华宝中证银行ETF投资价值分析

　 目录 1 .华宝中证银行 ETF：

　目前规模最大、流动性最好的银行ETF ............................................................................... 4 1.1 基金基本信息：目前规模最大的银行 ETF ....................................... 4 1.2 产品运营分析 : 今年以来规模、成交额增长迅速 ........................ 4 1.3 同类产品对比：规模、流动性最佳，跟踪误差小 .......................... 6 2. 银行基本面趋势向好，资产质量稳健、净息差缓降、规模较快增长 ....................................................................... 7 2.1 基本面关注点：聚焦不良大幅做实，风险预期化解对银行估值的 积极意义 ....................................................................................................... 7 2.2 银行基本面展望：资产质量稳健、净息差缓降、规模较快增长.8 3. 中证银行指数是低估值、高分红、业绩稳健的大盘蓝筹指数 ............................................................................ 11 3.1 中证银行指数定位于大盘蓝筹风格 ................................................ 11 3.2 中证银行指数具有低估值，高分红，稳 ROE 特点 ..................... 13 4. 附录 ....................................................................... 15 4.1 基金管理人简介 ................................................................................. 15 4.2 基金经理简介 ..................................................................................... 15 5. 风险提示及声明 ...................................................... 16

　图表目录

　图 1：华宝中证银行 ETF 成立以来规模及份额（规模单位：亿元，份额单位：亿份）

　............................................................................................................... 5 图 2：华宝中证银行 ETF 成立以来日成交额（成交额单位：亿元）

　................. 5 图 3：华宝中证银行 ETF 业绩与标的指数对比 ................................................ 5 图 4：工业复工指数从 42%提升至 92% ....................................................... 11 图 5：6 月 PPI 同比降幅环比上月已开始收窄 ............................................... 11 图 6：中型企业 PMI、财新 PMI 已经已持续改善 ......................................... 11 图 7：发电量自 4 月以来明显反弹 ................................................................ 11 图 8：中证银行指数内不同银行类别权重 ...................................................... 12 图 9：中证银行指数样本股市值分布（单位：亿元）

　..................................... 12 图 10：中证银行指数市值样本股占比（单位：亿元）................................... 12 图 11：中证银行指数历史走势 ..................................................................... 13 图 12：中证银行指数估值走势 ..................................................................... 13 图 13：中证银行指数过去 6 年营业收入、净利润持续增长 ........................... 14 图 14：中证银行指数过去 7 年维持高分红、高股息支付率 ........................... 14 表 1：产品基本信息 ....................................................................................... 4 表 2：华宝中证银行 ETF 业绩分析 .................................................................. 6 表 3：国内银行 ETF 基本信息 ........................................................................ 6 表 4：国内银行 ETF 跟踪误差情况（2020 年以来）

　....................................... 7 表 5：上市银行 1H20 盈利预测表 ................................................................ 10 表 6：上市银行 1H20 风险相关指标预测表 .................................................. 10 表 7：中证银行指数前 10 大权重股 .............................................................. 13 表 8：华宝基金旗下 ETF 产品 ...................................................................... 15

　 本篇报告我们将讨论华宝中证银行 ETF（基金代码：512800）的投资价值。华宝中证银行 ETF 于 2017 年 7 月 18 日成立，于 2017 年 8 月 3 日上市，今 年以来规模持续增长，截止至 2020 年 7 月 22 日，最新规模为 70.24 亿元，相对于募集规模增长率为 1222.39%。华宝中证银行 ETF 在过去一周的日均成交额为 6.22 亿元，是目前市场上规模最大、流动性最好的银行 ETF。

　本篇报告将分为五部分内容。第一部分介绍华宝中证银行 ETF 的基本信息， 第二部分阐述银行行业基本面趋势，第三部分介绍中证银行指数特征，第四部分附录介绍基金管理人与基金经理的信息，第五部分为风险提示及声明。

