，另外还有 10 只科技主题指数产品在审核中。

　指数简称

　跟踪指数代码

　基金简称

　基金状态

　基金成立日/ 申报日

　 创新 100

　931159.CSI 诺德中证研发创新 100（007737.OF）

　申万菱信中证研发创新 100ETF（515200.OF）

　银华中证研发创新 100ETF（159987.OF）

　已成立已成立 已成立 2019/8/26 2019/10/25 2019/11/1 科技 100 931187.CSI 华泰柏瑞中证科技 100ETF（515580.OF）

　南方中证科技 100 交易型开放式指数证券投资基金 已成立 已申报 2019/9/27 2020/6/4 科技 50 931380.CSI 易方达中证科技 50ETF（159807.OF）

　南方中证科技 50 交易型开放式指数证券投资基金 已成立 已申报 2020/3/16 2020/2/28 科技龙头 931087.CSI 华宝中证科技龙头 ETF（515000.OF）

　工银瑞信中证科技龙头交易型开放式指数证券投资基金 已成立 已申报 2019/7/22 2020/4/23 深圳科技(CNY) 931136.CSI 安信深圳科技指数(LOF)A（167506.OF）

　已成立 2019/12/6 新兴科技 100 931165.CSI 嘉实中证新兴科技 100 策略 ETF（515860.OF）

　已成立 2019/9/26 中证科技 931186.CSI 富国中证科技 50 策略 ETF（515750.OF）

　已成立 2019/11/15

　SHS 科技龙头

　931524.CSI 鹏华中证沪港深科技龙头指数证券投资基金（LOF）

　广发中证沪港深科技龙头交易型开放式指数证券投资基金 汇添富中证沪港深科技龙头交易型开放式指数证券投资基金 已申报已申报 已申报 2020/7/2 2020/7/9 2020/7/9 深创 100 399088.SZ 华宝深证创新 100 交易型开放式指数证券投资基金 已申报 2020/4/28

　 银华恒生港股通中国科技交易型开放式指数证券投资基金 已申报 2020/4/1 恒生港股通中国科技 HSSCT.HI 华夏恒生港股通中国科技交易型开放式指数证券投资基金 已申报 2020/4/10

　 平安恒生港股通中国科技交易型开放式指数证券投资基金 已申报 2020/4/16 资料来源：Wind，，注：截止 2020.07.15

　目前市场可以归属为科技类指数基金的产品很多，本文仅着重分析科技、创新等宽主题产品对应的标的指数，目前已成立或申报相关产品的科技类指

　数共有 10 个。

　从相关产品数量来看：创新 100、SHS 科技龙头和恒生港股通中国科技分别有 3 只指数产品，科技龙头、科技 50 和科技 100 指数分别有 2 只指数 产品，其他 4 个指数目前均有 1 只指数产品。

　尽管都是科技主题指数，但各个指数在编制方法、因子使用、行业板块分布及历史不同阶段表现等仍存在较大差异，接下来我们将逐一对比现有的科技类指数间的异同点。

　1.2 、编制方案：因子选股为主流，深创

　100 指数首次使用专利质量和发明专利数量

　从加权方式来看：除了中证科技（因子得分加权）和新兴科技 100（基本面加权）外，其他 8 个指数在指数加权方式上并未做过多处理，仍沿用传统的市值加权法。

　从指数覆盖市场来看：深圳科技、SHS 科技龙头、恒生港股通中国科技三个指数均覆盖到了港股市场，其他 7 个指数均集中于A 股沪深两市。

　从因 子的选择来看：除了估值、成长、价值、质量、杠杆等常见基本面因子，研发因子出现频率最高，各个指数在大类因子内部的细分因子选择差异较大。

　值得关注的是，深创

　100 指数在创新产出维度通过专利质量、发明专利数量来衡量。

　从因子应用方式来看：主要有因子分层筛选和因子综合打分两种方式。因子综合打分即赋予不同指标对应权重，通过加权的综合得分作为最终的选股标准。因子分层筛选则考虑到指标的特性，有的适合做尾部剔除，有的适合做头部筛选，首先通过剔除指标缩减股票池，进而再用单个或综合的指标选股。上述的

