农业新冠疫情下全球农业专题四：美国农业，生产平稳，消费回升

　 目 录 美国农业：现代化拓步

　............................................................................................. 5 种植链：引领现代化，效率领先

　.................................................................................................. 7 种子：最大种子市场，转基因提振效率

　7 种植：现代种植技术，机械化精雕成本

　8 养殖链：集约生产，聚沙成塔

　...................................................................................................... 9 规模：猪禽产量庞大，规模化定调高产

　9 成本：养殖成本领先，原材料优势突出

　10 企业：高集中度，影响全球供需

　................................................................................................. 11 疫情现状：形势堪忧，再现回潮

　.......................................................................... 12 生产端：种植链持平，养殖链承压

　............................................................................................ 12 种植：苗情环比改善，维持历史平均水平

　12 养殖：猪存栏逐年升高，屠宰量止跌

　14 消费端：食品恢复，餐饮压力稍缓

　............................................................................................ 15 贸易端：规模转弱，出口量回调

　................................................................................................ 16 投资建议

　.................................................................................................................. 17 风险提示

　.................................................................................................................. 17

　 图表目录

　图 1：2019 年美国农林牧渔总产出占 GDP 约 1.2%

　........................................................................... 5 图 2：美国耕地、农业用地面积位列全球第二位（2016）

　................................................................. 5 图 3：美国农业经济带

　............................................................................................................................. 5 图 4：美国农作物种植日历

　..................................................................................................................... 6 图 5：美国产量前十大农产品及全球占比（2018）

　............................................................................. 7 图 6：美国出口量前十大农产品及全球占比（2018）

　......................................................................... 7 图 7：美国人均耕地面积位列世界第二

　.................................................................................................. 7 图 8：作物产量贡献以大、中型农场为主

　.............................................................................................. 7 图 9：美国商用种子市场规模全球第一（2018）

　................................................................................. 8 图 10：各国转基因品种种植面积占比

　................................................................................................... 8 图 11：美国各品种的转基因渗透率逐年上升

　........................................................................................ 8 图 12：美国玉米人力成本与灌溉费用占比逐步下降

　............................................................................ 9 图 13：美国水稻与玉米单产率水平拔高（磅/英亩）

　........................................................................... 9 图 14：美国肉类增长主要由猪肉与鸡肉带动

　........................................................................................ 9 图 15：鸡肉、猪肉与牛肉是主要肉类生产品种

　.................................................................................... 9 图 16：不同农场规模与畜牧产品产量结构

　........................................................................................ 10 图 17：美国生猪规模养殖场出栏量比重不断提升

　............................................................................. 10 图 18：美国肉鸡规模养殖场比重不断提升

　........................................................................................ 10 图 19：主要国家生猪养殖成本（£/kg）

　.............................................................................................. 11 图 20：主要国家生猪饲料价格（美元/吨）

　........................................................................................ 11 图 21：主要国家生猪饲料转化率

　......................................................................................................... 11 图 22：美国累计确诊人数高达 600 万余例，位于全球首位

　............................................................ 12 图 23：美国确诊人数持续激增，6 月末再度反弹

　............................................................................. 12 图 24：各确诊县区的种植商户体量分布占比中，中高确诊率县区的种植商户较多

　..................... 14 图 25：

　2020Q2 美国生猪存栏 7963 万头，同比上升 5.2%

　........................................................... 14 图 26：美国生猪屠宰量自 6 月环比恢复 30%至 1117.7 万头

　.......................................................... 14 图 27：2020 年 5 月美国冻肉库存快速下降 23.4%至 21.22 万吨

　................................................... 15 图 28：2020Q2 美国猪肉产量环比下降 15%、Q3 预计上升 14%。

　.............................................. 15 图 29：7 月美国零售及食品企业、餐饮服务及场所企业销售额同比+2.7%、-18.9%

　.................. 15

　图 30：6 月以来美国猪肉批发价回调、零售价仍维持高位（美分/磅）

　......................................... 16

　 表 1：美国农业经济带区位与作物情况

　.................................................................................................. 6 表 2：各农业公司在美国市场市占率一览

