银行行业：中报业绩分化预计加剧，关注优质龙头银行
来源：公务员考试 发布时间：2020-07-30 点击：
重点公司估值和财务分析表 货 股票简称 股票代码
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合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 评级
注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。表中估值指标按照最新收盘价计算 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
公共联系人 p2 币 收盘价 报告日期 （元/股）
2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.06 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.62 5.44 0.67 0.61 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.29 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.77 5.52 0.69 0.63 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.28 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.29 5.13 0.60 0.56 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.41 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.41 5.25 0.56 0.52 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 4.72 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.21 5.43 0.75 0.68 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 4.89 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.75 4.61 0.49 0.45 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 36.08 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.78 7.84 1.40 1.24 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.22 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.22 4.88 0.53 0.49 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 11.27 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.55 5.37 0.62 0.57 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 16.09 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 4.98 4.72 0.62 0.56 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 3.87 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 5.16 4.72 0.59 0.54 11.88 12.00 平安银行 000001.SZ CNY 14.14 2020/4/21 买入 15.57 1.63 1.81 8.67 7.81 0.91 0.82 11.01 11.10 北京银行 601169.SH CNY 4.87 2020/4/29 买入 5.82 1.02 1.08 4.77 4.51 0.50 0.46 10.94 10.67 上海银行 601229.SH CNY 8.27 2020/4/27 买入 10.97 1.50 1.62 5.51 5.10 0.68 0.62 12.93 12.63 宁波银行 002142.SZ CNY 30.42 2020/4/26 买入 31.49 2.92 3.49 10.42 8.72 1.64 1.42 17.35 17.47 南京银行 601009.SH CNY 7.85 2020/7/6 买入 11.42 1.65 1.87 4.76 4.20 0.76 0.66 16.96 16.88 杭州银行 600926.SH CNY 9.73 2020/4/30 买入 10.03 1.50 1.77 6.49 5.50 0.85 0.76 13.86 14.66 常熟银行 601128.SH CNY 7.72 2020/4/23 买入 8.79 0.74 0.82 10.43 9.41 1.14 1.04 11.37 11.59 工商银行 01398.HK HKD 4.86 2020/4/29 买入 5.82 0.90 0.93 4.87 4.72 0.58 0.53 12.39 11.79 建设银行 00939.HK HKD 6.12 2020/4/29 买入 8.23 1.09 1.14 5.07 4.85 0.60 0.55 12.44 11.91 农业银行 01288.HK HKD 2.89 2020/4/29 买入 4.13 0.62 0.64 4.21 4.08 0.48 0.44 11.79 11.35 中国银行 03988.HK