纽约梅隆银行，独具特色托管银行
来源：护士资格 发布时间：2020-09-24 点击：
内容目录 1.
纽约梅隆的前世今生
............................................................................................................. 4 4
1.1. 纽约梅隆发展史 : 并购扩张，逐步脱离传统业务
....................................................... 5
1.2. 托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵
.................................................................... 8
2.
业绩稳定、业务多元的轻资产银行
...................................................................................... 9 9
2.1. 轻资产型银行，疫情之下业绩稳定性较强
................................................................ 9
2.2. 以资产托管为核心的多元金融服务
.......................................................................... 12
2.2.1. 投资服务板块：以资产托管为核心，贡献
73 的营收
............................... 13
2.2.2. 投资管理板块：以资产管理为核心，拥有多家资管子公司
......................... 15
2.3. 托管与资管两翼齐飞，业绩受汇率和市场影响
....................................................... 16
3.
轻资产银行的低估值之谜
................................................................................................... 17
4.
纽约梅隆银行近年来的变革
............................................................................................... 19
4.1. 加大
IT
投入，发展全球托管业务
............................................................................ 20
4.2. 托管服务内容由基础服务向增值服务延伸
.............................................................. 20
5.
我国资产托管行业蓬勃发展
............................................................................................... 21
5.1. 监管为托管业务发展保驾护航
.................................................................................. 22
5.2. 我国商业银行托管服务逐步多元化
.......................................................................... 23
6.
投资建议：托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选
............................................ 24
7.
风险提示
............................................................................................................................... 25
图表目录 图
1 ：
1H20
纽约梅隆托管规模
37.3
万亿美元（万亿美元）
................................................ 4
图
2 ：
1H20
纽约梅隆资产管理规模
1.96
万亿美元（万亿美元）
......................................... 4
图
3 ：伯克希维尔 · 哈撒韦公司对纽约梅隆银行的历史持股变化， 17
年开始重仓纽约梅隆 4
图
4 ：纽约银行自
1784
年成立后，经过数次并购扩大业务并剥离零售银行业务
............... 5
图
5 ：梅隆金融公司历经数次收购从家族企业到行业大鳄
..................................................... 6
图
6 ：截至
1H20 ，美国
TOP4
托管规模达到
118.65
万亿美元（万亿美元）
.................... 8
图
7 ：
1H20
总资产情况，专业托管银行资产远低于传统商业银行（亿美元）
................... 9
图
8 ：纽约梅隆
1H20
净利润增速 -1.68
， 2019
净利润增速
4.1 ，相比其他主要银行较为稳定
............................................................................................................................................ 10
图
9 ：
1H20
纽约梅隆计提的拨备仅占总资产
0.07
，这类轻资产银行受经济影响较小
.. 10
图
10 ：纽约梅隆银行的非息收入占比很高，多数年份超过
70
.................................... 11
图
11 ：轻资产型银行息差较低（
）
...................................................................................... 12
图
12 ：纽约梅隆两条业务线：投资服务业务和投资管理业务
............................................. 12
图
13 ：以零售银行为主的美国传统银行 —— 富国银行业务板块
......................................... 12
图
14 ：
19
年投资服务板块五条业务线营业收入占比情况，资产服务条线占近一半
........ 13
图
15 ：托管业务的主要收入来源
............................................................................................ 14
图
16 ：
19
年投资管理板块
2
条业务线营业收入占比情况
................................................... 15
图
17 ：纽约梅隆
AUM
以被动管理类资产为主（十亿美元）
