科技投资方兴未艾，龙头企业强者恒强
来源：普通话 发布时间：2020-08-07 点击：
内容目录
一、海内外历史科 技 行 情 对比，当前宏观环 境 持 续 助力科技产业发展
.......
. - 5 - 1.1 经济新旧动能转化，中国科技发展处于历史机遇的节点。
................ - 5 - 1.2 以史为镜并参考国际发展经验，经济形势往往倒逼改革升级。......... - 5 - 1.3 当前我国宏观环境与国际历史科技改革及科技股牛市节点类似............ - 7 - 1.4 A 股科技公司的营业收入和归母净利润不断提升................................ - 10 - 二、A A
股 “ 泛科技 ” 领域投资赛道丰富，景气度不断上行................................ - 13 - 2.1 以新基建为核心的科技产业链全面受益 ............................................. - 13 - 2.2 境外红筹创新企业登陆 A 股助推科技龙头发展和长期投资热情......... - 13 - 2.3 北上资金为泛科技领域后期投资机会提供支撑 ................................... - 14 - 2.4 科技趋势性市场风格尚未切换............................................................. - 14 - 2.5 科技指数化产品工具更能把握科创热点，享受龙头发展的红利.......... - 15 - 三、中证科技
50
指数：聚焦 “ 泛科技 ” 领域龙头企业
.................................... - 16 - 3.1 中证科技 50 指数编制思路与选样方式............................................... - 16 - 3.2 中证科技 50 指数长期风险收益特征优势明显..................................... - 16 - 3.3 中证科技 50 指数重权净利润高增长行业，成分股具有高成长性........ - 18 - 3.4 中证科技 50 指数市值偏大，大幅聚焦广义科技领域龙头公司............ - 20 - 3.5 中证科技 50 指数当前估值水平处于合理区间范围.............................. - 21 - 四、易方达中证科技
50ETF
产品分析................................................................ - 22 - 4.1 易方达中证科技 50ETF........................................................................ - 22 - 4.2 管理人及指数产品简介....................................................................... - 23 -
图表目录
图表 1 ：
美股科技行情与中国科技行情对比 ................................................... . - 5 - 图表 2 ：美国每轮信息化建设高峰的演进 ........................................................... - 6 -
图表 3 ：纳斯达克与道琼斯和标普 500 指数走势对比 ........................................ - 7 -
图表 4 ：纳斯达克指数与标普 500 指数占比走势 (%) .......................................... - 7 -
图表 5 ：
2019 年以来科技发展相关政策 ........................................................... - 8 - 图表 6 ：
GDP 同比和 CPI 同比（ % ）
................................................................. - 9 - 图表 7 ：中国和部分发达国家研发支出占 GDP 比重 (%)..................................... - 9 -
图表 8 ：
A 股和美股各行业的 PB 、 ROE 对比 ................................................ - 10 - 图表 9 ：沪深 300 与申万一级行业指数走势对比 .............................................. - 10 -
图表 10 ：生物技术营业收入及增长率（ % ）
.................................................... - 11 -
图表 11 ：生物技术归母净利润及增长率（ % ）
................................................. - 11
-
图表 12 ：电脑硬件收入及增长率（ % ）
........................................................... - 11 -
图表 13 ：电脑硬件归母净利润及增长率（ % ）
................................................ - 11 -
图表 14 ：电子原件及设备收入及增长率（ % ）
................................................ - 12 -
图表 15 ：电子原件及设备归母净利润及增长率（ % ）
..................................... - 12 -
图表 16 ：半导体收入及增长率（ % ）