HKD 2.77 2020/5/1 买入 3.35 0.63 0.65 3.97 3.85 0.41 0.38 10.82 10.26 交通银行 03328.HK HKD 4.48 2020/4/30 买入 7.66 1.03 1.06 3.93 3.81 0.40 0.37 10.57 10.09 招商银行 03968.HK HKD 37.75 2020/4/30 买入 39.57 4.11 4.60 8.29 7.41 1.32 1.17 16.85 16.74 中信银行 00998.HK HKD 3.56 2020/4/24 买入 6.50 1.00 1.07 3.21 3.00 0.32 0.30 10.60 10.37 中国光大银行 06818.HK HKD 3.08 2020/4/29 买入 5.07 0.75 0.82 3.71 3.39 0.42 0.39 11.88 12.00 邮储银行 01658.HK HKD 4.09 2020/4/29 买入 5.53 0.76 0.87 5.38 4.70 0.65 0.59 12.65 13.07 重庆农村商业 03618.HK HKD 2.87 2020/4/28 买入 4.61 0.88 0.91 3.26 3.15 0.34 0.31 10.85 10.30 银行
目录索引 一、预计 Q2 规模增速延续上行，扩张速度边际放缓 ............................... 5 二、预计 Q2 息差环比继续下行，非息收入贡献下降，营收增长放缓 ................. 7 （一）预计资产端收益率下行，负债端成本率改善幅度不大，息差环比继续下行 .. 8 （二）中收增长预计放缓，债市调整拖累其他非息收入 ....................... 10 三、预计 Q2 不良生成反弹，信用成本保持较高水平 .............................. 10 四、预计 1H2020 归母净利润增速放缓至 4%左右，个股之间分化加剧 .............. 11 五、市场表现 ............................................................... 11 六、利率与流动性 ........................................................... 12 （一）公开市场操作 .................................................... 12 （二）市场利率 ........................................................ 13 七、银行板块估值 ........................................................... 15 八、投资建议与风险提示 ..................................................... 15
公共联系人 p3
图表索引 图 1：商业银行境内总资产同比增速...................................... 5 图 2：上市银行及子板块总资产同比增速（%）
............................ 5 图 3：四家大型银行、中小型银行及合计贷款同比增速（%）
................ 6 图 4：四家大行、中小型银行及合计贷款增量占比 .......................... 6 图 5：上市银行及子板块贷款增量占比 .................................... 6 图 6：2019 年以来国债、地方政府债月度净融资额（亿元）
................. 7 图 7：上市银行及子板块营业收入同比增速（%）
.......................... 8 图 8：LPR 报价走势（%）
............................................. 9 图 9：金融机构一般贷款加权平均利率（%）
.............................. 9 图 10：不同类型银行同业存单发行利率同比变化（后移 6 个月，%）
......... 9 图 11：2020 年上半年 10 年期国债到期收益率 V 型反弹（%）
............. 10 图 12：上市银行及子板块归母净利润同比增速（%）
...................... 11 图 13：上周银行板块（中信一级）下跌 3.78%，领先大盘 0.61 个百分点，表现在 29 个一级行业中位居第 15 位 ........................................... 12 图 14：上周银行股中长沙银行、杭州银行、宁波银行表现居前，无锡银行、光大银行、成都银行表现居后 ................................................. 12 图 15：上周（7 月 13 日-7 月 19 日）合计净投放 5,300 亿元 ............... 13 图 16：
Shibor 利率 .................................................. 13 图 17：存款类机构质押式回购加权利率 ................................. 13 图 18：同业存单加权平均发行利率 ..................................... 14 图 19：国有大行同业存单发行利率 ..................................... 14 图 20：股份行同业存单发行利率 ....................................... 14 图 21：城商行同业存单发行利率 ....................................... 14 图 22：理财产品预期年收益率 ......................................... 14 图 23：国债到期收益率 ............................................... 14 图 24：银行板块与沪深 300 非银行板块 PB(整体法，最新) ............................... 15 图 25：银行板块与沪深 300 非银行板块 PE(历史 TTM_整体法) ........................ 15