.............................................. 16
图
18 ：近年来，纽约梅隆
PB
估值下行，轻资产型银行估值优势下降
.............................. 17
图
19 ：
19
年末纽约梅隆的商誉占净资产的
41.9
......................................................... 18
图
20 ：纽约梅隆托管规模增速较为稳定， 17
年行业整体增速较高
................................... 19
图
21 ：金融危机后，纽约梅隆银行净利润较其他美国托管机构增长较好
......................... 19
图
22 ：专业的托管服务贯穿公司业务全流程
........................................................................ 20
图
23 ：资产托管主要增值服务的种类
.................................................................................... 21
图
24 ：截至
19
年末，中国银行业资产托管规模达
153.26
万亿元，存托比为
77.34
...... 22
图
25 ：国内托管产品种类逐渐丰富
........................................................................................ 22
图
26 ：工行资产托管条线清晰
................................................................................................ 23
表
1 ：
19
年底巴菲特前
10
大持仓股
........................................................................................ 4
表
2 ：纽约银行的主要并购标的
................................................................................................ 5
表
3 ：梅隆金融银行主要并购标的
............................................................................................ 6
表
4 ：合并之后纽约梅隆银行进行了一系列资产重组
............................................................. 7
表
5 ：纽约梅隆银行业务整合
.................................................................................................... 8
表
6 ：全球
TOP15
托管机构在
2016
年前的规模排名
........................................................... 8
表
7 ：
1H20
纽约梅隆拨备计提增加幅度相对较小，业绩受拨备计提增加的影响较小
..... 10
表
8 ：纽约梅隆银行一级资本充足率在主要银行中较高（
）
............................................. 11
表
9 ：纽约梅隆银行收入渠道十分丰富，手续费收入主要以托管和清算服务为主
............ 13
表
10 ：纽约梅隆旗下众多资管子公司
.................................................................................... 15
表
11 ：
19
年末主要大行的商誉占净资产比重情况，相对于美国，中国上市行的净资产较实
................................................................................................................................................ 18
表
12 ：历年获得证券投资基金托管资格的银行
.................................................................... 23
表
13 ：工行资产托管服务项目较为全面
................................................................................ 24
3.12
3.05 2.69 2.36
2.51 2.24 1.91 1.80 1.96 1.23 1.12 1.26 1. 纽约梅隆的前世今生 纽约梅隆银行前身是纽约银行， 1784
年由亚历山大·汉密尔顿创立，是全美历史最悠久的银行，是第一家在纽约证券交易所上市的公司。
2007
年纽约银行和梅隆金融公司合并成立纽约梅隆银行，此次合并诞生了全球最大的托管银行以及最大的资产管理公司之一。
经过多次业务并购以及业务出售，纽约梅隆将信贷、信用卡、投资银行、零售银行等一系列商业银行业务剥离出来，专注于资产托管、资产管理等业务。
而今，拥有
236
年历史的
纽约梅隆银行是一家全球性公司，为全球
35
个国家的金融机构、公司和个人投资者提供服务。
图 1 1：
1H2 20 0
纽约梅隆托管规模 37. .3 3
万亿美元（万亿美元）
图 2 2：
1H2 20 0
纽约梅隆资产管理规模 1.9 96 6
万亿美元（万亿美元）
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
12/31/2019
3/31/2020
6/30/2020
纽约梅隆银行
道富集团
摩根大通
花旗集团
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
12/31/2019
3/31/2020
6/30/2020
纽约梅隆银行
道富集团
摩根大通
北方信托
资料来源：
Bloomberg ，
资料来源：
Bloomberg ，
纽约梅隆银行是巴菲特十大重仓股之一，伯克希尔 · 哈撒韦公司现为纽约梅隆第一大股东。巴菲特在
2017
年开始重仓纽约梅隆银行， 17
年末持有纽约梅隆
5.94
的股份，旗下伯克希尔·哈撒韦公司成为纽约梅隆第二大股东。
18
和
19
年再次增持， 19
年末成为纽约梅隆银行的第一大股东，持股
9.65
。今年疫情后，美国的银行股估值下降，巴菲特
2020
年
3
月 3
日增持纽约梅隆银行 923.49
万股，增持之后，伯克希尔·哈撒韦公司持股比例为 10.06 ％。但二季度巴菲特抛售大量银行股，包括富国银行、摩根大通、纽约梅隆、高盛、 PNC
金融 等，对纽约梅隆银行的持股比例已经低于
10 。
图 3 3：伯克希维尔 · 哈撒韦公司对纽约梅隆银行的历史持股变化，1 17 7
年开始重仓纽约梅隆
资料来源：
WIND ，
表 1 1：1 19 9
年底巴菲特前 1 10 0
大持仓股
公司 Co mp pa a ny
19
年底持股比例
股息（百万
留存收益（百
37.1 37.3 35.2 34.35