............................................................... - 12 -
图表 17 ：半导体归母净利润及增长率（ % ）
.................................................... - 12 -
图表 18 ：新基建规划下的战略投资机会 ........................................................... - 13 -
图表 20 ：
2015 年至 2020 年 6 月北上资金流入情况 ........................................ - 14 - 图表 21 ：
2020 年上半年北上资金在各行业配置比例变化 ................................ - 14 -
图表 22 ：创业板指与沪深 300 历史相对走势 ................................................... - 15 -
图表 23 ：当前市场上科技相关指数风险收益比一览 ......................................... - 16 -
图表 24 ：
2014 年 6 月 30 日至今价格指数对比 ............................................... - 17 - 图表 25 ：
2015 年以来指数收益水平对比 ......................................................... - 18 -
图表 26 ：指数成分股行业分布对比 .................................................................. - 18 -
图表 27 ：
2015-2019 年科技 50 指数成分股行业净利润 ................................... - 18 - 图表 28 ：
2015-2019 年成分股合计主营业务收入及净利润变化 ...................... - 19 -
图表 29 ：
2019 年各成分股主营业务收入权重分布 ........................................... - 19 -
图表 30 ：
2019 年净利润权重分布及各部平均净利率 ....................................... - 19 -
图表 31 ：
2015-2019 年成分股平均年化 ROE 变化 .......................................... - 19 - 图表 32 ：中证科技 50 前 10 大权重股一览 ...................................................... - 20 - 图表 33 ：指数成分股市值（亿元）分布权重对比 ............................................ - 20 -
图表 34 ：指数市值分布基本信息对比 ............................................................... - 20 -
图表 35 ：指数估值水平对比 ............................................................................ . - 21 - 图表 36 ：中证科技 50 指数与申万行业当前估值所处近十年历史分位数情况 .. - 21 -
图表 37 ：易方达中证科技 50ETF 产品信息 ..................................................... - 22 - 图表 38 ：易方达基金旗下 ETF&LOF 基金 ....................................................... - 23 -
一、海内外历史科技行情对比，当前宏观环境持续助力科技产业发展
1.1
经济新旧动能转化，中国科技发展处于历史机遇的节点。
刘鹤在《两次全球大危机的比较研究》中曾经提到，“解决经济危机的根本办 法是寻找新的经济增长点”。我国在经历了由改革开放开始的近 30 多年的经济高速增长后，近 10 年呈现出 L 型的增长态势。当前中国的初步工业化和原始资本积累已基本完成，过去因为快速工业化、城镇化催生的庞大投资需求拉动力减弱，以“铁公基”为代表的“老”基建对于资本的需求已基本饱和， 尽管资金供给端基于惯性对部分行业仍相对青睐，但需求端已无太大的扩张需求，或已经积累较高的杠杆。过去由“房地产红利”和“人口红利”等原始资本积累拉动的行业进入成熟阶段，下一阶段的快速发展将依靠生产率提高的拉动，我国进入转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻坚期。疫情爆发后内外部压力的加大，使得 GDP 增速目标或进一步下修，也进一步推动了改革和发展的进程。
1.2
以史为镜并参考国际发展经验，经济形势往往倒逼改革升级。
以美国的经济和科技产业发展为例，2008 年美国次贷困境之后，美国经济深度衰退，在政府一系列刺激措施下经济开始复苏，提出制造业回归和美国创新发展战略，并通过减税、金融注资及不良资产救助方案，掀起了以智能手机为代表的新一轮科技周期。同时，2008 年量化宽松为美国提供超低利率环境，为市场提供了充裕的流动性，支持养老金的发展也促进资本市场的健康发展，进入科技股牛市周期。同样，再往前追溯到 1970 年代美国经济增速放缓，长期陷入滞胀，传统工业衰落，叠加石油困境，经济实力下滑，于是美国也是通过大力推动科技创新政策，在利率宽松下行、减税提升企业业绩等趋势下，开始了个人电脑普及一直发展到之后的互联网革命。困境挑战下发展科技创新能够带动建设新的现代化经济体，产业结构和经济转型的需求又促进了科技企业的长期优良发展和资本市场的投资机会。
图表
1 ：
美股科技行情与中国科技行情对比 1980- - 2000 年美国科技长牛