公共联系人 p4
一、预计 Q2 规模增速延续上行，扩张速度边际放缓 2020Q1，贷款较快增长叠加表内影子银行回升，资产规模增速创新高。为对冲疫情对经济的冲击，2020年一季度，货币政策和财政政策明显发力，商业银行资产规模 同比增速明显提升。银保监会数据显示，2020年一季度末，商业银行境内总资产同比增长10.8%，较上年末提升1.7个百分点，增速创下2017年四季度以来新高。36家A股上市银行数据显示，受央行全面和定向降准、表内影子银行收缩放缓等因素的影响，在一季度流动性较为充裕的背景下，同业资产环比高增，金融投资增长改善，同时政策引导下贷款也维持了较快的增长，多因素带动下，资产同比增速再次站上新高。
图
1：商业银行境内总资产同比增速 图 2：上市银行及子板块总资产同比增速（%）
13.00
12.00
11.00
10.00
9.00
8.00
7.00
6.00 总资产:按境内机构:商业银行合计:同比
16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 上市国有大行 上市股份行 上市城商行 上市农商行 36家上市银行合计
12.8 11.0 10.8 10.2 7.2
数据来源：Wind，银保监会，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心
2020Q2，预计资产规模增速延续上行，扩张速度边际放缓。银保监会数据显示，2020年5月末，商业银行境内总资产同比增长12.0%，较3月末提升1.2个百分点，增速延续了一季度的上升态势，不过提升幅度有所减弱，预计6月可能会继续放缓。我们估 计上市银行资产规模增速走势与行业保持一致，从各分项来看：
（1）2020年上半年信贷投放力度同比加大，节奏上，一季度投放较快，二季度有所放缓，信贷同比增速呈现高位放缓的态势。从央行披露的信贷收支表数据和上市银 行数据来看，假设按照2020年全年新增贷款持平于上年来计算，今年一季度贷款增量占比均明显高于上年同期，信贷投放力度较大。二季度，央行数据显示，四家大型银行和中资全国性中小型银行的贷款同比增速在4月份达到阶段性顶点后，5月、6月连续小幅放缓，二季度信贷投放前移的现象缓和。近期，我们也与多家上市银行进 行了沟通，整体来看二季度信贷投放基本逐步回归了正常节奏，与央行披露的行业 公共联系人 p5
数据基本一致。预计可能原因是，在实体信贷需求逐步修复、央行释放货币政策将回归常态化信号的背景下，为下半年信贷投放预留空间。
2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05
27% % 图 3：四家大型银行、中小型银行及合计贷款同比增速（%）
21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 四家大型银行:人民币:资金运用:各项贷款:同比 中资全国性中小型银行:人民币:资金运用:各项贷款:同比合计各项贷款:同比
数据来源：Wind，中国人民银行，广发证券发展研究中心
图
4：四家大行、中小型银行及合计贷款增量占比 图 5：上市银行及子板块贷款增量占比
50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1 Q2 Q3 Q4
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
59%
40
2019Q1贷款增量/2019贷款增量 2020Q1款增量/2019贷款增量
50%
注：为保持口径一致，图中 2020 年各季度贷款增量占比的分 母为 2019 年全年贷款增量 数据来源：Wind，中国人民银行，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心
（2）
预计2020Q2债券投资增长加快，受政府债券发行节奏影响，预计6月同比增 速略有放缓。根据Wind数据，今年前6个月政府债券的净融资额合计为39473亿元， 同比增加12695亿元，增幅47.4%，其中国债净融资额合计10962亿元，同比增加5800
公共联系人 p6 亿元，地方政府债净融资额合计28511亿元，同比增加6895亿元。分季度来看，今年一、二季度政府债券的净融资额分别为16575亿元、22898亿元，同比增长35.3%、 40% 31% 35% 36% 23% 20% 28% 22% 23% 28% 23% 28% 23% 23% 53% 35% 32% 36% 33% 42% 2019 2020 四家大型银行 2019 2020 中资全国性中小型银行 2019 2020 合计 35% 37% 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020 06100%
90% 15% 80%
70% 27% 60%
57.7%。考虑到商业银行是政府债券的配置主力，我们预计二季度上市银行表内债券投资增长较一季度进一步加快，分月度来看，6月受地方政府专项债券的净供给量大幅减少的影响，政府债券净融资额环比明显下降，或将对银行配置产生一定负面影响。
图 6：2019年以来国债、地方政府债月度净融资额（亿元）
国债净融资额 地方政府债净融资额
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
-2,000
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（3）
