银行系全能资管财富巨头之路，摩根大通资产与财富管理业务
来源：入团申请书 发布时间：2020-09-14 点击：
目录 “资管 + 私行 + 零售财富管理”构筑资产与财富管理全业务版图
............................................................................................ 4
驱动公司高成长、高盈利、高估值
........................................................................................................................................... 8
资产管理：三大核心竞争力打造银行系全能资管巨头
.......................................................................................................... 14
1 ）
人才为本，科技赋能，建设专业资管团队
.................................................................................................................. 14
2 ）
以客户为中心，搭建集团协同平台
.............................................................................................................................. 17
3 ）
产品架构均衡全能而不失亮点
...................................................................................................................................... 20
财富管理：立足私行，拓展北美零售财富管理市场
.............................................................................................................. 26
1 ）
聚焦高净值及以上客群，打造私行业务特色，盈利能力与成长性兼具
................................................................... 26
2 ）
线上 + 线下挖掘北美零售财富管理市场价值，覆盖客户全财富周期
......................................................................... 31
图表 图表
1:
摩根大通业务板块
......................................................................................................................................................... 5
图表
2:
摩根大通资产与财富管理业务历程
.............................................................................................................................. 5
图表
3:
按管理资产规模，摩根大通长期位于资管行业前列
................................................................................................... 6
图表
4:
算入零售板块客户投资资产后摩根大通超越安联集团成为
2018
年全球第五大资产管理机构（按管理资产规模）
........................................................................................................................................................................................................
6
图表
5:
摩根大通
AUM/ 资产规模指标领跑美国可比大行
........................................................................................................ 6
图表
6:
在相同口径下，摩根大通资管业务费率高于其他大行
............................................................................................... 7
图表
7:
摩根大通致力于提高经营效率，成本收入比低于同业水平
....................................................................................... 7
图表
8:
在资管与财富业务全口径下，摩根大通税前收入规模领先于欧美可比大行
........................................................... 7
图表
9:
2019
年非息收入成为摩根大通利润增速的主要贡献因素
........................................................................................... 8
图表
10:
摩根大通
2018-2019
年非息收入快速增长
................................................................................................................. 9
图表
11:
非息收入拉动摩根大通盈利能力超越同业
................................................................................................................ 9
图表
12:
非息收入的提升拉动摩根大通
2018-2019
年
ROA/ROE
领先于同业水平
.............................................................. 10
图表
13:
资产管理业务相关收入是摩根大通非息收入的主要来源
....................................................................................... 11
图表
14:
摩根大通自营交易收入近两年来也实现较快增长
.................................................................................................. 11
图表
15:
摩根大通资产管理相关非息收入结构
...................................................................................................................... 12
图表
16:
摩根大通资管与财富业务板块特征：非息收入驱动、轻资本消耗
....................................................................... 12
图表
17:
摩根大通估值在
2018
年初超越富国银行
................................................................................................................ 12
图表
18:
根据
PB
VS
ROE
估值体系，摩根大通
PB
较美国主要大行溢价
25.6%
................................................................... 13
图表
19:
摩根大通估值远超可比同业
...................................................................................................................................... 13
图表
20:
摩根大通资产与财富管理业务板块员工费用占营业收入比重稳定在
40% 水平上下
............................................ 14
图表
21:
摩根大通资产与财富管理业务板块薪酬激励力度远大于公司整体水平
............................................................... 15
图表
22:
摩根大通资产管理欧洲、中东与非洲地区业务条线薪酬激励机制
....................................................................... 15
图表
23:
摩根大通资产管理针对不同需求提供科技工具赋能
.............................................................................................. 16
图表
24:
理财顾问规模持续扩大
.............................................................................................................................................. 16
图表
25: 人均管理资产总体呈上升趋势
.................................................................................................................................... 17
图表
26:
专业化的投研投顾团队在科技赋能下产能不断提升
.............................................................................................. 17
图表
27:
2012
年摩根大通资管通过与其他业务板块的协同效应创造收入
21
亿美元，占资管与财富业务板块营收
21.1%
......................................................................................................................................................................................................