33.51
31.86 26.83 27.44 24.4 20.3 20.4 18.7
美元）
万美元）
美国运通 American Express 18.7 261 998
苹果公司 Apple 5.7 773 2519
美国银行 Bank of America 10.7 682 2167
穆迪 Moody ’ s 13.1 55 137
美国合众银行 U.S. Bancorp 9.7 251 407
富国银行 Wells Fargo 8.4 705 730 总计 TOTAL
3798 8332 资料来源：巴菲特致股东的信（ 2019 ），
1.1. 纽约梅隆发展史: :并购扩张，逐步脱离传统业务
与中国不同，美国的金融系统颇为复杂，根据职能和业务地域的不同，存在各种层级的全
国性银行、地方性银行、财务公司、储蓄银行等。美国金融业的发展，一直伴随着不断的
兼并，“大鱼吃小鱼”一直是美国金融行业的重要特征，可以说美国的金融史就是一部不
断兼并、重组、整合的历史。
正如我们之前深入研究了富国银行经历了
1600
余次大大小小的并购，成就了美国四大行的地位， 纽约银行和梅隆金融公司也都在各自区域对其他中小金融机构发起了大大小小数百起兼并。
纽约梅隆银行是由纽约银行和梅隆金融公司于
2007
年合并而成。合并之前的 纽约银行是
全美历史最悠久的银行，早在
1792 2
年纽约银行就已经在纽约证券交易所上市，并且是该交易所的第一只股票。
上世纪九十年代后期，受新兴金融的冲击，纽约银行战略发生重大转变，逐步退出传统存贷业务，转而集中拓展资产服务和投资管理业务。
图 4 4：纽约银行自 1784 4
年成立后，经过数次并购扩大业务并剥离零售银行业务
资料来源：纽约梅隆官网，证券网等，
纽约银行：具有政府背景的全美历史最悠久银行。
1784
年
6
月
9
日，美国第一任财长、宪法起草人亚历山大·汉密尔顿在纽约建立了纽约银行； 8
年之后的
1792
年，纽约银行的股票在纽约证券交易所挂牌。成立之后的
30
年，纽约银行一直作为美国政府的重要清算
机构而平稳发展，直至
1922
年，当年
7
月纽约银行收购了纽约人寿信托公司。
1988- -2 20 00 00 0
年：纽约银行通过多次收购扩大信托和资管业务。
两次石油战争之后，美国经
济在
20
世纪
80
年代的里根时代空前繁荣，金融业再次迎来发展机会。
1988
年，纽约银
行收购欧文信托（ Irving
Trust ）。而
1993
年之后，直至
1998
年东南亚金融危机爆发，纽
约银行在五年时间内进行了
33
笔收购，包括在
1995
年收购摩根大通旗下的全球信托业务部门（ Global
Custody
Business ）。此后纽约银行逐渐剥离了自身的传统银行业务。
2000
年，纽约银行收购常春藤资产管理公司（ Ivy
Asset
Management ）。
2000- -2 20 00 06 6
年：纽约银行彻底剥离零售银行业务。
2003
年，纽约银行收购
Pershing
有限责任公司，后者为美国彼时的第二大交易清算中心，这次收购对纽约银行的业务具有深远影响。
2 20 00 06 6
年，纽约银行再次与摩根大通产生交集，前者以旗下的零售银行业务置换后
者的公司信托资产，传统银行业务被彻底剥离
。
纽约银行在环境变换中找到新定位，逐步
成为一家专门服务于资本市场结算、托管和投资绩效评估的银行。
表 2 2：纽约银行的主要并购标的
时间 并购公司 领域
1988 Irving Trust 证券服务业务
2000 Ivy Asset Management LLC 资产管理
2003 Pershing LLC 清算服务
2006 JPMorgan Chase"s Corporate Trust Business 信托业务
2006 ALCENTRA GROUP LIMITED 次级债
资料来源：纽约梅隆银行官网，
梅隆金融公司：从家族企业到行业大鳄。
梅隆金融从诞生之日就是一个典型的家族式企业。
1869
年，美国的一名退休法官托马斯·梅隆联合其两个儿子安德鲁· W ·梅隆、理查德· B ·梅隆在宾夕法尼亚州创建了梅隆家族银行，即梅隆金融的前身。
1902
年加入国民银行体系后更名为梅隆国民银行，逐步与工业资本融合。
1946
年，公司合并了联合信托。
图 5 5：梅隆金融公司历经数次收购从家族企业到行业大鳄
资料来源：纽约梅隆官网，证券网等，
2 20 0
世纪
8 80 0
年代：收购多家金融机构积蓄力量。
1971
年，为了满足梅隆家族需求，梅隆开始进入家庭办公室业务，为首次进入该领域的美国银行。
1972
年再次更名为梅隆银行。梅隆银行收购多家银行和金融机构， 1992
年收购费城储蓄基金会，后者共有
54
家分支机构，并且是美国第一家储蓄银行，成立于
1819
年。
1993- -2 20 00 01 1
年：与行业大鳄“交手”，逐步脱离传统业务。
此后，不断壮大的梅隆金融已经不满足于收购小型及地方性金融机构的“小打小闹”，而是开始与行业大鳄“交手”。
1993年， 梅隆银行分别将美国运通公司旗下的“波士顿公司”以及大陆银行旗下的
AFC CO O
信贷
公司收入囊中。
1994
年，梅隆银行与德福莱斯公司（ Dreyfus
Corporation ）合并，合并后
的新公司
1999
年更名为梅隆金融。
2001
年，梅隆金融将其旗下的零售银行业务出售给国民金融集团（ Citizens
Financial
Group ），从而彻底退出零售银行业务。
表 3 3：梅隆金融银行主要并购标的
时间 并购公司 领域
资产管理，私人银行，资产 1993 The Boston Company
2004 Sonic Financial Technologies LLC 电子交易 2003 Fifth Third Bank"s Corporate Trust Business 信托业务 1995 JPMorgan"s Global Custody Business 全球托管业务 2006 URDANG CAPITAL MANAGEMENT 房地产投资管理
服务 1994 Dreyfus Corporation 基金管理 1997 GANZ CAPITAL MANAGEMENT, INC. 财富管理 1998 Founders Asset Mangement, Inc. 基金管理 1998 NEWTON INVESTMENT MGMT 33
股权 投资管理 1998 ABN AMRO BANK N.V. 托管服务 2000 Trust Co. of Washington 资产管理 2001 Eagle Investment Systems 软件服务
2010 年，收购 PNC 金融服务公司旗下“全球投资服务有限公司” 2007 年，将BNY Mortgage （抵押贷款业务）出售给2001 Buck Consultants Inc 人力资源咨询 2001 Van Deventer & Hoch 资产管理 2001 Optima Fund Management LLC15
股权 对冲基金 2001 Standish Mellon Asset Management Co LLC 投资管理 2002 Unifi Network 人力资源 2002 HBV Capital Management LLC 对冲基金 2002 Henderson Global Investors ’
private clients and charities asset management business 资产管理 Accounts division of New York-based Ashland 2002 会计
Management Inc.