2008 年金融冲击后美国科技牛市
2013 年- - 2015 年
中国科技短牛
当前中国科技展望
经济背景
1970 年代美国能源困境对 2008 年金融冲击重创 “四万亿”投资计划持 以“铁公基”为代表
美国传统制造业造成严重 美国经济，期间美国 续，金融和信贷扩张经济 的“老”基建对于资
冲击，经济出现滞胀， 通 经济深度衰退，企业 增长的内在动力依然较 本的需求已基本饱
胀严重、失业率高企不下， 业绩大幅下滑。之后 强，投资对经济的拉动效 和，经济增速下滑，
结构亟需转型升级。
在政府一系列刺激措 果还比较显著。
“房地产红利”和“人
施下经济开始复苏。
口红利”等优势正在
逐渐丧失，产业
升级刻不容缓。
科技发展
PC 硬件到互联网软件搭 以苹果手机问世为标 智能手机、安防建设、 5G 开始商用，以人
建，半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，计算机迅速普及，通信、医药等新产业崛起，再渗透
到传统产业提高整体效率
志，移动互联网、云计算、社交、电子商务、人工智能和科技硬件等领域诞生一大 批巨头 3G-4G 网络建设、互联网基础设施建设走入大众视野 工智能为代表的新一轮科技周期准备开启。
财政政策
实行减税、放开企业间合 作
减税、金融注资及不 良资产救助方案 保持扩张 减税降费、提高财政 赤字率 货币政策
利率市场化改革、利率水平持续走低 推出货币宽松政策， 长期保持超低利率和充 裕 流 动 性 。
三 轮 QE 基 准 利 率 接 近零、资
产负债表扩张 货币政策宽松 全球因新冠疫情进入降息周期，坚持“房住不炒” 产业政策
颁布如《经济复兴税收法》、《美国技术政策》、《再投资法》和《加强小企业研究与发展法》等一系列产业政策，形成了以企业
为主导的科技创新体系。
提出制造业回归和美国 创新发展战略。
2013 年新一届国家领导人任职，调整振兴传统产业，另一方面偏向支持发展新兴产业，对科技创新的重视空前。
实施制造强国的战略布局，科技创新体系逐步完善，研发投入达到国际领先水平。产业政策更加注重发
挥市场机制的作用。
资本市场发展
采取投融资双向改革的办法，创新型企业通过 IPO 或者定增获得股票市场融资支持，纳斯达克市场以其上市条件宽松、筹资成本低、市场交易活跃且效率高等特点，拓宽了创新型企业的上市渠道。引入养老金等中长线资金，提 高机构投资者占比。
支持养老金发展，鼓励机构投资者发展并长期持有股票。
新国九条”出台和并购重组加速发展推动市场整体风险偏好提升。股权分置改革基本完成，融资融券业务开始试点，创业板开板。杠杆资金助推牛市达到顶点。市场结构以散户为主。
资本市场改革的顶层制度设计基本完善， 新兴产业企业获得优惠政策。科创板开板， 注册制即将全面实施，再融资新规、重大资产重组管理办法等新政长期利好科技企业。长线资金持续入市，机构投资者得 到长足发展。
股市
演化路径
与技术演化路径一致。1980-1990 年以电脑为代表的硬件端普及带动硬件设备类，1990-1995 年互联网 快速发展带动网络端公司
苹果、谷歌、亚马逊、微软和脸书对大盘上涨具有实质性推动作用，各细分领域巨头 商业模式更清晰 行业演化沿科技产业链上下游传导和扩散，一带一路”概念和并购重组 -
资料来源：
wind ，
因此，在 2008 年金融冲击之后，美股投资者得以分享科技浪潮推动科技企业飞速成长所带来的诸多红利。除了受益于经济复苏和油价上涨利好于能源类公司外，涌现了一批以沃达丰为代表的电信服务类公司、以苹果为代表的信息技术类公司、以辉瑞制药为代表的医疗保健类公司。此外，微软、谷歌、威瑞森电信、美国电话电报等优秀的科技企业也在移动互联网技术驱动下登上浪潮之巅。
图表 2 ：美国每轮信息化建设高峰的演进
来源：wind，
我们将代表高科技术产业的纳斯达克指数与代表传统经济产业的标普 500 指数和道琼斯工业指数对比。在美国第一段科技长牛 1980 年-2000 年区间内， 纳斯达克最高涨幅达 3179 ，远高于标普的 1396 和道琼斯的 1415 ，创造出
20 年的科技长牛行情；在美国第二段科技长牛 2008 年之后的区间里，纳指 2008 年以来年化收益率 11.17 ，而同期道指年化收益率为 5.43 。同时纳斯达克指数与标普
500
指数的占比逐渐提升（如图表
4），可见科技公司和新兴行业的市值增长显著，科技股成为美股股市主要推动力量。
图表 3 ：纳斯达克与道琼斯和标普 500 指数走势对比 图表 4 ：纳斯达克指数与标普 500 指数占比走势 (%)
来源：wind， 来源：wind，
1.3
当前我国宏观环境与国际历史科技改革及科技股牛市节点类似
对标当前我国的宏观环境，经济背景、产业政策、资本市场都与国际历史科技改革以及科技股牛市的节点类似。我国当前发展新基建，通过科技产业的
崛起拉动经济，将是当前促进经济增长的根本途径，也是必然途径。
宏观和产业政策层面 ：
“ 经济转型科技创新 ” ，是实施制造强国的战略布局。从 2015 年中共中央国务院颁布《关于深化体制机械改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》及国务院关于印发《中国制造 2025》的通知以来，国家不断颁发推动科技创新的政策。2020 年政府报告中明确提出“对经济转型科技创新”的战略布局，推动制造业升级和新兴产业发展，包括发展工业互联网、智能制造，继续出台支持电商网购、在线服务等新兴产业，推进“互联网+”，打造数字经济。并提出扩大有效投资的重点之一为加强新型基础设施建设。“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络， 拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级”。为改善科技企业资产负债情况，报告中提出要加大减税降费力度，下调增值税税率和企业养老保险费率等制度。此外，总理也着重强调推广新能源汽车等政策的重要性，同时，众多人大代表提议，建议免征新能源汽车购置税延至 2025 年，培育电动化和智能化核心技术，传统汽车的转型迫在眉睫，发展新能源汽车刻不容缓。新一轮的信息技术革命和产业变革对汽车产业提出了新的要求。