18
图表
28:
摩根大通集团客户引流体系
...................................................................................................................................... 19
图表
29:
2019
年私人银行、机构客户为摩根大通资产管理贡献
81% 的客户资产
............................................................... 19
图表
30:
2015
年摩根大通超高净值客户（可投资资产
1
亿美元以上）资产占总客户资产比例达到
86% ，远高于欧美可
比大行
......................................................................................................................................................................................... 20
图表
31:
摩根大通资产管理设立客户导向的一级部门
.......................................................................................................... 20
图表
32:
摩根大通对科技的投入与专业的投顾团队带来远高于同业的投资业绩
............................................................... 21
图表
33:
摩根大通大部分共同基金投资业绩均高于同业平均水平
....................................................................................... 22
图表
34:
近几年摩根大通产品结构较为均衡，多资产与另类投资占比略高， 2019
年达到
32%
....................................... 23
图表
35:
摩根大通资产管理多资产解决方案型产品举例
...................................................................................................... 23
图表
36:
公司主题化投资管理方案紧跟市场动向，不断扩大主题范围与规模
................................................................... 24
图表
37:
全球资产管理市场中另类投资重要性提升， 2019
年收入占比达到
46%
.............................................................. 24
图表
38: 消费金融与社区银行板块负责北美零售财富管理业务，资产与财富管理板块负责私人银行业务
...................... 26
图表
39: 摩根大通资产与财富管理业务板块下财富管理部门架构
......................................................................................... 27
图表
40:
摩根大通私人银行与零售
AUM
逐步提升，挤压机构
AUM
比重
.......................................................................... 27
图表
41:
摩根大通私人银行客户资产逐年攀升， 2019
年占比达到
47%
.............................................................................. 28
图表
42:
摩根大通私人银行
AUM
增速保持较高水平
............................................................................................................ 28
图表
43:
摩根大通私人银行针对超高净值客户建立“六对一”团队，提供定制服务
....................................................... 29
图表
44:
北美地区是摩根大通
AUM
与客户资产的主要来源
................................................................................................ 29
图表
45:
摩根大通私人银行业务盈利能力高于机构与零售业务
........................................................................................... 30
图表
46:
得益于私人银行业务，摩根大通财富管理部门人均收入远高于同业水平
........................................................... 31
图表
47:
受益于资本市场的活跃，北美地区个人财富在
2000
万美元及以上的客群具有较大成长潜力
.......................... 31
图表
48:
2018
年北美地区个人财富在
100
万 -2000
万美元间的客户占比达到
50%
............................................................. 32
图表
49:
《 2019
年全球财富报告》预计富裕人群财富规模将会持续增长
.......................................................................... 32
图表
50:
2011-2014
年针对富裕客群的大通私人客户网点规模迅速扩大
.............................................................................. 33
图表
51:
大通财富管理业务下客户投资资产在
2011-2013 、 2018-2019
年经历快速增长
.................................................. 33
图表
52:
2012-2015
年摩根大通大众富裕客户带来的财富管理业务收入比重有所提升
...................................................... 34
图表
53:
零售客户的高度数字化为摩根大通拓展大众富裕客群财富管理业务提供有力支撑
............................................ 34
图表
54:
You
Invest
产品介绍
..................................................................................................................................................... 34
“资管+私行+零售财富管理”构筑资产与财富管理全业务版图
摩根大通集团的资产与财富管理版图主要由两个业务部门组成。资产与财富管理（ Asset and
Wealth
Management,
AWM ）板块负责资产管理业务、服务高净值人群及以上（拥有 1000
万美元及以上的可投资资产 1 ）的财富管理（主要为私人银行）业务，消费金融与社区银行（ Consumer
and
Community
Banking,
CCB ）板块下的美国财富管理（ U.S.
Wealth Management ）主要负责高净值以下（拥有
1000
万美元以下的可投资资产 2 ）的零售财富管理业务。
►
资产与财富管理板块下的资产管理业务 为客户提供全面的全球投资服务，包括资产管理、养老金分析、资产负债管理与主动风险性预算策略等，客户资产以投资主动型产品为主。
►
资产与财富管理板块下的财富管理业务 为高净值、超高净值客群、基金经理、企业主与小企业提供投资建议与财富管理服务，业务范围包括投资管理、资本市场与风险管理、税务与不动产规划、银行、信贷与专业财富顾问服务。
►
2019
年
12
月
11
日，为进一步发力北美零售财富管理业务，摩根大通宣布将大通财富管理、 J.P.
Morgan
Securities
与数字化投资交易平台
You
Invest
团队整合为 美国财富管理部门 （ U.S.