　........................................................................................... 12

　表 3：美国各农产品播种进度与优良率变动幅度（截止 2020.9.6）

　.............................................. 13 表 4：美国主要农产品新季产量

　......................................................................................................... 13 表 5：美国主要农产品新季国内消费量

　.............................................................................................. 16 表 6：受国际需求萎靡影响，美国农业出口规模预测下调 30 亿美元

　............................................ 17

　 美国农业：现代化拓步

　美国是世界上最大的农业发达国家，据美国经济分析局（BEA）， 2019

　年美国农、林、渔和狩猎业总产出 4498 .4 亿美元，同比增长 0 .7 % ，占美国 G DP

　比重 1 .2 % 。美国土地肥沃、气候温和、耕地面积高，据世界银行数据测算， 2016

　年美国农业用地面积 4 .0 6

　亿公顷、耕地面积 1 .5 6

　亿公顷，位列全球第二位。

　图 1：2019 年美国农林牧渔总产出占 GDP 约 1.2% 图 2：美国耕地、农业用地面积位列全球第二位（2016）

　600 500 400 300 200 100 0 GDP:总产出:农、林、渔和狩猎(现价)(十亿美元) 占比

　 2.0%

　1.5%

　1.0%

　0.5%

　0.0%

　印度美国 俄罗斯中国 巴西 耕地面积(万公顷) 农业用地面积(万公顷) 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

　0 10000 20000 30000 40000 50000 60000

　数据来源：

　BEA 、

　数据来源：世界银行、

　美国大部分地区为温带和亚热带气候，但由于地形复杂，各地的气候存在差异，形成了不同的农作物经济带（区）。

　图 3：美国农业经济带

　数据来源：

　John

　Wiley

　&

　Sons.

　Inc 、

　表 1：美国农业经济带区位与作物情况

　 东北部和“新英格兰”牧草乳牛带

　雨量充足、气温较低、土壤欠肥沃 青贮玉米、牧草、奶牛、马铃薯、苹果、葡萄等

　中北部玉米带

　 大平原小麦带 地势低平、土层深厚、气候温和、雨量适中 海拔 500m

　以下高平原、地势平坦、土壤肥沃

　 玉米、大豆、小麦等

　 小麦等

　南部棉花带 热量充足、无霜期长、春夏降水多、秋季降水少

　棉花、水稻等 太平洋沿岸综合农业区 气候温和湿润 小麦、水稻、水果、干果、蔬菜等

　数据来源：公开资料整理、

　 图 4：美国农作物种植日历

　 数据来源：

　USDA 、

　 美国是全球玉米、大豆、小麦等农产品的主要生产国和出口国。根据 FAO， 2018

　年，美国产量与出口量最大的农产品为玉米，产量达 3 .9 亿吨，占全球 34 . 2% ，出口量 7006 . 6

　万吨，占全球 40 .4 % ；其次为大豆，产量 1 .2 亿吨，占全球 35 .5 % ，出口量 4641 . 5

　万吨，占全球 30 .4 % 。

　农业带 地理特征 主要作物

　 图 5：美国产量前十大农产品及全球占比（2018）

　图 6：美国出口量前十大农产品及全球占比（2018）

　45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 产量(万吨) 占全球比重

　 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

　8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 出口量(万吨) 占全球比重

　玉米 大豆 小麦酿造/ 豆粕 牧草 高粱 棉花 鸡肉 麸皮

　90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 蒸馏 产品残渣 数据来源：

　FAO 、

　数据来源：

　FAO 、

　种植链：引领现代化，效率领先

　 经历 200

　多年的发展演进，美国的种植业技术发达、生产高效。据世界银行数据， 2016

　年美国人均耕地面积为 0 .4 7

　公顷，位列全球第二位。

　在规模上，美国种植作物生产以大型家庭农场为主，据 USD A， 2018

　年，美国的大型农场贡献了 40 .4 % 的谷物和大豆产量、 56 . 3% 的棉花产量和 62 .5 % 的经济作物产量。

　图 7：美国人均耕地面积位列世界第二 图 8：作物产量贡献以大、中型农场为主

　1

　0.8

　0.6

　0.4

　0.2

　0 美国 印度 中国 巴西 俄罗斯

　小型农场 中型农场 大型农场 非家庭农场

　 高价值经济作物

　棉花

　谷物和大豆 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 0% 20% 40% 60% 80% 100%