2002 Weber Fulton & Felman 投资管理 2003 Arden Group/GA 财富管理 2004 Evaluation Associates Capital Markets Inc 对冲基金 2004 Pareto Partners 货币管理 2004 Safeco Trust Co 财富管理 2004 Paragon Asset Management Co 财富管理 2004 Providence Group Investment Advisory Co Inc 财富管理 2005 DPM 对冲基金 2005 City Capital Inc 私人财富管理 2006 Planned Giving Services group 信托 2006 Walter Scott & Partners Ltd 证券投资 资料来源：纽约梅隆银行官网，
纽约梅隆银行：合并后仍积极并购，持续扩大证券服务份额。
2006
年底，梅隆金融与纽约银行宣布将进行合并，这次合并诞生了全球最大的托管银行以及最大的资产管理公司之一。
2007
年合并完成后没多久，纽约梅隆银行不可幸免地遭受了国际金融危机的冲击，并接受了美国政府救助资金。此后，纽约梅隆银行率先偿还了问题资产救助计划 (Troubled Asset
Relief
Program) 提供的
30
亿美元救助资金，从而获准进行新的并购交易。合并后的纽约梅隆银行进一步剥离传统业务，并且通过在伦敦、达拉斯、迈阿密等地设立办公点和
持续并购在美国本土和海外占领市场份额。
表 4 4：合并之后纽约梅隆银行进行了一系列资产重组
业务并购 业务出售
2009 年，收购劳埃德集团旗下的洞见投资（Insight Investment）
2006 年，将零售和中小市场业务出售给摩根大通 2011 年，收购 Talon Asset Management 的财富管理业务 2008 年，将梅隆第一商业银行出售给美国合众银行
2014 年，收购 HedgeMard International LLC 剩余 65
的股权 2011 年，将 BNY 股东服务业务出售给 Computershare
2016 年，收购 Atherton Lane Advisers LLC 2014 年，出售开展墨西哥信托业务的子公司
资料来源：公司年报，
2018 年，出售 Center Square Investment Management
纽约梅隆银行不断整合业务部门，目前仅有两大业务板块。
在不断出售传统业务及并购过程中，纽约梅隆银行也在不断地整合业务部门。纽约银行自
2004
年开始将服务和信托、2015 年，出售德国精品投资店 Meriten 2013 年，出售应收账款外包支持服务提供商 SourceNet Solutions Newton 2015 年，收购 Cutwater Asset Mangement 2012 年，收购 WestLB 剩余 50 股权（与梅隆资管公司合资）
2008 年，将固定收入部门出售给格利彻公司
金融市场、零售银行及企业银行四个业务板块逐渐整合出售，并在与梅隆金融合并后， 整合成为以投资服务和投资管理为主要业务的经营模式 。
19
年投资服务板块贡献营收
119.87
亿美元，投资管理板块贡献营收
37.21
亿美元，其他板块仅贡献
7.28
亿美元。
表 5 5：纽约梅隆银行业务整合 时间
业务领域 2004
服务和信托业务 金融市场 零售银行 企业银行 2005
机构服务 私人银行&资产管理 零售&中端市场 企业银行 2006
机构服务 私人银行&资产管理 企业银行 2017
投资服务 投资管理 其他业务 资料来源：
Bloomberg，
目前，纽约梅隆银行业务范围不仅再限于托管、交收清算等基础性服务，而是为客户提供以托管服务为中心的一体化解决方案。
投资服务则包括了资产托管及相关的服务组成一系
列的金融服务解决方案：托管、基金服务、证券借贷、投资管理外包、业绩评估、另类投资服务、证券清算、抵押管理、公司信托、支付服务、流动性服务等。服务对象主要包括机构、公募、政府机关、公益基金会以及全球的金融机构，通过覆盖全球的办公网络为客户服务。
1.2. 托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵 托管行业集中度高， 1 15 5
年纽约梅隆银行已经占据全球市场份额的
2 23 3
。
纽约梅隆、道富集团、汇丰银行等托管银行中的领头羊将德意志银行、美国欧文信托公司等多家国际托管机构或托管业务板块通过兼并、收购、战略联盟并入旗下，以扩大市场份额。
15
年末全球托管市场规模
125
万亿美元，纽约梅隆
28.9
万亿约占全球份额的
23
。
1H20
纽约梅隆托管
规模达
37.3
万亿美元，同期道富集团
33.5
万亿美元，摩根大通
27.4
万亿美元，花旗
20.4
万亿美元， 1H20
美国 TOP4
托管规模达到
118.7
万亿美元，行业集中度较高。
图 6 6：截至 1H20 0，美国 T TO OP P4 4
托管规模达到 118.65 5
万亿美元（万亿美元）
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
资料来源：
Bloomberg ，
托管行业靠规模取胜，通过规模扩张来降低边际成本。
近年，国际托管行业权威媒体《全球托管人》发表的《托管行业进化论》指出，根据其对国际托管行业超过
20
多年的跟踪调研， 全球托管行业出现了行业集中度不断上升的趋势 。资产托管市场稳步增长的同时，托管机构纷纷选择合并、并购、战略联盟等形式扩大自身市场份额和业务规模，托管机构
数呈下降趋势，行业集中度提升。
表 6 6：全球 T TO O P15 5