Wealth
Management ），下属于消费金融与社区银行业务板块，由曾经分别在资产与财富管理板块、消费金融与社区银行板块拥有丰富工作经验的集团
首席营销官
Kristin
Lemkau
出任该部门首席执行官。根据美国证券行业和金融市场协会（ SIFMA ）资料 3 ，合并后的美国财富管理部门将拥有约
4,000
亿美元管理资产规
模，在
3,500
个银行网点拥有约
4,000
位顾问，主要服务可投资资产在
1000
万美元以下的客群。
在全球资管机构中，摩根大通资产与财富管理板块以其庞大的管理资产规模与突出的盈利 能力，始终保持行业龙头的地位。
►
算入摩根大通零售财富管理业务下的客户投资资产规模后， 2003-2019
年摩根大通管理资产规模从
0.6
万亿美元增加至
2.7
万亿美元，复合增速（ CAGR ）
10.4% ； 2009-2018年在全球资管机构中的排名从第
7
名稳步上升至第
5
名。我们引入中金零售银行分析框架下的“ AUM/ 资产规模”量化指标衡量可比银行资管、财富业务发展进度：
2009-2019
年摩根大通“ AUM/ 资产规模”指标领跑美国三大银行（花旗集团未披露 AUM
详细数据）， 2019
年摩根大通“ AUM/ 资产规模”达到
101.3% ，分别高于美国银行、富国银行
50.7 、 64.7ppts 。
►
摩根大通主动管理产品为主的产品体系带来较高的费率，叠加稳步增长的
AUM
规模以及优异的成本控制能力，使得公司税前收入实现稳定增长，领先于欧美可比大行。在相同口径（费率 = 基于客户资产收取的资管业务相关手续费 / 客户资产规模）下， 2004-2019
年摩根大通资管业务费率始终高于可比银行，支撑收入端保持较高水平。成本端，公司始终致力于提高经营效率，通过金融科技等方式压降营业费用，资产与财富管理部门成本收入比低于欧美可比大行资管与财富部门。
2012-2017
年，摩根大通资产与财富管理部门税前收入由 32
亿美元增长至 55
亿美元，复合增速
11.4% 。
1
https://www.wsj.com/articles/at-j-p-morgan-9-million-in-assets-isnt-rich-enough-1458340690 2
https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-12-11/jpmorgan-forms-new-wealth-management-group-under-kristin-lemkau 3
https://www.sifma.org/people/kristin-lemkau/
图表
1:
摩根大通业务板块
资料来源：公司公告，；注：
2019 年
12 月
11 日，摩根大通宣布将大通财富管理、 J.P. Morgan Securities 与
You Invest 团队整合为美国财富管理部门（ U.S. Wealth Management ），下属于消费金融与社区银行（ CCB ）业务板块
图表
2:
摩根大通资产与财富管理业务历程
资料来源：公司公告，
图表
3:
按管理资产规模，摩根大通长期位于资管行业前列
3,000
1
2
2,500
3
2,000
1,500
1,000
500
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
客户投资资产（大通财富管理）
AUM
2016
2017
2018
4
5
6
7
8
9
10
2019
全球资产管理机构排名（按 AUM ）（右轴）
全球资产管理机构排名（加上零售业务客户投资资产）（右轴）
资料来源：
Willis Towers Watson ，公司公告，
图表
4:
算入零售板块客户投资资产后摩根大通超越安联集团成为
2018
年全球第五大资产管理机构（按管理资产规模）
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
资料来源：
Willis Towers Watson ，公司公告，
图表
5:
摩根大通
AUM/ 资产规模指标领跑美国可比大行
(%) 220.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 AUM/资产规模
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
JPM BAC WFC UBS MS
资料来源：公司公告，；注：
1 ）
AUM 统计口径为由银行进行投资管理并且按照资产市值的一定比例收取管理费用的资产，不包括存款、托管资产与收取交易佣金的资产； 2 ）根据上述定义，摩根大通
AUM 中包括大通财富管理部门下的客户投资资产
图表
6:
在相同口径下，摩根大通资管业务费率高于其他大行
欧美可比银行费率
1.2%
1.0%
0.8%
0.6%
0.4%
0.2%
0.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
JPM
BAC
WFC
UBS MS
资料来源：公司公告，；注：