　数据来源：

　USDA 、

　 数据来源：世界银行、

　注：小、中、大型农场以年收入作为划分标准

　 种子：最大种子市场，转基因提振效率 1970

　年，美国颁布《美国植物品种保护法》，加强对育种知识产权的保护。随后，大量私人种子公 顷 玉米大豆 鲜牛奶小麦 甘蔗 甜菜 土豆 鸡肉

　公司开始自主研发新品种，推动种子价值抬升，企业的正反馈效应和行业的正外部性得以加强。如今，美国已成为全球最大的种子市场， 2018

　年市场规模占全球市场的 35% 。

　图 9：美国商用种子市场规模全球第一（2018）

　 其他, 16%

　德国, 2% 日本, 3% 印度, 4%

　加拿大, 5% 美国, 35%

　巴西, 6%

　法国, 6%

　中国, 23%

　数据来源：

　ISF 、

　自 1993

　年美国农业部批准了对环境无害的转基因生物中取消监管的提议，美国各转基因种子推广节奏加快，渗透率加强，经历了“第一代降低生产成本、减少农药使用为目的抗虫抗病产品→第二代增加营养、产量为目的的多基因复合性状产品→第三代提高产品附加值、采用基因编辑等新技术产品”的转变。根据 ISAAA 数据， 2018

　年美国的转基因种植面积达到 7500

　万公顷，占全球种植面积的 39 .1 2% ，位列全球第一位，应用率达 93 . 3% 。

　2019

　年，美国玉米、棉花、大豆的国内市场渗透率分别达到了 92% 、 98% 、 94% 。

　 图 10：各国转基因品种种植面积占比 图 11：美国各品种的转基因渗透率逐年上升

　 2%

　 2%

　美国 巴西 阿根廷加拿大印度 巴拉圭中国 其他 2000

　 2001

　 2002

　 2003

　 2004

　 2005

　 2006

　 2007

　 2008

　 2009 2010

　 2011

　 2012

　 2013

　 2014

　 2015

　 2016

　 2017

　 2018

　 2019 92% 98% 94%

　90%

　70%

　50%

　30%

　10% 玉米 棉花 大豆

　 数据来源：

　ISAAA 、

　数据来源：

　USDA 、

　 种植：现代种植技术，机械化精雕成本 得益于大面积平原的天然地理优势与节水高效的圆心中枢灌溉系统，美国种植业能利用地下淡水5% 6% 7% 39% 12% 27%

　蓄水层进行机械灌溉，同时，通过湿度监控系统，大型农场能自动精确控制浇水时间，农产品的种植人工成本大幅降低，水资源的利用率得以提高。据 USDA 数据， 2019

　年玉米种植的灌溉费用仅占总成本的 0 .0 44% ，而人工成本仅占 5 .0 7% 。

　高转基因渗透率、成熟的飞行杀虫技术以及氮磷钾等土地营养素大量提高了种植作物的产量。

　2019年，美国水稻和玉米的单产分别达到了 7471

　磅/英亩和 9377 . 13

　磅/英亩，约为我国单产的 1 .5 倍。

　图 12：美国玉米人力成本与灌溉费用占比逐步下降 图 13：美国水稻与玉米单产率水平拔高（磅/英亩）

　 10%

　8%

　6%

　4%

　2%

　0% 人力成本占比-左轴 灌溉费用占比-右轴

　0.10%

　0.08%

　0.06%

　0.04%

　0.02%

　0.00%

　 11000

　9000

　7000

　5000

　3000

　1000 水稻 玉米 1996

　 1999

　 2002

　 2005

　 2008

　 2011

　 2014

　 2017 1960 1968 1976 1984

　 1992 2000 2008 2016

　 资料来源：

　USDA 、

　资料来源：

　USDA 、

　养殖链：集约生产，聚沙成塔 由于美国养殖、加工、屠宰环节日益规模化，成本随着效率提升而逐年下降，养殖业逐渐由小型散户、小型加工厂转向集养殖、屠宰、商超供应为一体的多元化链条。