　10 个指数中

　2 个采用因子综合打分、2 个采用因子分层筛选、

　5 个则将两种方式结合使用，还有恒生港股通中国科技指数则未使用因子策略选股。

　表

　3 ：科技类指数编制方案对比（I ）

　指数简称

　科技

　50 中证科技

　科技龙头

　深圳科技

　指数代码

　931380.CSI 931186.CSI 931087.CSI 931136.CSI 指数全称

　中证科技 50 指数 中证科技 50 策略指数 中证科技龙头指数 中证深圳科技创新主题指数 基日

　2014-06-30 2012-12-31 2012-06-29 2014-11-14 成分股数量

　50 50 50 不超过 50 加权方式

　市值加权 因子得分加权

　市值加权 市值加权 所属市场

　沪市、深市 沪市、深市 沪市、深市 沪市、深市、 港股

　选样方式

　因子分层筛选 因子分层筛选、因子综合打分 因子分层筛选 因子综合打分

　 所选因子

　 （非市值）

　 1、研发支出占营收比 2、大股东质押比例 3、商誉占净资产比例 4、研发资本化支出占研发支出比例 1、研发人员占比 2、研发支出占营收比 3、风险指标：

　1 ）

　质押比例 2 ）

　商誉占净资产比 3 ）

　流动比率 4 ）

　应收账款周转率 5 ）

　净资产收益率 4、因子打分：

　1 ）

　基本面质量因子（ 0.2 ）

　2 ）

　激励机制因子（ 0.2 ）

　3 ）

　科技创新因子（ 0.6 ）

　1、稳定性（市盈率、研发投入复核增长率）

　2 、营业收入

　3 、营收增速

　4、研发支出总额占营业收入比例 1、成长因子（0.3）

　扣非净利润、研发费用 2、估值因子（0.3）

　ROE、毛利率、总资产周转 率 3、质量因子（0.1）

　1 ）

　扣非净利润+研发费用增长率 2 ）

　研发费用增长率 3 ）

　营业收入增长率 4、研发因子（0.3）

　研发费用/营业收入 资料来源：Wind，中证指数公司，

　表

　4 ：科技类指数编制方案对比（II ）

　指数简称

　科技

　100 新兴科技

　100 创新

　100 指数代码

　931187.CSI 931165.CSI 931159.CSI 指数全称

　中证科技 100 指数 中证新兴科技 100 策略指数 中证研发创新 100 指数 基日

　2014-06-13 2008-12-31 2014-06-30 成分股数量

　100 100 100 加权方式

　市值加权 基本面加权

　（营业收入、现金流、净资产、分红）

　市值加权 所属市场

　沪市、深市、公募基金可投资其他标的 沪市、深市 沪市、深市 选样方式

　因子分层筛选、因子综合打分 因子综合打分 因子分层筛选、因子综合打分

　 所选因子

　 （非市值）

　 1、质押比例 2、基本面指标得分 1 ）

　营业收入 2 ）

　经营活动现金流 3 ）

　净资产 4 ）

　毛利 3、研发强度、盈利能力、成长能力 1 ）

　研发支出、研发支出均值/日均总市值 2 ）

　经营利润/营业收入、扣非净利润/净资产经营活动现金流/营业收入 3 ）

　营业收入滚动增速、经营活动现金净流 量滚动增速

　 1、盈利能力：资本回报率 2、估值水平：市盈率 3、效率提升：营收同比增速、研发支出占营业收入比

　 1、研发强度：研发总支出占营业收入比 2、营业收入、毛利率 资料来源：Wind，中证指数公司，

　表

　5 ：科技类指数编制方案对比（III ）

　指数简称

　SHS 科技龙头

　恒生港股通中国科技

　深创

　100 指数代码

　931524.CSI HSSCT.HI 399088.SZ 指数全称

　中证沪港深科技龙头指数 恒生港股通中国科技指数 深证创新 100 指数 基日

　2014-11-14 2014-12-31 2012-12-31 成分股数量

　50 27(最多不超过 30) 100 加权方式

　市值加权 市值加权 市值加权 所属市场

　沪市、深市、 港股

　港股

　深市 选样方式

　因子分层筛选、因子综合打分 行业属性 因子分层筛选、因子综合打分

　 所选因子

　 （非市值）

　 1、 大股东质押比例 2、 研发总支出占营业收入比 3、 市盈率 4、 研发投入 5、 净资产收益率 6、 营业收入