　1. 华宝中证银行 ETF：

　目前规模最大、流动性最好的银行 ETF 1.1 基金基本信息：目前规模最大的银行 ETF 华宝中证银行 ETF（基金代码：512800）是华宝基金旗下的一只行业 ETF， 现由胡洁女士管理。华宝中证银行 ETF 于 2017 年 7 月 18 日成立，于 2017 年 8 月 3 日上市。该基金紧密跟踪中证银行指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费为 0.50%、托管费 0.10%。此外，还设置有华宝中证银行 ETF 联接基金（A 份额代码：240019，C 份额代码：006697）。

　表 1：产品基本信息

　基金简称 华宝中证银行 ETF 基金代码 512800 成立日期

　2017 年 7 月 18 日

　上市日期 2017 年 8 月 3 日基金管理人 华宝基金管理有限公司 现任基金经理

　胡洁 业绩比较基准 中证银行指数 业绩基准代码 399986 上市地点 上海证券交易所 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化费率结构

　管理费 0.50% 联接基金 240019 华宝中证银行 ETF 联接 A

　资料来源：基金招募说明书，研究 1.2 产品运营分析 : 今年以来规模、成交额增长迅速 华宝中证银行 ETF 募集规模为 5.31 亿元。成立以来规模持续增长，截止至2020 年7 月22 日，最新规模为70.24 亿元，相对于募集规模增长率为1222.39%。

　006697 华宝中证银行 ETF 联接 C 基金全称 华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金 托管费 0.10%

　图 1：华宝中证银行 ETF 成立以来规模及份额（规模单位：亿元，份额单位：亿份）

　资料来源：Wind，研究。数据截止至 2020/7/22。

　华宝中证银行 ETF 今年以来成交活跃，日均成交额居前。截止至 2020 年 7 月 22 日，华宝中证银行 ETF 本周的日均成交额为 6.22 亿元，在目前已上市银行ETF 中流动性最好。

　图 2：华宝中证银行 ETF 成立以来日成交额（成交额单位：亿元）

　资料来源：Wind，研究。数据截止至 2020/7/22。

　华宝中证银行 ETF 跟踪标的为中证银行指数，基金业绩跑赢标的指数，基金相对指数超额收益为 10.98%，相对中证银行指数全收益超额收益为 0.59%。自成立以来，基金累计收益率为 6.27%，年化收益率为 2.12%，年化波动率为19.47%，最大回撤为 27.83%，年化夏普比率为 0.20。

　图 3：华宝中证银行ETF 业绩与标的指数对比

　基金代码 基金名称 成立日期 上市日期 指数名称 最新规模 过去一周日均交

　资料来源：Wind，研究。数据截止至 2020/7/17。

　表 2：华宝中证银行 ETF 业绩分析

　 华宝中证银行 ETF 中证银行指数 中证银行全收益指数 总收益率 6.27% -4.71% 6.86% 年化收益率 2.12% -1.65% 2.32% 年化波动率 19.47% 19.75% 19.67% 最大回撤 -27.83% -28.68% -28.07% 年化夏普比率 0.20 0.01 0.21 资料来源：研究，数据截止至 2020/7/17 1.3 同类产品对比：规模、流动性最佳，跟踪误差小 目前市场上共有 6 只银行 ETF，这 6 只 ETF 均跟踪同一标的：中证银行指数。截止 2020 年 7 月 22 日，华宝中证银行 ETF 的规模为 70.24 亿元，在六只同标的 ETF 中规模最大。从流动性来看，华宝中证银行 ETF 本周日均成交额为 6.22 亿元，在六只已上市的银行 ETF 中成交额最高。

　表 3：国内银行 ETF 基本信息

　 512700.OF

　南方中证银行 ETF

　2017-06-28

　2017-07-26

　中证银行 （亿元）

　4.61 易额（亿元）

　0.09 512800.OF 华宝中证银行 ETF 2017-07-18 2017-08-03 中证银行 70.24 6.22 512820.OF 汇添富中证银行 ETF 2018-10-23 2018-11-23 中证银行 2.88 0.08 515020.OF 华夏中证银行 ETF 2019-10-24 2019-12-03 中证银行 2.19 0.03