央行边际收紧流动性叠加监管加强，预计2020Q2表内影子银行扩张放缓。二季度货币政策环境宽松程度边际下降，近期银保监会新闻发言人答记者问提及“一些高风险影子银行死灰复燃”，一定程度上说明监管层可能已经关注到一季度影子 银行恢复增长的情况，预计二季度表内影子银行对银行资产规模扩张的贡献下降。
二、预计 Q2 息差环比继续下行，非息收入贡献下降， 营收增长放缓 2020Q1，36家A股上市银行营收合计同比增长7.2%，增幅较2019年下降3.0pct，延续了2019年二季度以来的放缓态势，其中非息收入贡献上升。具体来看：（1）虽然 2020Q1上市银行合计生息资产收益率降幅大于计息负债成本率降幅，息差环比下行， 但生息资产增速反弹明显，以量补价的情况下，36家A股上市银行合计利息净收入同比增长8.2%，增幅较2019年全年小幅上升；（2）2020Q1非息收入占营收比重上升， 主要贡献来自其他非息收入，原因是受市场利率、汇率和债券投资估值以及处置等 因素的综合影响，投资收益、汇兑损益、公允价值变动损益等其他非息收入贡献由 正转负。而疫情影响下，净手续费收入增长放缓。
公共联系人 p7 在对实体经济让利的大背景下，叠加债市调整对其他非息收入的负面影响，我们预计2020年上半年36家A股上市银行合计营收同比增速放缓至6%左右，国有大行、股
份行、城商行、农商行均将出现不同程度放缓。
图 7：上市银行及子板块营业收入同比增速（%）
上市国有大行 上市股份行 上市城商行上市农商行 36家上市银行合计 30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心
（一）预计资产端收益率下行，负债端成本率改善幅度不大，息差环比继续下行 资产端收益率预计面临下行压力：（1）信贷收益率下行压力较大，总量上来看在以 LPR为定价基准的贷款占比逐步上升的情况下，LPR报价下行对贷款收益率引导作用加强，结构上来看，一方面国务院常务会议提出，金融系统要向各类企业合理大幅度让利1.5万亿元，方式之一是通过降低利率让利，预计银行体系对公贷款收益率上会有所体现，另一方面虽然二季度零售贷款投放节奏有所恢复，但考虑到疫情对一季度投放进度影响较大，且部分银行消费信贷增长可能还会受到银保监会规范商业银行互联网贷款业务经营行为的制约，预计总体上来看今年上半年高收益的零售贷款投放进度不及上年；（2）市场利率下行的环境下，除信贷之外的其他资产也面临着重定价之后收益率下行的局面。
公共联系人 p8
图
8：LPR报价走势（%）
图 9：金融机构一般贷款加权平均利率（%）
5.00
4.80
4.60
4.40
4.20
4.00
3.80
3.60 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年
6.40
6.20
6.00
5.80
5.60
5.40
5.20
5.00
金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
负债端成本率预计下行幅度不大：（1）同业存单发行利率同比变化领先于银行负债端同业负债成本率6个月左右，从Wind数据来看，预计今年上半年同业负债成本改善 幅度有限，对整体负债成本的拉低效果不明显；（2）监管大力规范整顿存款创新产品等高息揽储工具的运用，各家银行重新聚焦于一般性存款的吸收，核心存款竞争加剧，预计存款综合成本下降幅度有限，部分存款基础差的银行可能略有上升。
综合资产负债两端定价情况来看，我们预计息差环比继续下行的趋势较为确定，叠加以量补价效果边际减弱，预计利息净收入增长放缓。
图 10：不同类型银行同业存单发行利率同比变化（后移6个月，%）
国有大行 股份行 城商行 农商行
1.00
0.50
-
(0.50)
(1.00)
(1.50)
(2.00)
(2.50)
公共联系人 p9
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
4.25 4.20 4.20 4.15 4.15 4.15 4.05 4.05 3.85 3.85 3.85 4.85 4.85 4.85 4.80 4.80 4.80 4.75 4.75 4.65 4.65 4.65 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020 12
（二）中收增长预计放缓，债市调整拖累其他非息收入 2020年上半年中收增长预计延续一季度的放缓态势：零售方面，居民消费、支付结算、保险销售等交易行为仍在恢复中，预计拖累相关手续费收入增长；对公方面，政策引导银行向企业让利，银行收费预计减少，此外，企业复工复产进度不一，也会对结算清算等业务收入造成拖累。
其他非息收入方面，5月份以来10年国债到期收益率震荡上行，预计对部分银行债券投资的公允价值变动损益等收入产生一定负面影响。
图 11：2020年上半年10年期国债到期收益率V型反弹（%）
中债国债到期收益率:10年
3.60
3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
三、预计 Q2 不良生成反弹，信用成本保持较高水平 2020年3月末，36家A股上市银行不良贷款率为1.43%，持平于上年末，2020Q1合计年化不良生成率较2019年下降，整体来看疫情对资产质量的冲击不明显，主要原因是经济下行在银行体系反映存在时滞加上政策加码的对冲，不良暴露期延后。从结构上来看，对公和零售不良出现分化。对公方面，银行信贷投放力度较大加上风险的滞后性，对公贷款资产质量保持相对稳定；零售方面，疫情对零售信贷资产质量直接影响较大。
预计Q2不良生成上行，信用成本保持较高水平：（1）对公方面，目前国内经济运行边际改善，但还未回归正常水平，加上境外疫情尚未得到有效控制，一些受疫情影 响较重的行业和企业经营压力较大，还款能力下降，虽然政策层面采取了一些对冲措施，但经营不善的企业本公共联系人 p10 身存在的问题并没有根本解决，今后仍然存在较大违约风险。在此背景下，银保监会多次表态，督促银行进一步做实资产分类、继续加大处
置力度、提足拨备，预计二季度对公不良生成比一季度将有所反弹。（2）疫情对零