　 暂未使用多因子选股方式 （追踪可经 港股通买卖，从事科技业务并于 香港上市的内地公司之表现 1、 基本面指标 1 ）

　近半年日均成交额 2 ）

　商誉占净资产比率 3 ）

　资产负债率 2、 企业属性：战略新兴产业或高薪技术企业 3、 创新投入：研发投入、研发投入占营业收 ）

　入比重 4 、

　创新产出：专利质量、发明专利数量

　5、 成长性：净资产收益率、扣非净利润同比 增长率 资料来源：Wind，中证指数公司，

　1.3 、成分股分布：行业板块分化较大，十大重仓股重合率高

　从名称来看 10 个科技类指数十分相似，但其板块分布各有侧重，可根据指数在主板、中小板、创业板的权重分布分为三类：

　1）

　侧重主板：创新 100、科技龙头； 2）

　侧重中小创：科技 100、深圳科技、新兴科技 100、中证科技； 3）

　均衡型：科技 50、深创 100。

　注：SHS 科技龙头指数暂无个股权重数据，恒生港股通中国科技指数暂无对应行业分类，因此这两个指数不参与板块、行业等分布等对比。

　表

　6 ：科技类指数板块分布（% ）

　指数简称

　上海主板

　深圳主板

　香港主板

　中小企业板

　创业板

　创新 100 36.15 7.91

　31.43 24.51 科技龙头 34.41 17.45

　34.63 13.51 科技 50 28.59 14.68

　35.45 21.28 科技 100 28.24 12.04

　43.27 16.45 中证科技 27.96 9.68

　36.62 25.74 新兴科技 100 12.81 7.32

　50.35 29.52 深圳科技 10.85 8.44 9.83 31.72 39.17 深创 100

　30.52

　37 32.48 资料来源：Wind，，截止 2020-07-14，颜色从红到绿代表数值由高到低， 下同

　电子、医药、计算机、通信、电力设备及新能源是科技类指数的核心覆盖行业。科技龙头指数行业集中度最高，仅分布在 6 个行业，前三大行业中电子（41.05%）、医药（24.83%）、计算机（22.16%）的合计占比达到了88.04%；相比之下深创 100 指数行业分布最为分散，行业覆盖达到 21 个。

　 表

　7 ：科技类指数行业分布（% ）

　中信一级行业

　科技龙头

　深圳科技

　新兴科技

　100 科技

　50 科技

　100 中证科技

　深创

　100 创新

　100 电子

　41.05 37.94 34.33 31.42 30.00 29.83 20.60 15.23 医药

　24.83 11.06 21.10 28.55 25.40 19.69 21.64 25.25 计算机

　22.16 21.34 11.85 14.71 6.71 25.64 11.18 13.65 电力设备及新能源

　1.86 6.98 0.18 12.72 15.86 7.69 6.89 14.97 通信

　9.68 14.97 10.62 5.69 8.32 14.34 5.26 5.87 传媒

　 1.79 15.30 3.96 9.65

　2.48 6.93 国防军工

　3.48 1.98 3.47 2.81 1.10 4.27 消费者服务

　1.84 0.97

　 0.49 0.77 机械

　 4.40 1.29

　3.15 7.48 汽车

　0.43

　1.45 3.63 银行

　2.76

　石油石化

　 0.16 基础化工

　0.15

　1.30 1.64 轻工制造

　 1.36

　 建筑

　 0.16 家电

　0.12

　14.37

　交通运输

　1.99

　电力及公用事业

　0.32

　有色金属

　 0.17

　 1.53

　农林牧渔

　0.34

　0.36

　钢铁

　0.14

　建材

　1.82

　商贸零售

　0.76

　食品饮料

　0.37

　资料来源：Wind，，截止 2020-07-14

　科技类指数个股集中度差异较大。恒生港股通中国科技指数集中度最高； 50 个成分股的指数中深圳科技个股集中度较高；100 个成分股的指数中新兴 科技100 个股集中度相对较高，指数的集中度一定程度也决定了指数的弹性。