1 ）费率 = 资管业务相关手续费收入 / 同口径下期初期末平均管理资产； 2 ）摩根士丹利、美国银行披露口径为基于
AUM 收取的资管业务相关手续费，因此费率 = 资管业务相关手续费收入 /AUM ； 3 ）摩根大通、瑞银与富国银行披露口径为基于客户资产（包括
AUM 、托管以及经纪资产）收取的资管业务相关手续费，因此费率 = 资管业务相关手续费收入 / 客户资产
图表
7:
摩根大通致力于提高经营效率，成本收入比低于同业水平
资产与财富管理部门成本比率 95%
90%
85%
80%
75%
70%
79.1%
78.4%
73.4%
72.9%
70.8%
65%
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
JPM
BAC
WFC
UBS
MS
资料来源：公司公告，；注：成本比率 = 营业费用（不包含资产减值损失）
/ 营业收入
图表
8:
在资管与财富业务全口径下，摩根大通税前收入规模领先于欧美可比大行
( 十亿美元 )
欧美可比银行资产与财富管理部门税前收入
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
JPM
BAC
WFC
UBS
MS
资料来源：公司公告，；注：
1 ）摩根大通包括资产与财富管理业务板块、大通财富管理部门； 2 ）美国银行包括全球财富与投资管理板块；
3 ）
富国银行包括财富与投资管理板块； 4 ）瑞银包括全球财富管理、资产管理板块； 5 ）摩根士丹利包括全球财富管理、资产管理板块
驱动公司高成长、高盈利、高估值
资产与财富管理业务相关收入是摩根大通非息收入的主要来源。
在资产与财富管理业务带动下，非息收入成为摩根大通近两年来利润增长、盈利能力领跑同业的核心动力。
1 ）
2018-2019
年，摩根大通归母净利润分别为
307.1/346.4
亿美元，同比增速
36.1%/12.8% ，
在美国四大行中保持领先地位。我们使用控制变量法对摩根大通归母净利润增长进行拆解，监测总资产、净息差、非息收入、信用减值损失、营业费用、所得税六大项目对归母净利润增长的贡献情况（假设当年仅某一项目发生变化而其他项目同比绝对量不变，该因素带动的归母净利润增速）。
2016
年开始，非息收入对利润增速的贡献幅度保持上升趋势，并在
2019
年成为利润增速的主要驱动因素，贡献
15.9% 归母净利润增长。
2019年，摩根大通非息收入较上年增长
8.8% ，在营收中的比重提升至
51.2% ，占据半壁江山。
2 ）摩根大通
ROE
计算值（归母净利润 / 期初期末平均总资产）由
2017
年的
8.85% 提升
4.53ppts
至
2019
年的
13.38% ，分别高于美国银行、富国银行与花旗集团
3.57ppts 、 3.81ppts与
4.02ppts 。基于杜邦分析，我们发现非息收入是公司
ROE
快速增长的主要原因。
2019年，摩根大通“非息收入 / 平均总资产” 2.29% ，高于其他三家大行均值（ 1.72% ）
56.92bps 。非息收入的提升拉动公司
2018-2019
年
ROA/ROE （计算值）领先于同业水平。
3 ）近年来，资产管理、财富管理业务相关收入已经成为摩根大通非息收入的主要组成部分。
2019
年，资产管理、行政管理及佣金收入占非息收入
29.1% 。
公司超出同业的盈利能力、收入结构折射出的逆周期属性获得资本市场的认可，近两年来市场给予较高估值溢价。
2018
年初，摩根大通估值超越富国银行，其领先地位保持至今。基于美国可比大行估值体系，摩根大通目前较“ PB
vs
ROE ”估值回归线溢价
25.6% 。
截止
2020
年
8
月
25
日，相比美国四大行，摩根大通溢价
30.6% ，溢价空间远高于其他三家大行。
图表
9:
2019
年非息收入成为摩根大通利润增速的主要贡献因素
2011-2019 年归母净利润增长归因
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
总资产
模拟净息差
非息收入
信用减值损失
营业费用
所得税
资料来源：公司公告，；注：为方便统计及计算，模拟净息差 = 净利息收入 / 期初期末平均总资产
图表
10:
摩根大通
2018-2019
年非息收入快速增长
(%)
非息收入占比
(%)
非息收入增速
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0 40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
20.0
10.0
0.0
(10.0)
(10.0)
(20.0)
(30.0)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
JPM BAC WFC CITI JPM BAC WFC CITI
资料来源：公司公告，
图表
11:
非息收入拉动摩根大通盈利能力超越同业
(%)
JPM
BAC
2017/12/31
WFC
CITI
除 JPM 外三家银行均值
JPM
BAC
