京东数科之商业模式、转型升级与数字科技深度解读

　京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读

　1.上交所受理京东数科科创板上市请求，数字经济空间广阔 2020 年 9 月 11 日，上交所受理京东数科科创板上市请求。本次京东数科计划发行股数不超过 53,802 万股（行使超额配售选择权之前），全部为新股发行，占发行后总股本比例不低于 10%。发行后总股本不超过 538,019.015 万股（行使超额配售选择权之前）。本次预计融资超过 200 亿元，拟投资于各类数字化解决方案与开放平台升级建设项目和数字科技中心扩建项目，并补充流动资金。

　自 2013 年独立以来，京东数科从京东金融转向更广阔的数字经济领域，构建科技+产业+生态的产业数字化“TIE”模式，目前已经形成 toF、toB、toG 三大业务板块，打造了京东白条、京东金条等代表性产品，数字金融业务和政府数字化业务高速增长，对各类产业数字化起到了重要作用。

　未来随着人民生活水平的提高、信息技术产品的进一步普及，数字经济将得到进一步发展，打开数十万亿规模的产业数字化市场，企业发展空间广阔。目前在这一市场中与京东数科展开竞争的最主要企业之一是蚂蚁集团，二者在业务、规模等领域相关但有所不同。

　京东数科作为国内数字经济领域的代表性企业，其上市具有重要意义。本文将对京东数科的发展历史、企业现状、三大主要业务、技术水平、竞争优势、市场空间进行分析，同时将京东数科与主要竞争对手之一蚂蚁集团进行业务、客户、财务等方面的全面对比。

　2.思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？ 2.1.看历程：数字金融—金融科技—数字科技，提供全方位数字化解决方案 京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。作为一家成立仅 7 年的年轻科技公司，京东数科经历了数字金融、金融科技和数字科技三个发展阶段。

　数字金融时期：2013 年-2015 年的初创期，京东数科起步于数字金融模式。公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。

　金融科技时期：2015 年，在行业内首次提出“金融科技”定位，推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机

　构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。2016 年 11 月，京东在第三季度财报中宣布剥离京东金融。

　数字科技时期：2018 年，京东金融正式更名为京东数科，实现了从金融科技模式到数字科技模式的转变。京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合的解决方案。

　截至 2020 年 6 月末，在金融机构服务领域，公司已为超 600 家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了多层次全方位数字化解决方案；在商户与企业服务领域，已为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产品服务了超过 40 家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。

　2.2.看团队：实际控制人 50.35%股份，技术人才占七成，拥有专利或专利申请 2230 项 2.3.看关系：与京东集团业务密切合作，在财务、人员、机构等有一定独立性 公司于 2013 年独立经营，成立初期主要基于京东集团电商平台为商家及消费者提供普惠金融服务，解决小微企业和消费者融资难等问题。随着公司数字科技能力不断提升，公司服务客户从京东集团平台内部不断向外扩展。当前，公司作为一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其

　他客户提供全方位数字化解决方案。目前京东集团通过宿迁聚合持有公司 36.80%的股权。

　2.4.看未来：拟募集超过 200 亿元，重点投资在数字科技领域 2020 年 8 月 27 日，公司召开 2020 年第四次临时股东大会，表决通过《关于公司本次发行募集资金投资项目及其可行性分析报告的议案》，公司拟申请首次公开发行股票并在科创板上市。本次发行股数不超过 53,802 万股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本比例不低于 10%。发行后总股本不超过538,019.015 万股（行使超额配售选择权之前）。

　金融机构数字化解决方案升级建设项目：主要通过加强对数字风险管理技术等应用技术的研发投入，对现有数字金融科技业务赋能升级，进一步优化产品结构并完善金融数字化解决方案。该项目旨在促进前沿技术与金融领域的深度融合，提高公司服务金融产业客户的综合金融科技服务能力，为数字金融业务发展提供保障。

　商户与企业数字化解决方案升级建设项目：主要基于区块链、云计算等核心技术的迭代升级和新技术的研发落地，对现有商户与企业服务业务板块进行赋能升级，优化支付、结算、企业服务能力，进一步完善公司商户与企业数字化解决方案并拓展服务体系，为公司业务版图的拓展提供有力支撑。

　新兴产业数字化解决方案升级建设项目：主要基于公司数字化服务实践的经验积累，以前沿技术和行业理解为抓手，为智能城市、智能营销、机器人等新兴产业数字化业务板块进行赋能升级，并逐渐向更多产业领域深入渗透，实现数字科技服务能力在多产业的迁移和复用，拓展产业数字化业务布局，加强数字科技综合服务实力。

　开放平台升级建设项目：主要对公司搭建的开放平台进行研发升级，通过加强对核心技术的资源投入，以强化平台技术能力，整合和协同平台功能和资源，构建开放的数字平台生态，实现由产品内容服务向平台化技术输出的模式转变，解决产品资源与客户交付的配合连接，为客户提供综合化的数字解决方案，实现现有商业模式的升级和优化。数字科技中心扩建项目主要通过对大数据、人工智能、云计算、区块链等数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公司的整体研发实力，在新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成