图表
5 ：
2019 年以来科技发展相关政策 政策
发文机关
印发时间
政策要点
《超高清视频产业发展行动计划 （2019-2022 年）》 工业和信息化部、国家广播电视总局、中 央广播电视总台
2019/3/1 指出要积极探索 5G 应用于超高清视频传输，实现超高清视频业务与 5G 的协同发展。
《关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展2019 专项行动的通 知》
工业和信息化部、国资委
2019/5/8
重点任务之一是继续推动 5G 技术研发和产业化。《通知》提到，在 5G 网络建设方面，指导各地做好 5G 基站站址规划等工作，进一步优化 5G 发展环境。继续推动 5G 技术研发和产业化，促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟。
5G 商用牌照正式发放 工业和信息化部 2019/6/6 工业和信息化部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商 用牌照，中国正式进入 5G 商用元年。
《“5G+工业互联 网”512 工程推进方案》
工信部
2019/11/19 明确了工业互联网作为未来 5G 技术落地的重要应用场景之一，在 5G 通信产业和应用场景爆发的初期更要做好夯实基础、探索路径和完善环境三大工作， 进一步推进 5G+工业互联网融合创新发展。
《关于强化知识产权 保护的意见》 中共中央办公厅、国 务院办公厅 2019/11/24 进一步加强了对知识产权保护的全面部署，将有利于优化创新环境和营商环 境。
《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》
中共中央、国务院
2019/121 提出深入实施创新驱动发展战略，走“科创+产业”道路，促进创新链与产业链深 度融合，以科创中心建设为引领，打造产业升级版和实体经济发展高地，不断提升在全球价值链中的位势，为高质量一体化发展注入强劲动能。
2020 第一批行业标准制修订计划
工业和信息化部
2020/5/25 工业和信息化部发布 2020 第一批行业标准制修订计划：包括 5G 及下一代移动通信、人工智能、工业互联网和航空航天装备等行业。2020 年第一批共安排项目计划 415 项。其中制定 287 项，修订 128 项；重点专项标准 177 项、 基础公益类标准 39 项、一般标准 199 项；产品类标准 396 项，节能与综合 利用标准 19 项。
《关于新时代加快完善社会主义市场经济 中共中央、国务院 2020/6/18 在《意见》中国务院提出，全面加强国家创新体系建设，编制新一轮国家中长 期科技发展规划，并以此强化国家战略科技力量，构建以社会主义市场经济条
体制的意见》
件下的关键核心技术攻关新型举国体制，使国家科研资源能够更进一步聚焦重 点领域、重点项目、重点单位。
《关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见》
中央深改委
2020/6/30 中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见》，加快推进新一代信息技术和制造业融合发展， 以智能制造为主攻方向，加快工业互联网创新发展，加快制造业生产方式和企 业形态根本性变革。
资料来源：
wind ，
资本市场层面：提高对企业融资服务能力，制度改革大幅激发创新企业活力。利率市场化改革。自 2015 年开始,利率市场化改革不断加速，尤其通过改革 LPR 机制为利率并轨提供条件，并进一步降低了实体的融资成本。今年以来，资本市场融资政策的修订也表现出引导经济结构转型升级的目标。其中《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》及《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》均进行了修订。直接融资政策、企业并购重组政策放松对发行人的约束条件，放松市场资金的退出机制，有助于推动企业直接融资，助力金融服务实体经济。其次， 新兴产业企业获得优惠政策。先进制造业、现代服务业和符合条件的电网企业未抵扣完的进项税款一次性予以退还，半导体产业给予 5 年免税优惠措施。政府对于新兴产业企业的优惠也将助力科技创新的发展。此外，科创板注册制和创业板制度改革是优化资本市场功能的重要举措。按照中央深改委会议对创业板改革的定位：创业板改革是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。改革后，创业板将与未来中国经济高质量发展方向一致，进一步推动目前创新、创造、创意的大趋势，为成长型创新创业企业的高速发展“架桥铺路”。全方位推进市场化制度改革，支持特殊股权结构和红筹结构企业上市，为未盈利企业上市预留空间。长远来看，未盈利企业发行条件的放宽将会吸引更多的优秀的企业来进入这个市场，推动创新创业，同时也会吸引更多的资金，大幅激发创新企业活力。
研发支出层面：逐年上升，为科技企业高成长提供源泉。近年来，随着经济转型的驱动，我国研发支出占 GDP 的比重逐年上升，截止 2018 年已达到 ，相比 1996 年增长率达到约 。自从我国开展创新驱动发展战略以来，包括新能源汽车、云计算、大数据等科技产业取得了较快的发展，而 5G 的技术发展也标志着我国科技发展水平的日新月异。但与部分发达国家相比，我国研发支出占 GDP 比重仍居于低位，在科技于国家博弈中扮演越加重要的角色的环境下，我国研发支出仍具有较大的提升空间。随着未来政策的逐渐完善以及研发投入的不断增加，预计我国科技将成为驱动经济发展的重要助力。
图表
6 ：
GDP 同比和
CPI 同比（ % ）
图表
7 ：中国和部分发达国家研发支出占
GDP 比重 (%)
英国:占GDP比重:研发支出美国:占GDP比重:研发支出日本:占GDP比重:研发支出韩国:占GDP比重:研发支出 中国:占GDP比重:研发支出
CPI:当月同比 GDP:不变价:当季同比 20 6.00
5.00
15
10
5
0
-5
-10