　512730.OF 鹏华中证银行 ETF 2019-12-19 2020-02-07 中证银行 0.98 0.08 515280.OF 富国中证银行 ETF 2020-04-01 2020-04-17 中证银行 1.60 0.05 资料来源：研究，数据截止至 2020/7/22 从 ETF 跟踪指数效果来看，2020 年以来，华宝中证银行 ETF 相对标的指数的日均偏离度为 0.05%，年化跟踪误差为 2.18%，指数跟踪效果相对较好。

　表 4：国内银行 ETF 跟踪误差情况（2020 年以来）

　基金代码 基金名称 成立日期 相对标的指数日均偏离度 相对标的指数年化跟踪误差 512700.OF 南方中证银行 ETF 2017-06-28 0.07% 2.52% 512800.OF 华宝中证银行 ETF 2017-07-18 0.05% 2.18% 512820.OF 汇添富中证银行 ETF 2018-10-23 0.04% 2.04% 515020.OF 华夏中证银行 ETF 2019-10-24 0.10% 2.88% 512730.OF 鹏华中证银行 ETF 2019-12-19 0.26% 12.65% 515280.OF 富国中证银行 ETF 2020-04-01 0.18% 5.26% 资料来源：研究，数据截止至 2020/7/17

　2. 银行基本面趋势向好，资产质量稳健、净息差缓降、规模较快增长 2.1 基本面关注点：聚焦不良大幅做实，风险预期化解对银行估值的积极意义 银行是典型的周期成长板块，但风险因素前置于成长因素。银行作为“百业之母”，是最大的周期行业，其成长性是所有行业成长性的加总体现，周期成长

　 行业的所有变化，都将在银行自身的成长上留下印迹，所以银行是周期成长板块成长性的集大成者。另一方面，所有授信行业的融资风险，也都将汇聚于银行， 因此银行也是周期成长板块风险因素的总交汇点。叠加银行自身高杠杆经营的特征，对于判断银行的投资价值而言，风险因素永远前置于成长因素，银行板块是需要首先排除风险预期的周期成长板块。

　风险因素构成当前银行板块的核心矛盾。在当前宏观环境下，银行板块大面积破净体现投资者对未来风险的担忧，银行业风险前置于成长的板块属性决定了风险因素是当前板块估值最核心的矛盾，只有潜在风险预期被充分打消后，由短期利润增速体现出的成长性才能对估值产生正面影响。而风险预期纠偏这一事项本身，也能对当前深度破净的估值产生显著修正。

　“有风险预期，则利润无意义”，对银行而言，相较于短期利润，更重要的是决定其风险预期和长期成长中枢的四座青山。1）宏观经济：这是决定银行风

　险预期和长期成长性的核心因素，当前各项宏观指标改善明显，在一系列经济金融政策的保障下，持续性亦较强，宏观经济这一银行估值的核心要素持续向好是明确的。2）资产质量：预计银行中报将大幅提升不良认定标准、显著加大核销处置力度，最终将显著优化资产质量、降低潜在不良预期，“资产质量彻底洗澡” 是银行提估值的重要因素。3）拨备水平：在大幅收紧不良认定标准之余，预计银行也将提升拨备计提力度、显著提升拨备覆盖率水平，拨备这座青山，就是银行长期成长性的金山银山。4）监管关系：中国银行业历来与监管机构保持着密切的沟通和良性的互动关系，从令如流、相互体谅。

　2.2 银行基本面展望：资产质量稳健、净息差缓降、规模较快增长 资产质量方面，上市银行和全行业的资产质量存在巨大差距，且其差异将持续展现。银保监会披露 2Q20 银行业经营数据，银行业金融机构不良率较年初上升 8bps 到 2.10%、拨备覆盖率较年初下降 4pct 到 178%。疫情对银行业整体资产质量的影响在二季度持续显现，但需要区分看待上市银行与非上市银行。1Q20 上市银行不良率季度环比持平于 1.43%、拨备覆盖率季度上升 2pct 到 224%，而商业银行 1Q20 不良率季度环比提高 5bps 到 1.91%、拨备覆盖率季度环比下降 3pct 到 183%。据此计算，1Q20 非上市银行总贷款占比 21%，但贡献了 41%的不良贷款，不良率为 3.65%、拨备覆盖率仅 125%。非上市银行资产质量表现明显弱于上市银行，且预计二者之间的巨大差异仍将继续展现，务必重视分化趋势下优秀上市银行在资产质量上的显著优势。