　规模：猪禽产量庞大，规模化定调高产 1999

　年以来，美国肉类产量稳定增长， 10

　年复合增长率达 2 .6 % ，主要由肉鸡与猪肉增长带动，两者 C AG R10

　分别为 4 .0 % 、 3 .7 % ，鸡肉逐渐成为美国肉类生产的主要品种。

　2019

　年，美国肉类总产量 4775

　万吨，同比增长 2 .8 % ，其中鸡肉占比 41 .7 % ，猪肉与牛肉分别占 26 .3 % 、 25 . 8% 。

　 图 14：美国肉类增长主要由猪肉与鸡肉带动 图 15：鸡肉、猪肉与牛肉是主要肉类生产品种

　2500 2000 1500 1000 500 0

　牛肉 猪肉 肉鸡 火鸡 羊肉及其他

　 2000

　 2002

　 2004

　 2006

　 2008

　 2010

　 2012

　 2014

　 2016

　 2018 火鸡肉 5.5%

　肉鸡肉 41.7%

　万 吨

　羊肉 0.1% 其他 0.6%

　牛肉 25.8%

　猪肉 26.3%

　数据来源：

　USDA 、

　数据来源：

　USDA 、

　家庭农场是美国养殖业主要的生产单元，从收入规模划分家庭农场为小、中、大型来看，美国的禽养殖（包括肉禽和蛋禽）主要以小型家庭农场为主，贡献产量约 56% ，大部分肉禽生产是基于公司合同的代养模式。猪、牛则由中、大型家庭农场为主，其中大型农场贡献 39 .8 % 的猪肉产量和 45 .6 的牛肉产量。

　图 16：不同农场规模与畜牧产品产量结构

　小型农场 中型农场 大型农场 非家庭农场

　 乳制品

　猪肉

　牛肉

　禽肉/禽蛋

　0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

　数据来源：

　USDA 、

　规模化养殖是美国畜牧业的核心优势， 20

　世纪 90

　年代起美国养殖业进入规模化发展期，生猪年出栏 5000

　头以上、肉鸡年出栏 50

　万只以上养殖场开始涌现。据 USDA ，生猪年出栏 5000

　头以上 养殖场出栏生猪占全国比重自 1997

　年的 65 .4 % 提振至 2017

　年的 93 .6 % ；肉鸡 50

　万只以上养殖场出栏肉鸡占全国比重自 1997

　年的 46 .3 % 提振至 2017

　年的 75 .5 % 。

　 图 17：美国生猪规模养殖场出栏量比重不断提升 图 18：美国肉鸡规模养殖场比重不断提升

　1-49头 50-99头 100-499头 500-999头 1,000-1,999头

　2,000-4,999头

　5,000头以上

　25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1997 2002 2007 2012 2017 1-99,999只 100,000-199,999只

　200,000-299,999只 300,000-499,999只

　500,000只以上

　1000000 800000 600000 400000 200000 0 1997 2002 2007 2012 2017

　数据来源：

　USDA 、

　数据来源：

　USDA 、

　 成本：养殖成本领先，原材料优势突出 12% 69% 25% 40% 11% 46% 33% 6% 万 头 万 只

　美国较早实现了规模化与机械化养殖，养殖场大多不采用散养式的牧场养殖，而采用集约化动物饲养系统进行大规模现代化养殖，使得美国养殖成本位于世界领先位置。以生猪养殖为例，据 A HDB ，