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
来源：wind， 来源：wind，
1.4
A A
股科技公司的营业收入和归母净利润不断提升
回顾A 股的科技股发展历程，同样在 2008 年至 2019 年美股科技牛市期间， A 股市场净利润排名靠前以及为投资者赚得收益最多的公司多为银行、保险、石油等，A 股科技企业的发展与发达国家相比较为落后，同时中国很多优秀的互联网科技公司在美股和港股上市，A 股投资者难以享受红利。我们采用国际通用的 GICS 行业分类，比较 A 股各行业与美股市场的估值差异、盈利能力、行业格局，取各个行业市值前 20 的股票作为样本来代表该行业，取样本的 PE、PB、ROE 中位数来代表行业估值和盈利能力。结果显示，如图表 8，美股 ROE 前三的分别为信息技术、工业和可选消费； 而 A 股为房地产、必须消费和医疗保健，A 股与美股的行业格局还存在较大差异。但是近年来，A 股科技公司的营业收入和归母净利润不断提升， 近 5 年电子和计算机行业应收复合增速明显，通信和医药也展现了突出的 发展潜力。对比沪深 300 指数与电子、计算机、通信和医药四个申万一级行业指数走势表现，可以看到医药行业在 2010 年之后始终领先沪深 300， 电子、计算机、通信行业在 2015 年开始超越沪深 300，随着独角兽回归和科技创新政策支持经济转型下，2019 年以来科技股带给 A 股投资者较多惊喜，同时也让我们看到 A 股科技股的长期发展潜力和弹性。
图表 8 ：
A 股和美股各行业的 PB 、 ROE 对比 图表 9 ：沪深 300 与申万一级行业指数走势对比
2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-011996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
来源：Bloomberg ,wind，,截止日期 2020/01 来源：wind，
图表 10 ：生物技术营业收入及增长率（ % ）
图表 11 ：生物技术归母净利润及增长率（ % ）
10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 营业收入 营业收入增长率(%)（右轴）
30
25
20
15
10
5
0 2019 2018 2017 2016 2015
1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 归属母公司净利润 归属母公司净利润同比增长率(%)（右轴）
2019 2018 2017 2016 2015
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
来源：wind， 来源：wind，
图表 12 ：电脑硬件收入及增长率（ % ）
图表 13 ：电脑硬件归母净利润及增长率（ % ）
25000000
20000000
15000000
10000000
5000000
0 营业收入 营业收入增长率(%)（右轴）
2019 2018 2017 2016 2015
30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25
900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 归属母公司净利润 归属母公司净利润同比增长率(%)（右轴）
2019 2018 2017 2016 2015
200
150
100
50
0
-50
-100
来源：wind， 来源：wind，
图表 14 ：电子原件及设备收入及增长率（ % ）
图表 15 ：电子原件及设备归母净利润及增长率（ % ）
250000000
200000000
150000000
100000000
50000000
0 营业收入 营业收入增长率(%)（右轴）
70
60
50
40
30
20
10
0 2019 2018 2017 2016 2015
9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 归属母公司净利润 归属母公司净利润同比增长率(%)（右轴）
2019 2018 2017 2016 2015
40
30
20
10
0
-10
-20
来源：wind， 来源：wind，
图表 16 ：半导体收入及增长率（ % ）
图表 17 ：半导体归母净利润及增长率（ % ）
35000000
30000000
25000000
20000000
15000000
10000000
5000000
0
营业收入 营业收入增长率(%)（右轴）
40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2018 2017 2016 2015
2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 归属母公司净利润 归属母公司净利润同比增长率(%)（右轴）
2019 2018 2017 2016 2015
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100
来源：wind， 来源：wind，
二、 A 股 “ 泛科技 ” 领域投资赛道丰富，景气度不断上行
2.1
以新基建为核心的科技产业链全面受益
从历史来看，每一个科技周期的开始，都是以技术突破为前提。而中国， 以新基建为代表的新一轮科技周期正式开始。一方面，发改委定调新基建，此次新基建是以经济转型、增效发展为总纲，以三大基础建设领域为抓手，旨在加快各产业的数字化升级和智慧城市建设；一方面，“新基建”所包含的“信息基础设施”、“融合基础设施”、“创新基础设施” 是智能经济的重要组成部分，也是提供数字转型、智能升级等服务的核心驱动力。新基建聚焦创新科技产业，当前所涉及行业板块一部分已有较成熟的商业模式和庞大的市场存量，亟需产业升级；而部分板块仍处于发展初期，需要加速推进应用落地。在投资的赛道上，“泛科技”产业链上，如以人工智能、生物科技、智能交通、物联网、云计算、边缘计 算等为代表的诸多新一代智能信息技术领域有望受到更激烈的资本追逐。