　预计 2Q20 上市银行大幅提升不良认定标准、加大核销力度，不良率保持稳定、拨备覆盖率明显提高，有利于化解未来的风险预期：

　1）

　对公基本盘稳定、零售端持续改善：对公方面，以基建、地产为主的信贷基本盘资产质量保持稳定；零售方面，我们预计零售不良生成在二季度高点后将趋于平稳并开始下降。预计整体不良率较一季度保持稳定。

　2）

　展期陆续还款，实际不良压力小于展期比例：展期贷款占整体比例本就不高，根据银保监会披露数据，截至 2Q20 展期贷款规模为 1.8 万亿，占总贷款比重仅为 1.10%。预计第一批申请展期的客户已经在复工复产后陆续还款，再剔除当中存在较好抵质押的客户，实际最后可能形成不良的展期贷款比例更低。因此，不必过度放大展期对于上市银行资产质量的影响。

　3）

　预计不良认定标准预计大幅收紧，拨备覆盖率明显提高：预计银行中报将大幅提升不良认定标准、显著加大核销处置力度，最终将显著优化资产质量、降低潜在不良预期，为资产质量彻底洗澡。同时在大幅收紧不良认定标准之余， 预计银行也将提升拨备计提力度、显著提升拨备覆盖率水平。银行的拨备基础是决定其长期成长性的基石。

　净息差，贷款端利率下行压力最大的时候已经过去，负债端减负继续，预计

　下半年净息差降幅收窄。

　1Q20

　上市银行年化后平均净息差

　2.16% （ FY19:2.16% ）

　， 其中国有行

　2.06% （ FY19:2.10% ）

　、 股份行

　2.15% （FY19:2.16%）、城商行 1.89%（FY19:1.83%）、农商行 2.69%（FY19:2.68%）。

　负债端，监管表态要着力压降银行负债成本，以推动银行合理让利实体经济。以降低市场化负债成本为主要抓手，规范结构性存款等创新产品，打破高息揽存的囚徒困境。负债端成本的下降将有力对冲贷款端定价下行。资产端，定价下行压力最大的时候已经过去。一方面，上半年贷款利率已经下降明显，基本完成年初监管降价的额要求。央行披露 5 月新发放普惠小微贷款利率平均利率为 5.23%， 较上年末下降 65bps。另一方面，央行表态“利率要适度，利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的”，预计下半年普惠金融的重点从“量价并重”过渡至“保证量及投放精准”，贷款定价下行压力最大的时候已经过去，预计下半年净息差降幅将收窄。

　我们预计上市银行核心经营指标营收、资产质量仍能维持较好趋势，不必过度关注外生变量干扰对短期利润增速的影响：1）息差缓降：监管着力压降银行负债成本，对冲贷款利率下降对净息差的负面影响；2）非息收入增长点多：尽管受二季度债市调整影响投资收益同比增速预计较一季度放缓，但财富管理等收入有力支撑中收；3）规模持续保持较快增长：预计二季度及全年上市银行贷款、平均生息资产维持高增，带动营收和 PPOP 同比增速维持稳定，体现上市银行盈利稳健性；4）资产质量方面：上市银行不良稳定，预计中报大幅提升认定标准、加大核销力度。加回核销后不良贷款生成率预计有所提升，但潜在不良预期将得到缓解、拨备基础进一步夯实。全年来看，我们认为银行利润有必要保持合理增长，一方面利润留存有利于银行内生补充资本，这将有助于银行进一步支持实体经济；另一方面银行利润具备财政价值，当前财政收入减税降费压力较大，银行利润上缴对于财政而言比较重要。