　2018

　年美国生猪养殖成本为 0 . 89£ / kg （合人民币 7 .7 元/公斤），仅次于巴西马托格罗索州地区的 0 .8 5£ / kg ，低于欧洲地区平均水平 1 .4 4£ / kg

　约 38 .2 % 。

　图 19：主要国家生猪养殖成本（£/kg）

　 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

　饲料成本 其他可变成本 人工 摊销和财务费用

　ITA

　 FIN

　 SWE

　 AUS

　GB (OUT) IRE

　 GB (IN) GER

　 HUN

　NL

　FRA

　 BEL

　 SPA

　 DEN

　 CAN

　 BRA (SC) USA

　 BRA (MT)

　 数据来源：

　AHDB 、

　美国生猪养殖的成本优势主要体现在饲料成本和人工成本。作为全球玉米、大豆的主产国，美国拥有全球最低的饲料原料价格。据 A HDB ， 2018

　年美国单吨饲料价格合 206 . 11

　美元，低于欧盟平均水平约 49 .6 % ，为全球最低。

　另一方面，大型养殖企业通常在规模养殖场周围配套有成熟的饲料处理加工厂，以低能量的玉米、生长素、营养添加剂混合作为牲畜饲料，大幅提高饲料转化率与残余采食量，据 A HDB ， 2018

　年美国生猪饲料转化率 2 .6 8 ，同比下降 0 .0 3 ，仍位于全球领先水平。

　 图 20：主要国家生猪饲料价格（美元/吨）

　图 21：主要国家生猪饲料转化率

　400 350 300 250 200 150 100 50 0

　 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 饲料转化率

　 数据来源：

　AHDB 、

　数据来源：

　AHDB 、

　 企业：高集中度，影响全球供需 平均饲料价格 欧盟平均 IRE GB(IN) GB(OUT) ITA BEL AUS SPA SWE NL BRA(SC) GER FRA DEN FIN HUN CANHUN CAN AUS SWE GER GB BEL FRA IRE FIN USA DEN NL BRA(MT)

　通过兼并和收购的浪潮，美国农业的集中度急剧上升，从上游基本生产要素到下游终端零售的工业化粮食制造，皆呈现高集中度的趋势。在控制着约 80% 的粮食交易量的全球四大粮商中，美国占

　据 3

　家（即 ADM、邦吉和嘉吉），龙头地位凸显。在全球十大食品加工企业中，美国占据 6

　家（如卡夫、泰森）。而全球排名前十的食物零售商，美国有 5

　家，沃尔玛独占鳌头。

　表 2：各农业公司在美国市场市占率一览

　年份 市占率 各龙头公司名称 牛肉包装商 83.5% 泰森、嘉吉、 Swi ft & Co.、Nat ional

　Bee f Pa ck ing

　Co . 猪肉包装商 66% 史密斯菲尔德、IBP、 ConAgra 、嘉吉 食品零售 48% 沃尔玛、 Kroger 、 Albe rts on "s、 Sa fe wa y、 Ahold

　羊肉屠宰 73% 康尼格拉、 Superior Packing 、 High

　Coun try、 Den v er Lamb

　豆类加工 71% ADM ,

　嘉吉,

　邦吉、 Ag

　Proc e ss ing

　数据来源：

　Crisis

　and

　the

　Hunger

　for

　Justice

　2017 、

　 疫情现状：形势堪忧，再现回潮

　由于民众健康防范意识较弱、总统对疫情防控态度消极、叠加仇外心理和种族主义引发的暴乱，美国疫情形势持续恶化，自 6

　月 25

　日起的日新增确诊人数连续 6

　日达 4

　万人，超过 4

　月的初高点。

　截至 2020

　年 8

　月 30

　日，美国累计确诊人数达 617 . 3

　万人，位于全球首位，累计死亡 18 .7 2

　万人，病死率达 3% 。近日，美国高校在政府主导下陆续开学，多所大学开学仅一周，新冠肺炎确诊病例数就急剧上升，疫情拐点尚未到来，形势不容乐观。

　图 22：美国累计确诊人数高达 600 万余例，位于全球首位 图 23：美国确诊人数持续激增，6 月末再度反弹

　 700 600 500 400 300 200 100 0

　新冠肺炎确诊病例 ( 万例 )

