探析网络信息对股价波动影响

　探析网络信息对股价波动的影响 摘

　要 随着计算机网络技术的快速发展,博客,微博,社会新闻和网络论坛社交媒体充满了整个互联网空间。互联网从一个简单的信息技术平台成为了社交媒体的主要载体,为社会提供社会网络的共享、交流与合作。信息量呈现出爆炸式增长，与传统媒体的信息传播机制和人际网络带来的直接影响不一样，网络信息影响范围更大。网络信息对股票市场的影响也越来越多。越来越多的上市公司推出了官方微博,有时通过微博发布信息,投资者越来越多依赖于网络信息的进行投资决策,他们在微博平台上发布信息或评论他人的信息,和上市公司和其他投资者进行信息交流。因此,网络信息对股价波动不仅是行为金融学的补充,探索提高网络舆论监督,从而减少由于信息不对称导致证券市场的低效率。加强证券现场监督,加强上市公司的信开放和信息披露机制改革,提高证券市场的透明度。

　关键词;网络信息；股价；波动

　目

　录 1、绪论............................................................. 3 1.1 研究背景 .................................................... 3 1.2 研究意义 .................................................... 3 1.3 文献综述 .................................................... 4 1.3.1 国内相关文献 ........................................... 4 1.3.2 国外相关文献........................................... 5 2 股价异常波动的理论基础............................................ 7 2.1 股价异常波动的理论基础 ...................................... 7 2.1.1 行为金融学对市场有效性理论的补充....................... 7 2.1.2 网络信息对行为金融学的补充............................. 8 2.1.2 网络舆情对股价波动影响的传导机制 ....................... 8 3 网络信息市场效应检验............................................. 10 3.1 网络信息对股价变动存在正效应 ............................... 10 3.2 网络信息对股价变动存在负效应 ............................... 10 3.3 网络信息对股价波动行成超效应 ............................... 11 3.4 结论: ...................................................... 11 4 推进股市稳定发展的建议........................................... 13 4.1 首先是完善信息披露机制 ..................................... 13 4.2 提高公众舆论管理的能力 ..................................... 13 5 结论............................................................. 14 参考文献........................................................... 15

　1 绪论 1.1 研究背景 在博客、微博、社会新闻和 BBS 等充满了整个网络空间。中国互联网信息中心(CNNIC)最近发布了第一个统计报告，到 2012 年 12 月底,中国网民数量达到5.64 亿,互联网普及率为 42.1。中国微博用户的规模为 3.09 亿,2011 年底增加了 5873 万,微博用户的互联网用户比例达到 54.7%。在社会媒体,每一个人是信息发布者,也是观众。社会媒体不仅改变了信息分布和传播途径,也指导人们的社会生活方式的改变。

　 互联网从一个简单的信息发布技术平台发展成为社交媒体的主要载体,发展成为了一个交互式信息发布、分享、交流与合作的社会网络，参与人数呈现一种几何式的暴涨。2012 微博继续升温,成为一个社会理论的发动机。网络曝光密切监督的社会,手表,皮带,一盒烟、一个面部表情，都有可能暴露信息，并引起一个社会舆论导向。当前的当局设立了相应的网络舆论监督的平台,网络舆论传播机制探索和建立相应的措施，对宏观经济管理仍需进一步的研究。目前,新媒体的发展,国内外对网络民意与证券市场之间的关系不断进行研究，但是仍缺乏系统的研究,在研究方法、内容和具体的设计理念需要扩大。特别是新社交媒体相关的背景下讨论刚刚开始,相关研究主要集在网络舆论挖掘技术、新闻与传播、和其他领域,提升，对金融稳定、宏观政策体系建设的角度也很少。因此,利用多学科交叉的方法，研究网络信息与股票市场的关联是非常必要的。