2019/12/31
WFC
CITI
除
JPM 外三家银行均值
2019 年 JPM-2019 年除 JPM 外三家
银行均值
(ppts)
净利息收入 / 平均总资产
2.05
2.07
2.62
2.48
2.39
2.18
2.07
2.50
2.45
2.34
(16.29)
非利息收入 / 平均总资产
2.12
1.87
2.00
1.51
1.79
2.29
1.77
1.99
1.39
1.72
56.92
营业收入 / 平均总资产
4.17
3.94
4.62
3.99
4.18
4.46
3.84
4.50
3.84
4.06
40.62
营业费用 / 平均总资产
2.37
2.44
3.01
2.32
2.59
2.46
2.29
3.04
2.17
2.50
(4.24)
资产减值损失 / 平均总资产
0.21
0.15
0.13
0.41
0.23
0.21
0.15
0.14
0.42
0.24
(2.81)
税前利润 / 平均总资产
1.59
1.35
1.48
1.25
1.36
1.79
1.39
1.31
1.24
1.31
47.96
归母净利润 / 平均总资产（
ROAA ）
0.90
0.74
1.06
-0.44
0.45
1.30
1.09
0.95
0.95
0.99
30.99
平均总资产 / 平均净资产
9.85
8.38
9.55
8.50
8.81
10.25
9.03
9.97
9.89
9.63
62.02
平均净资产收益率（
ROAE ）
8.85
6.23
10.11
-3.75
4.20
13.38
9.81
9.51
9.36
9.56
382.18
资料来源：公司公告，
图表
12:
非息收入的提升拉动摩根大通
2018-2019
年
ROA/ROE
领先于同业水平
(%) 非息收入/平均总资产 8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
(1.00)
(%)
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
(0.50)
(1.00)
(1.50)
(%)
35.00
25.00
15.00
5.00
(5.00)
(15.00)
(25.00)
JPM BAC WFC CITI
资料来源：公司公告， FDIC ，
图表
13:
资产管理业务相关收入是摩根大通非息收入的主要来源
非息收入结构
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
投资银行
自营交易
借贷及存款相关费用收入
资产管理 , 行政管理及佣金收入
证券净损益
按揭服务及其他收入
信用卡收入
其他收入
资料来源：公司公告，
图表
14:
摩根大通自营交易收入近两年来也实现较快增长
(百万美元）
20000
100.0%
15000
10000
50.0%
0.0%
5000
-50.0%
0
-100.0%
-5000
-150.0%
-10000
-200.0%
-15000
-220.9%
-250.0%
自营交易
增速（右轴）
资料来源：公司公告，
图表
15:
摩根大通资产管理相关非息收入结构
资产管理、行政管理与佣金收入结构
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
消费金融与商业银行（ CCB ）
企业与投资银行（ CIB ）
商业银行（ CB ）
资产与投资管理（ AWM ）
资料来源：公司公告，
图表
16:
摩根大通资管与财富业务板块特征：非息收入驱动、轻资本消耗
(%)
2018/12/31
CCB
CIB
CB
AWM
CCB
2019/12/31
CIB
CB
AWM
净利息收入 / 平均总资产
6.45
1.10
3.04
2.20
6.79
1.01
2.97
1.99
非息收入 / 平均总资产
2.93
3.12
1.06
6.55
3.40
3.22
1.10
6.14
资产减值损失 / 平均总资产
0.86
(0.01)
0.06
0.03
0.90
0.03
0.13
0.03
ROAA
3.04
1.32
1.78
1.61
1.73
1.36
1.63
1.61
平均总资产 / 平均净资产
10.88
12.35
11.04
17.89
10.65
12.07
10.49
18.05
ROAE
29.12
16.82
21.19
31.70
32.31
15.90
18.69
29.06
资料来源：公司公告，
图表
17:
摩根大通估值在
2018
年初超越富国银行
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0 2006/01
2007/01
2008/01
2009/01
2010/01
2011/01
2012/01
2013/01
2014/01
2015/01
2016/01
2017/01
2018/01
2019/01
2020/01
JPM BAC WFC CITI
资料来源：万得资讯，；注：数据截止
2020 年