　 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0

　确诊病例 治愈病例 美国 巴西 印度 俄罗斯 南非 2020-03

　2020-04

　 2020-05

　2020-06

　 2020-07

　2020-08

　 资料来源：

　Wind 、

　资料来源：

　JHU 、

　 生产端：种植链持平，养殖链承压

　种植：苗情环比改善，维持历史平均水平

　8-9

　月，美玉米正处于乳熟、干粒、成熟期；大豆处于鼓粒和落叶期；棉花处于开花和吐絮期；稻米处于抽穗和收获期；冬、春小麦均处于收获期。据 USDA 数据，虽然 5

　月大部分农作物播种进度遇阻，较去年同期相比大幅落后，但至 8

　月大部分农作物种植进度已恢复向好，大豆、棉花种植

　窗口期已步入尾声，苗情长势大幅改善。稻米、春小麦进度稍显落后，稻米成熟率较往年正常值下降 9% 、春小麦下降 5% 。各作物优良率均好于去年。

　 表 3：美国各农产品播种进度与优良率变动幅度（截止 2020.9.6）

　 棉花 45%

　43%

　 资料来源：

　USDA 、

　产量延续强势，主产区疫情风险正在集聚。据 USDA 8

　月供需平衡表， 2020 / 21

　年度的美国的大豆、玉米、大米、小麦等主要农作物产量均处于历史高位，除大米外， 8

　月预测较 7

　月均有所上调。

　然而，根据 In digo

　数据，美国玉米和大豆产量在中高等确诊率地区的比例持续上升， 56% 的玉米和大豆产量（约 107

　亿蒲式耳）和 66% 的生产商（约 220

　万个）处于中高确诊地区，印第安纳州、俄亥俄州、爱荷华州、伊利诺斯州和明尼苏达州都有超过 50% 的产量产出地为确诊 26

　人以上的地区，农作物生产与种植或将面临高风险。

　表 4：美国主要农产品新季产量

　 2015-19

　2019 / 20

　Est.

　2020 / 21

　Pro j .