　1.2 研究意义 行为金融学理论告诉我们,情绪会深刻影响个人行为和决策。这是否也适用于社会,即公众的情绪状态会影响他们的集体决策?互联网公众情绪的传播更快和更方便,投资者在证券市场上决策有显著影响吗?行为金融理论表明,非理性的投资者在市场上,他的心理和行为变化可能影响市场,使得资本价格偏离股票价值,因此研究投资者行为影响因素具有重要的现实意义。特别是对于我们国家,股票市场一个新兴市场,在许多方面不成熟,有很多中小投资者非理性,他们的投资决策更容易受到新闻和传言的影响。网络信息的传播为证券市场提供了一个更高效的平台,也为股市投资的发展信息传播渠道通畅,越来越多的投资者通过网

　络搜索有关股票市场的信息,借助网络和其他投资者的投资经验和信息。而网络平台以其独特的快速、短期和基层更强特点,为谣言的快速传播创造了条件。网络平台不仅是代表的信息发布者,同时发布的信息可能会影响别人的投资心理和决策行为,和股票的上市公司股票的的性能甚至整个股票市场变化产生重大影响。

　 通过研究网络信息对股价波动的影响，可以为理性投资者提供投资决策依据。在资产定价领域,公众舆论在股价上什么样的影响,一直是近年来的研究热点。因为投资者获取信息渠道较少,随着互联网的发展,网络已逐渐成为投资证券市场信息传播的主要渠道,但是网络平台也方便了谣言的传播。因此通过对网络信息的研究，可以确定有效的信息,综合判断股票市场,帮助投资者做出有效的投资决策。在此基础上，提高证券市场的有效性。在网络的角度来看,庞大网络舆论对证券市场和股市可以解释和预测变化。我们国家没有大规模的金融危机,然而,在特殊背景下更多元化和相关的问题复杂,必须提前预防未雨绸缪,为信息的传播和判断建立相应的应对机制,抑制传播恶意谣言的传播,提高证券市场的有效性。

　1.3 文献综述 1.3.1 国内相关文献 目前,对网络舆论的建设,是戴元（2008）提出的构建网络预警指标体系。从公众舆论,舆论传播，舆论观众和舆论热度四维分析网络舆论的信息。在 2010年，戴元进一步对网络舆论的预警指标体系进行完善，将“民意”的概念和“网络”技术的定量分析概念有机地结合在一起,深入挖掘互联网舆论反映的规律,从传播扩散、意识、敏感性、态度取向内容四个方面来构建网络舆论安全评估系统。此外,谈国新,方一(2010)使用 I2space 模型对网络舆论的传播机制进行分析研究,研究视角的增加区域和谐和舆论发布指标。

　于宏凯(2008)从金融稳定的定义的方法,在参考金融稳定的概念的基础上,从以下三个方面来讨论股票市场稳定的定义:首先,电子交易系统安全高效的运行,没有市场混乱危机是由于技术原因所导致的。从市场的角度定义了基础设施服务,一般不包括在学术研究的范围,它运行时,股票市场主体健康状况良好,市场能满足合理的融资需求和上市公司投资者的投资需求,各种各样的投资者获得

　与其匹配的风险回报。这需要一个系统来完善股票市场,投资操作监管，甚至在不利的信息，外国资本的影响,确保股票市场仍然能够发挥直接融资的作用;最后,对于股票价格波动很小，强调了股票市场价格发现功能和市场效率、资本流动的合理配置。

　在中国，政策干预证券市场，经常和信息不对称情况下,存在一定程度的羊群的效果。大量的研究结果表明,新兴市场更容易产生从众行为。因为我国股票市场仍在新兴市场的阶段,信息披露制度不够完善,会计准则和规定执行力量并不严格,与此同时,信息获取的成本相对较高,因此更容易从众效应。

　胡洋(2011)研究表明,在线股票的数量和股票的投资者情绪异常对回报率有一定的解释，并对通讯行业的截面数据进行分析，验证了股评的数量对股票异常收益率，涨跌额和交易量变化有一定的影响。秦州(2005)进一步研究根据互联网上的特定主题网页的数量呈现网络舆论系统的可行性,根据一份报告主要矿难人数，绘制相关网络舆论传播指数曲线。IRI 网络口碑研究咨询公司 IRI 的研究网络舆论指标体系除了定性描述和分析网络舆论,对网络上的公众舆论定量描述和定量分析。