托管机构在 201 16 6
年前的规模排名 BNY Mellon
27 .6 0
28 .5 0
28 .9 0
1
1
1
纽约梅隆银行
道富集团
摩根大通
花旗集团
银行 托管规模（万亿美元）
市场排名 年份 2013
2014
2015
2013
2014
2015
State St ree t Corp . 27 .4 3
28 .1 9
27 .5 1
2
2
2
J.P. M organ
18 .9 3
21 .6 6
20 .5 0
3
3
3
Citi
13 .8 4
15 .3 8
15 .5 5
4
4
4
BNP Pariba s Se c uri ti e s Ser v i c e s 7 .6 8
9 .4 5
9 .0 5
5
5
5
HSBC
Se c uri t ie s Servi c e s 5 .7 5
6 .6 1
6 .5 8
6
6
6
Northern
T ru st Corp . 4 .9 9
6 .0 0
6 .1 8
7
7
7
Mi ts ubi s hi
UFJ Fi nan c ial
Gro up
4 .9 1
4 .9 2
4 .5 0
8
9
8
Mi z uho
Fi nan c ial
Gro up
4 .6 2
4 .6 1
4 .4 3
10
10
9
So c ié t é
G énérale
Se c uri ti e s 4 .6 6
5 .1 5
4 .4 3
9
8
10
Brown
Broth ers Harriman
3 .3 3
4 .0 1
4 .2 2
11
11
11
RBC
Inv e stor&T rea s ury Servi c e s 3 .0 6
3 .2 0
3 .2 0
14
12
12
Cacei s 3 .2 0
3 .2 2
2 .6 9
12
13
13
Sumi t omo
M i ts ui
T ru st G roup
2 .5 8
2 .6 6
2 .4 4
13
14
14
SEB 0 .9 1
0 .9 6
0 .9 4
15
15
15
资料来源：
Bloomberg ，
2. 业绩稳定、业务多元的轻资产银行 以投资服务为主，两大业务条线协同合作。
纽约梅隆银行的业务主要有两大条线：投资服务条线和投资管理条线。两条线协同效应较强，能够在整个投资生命周期内为客户提供专业帮助，能够为买方和卖方的市场参与者以及全球机构和财富管理客户提供解决方案。
2.1. 轻资产型银行，疫情之下业绩稳定性较强 作为轻资产银行的典型，托管专业银行资产规模一般远低于传统商业银行。
1H20
全球前二大托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团资产规模分别为
4423
亿美元和
2802
亿美元，
而前十大商业银行资产规模普遍超过
1
万亿美元。
图 7 7：
1H2 20 0
总资产情况，专业托管银行资产远低于传统商业银行（亿美元）
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0 摩根大通
美国银行
花旗集团
富国银行
纽约梅隆银行
道富公司
资料来源：
WIND ，
疫情之下，纽约梅隆的业绩稳定性较强。
疫情之下，美国主要上市银行
1H20
盈利增速大 幅下降，纽约梅隆银行的业绩降幅很小。
1H20
摩根大通净利润同比下降
59.9
，富国银行 净利润同比下降 114.3 ，美国银行净利润同比下降 48.45
，花旗集团净利润同比下降 59.64
，美国合众银行净利润同比下降 47.16
。而轻资产的纽约梅隆银行和道富集团表现相对较好，
32,131.2 总资产 27,416.9 22,327.2 19,687.7 4,423.2 2,802.4
1H20计提拨备/总资产 1H20计提拨备增长倍数 9 2.30%
8 6 5 4 0.74%
0.50% 3
0.58%
0.67%
3 0.68%
0.36%
2 0.22%
0.03%
0 0.07%
0 100%
2019 1H20 73.69%
50%
21.28%
5.70%
0%
-1.68%
-50%
-59.90%
-48.54%
-47.16%
-59.64%
-66.05%
-100%
-114.30%
-150%
-200%
-174.35%
纽约梅隆银行
1H20
净利润仅下降
1.68
，业绩相对稳定。
图 8 8：纽约梅隆 1H20 0
净利润增速- - 1.6 8
， 2019 9
净利润增速 4.1 1
，相比其他主要银行较为稳定
资料来源：
WIND ，
美国主要银行的业绩下降主要受加大拨备计提影响，纽约梅隆受影响较小。
由于担忧疫情对银行未来资产质量造成较大冲击，美国主要大行一二季度均加大了拨备计提，摩根大通 1H20
计提拨备
188
亿美元，接近去年同期的
6
倍；富国银行
1H20
计提拨备
134
亿美元，接近去年同期的
9
倍；美国银行和花旗银行上半年计提的拨备也是去年同期的
3~4
倍。
由
于纽约梅隆银行和道富公司这类轻资产银行的抗风险能力较强，拨备计提增加幅度相对较
小，业绩受拨备计提增加的影响较小。
图 9 9：
1H2 20 0
纽约梅隆计提的拨备仅占总资产 0.0 7
，这类轻资产银行受经济影响较小
2.50% 10 9 2.00% 8 7 1.50% 6 5 1.00% 4 3 0.50% 2 1 0.00% 0
资料来源：
WIND ，
纽约梅隆传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以计提的减值准备很少。
将
1H20
计提拨备与总资产进行对比，可以看出纽约梅隆和道富集团这类轻资产银行，其所计提的拨备占资产比重很小，纽约梅隆占