8 月
25 日
图表
18:
根据
PB
VS
ROE
估值体系，摩根大通
PB
较美国主要大行溢价
25.6%
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
MS
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.10
1.10
2.10
3.10
4.10
5.10
6.10
7.10
8.10
9.10
资料来源：彭博资讯，；注：数据截止
2020 年
8 月
25 日
图表
19:
摩根大通估值远超可比同业
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
2017/1/3
2018/1/3
2019/1/3
2020/1/3
30.6%
-6.9%
-37.2%
-38.5%
2017/1/3
2018/1/3
2019/1/3
2020/1/3
JPM/ 美国四大行溢价
BAC/ 美国四大行溢价
JPM/ 美国四大行溢价
JPM 溢价平均水平
WFC/ 美国四大行溢价
CITI/ 美国四大行溢价
资料来源：彭博资讯，；注：数据截止
2020 年
8 月
25 日
资产管理：三大核心竞争力打造银行系全能资管巨头
1 ）人才为本，科技赋能，建设专业资管团队
资管行业是人才驱动的智力密集型行业，全面化专业化的人才团队是提升资管业务投资业绩的根本。摩根大通借助完善的薪酬激励机制、科技赋能的支持工具，打造相当规模、低 流失率的专业人才团队，为长期稳定的投资收益奠定扎实的基础。
摩根大通资产管理薪酬体制区别于传统商行，市场化的薪酬激励机制有助于建设完善资管专业人才队伍，协调资管机构与委托人利益，持续保持行业内的竞争优势。在对成本收入比结构进行拆分后，我们发现公司资产与财富管理业务板块中员工费用占比较大， 2019
年员工费用占对应业务板块营业收入的比重达到
40% ，高于非员工费用的
34% 。以 “员工费用 / 员工数量”衡量人均薪酬水平， 2019
年摩根大通资管与财富业务板块人均年薪达到
23.6
万美元，是摩根大通集团人均年薪（ 13.3
万美元）的
1.8
倍，反映资管与财富业务板块薪酬激励力度远大于集团平均。资管与财富业务板块高端人才（由管理层评定）流失率低于
5% ，核心团队组织保持稳定性。从制度上来看，摩根大通资管建立了“基础 薪酬 + 短期激励 + 长期激励”的薪酬激励机制，并向关键人才倾斜奖励机制。以摩根大通资产管理欧洲、中东与非洲地区业务条线为例，在基础薪酬之上设有现金激励、留存股权、受限股票单位、绩效股票单位、递延现金奖励与强制投资者计划等
6
大类薪酬激励形式。其中，强制投资者计划（ Mandatory
Investor
Plan ）专门针对基金经理、投资分析师等重点人才设立，销售等其他前台员工可自愿参加。该计划构建了与员工管理产品的长期投资表现挂钩的奖励机制，并要求员工将该项薪酬激励所得的
50% 继续投资于管理产品中，从而实现客户、公司与员工三方共赢的局面。
在人才团队的基础上，摩根大通积极通过科技工具加强投研投顾能力。
2019
年，摩根大通资产与财富管理业务板块科技投入超过
10
亿美元，依托机器学习、云计算、大数据、机器人流程自动化等技术为投研投顾团队、机构客户与个人客户提供智能投研、策略优化、交易执行、智能投顾等服务，拓展长尾客户服务渠道，加速智能资管布局。
稳定专业的资管团队在科技赋能下产能不断提升，竞争力不断增强。
2005-2019
年，摩根大通人均管理资产从
5.7
亿美元上升至
8.2
亿美元（ 2005-2019
CAGR
2.6% ），人均创造营业收入从
382
万美元上升至
495
万美元（ 2005-2019
CAGR
1.9% ）。
图表
20:
摩根大通资产与财富管理业务板块员工费用占营业收入比重稳定在
40% 水平上下
成本收入比结构（费用/营业收入）
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
员工费用
非员工费用
无形资产摊销
资料来源：公司公告，
图表
21:
摩根大通资产与财富管理业务板块薪酬激励力度远大于公司整体水平
( 千美元 )
人均薪酬 300
250
200
150
100
50
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
摩根大通（ JPM ）
摩根大通资产管理（ JPMAM ）
资料来源：公司公告，；注：人均薪酬 = 员工费用 / 员工数量
图表
22:
摩根大通资产管理欧洲、中东与非洲地区业务条线薪酬激励机制
现金激励
（Cash
Incentive）
短期激励
强制投资者计划
（Mandatory
Investor
Plan）
• 仅面对资产与财富管理板块部分员工（基金经 理与投资分析师）
• 与管理基金/策略的投资收益挂钩，属于长期激励；员工应将所得该项递延薪酬激励中的 50%投资于参与管理的基金/策略中
留存股权
（Retained
Stock）
薪酬
仅向对公司风险情况有重大影响的个人发放 激励
递延现金奖励
（Deferred