　1.3.2 国外相关文献

　 Fama (1965 )提出“有效市场”这一定义，在一个相互竞争,提高市场的利润,每个交易员试图预测未来的证券市场价值,任何重要的实时信息同样可以很容易获得。也就是说,在有效的市场竞争中，新信息立即回应内在价值的并会影响价格。

　Fisher(1969),用方差比检验股票市场返回美国,发现组收益率序列不满足随机游走假说,和单一股票收益率序列符合随机游走假设。French和Roll (1986)使用数据 CRSP 的实证研究,那一天,月股票收益是可以预测的。然而,越来越多的研究人员逐渐放弃研究使用随机游走模型验证的有效市场假说。他们认为即使在有效市场假说成立,收入仍然可以在一定程度的可预测性。LeRoy(1981)通过实证分析证明了随机游走模型不是一个有效市场假说的充分条件,也不是必要条件的有效市场假说。这一观点很快得到了其他人员支持，并通过实证研究的结论进行了验证。

　Andrew and Higgs,

　Helen ( 2004 )根据随机游动的欧洲股票市场的效率进行了进一步检查，序列的相关性测试拒绝了欧洲大部分证券市场日收益率

　中存在随机游走的现象。

　Fama,Fisher, Jensen 和 Roll (1969 )提出对市场进行半强式有效性检验，采用事件研究法，主要分析市场对公司股票拆股信息的反应。Watts C 1973 ),

　Aharony 和 Swary C 1980 ) 分别研究财务报告公布后，股票市场对收益和分红等信息的反应程度。

　行为金融学认为,情绪会深刻影响个人行为和决策。Fisher（2000）研究发现,个人投资者和新闻媒体的情绪密切相关,但华尔街战略投资者投资情绪和情感并不相关,情绪与股票未来收益负相关。Brown ( 2004)研究发现,尽管投资者情绪指数与股票市场活动密切相关,而不是根据情感指数预测股票未来收益。Baker ( 2006)通过投资者的情绪指标提取情感的综合指标,验证了情感指数和股票未来收益是相关的。这一些研究从投资者情绪的角度,分析情绪指数和股票市场之间的关系,虽然不能对投资者的情绪预测股票市场波动的影响提供依据,但也说明了股票市场投资者情绪的波动相关因素,为研究股票市场开辟了一个新的方向。Johan （2011）对在大型社交网站 Twitter 数据挖掘,从行为经济学的角度来看,用格兰杰检验验证了公众的情绪状态的日变化显示在道琼斯工业平均指数收盘值的每天变化的统计上的显着相关性。

　2 股价异常波动的理论基础

　2.1 股价异常波动的理论基础 本文根据有效市场理论和行为金融理论作为证券市场研究的理论指导,并通过研究说明了网络信息对证券市场相关理论具有重要意义,并对股价波动概念的进行定义,为实证研究提供理论基础。

　 2.1.1 行为金融学对市场有效性理论的补充

　市场效率理论已广泛应用在金融领域,有效市场假说被称为核心部分。有效市场假说的提出是芝加哥 Fama 教授(1965)正式提出,他认为,“如果资本市场的价格准确地反映整个董事会信息资产,我们可以说,市场是有效的,准确的,如果股票市场经理对市场的所有参与者显示一组信息,股票价格不受任何影响，不会出现不正常的波动,市场信息是有效的。市场有效显示交易市场等人基于这些信息,市场交易的交易员不能获得超额利润或经济效益,只有正常的利润。因此,信息的关键是有效市场假说,即市场方法反映市场信息,以确定可以获得超额利润。根据市场效率理论,大多数投资者是理性的,并且有很出色的投资分析能力。理性的投资者与其他非理性投资者在游戏的过程中,将会在市场上选择机制将消除非理性投资者市场。自 21 世纪以来,国外从纯粹的假设条件和测试方法出发,如市场有效性的角度研究更少。和大多数的研究鉴于市场效率理论无法解释市场的其他现象,而且其中主要从金融行为角进行了研究。