0.07
，道富集团仅占
0.03
，而摩根大通、富国银行、花
旗等普遍占比
0.5
以上， 这源于纽约梅隆和道富主要依托中间业务，非息占比很高，传统
信贷业务很少，承担信用风险较小，所以可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响
较小。
表 7 7：
1H2 20 0
纽约梅隆拨备计提增加幅度相对较小，业绩受拨备计提增加的影响较小
1 1H H 20
计提拨备/ /
总资产 1 1H H 20
计提拨 备（亿美元）
1 1H H 20
总资产（亿美 元）
1 1H H 20
计提拨备增 长率 道富公司 0.03 0.88 2,802.42 /（分母过小）
纽约梅隆银行 0.07 3.12 4,423.16 /（分母过小）
高盛集团 0.22 25.27 11,415.23 476.94 美国银行 0.36 98.78 27,416.88 428.24 美国合众银行 0.50 27.3 5,466.52 267.92 摩根大通 0.58 187.58 32,131.15 609.46 花旗集团 0.67 149.3 22,327.15 266.56 富国银行 0.68 133.98 19,687.66 893.92 PNC 金融服务 0.74 33.77 4,589.78 815.18 第一资本金融 2.30 96.69 4,212.96 218.58 资料来源：
WIND ，
纽约梅隆资本充足率较高，轻资产转型能够提升对金融危机的抵御能力。
在
2008
年金融危机爆发后，美联储曾多次组织银行业压力测试，托管专业银行普遍在压力测试中表现出色。在
2009
年
2
月的压力测试中，纽约梅隆银行位列仅有的三家可以抵御经济恶化情景的银行之中。
2012
年的压力测试中表现最好的为纽约梅隆银行，一级普通股资本充足率高
达
13.1 ，美国银行和摩根大通分别为
6.2 和
5.9
。
19
年末纽约梅隆银行一级资本充足率为
14.8
，道富公司为
14.6
，均高于美国四大行（小摩、花旗、富国和美国银行）。
表 8 8：纽约梅隆银行一级资本充足率在主要银行中较高（
）
2017
2018
2019
纽约梅隆银行 14.2 14.1 14.8 道富公司 15 15.5 14.6 摩根大通 13.9 13.7 14.1 花旗集团 14.06 13.46 13.36 富国银行 13.8 13.46 12.76 美国银行 13.4 13.2 12.6 美国合众银行 10.8 10.7 10.7 资料来源：
WIND ，
公司合并以后非息收入占比稳定在
8 80 0
附近。
伴随其转型步伐，纽约梅隆银行非息收入占
比逐步提升，从
2000
年的约
64
上升至
2019
年的
81
， 07
年纽约银行和梅隆金融公司并
购后，非息收入占比相对稳定，维持在
80
附近。截至
19
年末，纽约梅隆银行托管产规模
达
37.1
万亿美元，是美国及全球证券清算的领导者，参与超过
100
个交易市场。
图 10：纽约梅隆银行的非息收入占比很高，多数年份超过 70%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
净利息收入占比 非利息收入占比
资料来源：
Bloomberg，
相对于传统大行，纽约梅隆净息差较低。
19
年纽约梅隆和道富集团的净息差分别为
1.35
和
1.34
；同期花旗、富国、摩根大通、美国银行分别为
5.47
/2.82
/2.49
/2.57
。受疫情影响， 1H20
息差小幅下降，纽约梅隆净息差为
1.18
，道富集团为
1.22
，而其他传统大行净息差均在
2 以上。
不同于以传统银行业务为主的大行，纽约梅隆对息差依赖相对较小。
图 1 11 1：轻资产型银行息差较低（
）
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
资料来源：
Bloomberg ，
2.2. 以资产托管为核心的多元金融服务 纽约梅隆业务专注于资产托管和资产管理，其中投资服务板块贡献营收的
7 73 3
。
按照业务线划分，投资服务业务分为资产服务、 Pershing （清算服务）、发行者服务、资金服务、清算和抵押品管理， 19
年该条线占据约
73
的营业收入。对于另一板块，投资管理板块分为资产管理业务和财富管理两块业务。
19
年纽约梅隆银行共计
165
亿美元的营收中，投资服务条线贡献约
120
亿美元，投资管
理条线贡献
37
亿美元，而其他业务仅贡献
7
亿美元。
对比美国其他传统大行，富国银行主要有三块业务：社区银行业务、批发银行业务以及财富管理业务，分别对应传统意义上的零售、对公和财富管理。可以看出纽约梅隆业务更加专一，专注于资产托管和资产管理方向。
图 1 12 2：纽约梅隆两条业务线：投资服务业务和投资管理业务 图 1 13 3：以零售银行为主的美国传统银行 —— 富国银行业务板块
资料来源：
19
年纽约梅隆年报，
资料来源：
19
年富国银行年报，
纽约梅隆的手续费收入以托管和清算服务为主，以资产托管为基础提供多元化金融服务。拥有
37.1
万亿美元（ 19
年末）托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托管机构。纽约梅隆银行为托管客户提供以资产托管为基础的一系列服务，而这也让其收入来源更加多元
纽约梅隆 美国银行 富国银行 摩根大通 花旗银行 道富银行
化，驱动利润稳步增长。
19
年纽约梅隆投资服务板块手续费收入为
78.16
亿美元。其中，资产服务（包括托管、经
纪服务、抵押服务）手续费收入为
44.79
亿美元，占比达
57.30
；清算服务手续费占比
21.10