图表 18 ：新基建规划下的战略投资机会
来源：wind，
2.2
境外红筹创新企业登陆
A A
股助推科技龙头发展和长期投资热情
过去一年，科创板的稳健运行也推动整个资本市场科技产业高估值溢价和投资热情。如 2020 年 7 月 20 日蚂蚁集团宣布科创板上市计划，次日相关概念股则大面积涨停。随着境外已上市红筹企业中芯国际和华润微的回归，以及独角兽巨头蚂蚁金服的上市，预计在第一梯度企业示范效应下，国内科技企业有望呈现上市高潮，在资本的良性循环下，也有望
带动 A 股走向成熟，科技领域投资热情具有可持续性。
此外，境外已上市红筹创新企业逐渐回归助推科技龙头发展。该类企业在公司治理、信息披露和投资者保护等方面也已经历了国际市场的检验， 往往存在发展潜力庞大的目标市场，也利于其产业链上的合作伙伴共同成长，这些企业长期可以将深刻改变 A 股市场的行业生态，扭转过去很长时间一直存在的以周期股为主导的股市格局，优化国内资本市场上市公司整体质量。未来 A 股优质科技龙头企业集中度提升，有利于投资者享受长期科技发展红利和促进市场长期稳定
2.3
北上资金为泛科技领域后期投资机会提供支撑
北上资金对泛科技行业偏爱度增加。2020 年以来市场于不同行业的成交金额及成交占比情况来看，信息技术及科学技术行业的成交金额及成交比重均处于行业分布的前列水平，相比于历史有所提升，市场交投情绪高涨。从北上资金的流向看，陆股通的持股配比中，消费服务、TMT、医疗保健行业的配比在上半年大幅提升，而北上资金历史较为偏好的金融周期类行业配比明显下降。其中，医药生物、电子、计算机、电气设备等行业市值占比分别提高 4.12 、1.56 、1.46 和 1.17 。近期按照申万一级行业分类，6 月北上资金在电子、电气设备和传媒等行业处于加仓状态。在富时罗素指数 A 股的不断扩容下，不仅随着扩容被动增量外资流入，参考台湾和韩国股市，外资总体也会呈现流入状态。未来我国资本市场对外开放进程的加速，北上资金有望延续净流入状态，为科技行业板块提供了上涨的空间。
图表 19 ：
2015 年至 2020 年 6 月北上资金流入情况 图表 20 ：
2020 年上半年北上资金在各行业配置比例变化
来源：wind， 来源：wind，
2.4
科技趋势性市场风格尚未切换
根据 A 股历史表现，无论是 2010-2012 年金融消费行情，还是 2013 年 -2015 年科技行情，以及 2016 年-2019 年消费白马，各个行情风格切换
的背后，都有较为明确的相对业绩趋势作为支撑。对比创业板指相对沪深 300 比值的历史走势，当前比值与 2014 年-2015 年科技短牛相比还有一定差距，同时创业板指超越沪深 300 的 ROE 水平也还有一定空间，反映到当前微观层面各行业的盈利趋势上，未来 1-2 年创业板指相对沪深 300 的盈利预期有望继续占优，国家宏观和产业政策下科创企业业绩有望继续提升。
图表 21 ：创业板指与沪深 300 历史相对走势
来源：wind，
2.5
科技指数化产品工具更能把握科创热点，享受龙头发展的红利
首先，科技公司从长期成长趋势角度看往往存在极大的不确定性。科技行业技术更新迭代速度快，科技细分领域之广而复杂。在科技行业在每一轮技术进步中，行业龙头往往面临重要十字路口的选择，若路径选择错误则前期所形成的领先优势也可能快速丧失，而中小企业也往往面临激烈的竞争环境， 适者生存的现象在科技行业里面更为凸显。对于单个公司、单项技术来说， 这种外部环境和内部挑战都具有较大的不确定性，无法事先预知谁能以龙头角色胜出以及也很难预测某一领域信息技术的可持续性多久。但如果将某一创新领域或多个细分领域的多个公司看作一个组合，组合有望将能够创造出具有较强正外部性的超预期价值。因此从投资角度看，科技股或许更适合选择高成长赛道，从长期角度看采取组合投资的方式更为稳健。
其次，当前我国科技企业处于改革升级的关键时点，以新基建为核心的信息技术产业投资机会较多。而相比于从中选择一个或几个领域或者科技股，信息技术类的指数化产品包含一揽子科技股，以及多个科技产业细分领域，更能够紧密把握住科技的成长周期，享受科技行业整体行业景气度提升所带来的投资红利。
同时，在技术进步过程中被淘汰的旧企业将被信息技术类指数剔除出持仓，顺应新技术发展的成长股又将被纳入，符合科技产业在技术进步过程中领导者轮换的特征，相比于个人选择个股与更换，指数化更为科学和准确的帮助投资者在恰当的时点布局优秀科创企业。
三、中证科技
50 指数：聚焦 “ 泛科技 ” 领域龙头企业
3.1
中证科技
50
指数 编制思路与选样方式
指数编制思路简述：中证科技 50 指数，简称科技 50，代码为 931380.CSI， 选取沪深两市科技相关行业中 50 只市值大、流动性好的公司股票作为样本股， 反映科技领域上市公司股票的整体表现。指数以 2014 年 6 月 30 日为基日， 以 1000 点为基点。
具体选样方法分为五步：第一、 日均成交金额由高到低进行排名，剔除后的股票；第二、在第一步的基础上，选择属于中证一级信息技术与电信业务，中证四级航空航天与国防、新能源设备、医疗器械、医疗保健技术、生物科技、化学药、制药与生物科技服务、其他化学制品、塑料 2 制品、涂料涂漆、纤维及树脂、橡胶制品、印染化学品中证行业分类的股票作为待选样本：第三、在待选样本中，剔除过去两年平均研发支出占营业收入比例小于的上市公司股票；第四、在前三步的基础上，剔除第一大股东质押比例大于 90 ，或第一大股东质押比例大于 85 且总质押比例大于 的上市公司股票，并依次选取最近年报或半年报中商誉占净资产比例小于 的股票，最新年报中的研发资本化支出占研发支出比例在 50 以下的股票；第五、在前四步的基础上选取过去一年日均总市值最大的 50 只股票作为指数样本股。 加权方式及权重设置 加权方式：指数按自由流通市值进行加权，权重因子介于 0 和 1 之间。
权重设置：对单只成分股权重设置上限——每次定期调整时，单只个股权重不超过 10 。
3.2
中证科技
50
指数长期风险收益特征优势明显
参考目前科技主题指数基金产品所跟踪的指数，市场上覆盖的主要指数有中证科技 50 策略指数、中证科技 100、中证科技龙头、中证新兴科技 100 策略指数、中证全指信息技术指数、中证 TMT 产业主题指数等。我们选择以 2015 年年初为起点，截至 2020 年 7 月 3 日，科技 50 指数风险收益比显著优于其他科技类指数。