　 行为金融学理论基于投资者的心理活动讨论投资者的决策行为的理论,基于投资者做决定其投资模型与心理因素有关。行为金融学非理性交易行为理论研究发现,投资者和投资者往往有很强的心理情绪相关性,非理性交易行为有效性将在市场上产生重大影响。瓦加(1989)协同市场假说表明:在金融市场,个人投资者强烈的情绪反应导致非理性的投资行为。

　“羊群效应”是一个相对特殊的非理性行为金融学。羊群行为的表现信息不对称的条件下,投资者的投资行为是容易受到其他投资者的影响,他模仿人的投资决策或过度依赖舆论信息,而忽略自己的判断。具体表现在股票交易的过程中在一段时间内，很多投资者购买或出售最近股票。羊群行为近年来引起许多学者注意,大量学者从不同角度的羊群行为进行了研究。如基金经理的薪酬,声誉和市

　场的不确定性信号,等下来,羊群效应是由信息外部性造成的，信息外部性由交易商之间存在信息不对称引起的。

　 2.1.2 网络信息对行为金融学的补充 进入 21 世纪后,研究新的社交媒体已经成为了市场有效性的研究的一个方向，随着网络技术的发展,新媒体的出现通过互联网技术扩散效应,包括正向的和反向的、公开的和未公开的证券市场信息的传播速度。在减少信息不对称的同时，也增加信息的不正确使用,会给金融市场产生巨大的影响,加剧股市的异常波动,影响金融稳定。网络信息在投资者可以通过技术扩散产生的形式羊群效应,和交易员之间信息不对称导致普遍的公众舆论传播的主要原因,但由于网络舆论监督的缺乏,导致信息的真实性不能确保。这种现象是市场的有效性的“信息能被充分反映在价格中”的理念背道而驰。特别是在中国股市仍在发展的新阶段,大多数投资者是非理性的并没有非常专业的投资理论知识,也缺乏真正的信息渠道,对股票分析和预测能力是有限的。

　因此,研究网络信息对股票价格波动不仅是行为金融学的补充,以及更多市场效率理论的完善。本文的意义是探索提高网络信息监督,进而并减少由于信息不对称导致证券市场的低效率。加强证券市场监管,完善证券市场信息的透明度,提高市场效率是至关重要的,尤其是今天的社交媒体的快速发展,其对股市异常波动的影响也应该引起相关部门门的注意。

　2.1.2 网络舆情对股价波动影响的传导机制 股票市场的网络信息的产生主要有以下几个因素:公众舆论引导线——突发事件;舆论生成的体——网络平台;公众舆论产生的主体——网络人(投资者);网络舆论对对象——上市公司。突发事件发展变得异常事件对股价波动的影响,体验就像一个“黑匣子”,本试分析网络信息传播的内在机制,进一步说明研究网络信息对股价波动的重要性。

　突发事件是一个大规模的互联网用户进行讨论的前奏,互联网向公众通信提供了一个广阔的平台,互联网不仅是传播者、也是信息收件人。广大用户参与网络互动,和评估,进一步影响其他互联网用户的见解。突发事件,大部分的互联网用户参与,网络媒体和网络中通信使事件网络平台形成一个“磁场”。纵观所有，上市公司是一个非常重要的角色,突发事件的舆论对上市公司业务战略和规划、

　公众舆论的传播和终止来自上市公司对公众舆论事件的态度和处理方法,对股票价格波动产生影响的网络公众舆论和公众的感知能力的上市公司,形象紧密联系在一起,股价波动性也会引起广大网友的讨论,通过网络传播平台,进一步影响到股票价格。根据张一文(2010)的研究中,如网络舆论的传播分为前奏、出现和发展阶段,形成和明确的阶段。在事件发生之前,刺激网民形成某种情绪,态度或意见,通过网络传播形成态度，在互联网上可以表达思想,与其他互联网用户形成互动,在发布和转发,和其他相关的评论信息,比如大量的信息在网络舆论的形成,随着互联网用户突发事件注意和讨论,相关信息将出现大规模，知道舆情信息所指的事件得到解决，网络信息也将随之消散了。

