企业高负债的原因与管控路径研究

袁娇娇，王艺璁

（河北地质大学管理学院，石家庄 050031）

近几年，我国企业经营面临的国内外环境越来越复杂多变，接连有一些规模较大且实力雄厚的企业因高负债高杠杆破产或濒临破产，例如，与双汇、金锣并称业内“三剑客”的雨润集团负债超千亿，造成企业流动性枯竭、资金链断裂，不得不进行破产重组；
华信能源、万达、恒大等因高负债率频频违约。在市场竞争激烈的情况下，资本结构不合理，财务风险高，企业负债无力偿还，会严重威胁企业的长远发展，更会影响我国银行信用和金融命脉的安全，引起社会动荡不安。

如何确定最佳资本结构、管控财务风险是相关各方都非常关注的课题。米勒等学者提出，企业的最优资本结构就是使其市场价值最大化，而企业市场价值最大化取决于盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力4 个方面，哪一方面能力弱都会影响企业的正常经营，导致财务风险加大，出现资金链断裂、资不抵债等问题。所以企业根据自身实际情况，保证资产负债率在合理范围之内，合理管控财务风险，有利于其优化资本结构，促进企业良性发展。

最优的资本结构是指企业达到资本成本最低且企业价值最大化的一种理想状态。适当的债权与股权筹资分配比例，有利于企业合理安排所有权与控制权，有利于节约资金筹集成本，提高资金流动性，优化企业资金链运行，降低财务风险，帮助企业长远发展。最佳资本结构在理论上存在，在实践中很难把握，它随着企业内外部形势的变化而变化，是动态的，是一个范围，而不是静态的，不是一个固定的点。以下试图用熵值法和功效系数法来确定最佳资本结构。

2.1 熵值法

熵值法是指利用各项指标的熵值和差异系数，计算出各个指标的权重，进行评分，用于多指标的综合评价。资本结构优化问题就可以看作是多目标决策问题，可以利用熵值法构建企业价值评价指标体系，帮助企业优化资本结构。本文以X 公司2016-2020年相关数据进行分析。根据以往研究，利用熵值法初步计算各个指标在同类指标中的权重，筛选出权重较大的3 个指标，并且通过SPSS 软件对所选指标进行Pearson 相关系数检验，对于相关系数大于0.9 的指标，保留权重较大的指标。本文通过筛选选取了速动比率、资产负债率等指标建立体系，具体如表1 所示。

表1 企业价值评价指标体系

熵值法计算过程如下：

①选取n 个样本，共m 项指标，其中xij代表第i 个样本的第j 个指标的数值（i=1，2，…，n；
j=1，2，…，m）。

②将指标进行标准化处理。因为模型中包括正向指标和负向指标，进行标准化处理可以解决各项不同质指标值的同质化问题，让指标具有可比性。另外，由于相关数据存在负数，在计算熵值时要进行对数计算，所以需要对数据进行平移，在数据平移时，常数d 的取值会影响各指标权重的衡量，为了减小其影响，本文将d 取值为0.000 1。标准化处理具体方法如下：

③计算第j 项指标下第i 个样本占该指标的比重：

④计算第j 项指标的熵值：

其中，k=1/ln（n）＞0，ej≥0。

⑤计算第j 项指标的差异系数：gj=1-ej

根据以上计算过程，相关计算结果如表2 所示。

表2 X 公司熵值法下2016-2020年各类指标得分 单位：%

根据表2 可知，X 公司近几年整体财务状况不太稳定，从2016年到2019年评分一直在降低，虽然2020年有提高，但增幅不太明显。X 公司偿债能力得分一路下滑，且在4 项指标得分中都相对较低，说明该企业偿债能力弱，偿债压力大，举债经营的风险高，且该企业资产负债率偏高，说明企业进行融资时对负债依赖度较高。企业应该采取相应措施，管控财务风险，降低企业资产负债率，防止资金链断裂，促进企业良性发展。

2.2 功效系数法

功效系数法是根据多目标规划原理，对每一项评价指标设置5 档标准值，依次对应不同的标准系数，判断实际值所处的档位区间，以此为基础，通过公式计算各指标分数，用于评价被研究对象的综合状况。功效系数法中实际值与行业标准值进行比较，既考虑了企业自身的需求又考虑了行业的特征，为企业解决财务问题提供了较为科学的依据。其中综合评分有利于分析企业的整体财务风险，单项指标得分有利于企业识别风险来源，为企业降低财务风险提供依据，以促进企业良性发展。