；
发行服务手续费占比
14.46
；资金服务手续费占比
7.14
。
可以看出，纽约梅隆的手续费收入主要以托管和清算服务为主，延伸至相关联的增值服务。
表 9 9：纽约梅隆银行收入渠道十分丰富，手续费收入主要以托管和清算服务为主 部门 子部门 营收渠道
投资管理业务
资产管理 机构投资者的资产管理费 业绩表现提成 基金分销和后续服务费 财富管理 高端客户的财富管理费
资产服务 信托托管费 证券经纪费 融资融券费 汇兑服务费
发行服务 公司信托发行服务费 投资服务业务 存款凭证发行服务费
清算服务 证券经纪费 咨询服务费 电子交易费 全球支付服务费
资料来源：公司年报，
2.2.1. 投资服务板块：以资产托管为核心，贡献
7 73 3
的营收
投资服务板块以资产托管为核心，提供综合金融服务。
投资服务业务板块有五条业务线，分别为资产服务、 Pershing （清算服务）、发行服务、资金服务、清算和抵押品管理。财报
中将清算和抵押品管理条线收入归于资产服务条线。纽约梅隆投资服务板块为金融机构、实体公司、基金会和政府机构等提供商业服务和技术解决方案。纽约梅隆银行是全球领先的投资服务提供商之一，截至
19
年末，其托管规模为
37.1
万亿美元。
图 1 14 4：1 19 9
年投资服务板块五条业务线营业收入占比情况，资产服务条线占近一半 信贷业务相关费用 资金服务 公司财务 业务退出 公司及其他服务 全球市场及机构银行服务 租赁运营费用 营运资金解决方案
资料来源：
19
年纽约梅隆银行年报，
资产服务条线以资产托管为核心，提供丰富的增值服务。
作为全球最大的托管和基金会计提供商之一，纽约梅隆为全球资本市场的产品提供托管服务。除此之外，资产服务业务条线提供了一套全面的解决方案，包括外汇服务，为
ETF
和单位投资信托提供支持，也可作为客户的外包商提供服务。纽约梅隆的资产服务条线为融资融券业务进行代理和委托，其融券代理计划是全球最大的放贷机构之一，为全球
34
个独立市场为大约
4.2
万亿美元的可贷资产池提供服务。
P P ers sh hi in ng g
是纽约梅隆银行专门处理清算、保管、结算业务的附属子公司。
主要提供执行、清算、托管、业务和技术解决方案，为全球经纪交易商、财富管理公司和注册投资顾问（ RIA ）提供运营支持。
19
年 Pershing
为集团贡献营收
22.56
亿美元，全公司的清算服务费几乎都
来自 Pershing
部门。
发行服务业务包括公司信托和存托凭证。
公司信托业务为发行人或相关投资者提供服务。纽约梅隆是债券资本市场的领先提供商，为债券发行人和投资者提供定制和市场驱动的解决方案。
纽约梅隆是世界上最大的存托凭证服务提供商之一，与
50
多个国家的头部公司
合作。
其存托凭证业务通过提供服务和增值解决方案获得收入，这些解决方案包括对跨境
交易、清算和结算提供支持和便利等。
资金服务业务条线 为金融机构、公司和公共部门提供全球支付、流动性管理和贸易融资服务，从而获得全球支付服务费、信贷业务相关费用、租赁运营费用等。
清算和抵押品管理业务 主要对股权和固定收益交易提供清算和结算服务，纽约梅隆是全球三方回购抵押品的托管人。
纽约梅隆银行是美国政府证券清算的主要提供者 。纽约梅隆的抵押品服务包括抵押品管理、监督和隔离。业务方面，纽约梅隆银行通过提供创新解决方
案和行业专业知识，帮助机构投资者应对流动性、融资以及其他的风险挑战。
纽约梅隆银
行是三方抵押品管理服务的领先提供商，对全球约
3.4
万亿美元相关产品进行服务，包括
约
2.5
万亿美元的美国三方回购市场。
图 1 15 5：托管业务的主要收入来源 清算和抵押品服务
资金服务
发行服务
资产服务
Pershing（主要为清
算服务）
财富管理
资产管理
资管子公司 专业领域 BNY
M ellon ARX
巴西多空、权益及固定收益策略
资料来源：《中国资产托管行业发展报告》，
2.2.2. 投资管理板块：以资产管理为核心，拥有多家资管子公司
纽约梅隆银行的投资管理业务板块包括资产管理和财富管理两条业务线。
19
年全球资管规模达到 89
万亿美元。纽约梅隆资产管理规模为 1.9
万亿美元，是全球第七大资产管理公司。
19
年投资管理板块贡献营业收入的
23
。
图 1 16 6：1 19 9
年投资管理板块 2 2
条业务线营业收入占比情况
资料来源：
19
年纽约梅隆年报，
纽约梅隆旗下设有
1 13 3
个资产管理子公司（精品店），每家子公司都有独立的文化、投资理念和专有投资流程。
这些投资公司通过纽约梅隆的全球分销网络，独立向全球机构和零售客户提供高度多样化的投资策略组合，提供一系列包括股权、固定收益、另类投资和负债
驱动投资，以及被动产品和现金管理。
表 1 10 0：纽约梅隆旗下众多资管子公司
Alc entra 全球次级债券 BNY
M ellon Ca sh
Inve stm ent Strategies
货币基金及短期策略 托管费收入
• 一般按照托管资产净值的一定百分比定期提取，并按约定的频率由托管人从托管资产中扣收。托管费率与托管产品类型相关，比如基金托管费率一般为0.2 左右，如基金托管费一般每日计提，按月支付
结算收入
• 资产托管过程中不可避免的需要资金汇划，资金汇划带来的结算业务收入。一般按照转账汇款收费标准逐笔收费
资金沉淀收入
• 基金、保险产品、信托等在投资运作过程中往往需要保留一定比例的 现金用于产品的赎回，托管银行一般对这部分资金支付活期存款利率。资产托管业务衍生可观的存款，而这些存款为托管银行带来利差收入
• 投资境外资产的产品需要兑换外币，会给托管银行带来汇兑收入
汇兑收入
Insig ht Inve stm ent 英国主动管理公司 S tand is h 固定收益及信贷解决方案
EACM