　3 网络信息市场效应检验 在分析网络信息对股票市场的影响是相当复杂的,因为这个过程中,不仅只涉及到公众信息的本质,舆论传播渠道,相关上市公司公告,和其他相关因素将导致投资者做出非理性的投资策略。在整个生产过程中作为一个黑箱，当中各种效应产生各种复杂的影响。

　值得一提的是,互联网作为载体,不仅会促进证券市场信息披露,提高市场效率,产生所谓的积极效果,也可以通过网络传播虚假信息,影响投资者做出有效的决策,产生所谓的负面影响。因为证券市场存在羊群效应,加上正式的信息披露方式投资者的信任度不高,缺乏对证券市场的信心。

　从行为金融学的角度看,网络舆论的传播可能对证券市场产生超效应影响,具体表现在两个方面在两个方面:一方面,虚假信息通过网络媒体的快速传播,导致股票价格波动,即使澄清公告,股价也很难恢复到之前:另一方面,即使网络的传播是真实的信息,但是由于网络的存在和证券营销人员在网络平台市场羊群效应,使得股票价格过度波动在短期内,随着时间的推移,波动幅度将会下降。当然,由于缺乏信息披露机制,可能在事故发生前小道消息是一些投资者知道,或披露的信息渠道不顺利,导致信息传输股票价格会有相应的反应,认为可以归因于信息传播对股价波动提前和滞后效应的影响。

　3.1 网络信息对股价变动存在正效应

　我们发现通化金马(毒胶囊事件),华锐风电(终止门),华南理工大学科技(官方调查）,广州医药(商标案件),厦门钨(稀土),光明乳业(质量危机),宝钢股份(回购计划)、天业股份(涉矿计划)、中国宝安(涉矿事件)、格力电器(季报超预期)、苏宁电器(季报黯然)、远望谷(董事长涉嫌行贿)、中国水电(大股东增持)、酒鬼酒(塑化剂风波)等以以一系列事件发生后，企业进行澄清，召回，或者回应后，股票的价格都有上涨的趋势，对股价的变动产生了正效应，公众舆论事件的起源,更多的是根据新闻媒体在证券市场信息披露后,经微博平台，被大量广泛转载、评论、公众舆论。这会涉及大多数的网络舆论事件和上市公司将实施计划和重大诉讼,以及食品安全相关。真实的信息在互联网上传播对上市公司投资者了解公司做出有效的投资决策提供了一种便利,简单的交流平台。

　 3.2 网络信息对股价变动存在负效应

　上海医药(金融欺诈),古越龙山(致癌门)、伊利股份(汞含量超标)、海信电器(节能骗补)、中兴通讯(裁员风波)、张裕 A(毒酒门)、健康元(地沟油)、长航凤凰(重组预期)、美邦服饰(粉饰报表)、珠江实业(囤地暴涨)10 只股票的价格受到虚假信息传播影响,在信息传播后，公司的股价出现的大幅的下跌，即使公司澄清也无法挽回损失。虚假舆论信息通过网络传播平台,影响投资者做出有效的决策。分析这些起源的公众舆论,更多的是由草根微博平台,通过大量的转载、评论,最终影响股票价格波动。大多数公众舆论事件，公众的注意力在食品工业,制药工业。随着经济的发展,食品行业安全事故,引起了消费者的广泛关注,严重影响了投资者的投资信心在食品和制药工业。负面的公众舆论的结果,一旦出现食品和制药行业事件,投资者急于出售股票,澄清公告发布很难获得消费者和投资者的信任。