　图

　1 ：科技类指数成分股权重累积图（权重降序累积）

　 资料来源：Wind，，注：截止 2020-07-14，恒生港股通中国科技指数数据截止至 2020 年 6 月份

　科技 50

　创新 100

　中证科技

　深创 100

　科技龙头

　沪深 300

　深圳科技

　创业板指

　科技 100

　中证 500

　新兴科技 100

　SHS 科技龙头

　表

　8 ：科技类指数前十大成分股

　科技类指数前十大成分股重合率高，海康威视、恒瑞医药、立讯精密是十大成分股中出现频率最高的个股，也分别代表了电子、医药等行业的典型科技龙头股。

　科技

　50 中证科技

　科技龙头

　深圳科技

　科技

　100 新兴科技

　100 创新

　100 深创

　100 恒生港股通中国科技

　恒瑞医药 贝达药业 恒瑞医药 立讯精密 立讯精密 立讯精密 恒瑞医药 美的集团 中芯国际 立讯精密 恒生电子 立讯精密 腾讯控股 恒瑞医药 海康威视 宁德时代 格力电器 美团点评 宁德时代 立讯精密 京东方 A 迈瑞医疗 迈瑞医疗 中兴通讯 长春高新 立讯精密 腾讯控股 京东方 A 科大讯飞 长春高新 中兴通讯 海康威视 蓝思科技 海康威视 宁德时代 舜宇光学 长春高新 广联达 海康威视 信维通信 中兴通讯 迈瑞医疗 迈瑞医疗 京东方 A 小米集团 海康威视 用友网络 迈瑞医疗 汇顶科技 隆基股份 三七互娱 三一重工 迈瑞医疗 中国铁塔 迈瑞医疗 中兴通讯 中兴通讯 汇川技术 京东方 A 世纪华通 中兴通讯 长春高新 金蝶国际 中兴通讯 宁德时代 恒生电子 欧菲光 歌尔股份 三六零 隆基股份 平安银行 瑞声科技 隆基股份 恒瑞医药 兆易创新 深信服 广联达 大华股份 兆易创新 海康威视 联想集团 兆易创新 沃森生物 用友网络 深南电路 三七互娱 智飞生物 用友网络 中兴通讯 金山软件 53.53% 29.09% 54.01% 63.18% 41.22%

　45.19% 40.28% 40.22% 81.25% 资料来源：Wind，，注：截止 2020-07-14，最后一行为前十大成分股累积权重，恒生港股通中国科技指数数据截止至 2020 年 6 月份 1.4 、历史表现：长期稳定跑赢主流宽基，科技

　50 和

　SHS 科技龙头近年来表现更为突出

　长期来看科技指数业绩均优于宽基指数，最大回撤低于主要宽基指数，

　科技

　50 和

　SHS 科技龙头指数夏普比率突出。9 个科技类指数都有着比较优异的业绩表现，近 5 年来稳定跑赢沪深 300、创业板及中证 500 指数，尤其 以科技 50 指数为代表，近 5 年来年化收益接近 15%，在所有科技类指数中表现最突出。风险收益特征匹配，科技类指数整体的波动率水平要高于主流宽基指数；但从指数回撤来看，科技类指数反而明显低于中证 500 等中小盘宽基指数。

　综合来看，SHS 科技龙头指数绝对收益突出、波动率相对较小、最大回撤在科技类指数中处于平均水平，长期夏普比率最高。（ 注：恒生港股通中国科技指数仅有 2020 年 2 月以来的行情数据，暂未纳入比较 ）

　图

　2 ：科技类指数近

　5 年来稳定跑赢宽基指数，SHS 科技龙头近

　3 年净值增长最快

　 2

　 1.8

　 1.6

　 1.4

　 1.2

　 1

　 0.8

　 0.6

　 0.4

　 0.2

　 0

　资料来源：Wind，，注：2015.07.15-2020.07.14

　 表

　9 ：科技类指数与主流宽基指数近

　5 年风险收益指标对比

　指数大类

　指数代码

　指数简称

　年化收益（% ）

　年化波动率（% ）

　最大回撤（% ）

　年化夏普比率

　 931380.CSI 科技 50 14.97 31.08 -37.68 0.62

　931186.CSI 中证科技 11.67 31.82 -38.83 0.50

　931087.CSI 科技龙头 10.42 31.65 -45.15 0.46

　931136.CSI 深圳科技 12.96 31.44 -47.36 0.55 科技类指数 931187.CSI 科技 100 12.89 28.44 -37.10 0.57

　931165.CSI 新兴科技 100 12.88 31.09 -40.81 0.55

　931159.CSI 创新 100 6.55 29.92 -44.79 0.33

　399088.SZ 深创 100 11.30 28.44 -40.41 0.51

　931524.CSI SHS 科技龙头 14.79 26.39 -41.79 0.67

　000300.SH 沪深 300 3.26 22.30 -32.87 0.20 宽基指数 000905.SH 中证 500 -2.91 27.41 -54.44 -0.02