售信贷资产质量影响较大，一是受居民收入、就业等方面的影响，还款能力下降，二是零售信贷投放进度放缓，三是政策对冲的力度相对较弱，可展期还款的客群范围较窄。随着一季度形成的逾期贷款向下迁徙，预计二季度零售不良暴露压力较大， 不过银行间可能出现分化，尤其是近几年大部分银行均加大了零售转型力度的背景下，部分银行零售客户资质下沉，大众客群占比提高，这部分客户比中高端客户的风险抵抗能力更弱。
四、预计 1H2020 归母净利润增速放缓至 4%左右，个股之间分化加剧 综上来看，上市银行营收增速继续下降的趋势较为确定，考虑到近期证券时报报道部分银行遭遇窗口指导，控制上半年利润增速，我们预计银行利润释放将进一步受到制约。在此背景下，我们下调上市银行2020年全年归母净利润增速至3%左右，预计年内逐季度缓慢下行，1H2020放缓至4%左右。受客户基础、风控能力以及拨备水平的影响，个股之间的分化可能会加剧，细分板块龙头银行（例如：招商银行、宁波银行、常熟银行等）盈利增速有望保持优于同业的水平。
图 12：上市银行及子板块归母净利润同比增速（%）
上市国有大行 上市股份行 上市城商行上市农商行 36家上市银行合计 25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心
五、市场表现 上周沪深300指数（000300.SH）下跌4.39%，银行板块（中信一级行业指数，代码：
CI005021.WI）下跌3.78%，板块领先大盘0.61个百分点，在29个一级行业中居第15 位。个股方面，长沙银行（ 公共联系人 p11 1.86%）、杭州银行（-0.71%）、宁波银行（-0.85%）
表现居前，无锡银行（-6.46%）、光大银行（-6.97%）、成都银行（--7.90%）表现居后。
图 13：上周银行板块（中信一级）下跌3.78%，领先大盘0.61个百分点，表现在29个一级行业中位居第15位
6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0%
建 农 电材 林 力
轻 家 医工 电 药
食 基
餐 国品 础 饮 防
机 石
建 电械 油 筑 力
银 纺
汽 交行 织 车 通
有 煤 钢色 炭 铁
综 房 传合 地 媒
非 商
电
通 计银 贸 子 信 算 牧 及 制 饮
化 旅 军 石 设 服 运 金 产 行 零 元 机 渔 公 造 料
工 游 工 化 备 装 输 属 金 售 器 用
融 件 事
业
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
图 14：上周银行股中长沙银行、杭州银行、宁波银行表现居前，无锡银行、光大银行、成都银行表现居后
4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00%
长
杭
宁 沙
州
波 银
银
银 行
行
行
江 常
中
农阴 熟
国
业银 银
银
银行 行 行 行
张
浦
工 家
发
商 港
银
银 行
行
行
南 招
江
建京 商
苏
设银 银
银
银行 行 行 行
交 兴
北
贵
中通 业
京
阳
信银 银
银
银
银行 行 行 行 行
苏 平
华
上
民
郑
无
光
成农 安
夏
海
生
州
锡
大
都银 银
银
银
银
银
银
银
银行 行 行 行 行 行 行 行 行
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
六、利率与流动性
（一）公开市场操作 公开市场方面，上周（7月13日-7月19日）合计净投放5300亿元（含国库现金）。
公共联系人 p12
7.19) 7.18) 7.17) 7.16) 7.15) 7.14) 7.13)
图 15：上周（7 月 13 日-7 月 19 日）合计净投放 5,300 亿元
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 每日公开市场操作（亿元）
5300 周 周 周 周 周一 二 三 四 五 （ （ （ （ （ 周 周 合 六 日 计 （ （
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（二）市场利率 上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动13.1、2.4、16.3和21.3 bps至2.33%、2.23%、2.20%和2.36%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动14.1、3.2、46.6、14.7 bps至2.31%、2.24%、2.45%和2.35%。
上周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动21.9、19.5和0.9 bps至2.28%、2.51%和2.70%。其中：国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动25.7 和35.0 bps至2.46%和2.55%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动17.0、24.0、29.0、30.0和25.9 bps至2.15%、2.48%、2.57%、2.70%和 2.74%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动20.0、13.6、 6.2、5.5和-2.9 bps至2.29%、2.54%、2.78%、2.98%和2.97%。
上周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动0.9、-14.0和-8.0 bps至2.23%、2.70%和2.95%。
图
16：
Shibor 利率 图 17：存款类机构质押式回购加权利率
2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 0.50%
隔夜
1周 1个月
3个月2020-07-17 2020-07-10
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