　整体来看，银行基本面趋势向好，看好银行板块估值修复：1）“银行单边让利”的错误观点纠偏：国常会明确让利规模与让利方式，央行最新明确 1.5 万 亿的具体结构，包含利率下行让利 9300 亿元、直达工具及还本付息让利 2300 亿元、减少收费 3200 亿元。让利规模明确，途径多种多样，且大部分让利措施都已经在落地执行，不存在额外超预期的项目。市场对于“银行对称让利实体经济”的预期趋于合理、明朗，将有力缓解此前对银行板块估值的压制。银保监会对于银行保持合理利润增长的表态也有助于打消市场对银行短期业绩过于负面的预期。2）宏观经济预期企稳向上：金融数据继续保持总量多增、结构优化， 对此最为敏感的宏观经济指标均呈现改善趋势，中小企业 PMI、财新 PMI、PPI、发电量同比增速均企稳向好。3）区分看待优秀上市银行与银行业整体的基本面表现：不用过分纠结外生变量对短期利润增速的扰动，聚焦不良大幅做实、风险预期化解以及未来成长潜力持续优化。当前银行板块估值仅 0.75X 20 年 PB，估值与基本面趋势不匹配，看好估值修复。

　不良率 拨备覆盖率 核销转让同比增速 银行 加回核销不良生成率 （bps）

　4Q19 1Q20 2Q20E 4Q19 1Q20 2Q20 FY19 1Q20 2Q20E FY19 1Q 2Q20

　 表 5：上市银行 1H20 盈利预测表 银行 营收同比增速 拨备前营业利润同比增速 净息差 FY19 1Q20 1H20E FY19 1Q20 1H20E 4Q19 1Q20 2Q20E 工商银行 10.50% -3.60% -2.10% 6.90% 3.10% 4.30% 2.20% 2.20% 2.18% 建设银行 7.10% 11.90% 9.40% 6.70% 5.80% 6.90% 2.23% 2.19% 2.16% 农业银行 4.80% 7.90% 7.60% 4.60% 8.20% 7.80% 2.15% 2.15% 2.13% 中国银行 8.90% 5.00% 4.70% 7.30% 8.10% 7.60% 1.85% 1.80% 1.77% 交通银行 9.30% 4.70% 4.60% 8.00% 2.90% 2.90% 1.62% 1.55% 1.55% 邮储银行 6.10% 5.50% 5.80% 5.60% 6.70% 6.50% 2.47% 2.46% 2.44% 招商银行 8.50% 11.40% 11.10% 6.40% 11.30% 10.90% 2.40% 2.56% 2.57% 中信银行 13.80% 8.60% 7.80% 18.60% 13.20% 11.20% 2.13% 1.97% 1.92% 民生银行 15.10% 12.50% 10.70% 21.10% 15.80% 13.50% 1.84% 1.76% 1.73% 浦发银行 11.20% 10.70% 7.10% 15.00% 18.30% 11.00% 1.96% 1.98% 1.98% 兴业银行 14.50% 5.50% 9.50% 15.80% 5.40% 11.10% 1.64% 1.60% 1.62% 光大银行 20.50% 10.20% 9.20% 23.20% 11.80% 11.50% 2.36% 2.36% 2.34% 华夏银行 17.30% 20.90% 13.60% 21.10% 18.80% 13.30% 2.42% 2.37% 2.32% 平安银行 18.20% 16.80% 15.50% 19.50% 19.40% 17.70% 2.62% 2.60% 2.60% 南京银行 18.40% 15.40% 12.50% 20.20% 17.20% 13.90% 1.72% 1.93% 1.93% 宁波银行 21.30% 33.70% 25.00% 21.30% 32.80% 23.60% 1.79% 1.78% 1.78% 杭州银行 25.50% 25.40% 20.80% 27.50% 28.10% 22.10% 1.87% 1.98% 1.96% 常熟银行 10.70% 10.40% 9.90% 7.70% 7.60% 7.00% 3.39% 3.17% 3.14%