　399006.SZ 创业板指 0.98 31.04 -59.40 0.14 资料来源：

　Wind ，，注：

　2015.07.15-2020.07.15

　 按照历史行情的趋势性特征把近 5 年的市场划分成牛熊交替的阶段，可以观察到科技类指数的表现略有分化， 但总体来看在无论在牛市还是熊市中，

　科技类指数的表现都要优于宽基指数，尤其体现在

　2019 年行业集中度上升，

　头部效应聚集的市场阶段，行业涨幅的主要贡献都来自龙头股票。医药、电 子、通信等行业产品的专业性更高，对于普通投资者而言投资个股门槛较高， 通过此类融合了主动管理策略的指数产品进行一篮子投资可能效果更佳，也

　能适当控制风险。

　表

　10 ：科技类指数与主流宽基指数近

　5 年不同行情累积收益率（% ）

　指数简称

　牛市

　熊市

　牛市

　熊市

　牛市

　区间首日

　20141201 20150615 20160301 20180125 20190101 区间尾日

　20150612 20160229 20180124 20181231 20200714 科技 50 140.60 -54.28 62.49 -33.41 164.50 中证科技 139.17 -50.43 40.74 -29.80 136.81 科技龙头 146.92 -52.09 43.60 -37.91 154.36 深圳科技 (CNY)

　135.99 -45.44 57.88 -38.11 141.39 科技 100 120.01 -48.26 77.15 -33.62 111.32 新兴科技 100 137.53 -47.39 60.48 -34.41 118.40 创新 100 175.35 -53.15 37.50 -34.37 118.38 SHS 科技龙头 79.13 -40.68 75.84 -37.34 137.34 深创 100 120.78 -47.52 63.59 -37.26 126.60 沪深 300 89.94 -46.07 52.56 -31.42 59.66 中证 500 120.12 -53.66 19.51 -34.82 63.33 创业板指 148.25 -51.79 -3.56 -31.03 128.60 资料来源：Wind，，注：2014.12.01-2020.07.15

　表

　11 ：科技类指数与主流宽基指数近

　5 年不同行情年化夏普比率

　指数简称

　牛市

　熊市

　牛市

　熊市

　牛市

　区间首日

　20141201 20150615 20160301 20180125 20190101 区间尾日

　20150612 20160229 20180124 20181231 20200714 科技 50 4.89 -1.70 1.33 -1.30 2.35 中证科技 4.72 -1.48 0.90 -1.15 2.00 科技龙头 4.89 -1.64 1.00 -1.46 2.13 深圳科技(CNY) 4.73 -1.30 1.20 -1.60 2.03

　科技 100 4.98 -1.49 1.75 -1.59

　1.93 新兴科技 100 4.96 -1.34 1.32 -1.36

　1.87 创新 100 4.93 -1.59 0.94 -1.49

　2.02 深创 100 4.93 -1.46 1.47 -1.76

　2.17 SHS 科技龙头 4.52 -1.56 1.79 -1.60

　2.30 沪深 300 4.03 -1.80 1.76 -1.86

　1.49 中证 500 5.29 -1.81 0.53 -1.85

　1.38 创业板指 4.79 -1.54 -0.05 -1.36

　2.05 资料来源：Wind，，注：2014.12.01-2020.07.15

　 2 、专利数据赋能科技类指数：收益表现提升

　在上文整理的科技类指数的编制方法中，涉及到研发相关的指标时大多采用的是公司年报中公布的研发支出和研发费用等指标。后文中我们将从更新频率更高且更新更及时的专利数据和专利因子出发，探讨加入专利因子后是否可以有效的提升科技类指数的收益表现。

　2.1 、专利因子在相关板块的表现回顾

　企业的研发能力是衡量一个公司“科技硬实力”的重要指标，尤其是针 对一些科技板块行业的公司，具有一定的自主研发能力是其生存的根本之道。在前期的两篇报告《专利数据中有哪些

　Alpha？——多因子系列报告之三十一》和《科技关联因子：专利数据再挖掘——多因子系列报告之三十三》中，

　我们基于专利数据进行了较为深入的挖掘，构建了基于不同类别专利数量的

　专利因子，以及基于公司之间科技关联度的科技动量领先因子，两类因子在

　科技板块内均具有比较显著的选股能力。

　按照中信一级行业分类，机械、通信、电子、轻工制造、电力设备及新能源、汽车、家电、计算机、基础化工行业的专利覆盖度高于 70%。制造业和 TMT 板块内的行业专利覆盖度较高。