　果转化能力和数字科技综合服务实力。

　数字科技中心扩建项目：主要通过对大数据、人工智能、云计算、区块链等数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公司的整体研发实力，在新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成果转化能力和数字科技综合服务实力。

　3.思考二：深挖招股书，看公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化解决方案？ 3.1.析模式：科技+产业+生态，打造产业数字化“联结（TIE）”模式 京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。公司以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，为客户提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，打造产业数字化“联结（TIE）”模式。

　在技术的驱动下，京东数科逐渐成为了 toF（针对金融机构），toB（针对商户与企业），toG（针对政府部门）提供贯穿业务数字化、应用技术数字化和基础技术数字化的全方位数字化解决方案的大型金融科技集团。

　公司营业收入可以分为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案等。金融机构数字化解决方案：2020 年上半年收入 42.84 亿元，占收入比例 41.48%，比例持续上升。商户与企业数字化解决方案：2020 年上半年收入 54.08 亿元，占收入比例 52.37%，比例持续下降。政府及其他客户数字化解决方案：2020 年上半年收入 5.75 亿元，占收入比例5.57%，比例持续提升。

　3.1.1.ToF：金融机构数字化解决方案，2020 年上半年收入 42.84 亿元 公司建立了一站式金融行业数字化场景生态，为金融机构提供业务和技术数字化的解决方案，帮助金融机构拓宽获客渠道、优化产品运营策略、提升风险识别能力、增强信息系统敏捷能力。2017-2019 年，公司金融机构数字化解决方案的收入分别为 15.46 亿元、32.98 亿元、62.17 亿元，2020 年上半年收入 42.84亿元，年复合增长率达到 100.51%。

　 3.1.1.1.业务数字化：用户解决方案+产品解决方案+资金解决方案 3.1.1.2.技术数字化：应用技术和基础技术的数字化解决方案 3.1.1.3.产品和服务：信贷科技+信用卡科技+保险科技+资管科技 3.1.2.ToB：商户与企业数字化解决方案，2020H1 收入为 54.09 亿元 公司建立了围绕中小商户、企业客户及其上下游企业的数字化场景生态，为其提供业务和技术数字化的解决方案，帮助商户与企业提升获客及运营能力、提高供应链管理效率、增强资金管理能力。

　2017-2019 年，公司商户与企业数字化解决方案的收入分别为 73.03 亿元、100.19 亿元、109.18 亿元，2020 年上半年收入为 54.09 亿元，年复合增长率为22.27%。

　 （1）用户解决方案：公司基于大数据和人工智能技术，为商户和企业提供广告投放和精准营销解决方案，包括投前媒体选择、投中优化与实时监播、投后效果分析。公司已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1,500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。2014 年 2 月，公司首创互联网信用消费产品“京东白条”，累计为商户推荐了过亿的优质消费者。京东白条将商户的用户留存率提升约 100%，人均订单量提升约 50%，交易额提升约 80%。同时，公司已为多个零售平台打造了自有信用消费体系，帮助其提升了用户经营能力和销售规模。

　（2）产品解决方案：公司为商业中心提供数字运营解决方案，包括会员权益管理、应用系统升级、停车场智能化改造等，推动商业中心全面数字化转型，提升商户入驻意愿和用户购物体验，帮助商业中心提高运营效率。公司已为超700 家大型商业中心建立会员权益体系，并完成超过 300 个商业中心停车场智能化改造，注册会员数量超 6,000 万人，会员小程序日均页面浏览量超 400 万次。

　（3）资金解决方案：公司为商户与企业提供支付结算解决方案，包括全场景支付收单、数字账户体系、智能清分对账等。公司拥有专业的数字化结算团队，订单处理峰值能力超 2.6 亿单/天，可帮助商户与企业大幅提高结算效率，公司已累计为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业提供支付结算服务。同时，公司还为商户与企业提供了一站式产业链金融服务解决方案，包括保理融资、订单融资、动产质押、线上票据贴现、资产证券化等。截至 2020 年 6 月末，公司累计为 12 万家企业提供超过 6,500 亿元的产业链金融服务；累计为 1.4 万多家企业提供超过 3,300 亿元的票据贴现和流转交易服务；累计主导发行了超过 140支应收款项资产证券化产品，总规模超过 1,600 亿元。基于仓储物流设施的数字化改造，公司已帮助企业成功实现市场首单基于区块链技术的仓单质押融资。

　公司为商户与企业提供了应用技术和基础技术的数字化解决方案，帮助商户与企业提高风险管理能力和智能化经营程度。

　（1）智能决策解决方案：通过“风控超脑”和企业征信“蓝鲸”等产品提供实名认证、风险画像、反欺诈识别、风险监控、信用决策等服务，帮助商户与

　企业对交易对方进行背景调查、风险评估及持续管理，并有效防范信用欺诈、账户盗用、虚假交易等行为。

　（2）数据中台解决方案：建立面向产业上下游的供应商和经销商信用评价体系，实现自动化的交易数据抽取、数据清洗、数据建模、数据指标输出，帮助商户与企业及时高效地监控上下游客户的履约能力变化情况，并可通过内外部数据的反馈或汇集，提升数据模型的准确性。