图表
22 ：当前市场上科技相关指数风险收益比一览
资料来源：
wind ， 截止日期 2020/7/3
从指数价格整体表现来看：中证科技
50
指数具有稳定性、成长性较强的特点 。
根据
2019
年年报，科技
50
指数
ROE
为
12.89 ,
高于中证
TMT （9.61 ）、 科技
100（11.93 ）、全指信息（5.18 ）、中证科技（12.47 ），但低于新兴 科技 100（19.73 ）、科技龙头（14.62 ）。从价格指数对比图中可以看出， 自 2016 年至今，科技 50 在同类指数和宽基指数排名逐渐上升，在 2019 年 9 月后跑赢同类指数和宽基指数；从 2014 年 6 月至今，累计涨幅高达 235.88 ， 充分体现中证科技 50 指数成分股的优质性。
图表
23 ：
2014 年 6 月 30 日至今价格指数对比
资料来源：
wind ，
从具体风险收益指标来看：考虑到中证科技龙头指数（简称科技龙头）和中
证科技 100 指数（简称科技 100）均是从样本空间中选取的科技相关行业成分股。科技龙头指数与科技 50 指数市值分布权重相似， 成分股相同；科 技 100 指数涵盖科技细分行业较广，对于科技主题整体情况具有一定的代表 意义。我们选择中证科技龙头指数（931087.CSI）和中证科技 100 指数 （931187.CSI）与科技 50 指数共同做比较分析。结果显示：以 2015 年 1 月 1 日为起点计算科技 50 指数与宽基指数、同类指数的各项风向收益指标 中，科技 50 指数的年化收益率和夏普比率均高于对比指数，分别为 20.79 和 0.89；同类指数波动率相差不大，科技 50 指数波动率排名第三；指数最 大回撤为-54.90 。
图表
24 ：
2015 年以来指数收益水平对比
证券简称 年化收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比率
科技 50 20.79% 31.05% -54.90% 0.81 科技龙头 18.27% 31.64% -58.66% 0.72 科技 100 17.44% 27.65% -49.81% 0.74 中证 TMT 7.48% 33.07% -70.91% 0.36
资料来源：
wind ， 注：数据截止日期为 2020/7/3
3.3
中证科技
50
指数重权净利润高增长行业，成分股具有高成长性
截止 2020 年 7 月 3 日数据，中证科技 50 指数包括 50 只成分股。指数涵盖 7 个大类行业，分布较广。根据申银万国一级行业分类标准，指数包含电子、医药生物、计算机、电气设备、通信、传媒以及国防军工行业，其中电子、医药生物、计算机行业权重位列前三，分别为 34.02 、28.05 、14.10 ，如图表 26，而传媒、国防军工行业占比均在 以下，整体行业分布集中度高。
科技
50
指数重权净利润高增长行业，为指数收益上涨提供支撑。从指数行业 净利润变化图中可以看出，各行业成分股净利润除在 2017 年有一定波动外， 整体呈上升趋势，且权重较高的行业总净利润上涨速度较快。2015 年，前三大重权行业电子、医药生物、计算机行业成分股总净利润分别为157.70 亿元、 107.26 亿元、32.22 亿元；2015-2019 年间，前三大重权行业总净利润年平均增长率分别为 30.46 、27.40 、31.12 ，逐步成为指数成分行业中净利润靠前的行业。其他行业的总净利润也处于上涨阶段，年平均增长率为 6.35 。
图表 25 ：指数成分股行业分布对比 图表 26 ：
2015-2019 年科技 50 指数成分股行业净利润
工
50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 科技50 科技龙头 科技100
350 300 250 200 150 100 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0% 有
化
机 色
工
械 金 设 属 备 家
农
国 用
林
防 电
牧
军 器
渔
工
传 通
计
电
医
电媒 信 算 气 药 子 机
设
生 备
物 50 0 国 传 -50 防 媒
-100 军
通 计 电 医 电信 算 气 药 子机 设 生 备 物
来源：wind， 来源：wind， 上市公司年报 科技
50
指数成分股盈利能力强，主营业务收入和净利润保持较高水平。主营业务收入方面，2015-2019 年间，科技 50 成分股总主营业收入逐年上涨，2019 年合计收入 9,177.50 亿元，平均年增长率为 22.86 。根据成分股公司 2019 年年报，指数成分股权重分布偏重主营业务收入较高的成分股，整体主营业务收入水平偏高，高于 100 亿元的成分股公司占比达 63.56 ，87.85 的公司 主营业务收入高于 40 亿元。
图表 27 ：
2015-2019 年成分股合计主营业务收入及净利润变化
图表 28 ：
2019 年各成分股主营业务收入权重分布
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
主营业务收入（总-亿元）
净利润（总-亿元）
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
<20 20~40 40~80 80~100 >100 主营业务收入（亿元）
来源：wind，，上市公司年报 来源：wind，，上市公司年报
净利润方面，2019 年净利润大于 5 亿元的公司占比 90.06 ，其中，44.21 的公司年净利润高于 30 亿元，且所有成分股当年净利率高于 11 。2015-2019 年间，成分股平均净资产收益率都保持在较高水平，收于 16 以上。
结合成分股主营业务收入、净利润、研发投入的逐年上升，成分股公司具有在科技行业长期发展的基本能力，预计可支持指数长期向好发展。
图表 29 ：
2019 年净利润权重分布及各部平均净利率 图表 30 ：
2015-2019 年成分股平均年化 ROE 变化 权重