　考虑到专利因子仅在部分制造业、TMT、消费板块中具有较高的覆盖度， 我们将专利数据构造的因子的测试股票池范围限定在了 机械、电子、电力设备及新能源、通信、基础化工、家电、钢铁、计算机、汽车、建材、医药、建筑、有色金属、轻工制造、国防军工、石油石化 16 个中信一级行业。

　由于专利数量本身与公司规模和公司所属行业都具有较高的相关性，因子测试时我们默认对行业和市值做中性化处理。

　表

　12 ：专利因子回测框架

　 专利因子回测框架

　回测时间区间

　2011 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日

　 回测股票池

　属于机械、电子、电力设备及新能源、通信、基础化工、家电、钢铁、计算机、汽车、建材、医药、建筑、有色金属、轻工制造、国防军工、石油石化 16 个一级行业的股票 （剔除选股日 ST/PT 股票；剔除上市不满一年的股票；剔除选股日由于停牌等因素无法买入的股票）

　调仓频率

　月度调仓 IC 指标

　IC 为 行业和市值中性化后，与下一期股票收益率的秩相关系数 分组方式

　每月最后一个交易日收盘后，根据本月所有未被剔除的股票数据计

　 算因子值，行业内根据因子值从小到大排序将股票等分为 5 组，分别计算每组股票的历史回测收益及多空组合收益。

　多头超额收益

　多头超额收益为行业内分组后，因子值最高的第五组的收益（等权加权）相对基准的超额收益，基准为因子测试股票池的等权组合。

　交易费率

　因子测试阶段暂不考虑交易费用 资料来源：

　2.1.1 、发明授权专利数量因子

　从测试 的结果上看， 基于一 年期发明授权专利数 量的因子 （ Factor_fmsq_1Y_num ）是测试的 90 个各类型专利因子中表现较为稳定的一个。

　1 年期发明授权因子（Factor_fmsq_1Y_num）的多头超额收益较为稳定， 年化超额收益率

　9.84% ，信息比

　1.13 。同时因子换手率极低，月度平均单边换手率为

　6.87% 。

　图

　3 ：Factor_fmsq_1Y_num 因子

　IC 序列

　 0.4

　 0.3

　 0.2

　 0.1

　 0

　 -0.1

　 -0.2

　 -0.3

　资料来源：

　分行业来看，1 年期发明授权专利数量因子（Factor_fmsq_1Y_num）在基础化工、机械、电子、汽车行业内有较强的选股能力，行业内 IC_IR 大于0.3。钢铁、通信、有色金属行业内也具有较好的选股能力。

　2.1.2 、科技动量领先因子

　不同公司的科研成果并不是独立的，一项科技进步的溢出效应将会影响科技关联度较高的一系列公司，这种效应将影响相关公司的基本面，并最终反应在股价中。因此我们在专利数据基础上，考虑相同专利属性公司间的股价联动关系，以及不同分类专利带来的不同收益溢出效应，构造了选股能力稳定的科技动量领先因子（Tech_Mean_Rev_fmgb_5Y）。

　具体来说，一个具有一定研发实力和专利实力的上市公司的股票回报，

　相对于与其拥有类似专利水平公司的股价回报，表现出了可预期的滞后性。

　02/2011

　07/2011

　12/2011

　05/2012

　10/2012

　03/2013

　08/2013

　01/2014

　06/2014

　11/2014

　04/2015

　09/2015

　02/2016

　07/2016

　12/2016

　05/2017

　10/2017

　03/2018

　08/2018

　01/2019

　06/2019

　11/2019

　 一个核心技术公司的同类公司获得了更高(更低)的回报，那么它在接下来的几个月里也会获得更高(更低)的回报。

　科技关联度可以找出被行业以及上下游产业链忽视的公司之间的关系。为了研究公司之间是否拥有类似的专利水平，我们首先需要构造公司之间的科技关联度。IPC 分类号的数量和分布，能够用来表现一个公司专利覆盖度和专利研发实力。我们利用IPC 二级分类大类来构建公司之间的科技关联度， 参照相关系数的计算方法，科技关联度的定义如下：

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