　（3）智能运营解决方案：主要包括智能客服解决方案和智能外呼解决方案，集成了语音识别、语音合成、自然语言理解等多项智能人机交互技术的云计算框架，具备智能问答、后台管理和知识库管理等核心功能模块，可支持 10 轮以上深度交流、多模块语料实时更新、个性化应答及反问、主备服务自动切换，在“618”和“双 11”活动中平均响应时间短于 1 秒。

　（4）包括区块链平台和 AI 平台在内的敏捷 IT 架构解决方案：公司的区块链技术品牌为“智臻链”，为企业提供区块链技术平台、商品溯源、数字存证、ABS 云平台、电子合同等五大服务能力。目前，公司已对外开放 JDChain 和智臻链 BaaS 两大核心技术平台。JDChain 是具有完全自主知识产权的企业级区块链底层引擎，单链的每秒交易处理能力超 2 万 TPS；智臻链 BaaS 是企业级区块链技术服务平台，可以帮助客户实现区块链技术平台的快速部署和联盟网络的快速组建。“智臻链防伪追溯平台”已合作超 1,000 家品牌商，落链数据超 10 亿级，消费者“品质溯源”查询次数超 750 万次。数字存证方面已为广州互联网法院“网通法链”提供区块链底层技术，完成北京互联网法院“天平链”的节点接入，并已实现“智臻链数字存证平台”与两者的互信互通。

　（5）AI 平台解决方案：帮助企业与合作伙伴快速构建统一的 AI 基础能力，主要包括：计算机视觉、自然语言处理、语音技术、机器学习等基础算法，具备人脸识别、OCR 文字识别，语音识别，语音合成、多轮对话、FAQ 生成等核心组件能力，并提供标准化 API/SDK 等服务模式。人脸识别在身份核验场景中百万分之一误识率下真人通过率在 98%以上。多模态人脸活体检测对二维和三维头模的攻击正确拦截率达 100%，对真人识别正确率达 99.8%，通过国家金融 IC 卡安全检测中心—银行卡检测中心（BCTC）的技术认证，达到国家认证的金融支付级安全标准。语音合成基于深度神经网络对字音进行建模，发音自然流畅，听感酷似

　真人。基于对抗生成网络的 FAQ 生成正确率达 80%以上，有效减少人工语料扩写工作量。

　 3.1.3.ToG：政府及其他客户数字化解决方案，年复合增长率达 239.05% 在为金融机构、商户与企业提供数字化解决方案的经验基础上，公司进一步布局数字化改造空间较大、与公司的技术适用性较强的其他产业，同时以领先的核心技术储备、丰富的生态场景和深入的行业理解为政府及其他客户提供数字化解决方案，推进产业数字化、提升产业效率、促进产业协同。公司已在智能营销和智能城市两个领域推出了数字化升级、产业效率提升的科技解决方案。2017-2019 年度及 2020H1，政府及其他客户数字化解决方案收入分别为 0.73 亿元、1.47 亿元、8.41 亿元和 5.75 亿元，年复合增长率达到 239.05%。

　 公司打造了国内首个基于物联网的包括户外媒体管理平台及智能投放平台在内的“京东钼媒”智能营销平台，致力于打破营销行业线上线下的界限，推动营销行业的数字化、智能化升级。

　公司对线下媒体点位，包括机场大屏、楼宇大屏、电梯媒体等进行软硬件改造和数字化管理，为媒体主提供户外媒体管理平台。通过聚合社区、出行、零售、办公、公共五大场景线下屏幕，搭建了全链路数字化户外媒体平台，是国内首个“线下门户媒体矩阵”。目前，公司已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1,500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次，向超过 500 家媒体主提供数字化管理服务，实现线上、线下媒体资源的同步管理和数据协同。

　公司搭建了智能投放平台，为广告主提供高效、精准、低成本的广告投放通道。投放前，为广告主提供品牌、网点、媒体和客群的分析和匹配；投放中，利用京东物流覆盖全国网络，提供投放优化和实时监播服务；投放后，依据线上线下数据信息搭建效果归因模型，为广告主提供投后效果分析。公司向广告主提供智能选点和投放服务，并收取广告费收入，向媒体主提供点位软硬件改造服务，收取硬件销售和软件服务收入。

　公司智能城市解决方案的盈利模式主要以软件销售和运营维护服务收入为主。同时，公司正通过促成智能城市与智能营销、金融服务等板块的协同运作，通过“生活方式服务业”和“AI+产业发展”两翼的伸展，为居民和企业提供服务，获取增值收入。

　3.2.获成长：营收高速增长，毛利率稳中有升 2020H1 达 67.08%2017-2019 年公司营业收入分别为 90.70 亿元、136.16 亿元、182.03 亿元，2020 年上半年公司营业收入为 103.27 亿元，保持高速增长；归属于母公司股东的净利润分别为-38.20 亿元、1.30 亿元、7.90 亿元及-6.70亿元，存在较大幅度波动。

　 2017-2020 年上半年，公司毛利率分别为 54.69%、64.38%、65.77%和 67.08%，呈上升趋势。近年来，公司与金融机构、商户与企业、政府及其他客户等领域数字化风险管理技术合作已较为成熟，随着公司营销获客、产品运营等服务能力的不断提升，毛利率总体保持上升趋势。