Ad v isors
F o F
M ellon Capital 基于基本面的多元资产动态配置
S iguler G uff PE 、直投及多基金经理制基金 Center S quare 房地产投资管理
Walter S cott 全球权益类 资料来源：
Bloomberg，
纽约梅隆财富管理业务提供投资管理、托管、房地产规划以及私人银行服务。
截至
19
年
末，纽约梅隆财富管理业务条线拥有
2660
亿美元的客户资产，在美国和国际上拥有广泛的办事处网络。
纽约梅隆的
A AU U M
以被动管理类资产为主，主动管理型管理费用通常比被动型高。
资产管理规模受股票和固定收益市场的历史增长率以及客户资产配置决策等因素的综合影响。纽约梅隆的资产管理业绩费用通常是按投资组合业绩超过基准指数或同类业绩的百分比计算的。
通常来说，主动管理的股权、多元资产和另类资产的管理费用比固定收益和负债驱
动型高；主动管理的资产管理费用比被动型的同类资产高。
鉴于美国目前的市场和监管趋势，导致市场对低收费的资产管理产品需求增加。
19
年末
1.9
万亿的
AUM
规模中， 68
是负债驱动类、固定收益类和指数类资产，纽约梅隆不论是托管还是资管，都以被动型资
产为主，风险经营较为稳健。
图 1 17 7：纽约梅隆 A AU U M
以被动管理类资产为主（十亿美元）
$800
$700
$600
$500
$400
$300
$200
$100
$0 2019 2018 2017
股权类 固收类 指数类 负债驱动类 多元资产和另类 现金
资料来源：纽约梅隆年报，
2.3. 托管与资管两翼齐飞，业绩受汇率和市场影响 实际上，为了提高协同效应，两大条线业务并非完全独立，业务相互交叉。
例如财富管理板块为
Pershing
的客户提供银行服务，清算和抵押品管理板块利用自身系统为
Pershing的机构客户提供融资工具，资产服务需要利用其他板块的现金管理产品和外汇、证券借贷
能力等。多板块协同效应使得纽约梅隆更好的服务客户，为其在行业建立更好的竞争优势。同时，纽约梅隆重视科技投入，建立了一个内部信息系统，为两个主要业务板块共享业绩数据。
the Dre yfu s
Corporation 零售共同基金 Newto n Inve stm ent M anagement 绝对、相对收益多元资产管理 The Bo st on Company Asse t M anagement 多头及另类策略
资管行业的繁荣必然带动托管业务的发展，而托管行业的发展也会反过来促进资管行业的增长，相互促进。从美国情况来看，托管规模前二名的纽约梅隆银行和道富集团同时也是美国数一数二的资产管理公司。
这些基本没有零售渠道的金融机构，托管平台和线上销售平台是主要的销售渠道。因此，资管和托管业务是共同促进，相互发展的关系。
纽约梅隆业务受汇率波动、市场指数等影响。
纽约梅隆银行作为一个非息收入占据
80
的特殊类型银行，业绩的影响因素和其他银行有所差别。
纽约梅隆投资管理和投资服务收入
会受美元汇率波动影响，主要受以英镑和欧元计价的活动的影响，并且汇率波动对投资管
理业务板块的影响大于投资服务业务。
除此之外，投资管理业务条线以及投资服务业务条线（相对影响较小）的费用收入也受市场指数价值的影响。截至
19
年末，据纽约梅隆银行估计，全球股票市场
5 的变化（平均分布于全年）将对手续费收入产生约不到
1 的影响，并对每股摊薄收益造成
0.03
至
0.05
美元的影响。
3. 轻资产银行的低估值之谜 资产托管业务是典型的中间业务，资本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通过托管与投行、资管业务的联动提升综合盈利水平。可以说，发展托管业务是商业银行轻资产转型的一个重要方向。
一般而言，轻资产型银行更受资产市场喜爱，估值水平较于传统银行更高。
在
1998
年 -2017年的绝大部分时间里，托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团的
P/B
估值水平都显著高于传统商业银行，如美国银行、花旗银行等。
近
5
年纽约梅隆
PB
估值在【 0.8 ， 1.4 】区间，道富集团 PB
估值在【 0.8 ， 1.9 】区间，伴随
17
年美国托管规模扩张，轻资产型银行的 PB估值在
17
年末达到峰值。
17
年
11
月，纽约梅隆银行和道富集团的
PB
分别达到
1.39 、 1.70倍，同时期，美国银行、花旗集团、富国银行分别为
1.09 、 0.88 、 1.37
倍，低于托管专业银行估值水平，道富集团
PB
也显著高于摩根大通。
近年来，纽约梅隆
P PB B
估值下行，轻资产的估值优势下降。
截至
20
年
9
月
8
日，纽约梅隆与道富集团的
PB
估值分别为
0.82
和
1.05
倍，美国银行、花旗银行、摩根大通、富国银行的 PB
估值分别为 0.94/0.63/1.32/0.64
倍，纽约梅隆与其他传统银行的估值差距已经不明显。作为非息收入占比超过
80
的轻资产银行，估值水平与美国银行类似，似乎进入轻资产低估值之谜，这背后的原因主要由于纽约梅隆多次并购产生了大量商誉，商誉在净资产中占
比较高，造成纽约梅隆的估值优势并不明显。
图 1 18 8：近年来，纽约梅隆 P PB B
估值下行，轻资产型银行估值优势下降
资料来源：
Bloomberg ，
2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
截至
19
年末，纽约梅隆净资产
414.8
亿美元，商誉高达
173.9
亿美元，商誉占...
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