1天 7天 14天 1个月
2020-07-17 2020-07-10 公共联系人 p13
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2000 2000 500 300 500 0 0
图
18：同业存单加权平均发行利率 图 19：国有大行同业存单发行利率
1.50%
1个月 3个月 6个月
2020-07-17 2020-07-10
3个月 6个月
2020-07-17 2020-07-10
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
图
20：股份行同业存单发行利率 图 21：城商行同业存单发行利率
3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00%
1个月 3个月 6个月 9个月 1年
2020-07-17 2020-07-10 3.10% 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50%
1个月 3个月 6个月 9个月 1年
2020-07-17 2020-07-10
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
图
22：理财产品预期年收益率 图 23：国债到期收益率
3.90% 3.80% 3.70% 3.60% 3.50% 3.40% 3.30% 3.20% 3.10% 3.00% 2.90%
1周 2周 1个月 3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
1年 5年 10年
2020-07-12 2020-07-05
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
2020-07-17 2020-07-10
公共联系人 p14 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2.90% 2.60% 2.70% 2.50% 2.50% 2.40% 2.30% 2.10%
2.30% 1.90% 2.20% 1.70% 2.10%
2.00%
银行与非银差异-右轴沪深300-左轴 银行（中信）-左轴 非银金融（中信）-左轴
银行与非银差异-右轴 沪深300-左轴 银行（中信）-左轴 非银金融（中信）-左轴
七、银行板块估值 上周沪深300指数（000300.SH）下跌4.39%，银行板块（中信一级行业指数，代码：
CI005021.WI）下跌3.78%，领先大盘0.61个百分点。银行板块当前PB（整体法，最新）为0.73倍，PE（历史TTM_整体法）为5.90倍，银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为53.55%和63.21%，PE估值分别落后约57.01%和 69.17%。
图 24：银行板块与沪深300非银行板块PB(整体法， 最新)
图 25 ：
银行板块与沪深300 非银行板块PE( 历史 TTM_整体法)
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5 70%
65%
60%
55%
50%
45% 25.0
20.0
15.0
10.0
5.0 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
八、投资建议与风险提示 投资建议：维持前期板块 PB（LF）
估值修复至1.0x-1.1x的判断，回调即配置良机。预计下半年社融增速在财政支撑之下仍将上升但斜率放缓，银行间流动性将维持偏紧状态，考虑到信用扩张和季节性，三季度股市流动性仍将处于宽松状态，四季度则需要观测经济修复程度和财政政策执行力度。近期市场有悲观预期认为银行中报可能全面转负，我们预计上市银行利润仍能维持正增长，中报披露期临近，板块走势回归基本面逻辑，建议关注盈利有望维持在较好水平的细分板块龙头银行（招商银行、宁波银行、常熟银行等）。
风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。
公共联系人 p15 0.0
40% 0.0
0% 2020-04 2020-05 2020-06 2020-06 2020-07 2020-04 2020-05 2020-06 2020-06 2020-07
广发银行业研究小组 倪 军 ：
首席分析师，北京大学金融学硕士，2008 年开始从事银行业研究，2018 年进入广发证券发展研究中心，带领团队荣获 2019 年新财富银行行业第三名。
屈 俊 ：
联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012 年开始从事银行业研究，2015 年进入广发证券发展研究中心。王 先 爽 ：
高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016 年进入银行业研究，2018 年进入广发证券发展研究中心。
万 思 华 ：
高级分析师，厦门大学会计硕士，2017 年进入广发证券发展研究中心。李 佳 鸣 ：
南加州大学金融工程硕士，2019 年进入广发证券发展研究中心。
伍 嘉 慧 ：
研究助理，上海交通大学金融硕士，2020 年 7 月加入广发证券。
广发证券—行业投资评级说明 买入：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
持有：
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 买入：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有：
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。
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