　3.3.辨优势：合作京东集团，科研、客户洞察、战略、商业模式领先 3.3.1.生态基础：承继京东集团资源，合作超 600 家金融机构和 100 万家小微商户 京东集团是中国最大的零售集团，拥有中国电商公司中最大的物流基础设施。公司承继了京东集团的资源和禀赋，与京东零售、京东物流等业务板块共同构建京东生态，并建立了高度战略协同和长期、稳定、互惠的商业关系。京东集团在物流和零售领域已经构建的生态体系和先发优势，沉淀了大量用户、数据、技术和行业洞察，为公司的数字生态场景奠定基础。

　同时，公司还利用领先的数字科技能力，不断拓展京东生态外的客户和生态

　伙伴，进一步完善和延伸公司的数字生态场景。公司的生态伙伴包括超 600 家各类金融机构、超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心和超 40 家城市公共服务机构，并且仍在不断增加。公司还建立了庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1,500 万，覆盖全国超过 300座城市以及 6 亿多人次。公司的生态伙伴具有较好的多元性和多样性，能够让客户与其他生态伙伴达成更为广泛的连接，从而创造更多的社会价值和商业价值。

　3.3.2.科研能力：科研人才投入对标国际顶级科技公司，科研能力全球领先 自成立之初，公司就在大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术领域进行了系统化研发布局，构建了重点技术研发平台，并将积累的基础技术相互交融，形成公司特有的应用技术体系，以支撑各项业务的运转，并对外输出技术能力和解决方案。为确保公司在基础技术和应用技术领域的前瞻性及领先性，公司不断加大研发投入，以保持核心竞争力。

　公司研发及专业人员占员工人数比例接近 70%，公司对于科研人才的投入对标国际顶级科技公司。公司副总经理郑宇博士是城市计算领域的先驱和奠基人，也是大数据和人工智能领域的领军人物，担任人工智能顶尖国际期刊 ACMTIST的主编、人工智能领域顶尖国际会议 IJCAI2019 的工业界主席和 IEEE 智能城市操作系统标准组主席。此外，由前美国亚马逊公司 PrincipalScientist 薄列峰博士领衔组建的京东数科 AI 实验室已汇集了 40 余位 AI 领域的顶级科学家，主要关注前沿 AI 技术及产品衍生出的商业价值实践。公司还成立了产业 AI 中心，聚集了来自全球各领域的超百位顶尖人工智能技术专家，致力于将机器学习、深度学习、知识图谱、计算机视觉、语音与自然语言处理等前沿 AI 技术实现产业级应用。世界一流的科技人才为公司成为全球领先的科技公司奠定了坚实的基础。

　3.3.3.战略定位：引领行业的战略远见，持续创新的能力体系 基于大量的行业实践和敏锐的行业洞察，公司不断进行战略迭代升级，引领行业变革发展。2015 年 10 月，公司在行业内首次提出“金融科技”定位，致力于为金融机构提供科技服务，推动中国“互联网金融”行业整体向“金融科技”升级。2018 年 11 月，公司首次提出“数字科技”定位，并升级为“京东数科”，致力于推动数字经济时代的产业数字化，带动了数字科技公司的发展浪潮。引领行业的战略远见构筑了公司强大的先发优势。

　持续创新的能力是公司保持先发优势的关键。2014 年 2 月，公司推出了业内首款信用消费产品京东白条，开创了互联网信用支付的先河，迅速成为行业效仿的目标。2015 年 10 月，公司成功发行首个互联网消费金融 ABS，并随后首次将区块链技术应用于 ABS 产品，与金融机构共同落地全球首个 ABS 联盟链。2019年 2 月，公司发布了国内首个资管科技解决方案“JT²智管有方”，为资产管理行业提供一站式、全方位的智能资管服务。2019 年 11 月，公司的“智能城市操作系统”落地雄安，助力雄安“块数据”平台打造智能城市样板，为国家智能城市建设带来创新动能。持续创新的能力体系使公司能够不断扩大先发优势，并进一步巩固行业领先的竞争地位。

　3.3.4.客户洞察：深刻独到的客户洞察，综合多维的解决方案 公司不仅为客户解决业务层面的增长需求，还提供贯穿业务和技术的全方位数字化解决方案，以数字化全面驱动客户价值增长。公司以业务数字化驱动客户业务能力增长，以应用技术数字化驱动客户管理效能增长，以基础技术数字化驱动客户研发效能增长。

　以金融机构为例，公司利用生态内海量场景和数字科技能力帮助金融机构获取高质量用户，协助他们进行产品的差异化定价、多样化设计和个性化定制，并优化资产负债结构和改善流动性水平；公司还提供智能风险策略，帮助金融机构在信用风险控制、反欺诈、贷中监控、贷后管理等领域实现数字化和智能化；并提供数据挖掘、数据应用以及数据产品等全链路、标准化、体系化的大数据服务，为金融机构数字化发展提供有力的数据中台支撑；为金融机构构建强大的移动中台，助力金融机构移动化策略的实施，更好地支持金融机构业务开拓；帮助金融机构实现分布式技术架构的转型，并提供基于 IaaS、PaaS 方式的整体金融云数字化解决方案。公司的全方位数字化解决方案可以帮助客户同时提升业务能力、管理效率和技术水平，全面助力产业数字化升级。