　资料来源：研究

　表 6：上市银行 1H20 风险相关指标预测表

　 E

　 20 E 工商银行 1.43% 1.43% 1.43% 199% 199% 205% -10% 59% 80% 63 116 89 建设银行 1.42% 1.42% 1.42% 228% 230% 235% 23% -29% 101% 66 67 96 农业银行 1.40% 1.40% 1.40% 289% 290% 296% -14% 36% 14% 54 72 87 中国银行 1.37% 1.39% 1.39% 183% 185% 188% -11% -46% 11% 71 56 64 交通银行 1.47% 1.59% 1.62% 172% 154% 156% -19% 42% -1% 91 147 89 邮储银行 0.86% 0.86% 0.86% 389% 387% 404% 126% 113% 5643% 31 46 64 招商银行 1.16% 1.11% 1.10% 427% 451% 466% 23% -8% 139% 52 56 109 中信银行 1.65% 1.80% 1.80% 175% 177% 183% 22% -43% -6% 148 142 154 民生银行 1.56% 1.55% 1.55% 156% 156% 160% -15% 28% 62% 150 187 205 浦发银行 2.05% 1.99% 1.98% 134% 147% 151% 12% -9% -18% 210 131 180 兴业银行 1.54% 1.52% 1.52% 199% 199% 205% 30% 115% -11% 121 157 134 光大银行 1.56% 1.55% 1.54% 182% 182% 188% 55% 0% 27% 166 171 164 华夏银行 1.83% 1.82% 1.82% 142% 156% 159% 214% -75% -41% 231 102 125 平安银行 1.65% 1.65% 1.65% 183% 200% 217% 1% -22% 3% 189 101 173 上市银行

　9.80%

　6.90%

　6.40%

　9.60%

　8.50% 8.20% 2.15%

　2.13%

　2.12%

　南京银行 0.89% 0.89% 0.89% 415% 423% 434% 93% -17% -43% 100 78 74 宁波银行 0.78% 0.78% 0.78% 524% 524% 544% 157% -67% 771% 41 36 59 杭州银行 1.34% 1.29% 1.29% 317% 355% 372% -9% -87% 31% 65 14 85 常熟银行 0.96% 0.98% 0.98% 481% 463% 470% -1% 65% 25% 50 53 97 上市银行 1.43% 1.44% 1.44% 220% 222% 228% 6% 104% 29% 105 96 114 资料来源：公司财报，研究

　图 4：工业复工指数从 42%提升至 92%

　图 5：6 月 PPI 同比降幅环比上月已开始收窄

　 资料来源：研究 资料来源：研究

　 图 6：中型企业 PMI、财新 PMI 已经已持续改善 图 7：发电量自 4 月以来明显反弹

　 资料来源：研究 资料来源：研究

　3. 中证银行指数是低估值、高分红、业绩稳健的大盘蓝筹指数 3.1 中证银行指数定位于大盘蓝筹风格

　中证银行指数（指数代码：399986）是中证全指细分行业指数系列中的一条指数，二级行业指数之一，选择中证全指内的全部银行股票作为指数样本，每半年调整一次，用于跟踪 A 股市场银行股的整体走势。

　截止 2020 年 7 月 17 日，中证银行指数共有 36 只样本股。根据 Wind 四级行业分类，指数中多元化银行、区域性银行的权重占比分别为 42%、58%。

　图 8：中证银行指数内不同银行类别权重

　资料来源：Wind，研究。数据截止至 2020/7/17。

　中证银行指数特点鲜明，定位于大市值蓝筹股指数，指数样本股平均总市值达到 2782 亿元。中证银行指数成分股中总市值超过 5000 亿元的大市值股票共 有 5 只，占成分股的 14%，其余更多还是市值低于 5000 亿元的成分股，其中总 市值小于 500 亿的成分股最多，共有 14 支，占比高达 39%。

　图 9：中证银行指数样本股市值分布（单位：亿元）

　图 10：中证银行指数市值样本股占比（单位：亿元）

　 资料来源：Wind，研究。数据日期 2020/7/17。

　资料来源：Wind，研究。数据日期 2020/7/17。

　尽管指数内不同股票间总市值差异较大，但由于指数采用自由流通市值加权，同时设置了 15%的权重上限，因此个股权重过大的风险得到了有效控制。中证银行指数内，招商银行权重超过了 10%，达到 14.59%；权重排名第 2-5 位的是兴业银行、工商银行、交通银行、浦发银行，权重分别为 9.81%、8.70%、7.03%、6.19%，前 10 大权重股占总权重的 71.42%。