　3.3 网络信息对股价波动行成超效应 由于投资股票市场存在羊群效应,和网络舆论的传播容易导致羊群行为,因此投资者跟进交易很容易形成过度影响股票价格变化。广州医药,伊利股份,珍珠行业属于受到虚假信息的影响,造成了股票的短期波动,即使澄清公告,股价也很难恢复到之前的平均价格的事件,甚至继续下降或上升。澄清公告对股票价格反应的作用是相当有限的,厦门钨业、格力电器是真实的信息,但是由于网络舆论形成过程中，形成了羊群效应在短期内股价的过度反应,经过很长的一段时间后,才接近股票的价值。要分辨网络舆情对股价波动的过度效应很难，对公众舆论信息进行深度的挖掘，我们可以推测舆论事件的影响有一些共同特征:参与股票之前他们有一个广泛的民意基础,越来越多的人关注,公众舆论在指数呈现几何增长,真正积极的舆论更可能形成过剩的影响,不排除投机者抓住机遇,借助互联网营销人员抬升股票价格形成的影响。

　 3.4 结论:

　1、网络事件对公司的股价和成交量波动产生重大影响。在这次事件中后所涉及的事件窗口的负面舆论的最低平均累计异常收益实现最低 9.87%,平均异常返回事件几天后降至 4.43;事件窗口口涉及上市公司积极的舆论最高平均累计异常收益率为 19.7%,平均异常收益率上升了 6.1。在网络舆论事件后 3 个交易日内,股票价格显示了飙升或者衰退的趋势。

　2,突然网络事件对上市公司股价波动的具有连续性。在网络舆情事件发生后的前两天，积极的舆论分别计算,累计平均负面的公众舆论异常收益率有一个重大改变,形成“漏斗”曲线的形状,股价将继续受到压制,累积平均异常率,没有复苏的迹象。

　3、网络舆论事件显著提高上市公司股票的注意程度。在公众舆论出现在同一天,然后几天,相关公司股票成交量将大幅增加,甚至远高于历史平均水平,在事件窗口中,股票下跌时成交量趋于稳定,但也明显高于历史平均水平在事件之前。说明网络事件引起公众对股票更多的关注，并进行交易。

　4 推进股市稳定发展的建议

　 4.1 首先是完善信息披露机制 自 2012 年以来,股市监管机构一再强调,信息披露制度是证券主管管体制改革的关键。必须根据上市公司信息披露机制的建设为契机,发挥指导作用,市场在资源配置中,努力提高效率,保护好投资者的利益。市场监管机构也应该增加透明度,加强信息披露的市场规定,内幕交易、虚假披露、内部人控制等非法行为,进行严厉的打击。虽然新浪微博等社交网络,BBS 等不是一个正式的信息披露渠道,但该公司高层管理者的微博仍然高度关注,所以向投资者发布的信息可能产生一定的误导作用,还应该给一些监督。但这些社交软件是时代的产物,如果上市公司高管有更好的监管机制，对市场有效性提高是非常有益的。

　4.2 提高公众舆论管理的能力

　随着新媒体的发展,网络信息也快速发展。许多公司为了应对突然事件,产生一种消极的态度,和互联网用户作为一个敌对的敌人,因此试图隐藏信息公众舆论源,防止公众舆论的传播。在一定程度上可以帮助缓解攻击影响公众舆论事件,但没有从根本上解觉上市公司和绝大多数投票投资者之间的利益冲突。上市公司应加强内部控制,公众舆论管理的日常工作中,借助网络技术开发平台,变被动为主动。在舆论突然事件发生后,上市公司应采取积极的态度和正确的方式来引导网络舆论。作为资本市场主体,上市公司高级管理人员在微博平台上毫无疑问,有着独特的优势,通过谨慎使用微博和其他的新型社交媒体发布适当的信息,和有利于还原突然网络事件的轮廓。

　5 结论 当前，计算计网络充斥着人们的生活，而且互联网从以前的简单的交流平台，现在变成了信息共享，合作等一系列事件的基础。与传统的信息交流相比，信息量增大，传播速度也迅速的增快，因此网络信息对股市价格的波动也产生了影响。越来越多的上市公司推出了官方微博,有时通过微博发布信息,投资者越来越多依赖于网络信息的进行投资决策,他们在微博平台上发布信息或评论他人的信息,和上市公司和其他投资者进行信息交流。因此应加强对网络信息的管理，营造一个和谐的股市环境。

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