　4.思考三：数字科技时代，行业的增长动力和空间怎么看？ 数字化带动金融、商业等行业的成长，其驱动力主要包括人民生活水平的提高、数字经济的成熟、金融市场的发展等。而京东数科所在数字科技行业的市场规模也可以从宏观市场角度和细分行业角度进行分析。

　4.1.宏观市场背景：个人收入与支出稳步增长，产业数字化进行中

　从宏观角度看，数字科技行业发展的前提之一是人民生活水平的提高。生活水平的直接体现就是收入水平和支出水平，其中收入水平可以用个人可支配收入来衡量。2019 年至 2025 年间，中国个人可支配收入总额预计以 7.6%的年均复合增长率增长，到 2025 年将达到 67 万亿元。

　另一方面，消费水平可以用个人消费支出总额来衡量。中国个人消费支出总额预计将在 2019 年至 2025 年间以 9.0%的年均复合增长率增长，到 2025 年可达到 51 万亿元。

　在具备足够生活水平的前提下，产业数字化能够得到高速发展。我国高度重视数字经济发展，将其作为经济发展的新增长引擎。根据中国信息通信研究院测算，产业数字化在数字经济中继续占据主导位臵，2019 年产业数字化向更深层次、更广领域探索，产业数字化增加值规模达到 28.75 万亿元，占数字经济比重由 2005 年的 49.1%提升至 2019 年的 80.2%，占中国 GDP 比重也达到 29%，产业数字化深入推进，为数字经济发展注入源源不断的动力。

　 而随着行业的不同，数字经济的规模也有所不同。我国数字科技与传统产业深度融合，产业数字化转型不断拓展。总体而言，各行业数字经济发展水平存在较大差异，整体表现出三产优于二产、二产优于一产的特征。根据中国信息通信研究院测算，2019 年，服务业、工业、农业中数字经济占行业增加值的比重分别为 37.8%、19.5%和 8.2%。根据多家机构的研究，ICT 行业和制造业行业数字经济发展空间较大，此外政府与专业服务业数字经济规模也较大。

　按照京东数科所在行业，预计政府+零售+金融+公共事业预计 2025 年市场规模可达 6.1 万亿美元，因此宏观角度来看，这一行业有万亿美元级别的市场。

　而另一方面，移动互联网的普及对于数字经济的发展也至关重要，正是移动互联网的普及使得种种线上业态成为可能。根据艾瑞咨询的研究，中国拥有全球最大的移动互联网用户群体，2019 年已达 8.77 亿，预计还将继续增长，至 2025年可达 11 亿。中国的移动消费者对于便捷且优质的数字支付、数字金融和数字生活服务等存在强劲需求。截止到 2019 年底，我国移动互联网的用户渗透率为63%，相比日德美等先发国家普遍在 70%以上的水平，仍然略有提高空间。

　4.2.细分行业市场：金融、商业、政府三驾马车，市场规模万亿美元量级 具备了消费者消费水平、移动互联网等基础后，数字经济就有了坚实的发展基础，金融、商业、政府等行业都是其可以发挥的空间。从细分行业角度来看，我们可以更进一步了解行业市场空间。

　4.2.1.数字金融：对标国际空间广阔，支付信贷理财保险齐头并进 数据在金融行业中十分有价值，因此数字经济率先在金融中打开局面也非常合理。数字金融行业中应用最广的非移动支付莫属。

　根据艾瑞咨询的研究，2019 年，中国数字支付交易规模达到 201 万亿元，中国的移动支付用户占移动互联网用户的比例达 87.2%。中国数字支付交易规模预计在 2025 年可达到 412 万亿元。

　而数字支付又可以分为几个主要类别。消费支付（或称商业支付）主要包括电商及线上服务支付、通过电子钱包等渠道完成的线下消费支付等，其交易规模预计在 2019 至 2025 年间的年均复合增长率可达 17.5%，其中主要的驱动因素是电商及线下商家场景中数字支付交易规模的增长。金融支付则主要包含线上购买理财及保险产品、偿还贷款等，主要受益于线上信贷及理财服务蓬勃发展，金融支付交易规模预计在 2019 年至 2025 年间的年均复合增长率为 25.0%。个人支付

　市场主要包括信用卡还款、汇款和红包等。

　除数字支付外，信贷行业就是数字金融中规模较大的行业了，京东数科的“京东金条”等产品就是典型的数字信贷产品。而数字信贷产品有两大主战场，分别是消费信贷和中小微企业信贷。

　中国消费信贷市场规模的扩张主要由消费者的消费支出和使用信贷进行消费的意愿提升驱动。中国消费信贷主要包含信用卡、分期及其他无担保的信用产品（不含个人经营贷款、汽车贷款及房贷）。中国消费信贷市场规模预计将从 2019年的 13 万亿元增长至 2025 年的 24 万亿元，期间年均复合增长率为 11.4%