　表 7：中证银行指数前 10 大权重股

　股票代码 股票简称 权重 WIND 四级行业 600036.SH 招商银行 14.59% 多元化银行 601166.SH 兴业银行 9.81% 多元化银行 601398.SH 工商银行 8.70% 多元化银行 601328.SH 交通银行 7.03% 多元化银行 600000.SH 浦发银行 6.19% 多元化银行 000001.SZ 平安银行 6.19% 多元化银行 600016.SH 民生银行 6.01% 多元化银行 601288.SH 农业银行 4.84% 多元化银行 601229.SH 上海银行 4.12% 区域性银行 002142.SZ 宁波银行 3.93% 区域性银行 资料来源：Wind，研究，日期：2020/7/17 3.2 中证银行指数具有低估值，高分红，稳ROE 特点 2004/12/31-2020/7/17，中证银行指数累计上涨 509.49%，同期表征全市场股票表现的中证全指涨幅为 420.28%，中证银行指数跑赢市场基准。

　图 11：中证银行指数历史走势

　资料来源：Wind，研究。

　截止至 2020/7/17，中证银行指数市盈率、市净率分别为 5.99 倍，0.73 倍， 市盈率和市净率的历史分位数分别为 32.96%，4.43%，均处于历史低位，低估值优势明显。

　图 12：中证银行指数估值走势

　 资料来源：Wind，研究。

　银行股经营业绩稳定，根据 2014-2019 年年报统计，中证银行指数营业收 入、净利润 6 年间持续增长，截止 2019 年年报，指数营业收入、净利润合计分别达到 46903 亿元、16121 亿元。

　图 13：中证银行指数过去 6 年营业收入、净利润持续增长

　资料来源：Wind，研究，单位：亿元 2013 年以来，银行股分红总额维持在 4000 亿元左右，股息支付率维持在 30%左右，分红公司数量从 2013 年的 16 家增加到 2019 年的 32 家，充分体现了银行股高分红的特点。

　图 14：中证银行指数过去 7 年维持高分红、高股息支付率

　 资料来源：Wind，研究

　4. 附录 4.1 基金管理人简介 华宝基金管理有限公司于 2003 年 2 月 12 日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。华宝基金在 ETF 产品线的布局以行业及主题为主。现有 7 只股票 ETF，规模合计 373.14 亿元。另外，旗下的华宝添益是国内规模最大的货币 ETF，规模为 803.75 亿元。

　表 8：华宝基金旗下 ETF 产品

　代码 基金名称 成立日期 最新规模（亿元）

　基金分类 交易所 管理费(%) 托管费(%) 510030.OF 华宝上证 180 价值 ETF 2010/4/23 1.26 风格 上海 0.50 0.10 512810.OF 华宝中证军工 ETF 2016/8/5 0.99 行业 上海 0.50 0.10 512000.OF 华宝中证全指证券 ETF 2016/8/30 148.08 行业 上海 0.50 0.10 512800.OF 华宝中证银行 ETF 2017/7/18 68.35 行业 上海 0.50 0.10 515260.OF 华宝中证电子 50ETF 2020/7/17 29.20 行业 上海 0.50 0.10 512170.OF 华宝中证医疗 ETF 2019/5/20 19.42 主题 上海 0.50 0.10 515000.OF 华宝中证科技龙头 ETF 2019/7/22 105.84 主题 上海 0.50 0.10 511990.OF 华宝现金添益 A 2012/12/17 803.75 货币 上海 0.35 0.09 资料来源：基金合同，Wind，研究，数据截止至 2020/7/17

　4.2 基金经理简介 胡洁女士，金融学硕士。2006 年 6 月加入华宝基金管理有限公司,先后在交易部、产品开发部和量化投资部工作，现任量化投资部副总经理。2012 年 10 月

　起，先后担任科技 ETF 及联接基金、医疗 ETF、标普 A 股红利 LOF 等基金的基金经理。任职期间，华宝标普中国 A 股红利机会 A 获 2018 年中国证券报一年期开放式指数型金牛基金。截止 2020 年二季度末，共管理 9 只公募基金（不计ETF 联接基金），规模合计为 175.20 亿元。

　5. 风险提示及声明 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

　本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预

　测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素，可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。