功效系数法具体计算过程如下：

①功效系数值=实际值-本档标准值/上档标准值-本档标准值；
其中实际值为优秀档，功效系数为1，低于较差档为0。

②上档基础分=指标权数×上档标准系数

③本档基础分=指标权数×本档标准系数

④调整分=功效系数×（上档基础分-本档基础分）

⑤单项指标得分=本档基础分+调整分（其中功效系数为1，得分为其权重值）

⑥总得分=∑单项指标得分

本文标准值参考国务院国资委颁布的《企业绩效评价标准值》文件，参考X 公司所在行业的全行业数据进行计算和分析，指标权数可以通过层次分析法、熵值法等方法进行计算，本文参考上文熵值法指标权数结果进行计算，以2016年为例，相关计算结果如表3 所示。

表3 2016年功效系数法部分计算结果

由于每年计算方法与该年一致，这里不再将各年的计算过程一一列出，X 公司各年的相关指标得分以及综合得分如表4 所示。

表4 X 公司功效系数法下2016-2020年各类指标得分 单位：%

根据表4 可知，X 公司近几年营运能力得分在各类指标中都是最低，企业营运能力发展不善，会影响企业的盈利能力，进而影响资金流运作，导致企业只能通过外部进行融资，增大企业的负债压力。所以企业应该加快资产的周转速度，加快资产变现，进而降低企业负债率，优化资本结构，促进企业良性发展。

3.1 企业高负债的原因

3.1.1 融资渠道单一，导致负债过多

企业发展创新离不开资金的加持，仅靠内部融资是不够的，需要通过外部融资来筹集资本。目前我国企业在外部融资时面临着资金来源有限的问题，大量的企业目前还是只能通过银行等机构间接融资，甚至一些创新型的中小企业得不到银行等机构的贷款。融资方式单一，企业会产生高额的融资费用，会导致企业负债过多，增加企业的经济负担，进而影响企业未来的发展。

3.1.2 缺乏风险预警机制，财务风险过大

企业在日常经营活动中，由于不可预测性可能会导致企业资金流入端出问题，资金回流受到影响，企业想要投入生产，需要资金只能通过银行贷款，而负债增多，企业会承担更高的财务费用，增加企业的经营压力，未来可能会出现企业盈利能力、偿债能力等与企业债务规模不匹配的情况，使企业陷入财务危机。

3.1.3 企业战略激进，盲目扩张

企业战略激进，盲目扩张规模也是企业爆发债务危机的原因之一，企业管理层如果是风险偏好者，态度激进，制定的企业战略也会相对大胆，在经营过程中会出现大举并购、在多个领域急速扩张、短债长投等行为，但如果未来企业业绩不佳，无法维持资金链运作，又会大量举债来维持经营，造成负债过多但是偿债能力差，如此恶性循环，会严重影响企业的发展，甚至会造成企业破产。

3.2 企业高负债的管控路径

第一，积极探索财务共享，应用智能现金预算系统，提高理财效率。目前我国很多企业都建立了财务共享服务中心，其建立有利于加强企业财务监督，及时了解企业的财务状况，降低传统模式下人力、物力的不合理消耗，也能够实现财务预算工作，降低企业的财务风险。

第二，积极利用种子轮融资、天使轮和ABCDE 等私募基金，增加股权资金比重。私募股权基金属于企业股权融资的一种方式，股权融资的好处在于投资方以持股或者参股的方式介入，不同于债权融资需要到期支付本金和利息，企业通过私募资金融资，管理更加人性化，风险共摊。

第三，成立风险防控部门，制定财务风险应对机制，建立风险准备金，积极利用上述方法适时研究企业最佳资本结构。企业不仅要防范风险，还要注意如何应对风险，企业成立风险应对部门，一方面建立风险准备金，防患于未然，弥补因风险造成的亏损；
另一方面可以利用套期保值、加入相关保险等方法进行风险转移，达到弥补风险带来损失的效果。

第四，企业多发行财务弹性高的融资品种，积极债务重组。例如，发行可转让优先股、可提前赎回债券等融资品种；
积极采取措施预防化解财务风险，如债转股、以股抵债、债务抵销等；
负债时事先要求债务人实行严格抵押、担保、保险、对等赊购赊销等自保措施。

有的企业负债高，导致企业财务风险高，甚至破产，而有的企业却能经营很好；
有的企业负债低，财务安全，但有的企业却陷入财务危机。所以企业要结合自身发展战略等情况，合理控制资产负债率的高低，在此基础上统筹安排企业的营运能力、偿债能力、盈利能力、成长能力等其他各方面，合理举债经营，并且实现融资多样化，学会规避风险、转移风险，并且在当下我国建设创新型国家的政策背景下，通过创新提高企业的发展水平，实现企业的可持续性发展。