　而具体到信用卡市场，中国信用卡市场发展还比较不完善。截至 2019 年底，超过 18 岁的中国人口有 75%尚未拥有信用卡。此外中国消费信贷市场归母相比部分发达国家也较小。2019 年，中国消费信贷余额占现金及存款规模的比重为14%，而美国则为 33%。因此综合来看，中国消费信贷市场还具有一定的发展空间。

　而数字经济范围内，消费信贷主要是在线消费信贷。在线消费信贷指整个贷款流程均通过线上或移动端完成的信贷，这一形式对于消费金融获客成本高、逾期风险控制难度大的问题能够起到明显的缓解作用。中国的在线消费信贷规模在

　2019 年达到 6 万亿元，预计在 2025 年将达到 19 万亿元，2019 年至 2025 年间年均复合增长率达到 20.4%，主要受到数据技术更为广泛的应用所驱动

　数字信贷的另一面就是小微经营者信贷。小微经营者对中国经济的重要性与日俱增，但仍具备庞大的未被服务或未被充分服务的信贷需求，中国小微经营者信贷预计还将相应增长。根据奥纬咨询数据，2019 年中国小微企业对 GDP 的贡献率达到 60%，然而小微经营者信贷余额规模仅占企业贷款总余额的 32%。

　中国小微经营者，特别是缺乏信用记录的小微经营者仍未被金融机构充分服务。中国单笔金额低于 50 万元的小微经营者信贷余额预计将从 2019 年的 6 万亿元增长至 2025 年的 26 万亿元，期间年均复合增长率达到 27.2%。

　与消费信贷一样，数字经济中的小微经营者信贷也经常在线上完成。小微企业贷款风险管理难度大，因此也迫切需要数字化技术支持。在线小微经营者信贷是指整个贷款流程均为在线完成的信贷。根据奥纬咨询的研究，中国单笔金额低于 50 万元的在线小微经营者信贷在 2019 年底整体余额规模达到 2 万亿元，得益

　于数字化技术的广泛应用和更适合小微经营者的信贷产品的发展，该市场规模预计到 2025 年可达到 16 万亿元，2019 年至 2025 年间年均复合增长率为 40.8%。

　数字金融中，紧随信贷的就是理财行业，随着国民财富积累，理财行业规模稳步增长。同时国民的财富结构也正在发生变化，随着个人可投资资产持续增长、人口世代交替、投资者经验日渐丰富和更多富有吸引力的新兴数字理财产品涌现，在上述多重因素的综合作用之下，中国居民的现金和活期存款正向更多元化的理财投资逐步转化。

　个人可投资资产是指剔除房产投资的可投资金融资产，也是衡量理财行业市场空间的重要指标。根据奥纬咨询的研究，中国个人可投资资产规模预计将从2019年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，期间年均复合增长率为10.3%。

　目前中国国民持有的现金和存款仍然较多，其他金融资产的比例仍然有上升空间。截至 2019 年底，中国个人可投资资产总规模中，除现金及存款外的资产占比 42%，而美国这一比例为 88%，未来中国除现金及存款外资产的占比预计还将持续增加。

　目前，个人可投资资产中的定期投资、货币市场基金、其他共同基金、定期

　存款及股票类资产在 2019 年底合计占可投资资产的 61%，这五类理财产品的合计资产管理规模在 2019 年至 2025 年间预计将以 13.9%的年均复合增长率持续提升。

　同样考虑在线渠道情况。2019 年，中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模达到 21 万亿元，且由于数字化技术的广泛应用、用户对更好的投资体验的追求，预计在 2025 年可达到 69 万亿元，2019 年至 2025 年间年均复合增长率达到 21.6%。

　信贷与理财之外，第三个重要的市场就是保险市场。个人财富的持续积累、保险意识的不断提升以及人口老龄化趋势推动了中国寿险和健康险市场的高速增长。此外，经济活动持续数字化的趋势，将为创新型、场景化的财险产品带来巨大的增长机遇。包括寿险、健康险和财险在内，中国保险保费规模预计将从2019年的4.3万亿元增长至2025年的8.6万亿元，期间年均复合增长率为12.4%。

　此外从中国保险的普及度来看，中国与日德美等国家也有较为明显的差距。

　2019 年中国的保险深度（保险保费规模占 GDP 比重）为 4%，显著低于美国、日本及德国。

　从保费构成来看，中国目前打扮保费都是寿险，财产险、健康险和意外险还有普及的空间。

　但保险业务中产品同质化、产品定价能力差等原因导致险企综合成本居高不下，因此对数字化技术也提出了一定的要求。2019 年，中国在线保费规模达到0.3 万亿元，在数字化技术的驱动下，预计在 2025 年可达到 1.9 万亿元的规模，2019 年至 2025 年间年均复合增长率为 38.1%。

　综合各类数字将金融服务，到 2025 年我国数字金融市场规模预计在数百万亿到上千万亿元量级，而数字科技行业在其中收取服务费、手续费等，也将占据相当一部分市场份额。目前我国数字金融市场已经形成了一定的产业生态，数字

　科技逐渐对金融产业产生了明显的促进作用。

　相对于欧美发达国家相对完善的传统金融服务体系，我国金融服务一直以来存在门槛高、普及率低和供给不足等问题，但同时也为数字科技应用提供了快速发展的土壤。数字科技在金融领域的广泛应用大幅缩小了我国与欧美发达国家之间的差距。