Cash）
对公司风险情况有重大影响的个人而言，部分递延薪酬激励可能会以递延现金奖励的形式发放，与RSU发放时间段一致
受限股票单位
（Restricted
Stock
Units）
一般而言，50%RSU在授予日2年后被分配，其余50%RSU在授予日3年后被分配 资料来源：公司公告，；注：更新时间为
2019 年
8 月
绩效股票单位
（Performance
Stock
Units）
长期激励，仅向公司委员会成员发放
图表
23:
摩根大通资产管理针对不同需求提供科技工具赋能
针对不同需求提供科技工具赋能
投研投顾团队（内外部）
机构客户
个人客户
智能投研
• 信息收集：搜索处理海量研究报告与公司财报
• 个性化呈现：根据研究员需求定制推送信息
2018 年夏季 -2019 年末约 5000 位财务顾问
使用 Digital
Portfolio
Insights
策略优化
• 结合传统量化交易模型与大数据模型，优化流动性投资组合策略
交易执行
• 线上快速进行交易，无纸化合同，提升交易效率
• 资金安全、反洗钱、反欺诈
日均交易量约 7 亿美元
交易执行
• 在线交易，免交易佣金
• 提供个性化资产配置方案
智能投顾
• 根据客户问卷结果确定投资者风险偏好，制定个性化的资产配置方案 ; 动态调整投资者风险偏好，同时支持用户手动更新风险偏好
• 实时监控投资组合情况，固定频率进行调仓
89% 用户
首次使用 Chase 的投资服务
资料来源：公司公告，；注：数据截止
2018 年
12 月
31 日
图表
24:
理财顾问规模持续扩大
3,500
3,000
120.0%
100.0%
2,500
80.0%
2,000
1,500
60.0%
40.0%
1,000
20.0%
500
0.0%
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-20.0%
财富管理顾问人数
增速（右轴）
资料来源：公司公告，
图表
25: 人均管理资产总体呈上升趋势
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
30%
20%
10%
0%
0.40
-10%
0.30
0.20
0.10
-20%
-30%
0.00
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-40%
人均管理资产
增速（右轴）
资料来源：公司公告，
图表
26:
专业化的投研投顾团队在科技赋能下产能不断提升
6.00 30.0%
5.00
4.00 20.0%
10.0%
3.00 0.0%
2.00 -10.0%
1.00 -20.0%
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -30.0%
人均收入 增速（右轴）
资料来源：公司公告，
2 ）
以客户为中心，搭建集团协同平台
相比独立资管机构，银行系资管机构的优势在于综合金融服务集团的业务协同。相比非银行金融机构，银行系资管机构的优势在于强大的客户基础与丰富的资金来源。结合两大优势，摩根大通资产管理在集团客户关系深化中起到了至关重要的作用。以客户为中心，摩根大通资产管理依托母行全能银行的优势，通过与其他业务板块的联动服务，满足 机构与个人客户多元化资产配置与财富需求，从而加强集团客户粘性。
2012
年，摩根大通资产管理在业务协同方面创造的营业收入达到
21
亿美元，相当于该板块营业收入的
21.1% ，其中和企业与投资银行业务板块的协同收入达到
10
亿美元，占总协同收入的
47.6% 。
►
客户获取：
资管业务的客户资产结构体现了客户获取方面的业务协同效应。以商行
为起点，“商行—私行—零售银行与投资银行”和“商行—投资银行与资产管理”的 集团客户引流体系决定了摩根大通资产管理的客户以私行与机构客户为主。
2019
年，私人银行客户与机构客户分别为摩根大通资管与财富板块贡献
47% 与
34% 的客户资 产，远大于零售客户的
19% 。私人银行中，超高净值客户是摩根大通资管与财富业 务的主要资金来源， 2015
年可投资资产超过
1
亿美元的客户资产在资管与财富业务 板块总客户资产的比重达到
86% ，远高于欧美可比大行。
2020
年投资者开放日中，摩根大通资产与财富管理业务板块首席执行官 Mary
Callahan
Erdoes
也提及业务联动 下的客户导流链条：“（私人银行理财顾问）与商业银行部门合作，与投资银行部门 合作， …… ，当他们赢得了这些企业首席执行官的信任，首席执行官们就会用行动表 示他们的信赖，成为私人银行的客户。”
►
服务诉求：
相比零售客户，私行与机构客户金融需求更加多元化，包括投融资、财富管理、信贷、高端消费等需求。因此，摩根大通资产管理在传统的产品、运营支持部门之外设立客户导向的一级部门，直接向资产管理首席执行官汇报。这一围绕
客户需求开展的服务模式有效协同集团内部丰富资源，为客户提供多样化综合化金融解决方案。
►
底层资产：