50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利润（亿元）
平均净利率
<5 5~10 10~20 20~30 >30
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 20
16
12
8
4
0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
来源：wind，，上市公司年报 来源：wind，，上市公司年报
3.4
中证科技
50
指数市值偏大，大幅聚焦广义科技领域龙头公司
从市值分布图中可以看出，该指数成分股市值的权重整体分布偏重于市值较大企业，市场稳定性好，并具有较强流动性。截至 2020 年 7 月 3 日，科技 50 总市值 51,738.08 亿元，平均市值 1,034.76 亿元，其中，62.36 以上成分
股市值大于 1000 亿元，最大成分股市值高达 4,875.84 亿元，无市值小于 100 亿元成分股。该指数平均自由流通市值为 514.35 亿元，占总市值的 49.71 。
同时，个股集中度较高，前
10
大重仓股权重合计为
53.53
，但指数设置单 个股票权重不得高于 10 的限制部分分散了过于重仓个股的风险。
前
10
大成分股主要为医药生物、电子等板块的龙头公司，这些成分股均为大盘风格，
相对稳定且具有成长空间，近年来表现优异。
图表
31 ：中证科技 50 前 10 大权重股一览
代码 简称 权重（%）
总市值（亿元）
申银万国一级行业
600276.SH 恒瑞医药 10.05% 4,875.84 医药生物 002475.SZ 立讯精密 7.96% 3,533.84 电子 300750.SZ 宁德时代 7.12% 3,699.12 电气设备 000725.SZ 京东方 A 4.68% 1,670.32 电子 000661.SZ 长春高新 4.56% 1,659.15 医药生物 002415.SZ 海康威视 4.20% 3,119.36 电子 300760.SZ 迈瑞医疗 4.12% 3,606.83 医药生物 000063.SZ 中兴通讯 4.00% 1,956.56 通信 601012.SH 隆基股份 3.98% 1,572.93 电气设备 603986.SH 兆易创新 2.88% 1,103.56 电子 资料来源：
wind ， 数据截止日期 2020/7/3
图表 32 ：指数成分股市值（亿元）分布权重对比 图表 33 ：指数市值分布基本信息对比 权重 净利率 ROE
<200 200~500 500~1000 1000~2000 >2000
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
科技50 科技龙头 科技100
科技 50 科技龙头科技 100
50 50 100
1034.76 943.02 503.98
514.35 466.97 252.81
49.71% 49.52% 50.16%
来源：wind， 来源：wind，
3.5
中证科技
50
指数当前估值水平处于合理区间范围
2 2019 年以来中证科技 50 的估值走势震荡，当前现阶段 57.11 的 PE 水平处于 近十年以来的 65 分位数，安全性相对较好。选取风险收益比例较高的科技相关指数和中证 TMT 指数作为对比指数，科技 50 指数较同类指数估值偏高，但相较于全指信息，新兴科技 100 指数，仍存在一定估值优势。此外，细分领域中，医药生物、计算机、电子等细分行业估值分位数均在 之上，该指数相比于同类指数和细分行业其估值仍处于合理区间内。
图表
34 ：指数估值水平对比
证券简称 市盈率 PE(TTM) 市净率 PB(LF) 市销率 PS(TTM) 市现率 PCF(TTM)
科技 50 57.11 7.54 5.62 36.56 科技 100 43.10 4.79 3.58 23.56 新兴科技 100 45.80 8.17 6.93 44.07 科技龙头 56.38 7.30 5.49 40.75 中证科技 56.89 6.61 4.71 32.72 全指信息 80.57 4.93 3.32 38.07 中证 TMT 50.99 4.60 2.88 22.37 资料来源：wind， 数据截止日期 2020/7/3
图表 35 ：中证科技 50 指数与申万行业当前估值所处近十年历史分位数情况
指数简称
成分股个数
平均市值 （亿元）
平 均 自由 流 通 市值（亿 元）
平均自由流通市值/ 总市值
来源：wind， 数据截止日期 2020/7/14
四、易方达中证科技
50ETF 产品分析
4.1
易方达中证科技
50ETF
产品信息
易方达中证科技 50ETF（159807.OF）是紧密跟踪中证科技 50 指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。产 品于
2020
年
3
月
16
日成立，2020
年
3
月
30
日上市。易方达中证科技
50ETF 是易方达基金旗下一只被动指数型 ETF，追求跟踪误差最小化。本基金的管理费率 0.15 /年，托管费率为 0.05 /年，均低于同类基金费率平均水平（管理费 0.55 ，托管费 0.11 ）。张湛先生为基金经理。
图表 36 ：易方达中证科技 50ETF 产品信息 基金名称 易方达中证科技 50 交易型开放式指数证券投资基金
基金代码
159807.SZ 基金管 理人 易方达基金管理有限 公司
基金类型
股票型指数基金
运作方式
交易型开放式
上市交易所
深圳证券交易所
标的指数 中证科技 50 指数收益率（代码：
931380）
本基金的主要投资于标的指数成份股及备选成份股、除标的指数成份股及备选成份股
以外的其他股票、债券、债券回购、资产支持证券、银行存款、同业存单、货币市场 投资范围及 工具、金融衍生工具(包括股指期货、期权等)以及法律法规或中国证监会允许基金投 投资比例 资的其他金融工具。
建仓完成后，本基金投资于标的指数成分股和备选成分股的资产比例不低于非现金资
产的 80%且...
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