　我国传统金融机构在各类业务领域存在如前文所述的诸多痛点。数字科技积极应对传统金融业务痛点。数字科技可将传统金融服务全方位融入线上场景，并对线下场景进行数字化升级。在数字科技的助力下，金融服务所能触达的长尾客户既包含了金融服务不足的人群也包含了融资难的中小微企业，真正实现了金融服务的全方位下沉。同时，数字科技可以对存量用户进行分层和精细化管理，并提供差异化、定制化服务。并且，数字科技还可以帮助金融机构完善底层系统架构和应用程序，增加研发效率和管理效能，增强信息系统敏捷能力。

　数字科技在金融产业广泛应用，形成的产业生态体系包括监管机构、金融机构、科技企业、行业组织和研究机构等。其中，监管机构主要是依据国家相关政策法规，对提供科技服务的企业进行合规监管；金融机构主要是运用大数据、人工智能、云计算、区块链等先进技术，提供新金融服务；科技企业主要是为监管机构和金融机构在客服、风险管理、营销、投顾和征信等领域提供新技术服务；行业协会和研究机构主要是进行产业研究，推动行业交流和标准制定。

　金融产业的数字化升级存在较大空间。金融行业作为我国宏观经济重要组成部分，在国民经济中占据重要地位，根据国家统计局数据，近年来金融业增加值占国内生产总值的比例维持在 7.5%-8.0%之间。同时，中国金融机构科技投入呈持续增长态势，2018 年中国金融机构技术资金投入达 2,297.3 亿元，其中投入到前沿科技资金为 675.2 亿元，占总体投入比重为 29.4%，艾瑞咨询预计到 2022

　年中国金融机构技术资金投入将达到 4,034.7 亿，其中前沿科技投入占比将增长到 35.1%。

　4.2.2.商户与企业数字化：产业数字化场景广泛，产品用户资金多措并举 近年来，中国经济增长逐步进入“新常态”，人口红利消失、劳动力成本上升等因素不断压缩企业盈利空间，而通过信息化与科技手段提升生产效率、降低运营成本，成为企业的必然选择。科技向企业赋能正成为趋势。数字科技赋能企业客户，从销售渠道、支付手段等层面进一步向后端延伸发展，综合运用大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术，打通各产业及企业的内外部连接，使产业链内部各企业、各环节数字化，对传统产业进行渗透、改造及重构，提升产业内部效率和对外服务能力，实现产业链整体的升级。

　根据艾瑞咨询统计，自 2015 年起，中国中小微企业数字化升级服务行业整体保持高速发展，2015 年行业市场规模仅 179.4 亿元，至 2019 年已超过千亿级规模。今年年初新冠疫情蔓延全国，各类中小微企业遭受较大冲击，但同时此次疫情也极大程度刺激了中小微企业对数字化升级的需求。无论是商业模式单一、线上经营能力缺失，还是内部管理、营销模式的落后，以及融资渠道受阻——中小微企业在疫情中暴露出的短板，也正是数字科技服务提供商的发力点。预计未来中小微企业数字化升级服务市场规模仍将保持较高增速发展，行业整体会产生更多创新服务模式并逐步趋于成熟。

　数字科技可以帮助商户和企业降低成本，增强客户体验，实现无缝安全的交易，打造敏捷的供应链和运营体系：

　（1）帮助商户构建以用户为中心的销售体验，提供移动支付、消费金融、智能客服、个性化推荐等服务；

　（2）为商户提供一整套数字化升级方案，包括经营数据统计、供应商管理、库存管理等经营管理服务，智能硬件、人脸识别、前端下单入口等智能工具，会员管理、用户评价等营销管理服务，小额贷款、收单服务、账户余额理财等金融服务； （3）帮助品牌商连接商户，提供获客与营销服务、物流与供应链服务、数字中台服务、财税费控服务、金融贷款服务等。

　目前业内提供商户与企业数字化解决方案的公司也纷纷在业务层面与技术架构层面提出了有效解决方案，对运营、结算、营销、产业链金融等领域的数字化都提供了有效的产品，在用户、产品、资金等方面都能有效服务企业。未来这一市场仍有较大发展空间。

　4.2.3.政府与其他行业数字化：智能城市潜力巨大，市域治理现代化平台提升效率 除金融行业、商户与企业数字化行业以外，政府和其他行业的数字化也具有较大发展空间，京东数科也是这一行业的主要参与者之一。

　智能营销就是其他行业数字化的一个典型场景，具有较大的市场。目前营销产业迎来线下媒体数字化转型蓝海：线下营销始终是营销产业的重要构成，线下媒体能够帮助企业直接触达消费者、提升品牌影响力。但传统线下广告难以实现精准投放；上刊监播成本高、难度大；投放效果难量化；线下媒体分散，广告主也难以快速高效对接线下点位。线下媒体的数字化转型空间较大，价值显著。根据沙利文出具的《中国整合营销服务行业市场研究》报告，线下传媒市场规模由2015 年的 549.90 亿元增长至 2017 年的 768.00 亿元，复合增长率达 18.20%。未来，随着线下传媒的使用率及认可度的提高，线下传媒服务市场的规模将持续扩大。综合来看，未来数字化营销市场规模也有望达到千亿元量级。