资产端与产品端，摩根大通资产管理和企业与投资银行板块、公司板块充分联动。企业与投资银行、公司板块负责底层资产的获取以及部分金融产品的开发（结构化产品、 IPO 、私募股权等），资产管理则负责对客户的销售与资金对接。
同时，资产管理业务板块设计的流动性产品解决方案也可以服务于企业与投资银行板块中的财资服务（ Treasury
Services ）客户。
图表
27:
2012
年摩根大通资管通过与其他业务板块的协同效应创造收入
21
亿美元，占资管与财富业务板块营收
21.1%
资产负债管理 PE投资推荐
合作推出新产品 （例如铜ETF）
首席投资办公室
私募股权 大通财富管理客户可以享受美国私人银行业务的平台与投资专业团队服务
向私人银行客户销售投行产品（IPO/结构化产品等）
投资银行
公司 （Corporate）
消费金融 基金分销渠道
大通私人客户向私人银行客户上迁
覆盖企业客户，提供现金管理、投资管理等服务
全球企业银行 企业与投资银行 （CCB）
10亿美元
21亿美元 消费金融与 社区银行 （CCB）
6亿美元
商业银行
为小微企业主制定的投资计划
为资管客户提供基金会计、过户代理、托管、证券借贷等服务
向财资服务客户提供流动性产品
财资服务
商业银行 5亿美元
工商业 房地产
银行卡 服务
为私人银行客户提供 银行卡服务
资金管理 资料来源：公司公告，
图表
28:
摩根大通集团客户引流体系
• 网点服务
• 信用卡
• 大额按揭贷款
• 股票资本市场（ ECM ）
& 债券资本市场
（ DCM ）
• 对冲
• 交易
• 托管
• 兼并收购（ M&A ）
• 股票资本市场（ ECM ）
& 债券资本市场
（ DCM ）
• 资产负债管理
• 交易
• 托管
• 401(k) 养老保险计划
• 现金管理
资料来源：公司公告，
图表
29:
2019
年私人银行、机构客户为摩根大通资产管理贡献
81% 的客户资产
私人银行 机构 零售
资料来源：公司公告，
图表
30:
2015
年摩根大通超高净值客户（可投资资产
1
亿美元以上）资产占总客户资产比例达到
86% ，远高于欧美可比大行
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
JPM
PB
UBS
MS
BAC
可投资资产超过 1 亿美元的客户持有资产占总客户资产比例
资料来源：公司公告，
图表
31:
摩根大通资产管理设立客户导向的一级部门
产品
合规
控制管理
法律
风险
战略与商业转型
技术
运营
财务
人力资源
资料来源：公司公告，
3 ）
产品架构均衡全能而不失亮点
全能银行的集团属性、向私行倾斜的客户资产结构决定了摩根大通资产管理需要满足客户多样化、个性化的投资需求，因此全品类产品体系的构建必不可少。摩根大通资产管理产品结构较为均衡， 2019
年流动性、固定收益、权益、多资产与另类投资产品占
AUM比重分别为
23% 、 25% 、 20% 、 32% 。
2019
年，四星及以上的共同基金比例达到
61% ； 1年期、 3
年期、 5
年期共同基金中分别有
59% 、 77% 、 75% 绝对收益排名在行业前
50% ，反映摩根大通长期优异的投资能力。
另外，摩根大通资产管理凭借多资产解决方案、另类投资这两大类拳头产品，在市场中打 造品牌竞争力。
2012-2019
年， AUM
结构中多资产与另类投资占比从
25% 上升至
32% ，管理资产规模复合增速
10.9% 。
►
多资产解决方案：
客户需求多样化的趋势对资管机构的综合资产配置能力提出了更高的要求，围绕客户需求定制的多资产解决方案产品因此愈发受到重视。多资产解决方案（ Multi-asset
solutions ）指围绕客户特定需求或特定市场主题打造的主动管理型产品，由权益类、固定收益类、另类投资等多类资产构成。
2019
年，解决方案型
产品规模达到
12
万亿美元，占全球资产管理规模
14% ， 2003-2019
年复合增速
11.8% ，与被动管理型产品复合增速持平，高于其他产品类型；解决方案型产品收入占全球资产管理收入
10% ， 2003-2019
年复合增速
13.4% ，高于所有其他产品类型。波士顿咨询公司（ BCG ）在《 2020
年全球资产管理报告》预测解决方案型产品将在未来
5
年内保持较高的成长性，预计该产品规模
2019-2024
年 CAGR
6% ，收入规模
2019-2024年
CAGR
6% ，资产与收入增速均位列资管产品领先水平。解决方案产品的核心在于对客户需求的深刻理解，因此强调以客户为中心、拥有丰富私行与机构客户资源、有能力提供一站式多策略多资产解决方案的摩根大通资产管理快速成为行业解决方案型产品专家。摩根大通资产管理
2010-2015
年内围绕权益、周期性行业、欧洲经济复苏、亚洲经济崛起等市场热点推出
30
支主题化解决方案（ Thematic
managed solutions ），其中
13
支的融资规模超过
5
亿美元。
2015
年主题化解决方案管理资产规模达到
370
亿美元（ 2010-2015
CAGR
79.2% ），是
2010
年...
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