　此外智慧城市市场也较大。目前智能城市进入数据驱动的发展阶段：2016年至今，智能城市发展理念、建设思路、实施路径、运行模式、技术手段全方位迭代升级，进入以人为本、成效导向、统筹集约、协同创新的新型智慧城市发展阶段。从发展重点看，智能城市进一步强化统筹布局和共性平台建设，破除数据孤岛，加强城乡统筹，形成一体化运行格局；从实施效果看，智能城市通过叠加5G、大数据、人工智能等新技术发展红利，推动城市网络化、智能化，形成无所

　不在的智能服务。现阶段京东数科的智能城市操作系统、市域治理现代化平台等产品已经应用在江苏南通、雄安新区等地，发挥了较大作用。

　更广泛地来看，数字科技应用到服务业，催生智慧物流、电子商务、智慧金融等新兴业态，加快推动生产性服务业、生活性服务业优质高效发展。数字科技与制造业深度融合，加速推进制造业向数字化、网络化、智能化变革，催生了工业互联网和智能制造等新产业形态，数字制造、先进材料、智能机器人、无人驾驶汽车等新技术新产品不断突破，网络化协同、智能化生产、个性化定制、服务化延伸等新模式新业态逐渐涌现，不断培育新增长点、形成新动能。数字科技和农业发展相结合，促进农业生产精准化、经营网络化、管理数据化、服务在线化，培育出一批网络化、智能化、精细化的现代农业发展新模式，加快农业现代化发展步伐。

　5.思考四：对比研究，蚂蚁集团和京东数科的异同点在哪？ 5.1.业务层面：曾经都在开拓面向消费者的小额信贷业务 2014-2016 年是京东数科的业务和蚂蚁集团的业务看起来最为相似的时期，二者都开拓了面向消费者的小额信贷业务。京东数科推出的主要产品是“京东白条”和“京东金条”，蚂蚁集团也推出了“蚂蚁花呗”和“蚂蚁借呗”。

　2014 年，蚂蚁和京东相继推出个人消费信用贷款产品“蚂蚁花呗”和“京东白条”，引入“先消费后还款”模式，为消费者提供无抵押循环信贷服务。其产品设计逻辑十分类似：基于客户洞察和信用评估模型进行信用额度的评估，评估完成后消费者即可用额度进行信用消费，免息期结束后自动还款。随着消费者累积使用和还款记录，他们可以享受信用额度的增加。此外，两种产品的盈利模式都是向信贷出资方按照贷款规模的一定比例收取技术服务费。在产品推出初期，“蚂蚁花呗”和“京东白条”分别适用于淘宝商城和京东商城。目前，两种产品都已经渗透到线下场景，支持消费者在进行二维码支付时选择“花呗”或“白条”付款，但由于支付宝的商户覆盖范围较广，花呗的使用场景更加丰富。

　京东数科的招股书中，业务根据客户类型划分为“金融机构数字化解决方案”，“商户与企业数字化解决方案”以及“政府及其他客户数字化解决方案”三大类，前两类的细分业务中均包含消费信贷产品。“金融机构数字化解决方案”中的“京东金条”和“商户与企业数字化解决方案”中的“京东白条”业务模式和产品定

　位几乎一致，均以收取技术服务费作为主要商业模式，但信贷资金的供给方有所不同（前者以金融机构为主，后者以京东商城商家为主）。

　作为京东数科消费信贷业务的主要产品，金条与白条的收入规模持续扩大，营收占比不断攀升，从 2017 年的 26%增长到 2020H1 的 43%。“京东白条”虽然是京东数科最早的消费信贷产品，但公司近年更加青睐与金融机构合作的金条业务，其原因一方面由京东与金融机构合作伙伴的战略关系所决定，资金源自金融机构，京东数科扮演科技支持和导流等作用，有利于“轻资产”运营；另一方面是面临国家监管层面对小贷以及联合贷监管愈严的趋势下，金条模式并不会受到太大冲击。

　2015 年，蚂蚁集团又在“蚂蚁花呗”的基础上推出了数字化无抵押的短期消费信贷产品“蚂蚁借呗”，供公司平台上积淀了一定信用记录的花呗用户进行较大额消费时使用。在用户提出提款申请后，该笔资金可以即时转入用户的支付宝账户或者与其绑定的借记卡账户中，因此信贷资金的使用范围就不局限于消费

　场景。蚂蚁集团的微贷科技平台收入规模自 2017-2019 年逐年扩大，营收占比也呈现上升趋势。

　5.2.客户层面：京东数科以机构客户为主，蚂蚁集团专注于服务个人及小微 从客户层面上来看，京东数科和蚂蚁集团的服务客群都涵盖金融机构、商户、消费者，但其主要客户群体存在差异性。京东数科不仅为金融机构和商户与企业提供数字化解决方案，还开拓了为政府及其他客户提供的智能营销、智慧城市等服务。而蚂蚁集团则更加侧重于为个人消费者和小微商户提供借贷、理财、保险等服务。

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