　2020 / 21

　Pro j . 20 /2 1

　与 历史平均 平均

　J ul

　Aug

　变化率 玉米（百万吨）

　362 .3 345 .9 381 .0 388 .1 7%

　大豆（百万吨）

　112 .2 96 .7 112 .5 120 .4 7%

　棉花（百万包）

　17 .9 19 .9 17 .5 18 .1 1%

　大米（百万吨）

　6 .4 5 .9 7 .0 6 .9 9%

　小麦（百万吨）

　54 .0 52 .3 49 .6 50 .0 -7%

　数据来源：

　USDA 、

　 优良率 阶段 当前 过去 5 年平均

　 当前 去年同期

　乳熟率 97% 94%

　 玉米 干粒率 79% 71% 61%

　55%

　成熟率 25% 19%

　 大豆 落叶率 20% 16%

　65%

　55%

　 结铃率 96% 97%

　 吐絮率 37% 34%

　稻米 收获率 26% 35%

　78%

　69%

　春小麦 收获率 82% 87%

　-

　-

　 图 24：各确诊县区的种植商户体量分布占比中，中高确诊率县区的种植商户较多

　 0人确诊 1人

　2-5人 6-10人

　11-25人 26-50人

　51-100人 101-1000人

　1000+

　* 注：

　26-100

　人计为中等风险地区， 100

　人以上计为高等风险地区资料来源：

　Indigo 、

　 养殖：猪存栏逐年升高，屠宰量止跌 由于美国规模化企业具有较强的养殖惯性，在周期波动时难以及时削减产能， 2015

　年以来，美国生猪存栏量持续增加， 5

　年复合增长率达 3 .5 % ， 2020 Q 2

　存栏量 7963

　万头，同比上升 5 .2 % 。而受疫情影响，美国商业屠宰场开工率下降， 4 、 5

　月生猪屠宰量低于历史平均，环比大幅下降 21% 、 9% ，大量生猪无法进行加工而被迫实行安乐死。随着 6

　月起美国屠宰场逐步复工， 6

　月商业屠宰量环比上升 30% ， 7

　月微增 0 .4 % 。

　图 25：

　2020Q2 美国生猪存栏 7963 万头，同比上升 5.2% 图 26：美国生猪屠宰量自 6 月环比恢复 30%至 1117.7 万头

　 8500 8000

　7500 7000 6500 6000 2020 2019 2018 2017 2016 2015

　Q1 Q2 Q3 Q4

　 1300 1200

　1100 1000 900 800 2015 2016 2017 2018 2019 2020

　JAN

　FEB

　MAR APR

　MAY

　JUN

　JUL

　AUG

　SEP

　OCT NOV DEC

　 资料来源：

　USDA 、

　资料来源：

　USDA 、

　猪肉需求并没有随疫情影响有所降低，相反在中国进口和民众囤货需求下，美国冻肉库存大幅下降， 5

　月快速下降 23 . 4% 至 21 .2 2

　万吨，随后库存量持续维持在 21

　万吨以下位置。

　3% 2% 9% 7% 8% 30% 14% 13% 14%

　 在生猪存栏高企背景下，美国猪肉产量仍需关注屠宰加工企业的开工情况，在屠宰企业正常复工背景下，美国有望在 Q 3 、Q 4

　迎来猪肉产量回升， USDA 当前预计 Q 3

　猪肉产量或上升 14% 。

　10% 0% -10% 2016 -20% -30% -40% -50% 60%2017 2018 2019 2020

　图 27：2020 年 5 月美国冻肉库存快速下降 23.4%至 21.22 万吨 图 28：2020Q2 美国猪肉产量环比下降 15%、Q3 预计上升 14%。

　2015 2016 2017 2018 2019 2020

　35

　30

　25

　20 JAN

　 FEB

　MAR

　APR

　MAY

　JUN

　 JUL

　AUG

　SEP

　OCT

　NOV

　DEC

　 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015 2016 2017 2018 2019 2020

　Q1 Q2 Q3 Q4

　数据来源：

　USDA 、

　数据来源：

　USDA 、

　消费端：食品恢复，餐饮压力稍缓 疫情带来美国食品服务销售额下降，据美国统计局数据， 2020

　年 4

　月及 5

　月，美国零售及食品企业销售额同比分别下降 19 .9 % 、 5 .6 % ，随着疫情向好和复工， 6

　月及 7

　月同比增速回升至 2 .1 % 、 2 .7 % ，而餐饮服务及场所的销售额仍未恢复至疫情前水平， 7

　月同比下降 18 .9 % ，降幅正在缩窄。

　图 29：7 月美国零售及食品企业、餐饮服务及场所企业销售额同比+2.7%、-18.9%

　零售和食品服务增速 餐饮服务及场所增速

　20%

　 数据来源：美国统计局、

　从种植链来看，随着餐饮消费和全国企业的复产，玉米、大豆、大米的最新消费预测均环比上调，同时高于历史同期，但棉花、小麦仍显示需求不旺。棉花方面，由于疫情影响下，美国国内经济承压，棉花需求较近 5

　年均值下降 11% ， 8

　月预测较 7

　月继续下调 10

　万包至 2700

　万包。小麦方面，受疫情影响，美国外出消费食品预计同比下降，影响小麦需求， 8

　月 20 /2 1

　年度小麦食品消费同比下降约 0 .2 % 至 2613

　万吨，较 7

　月下调 11

　万吨。

　表 5：美国主要农产品新季国内消费量

　2015-19

　平均 2019 / 20

　Est.

　2020 / 21

　Pro j . J ul

　 2020 / 21

　Pro j . Aug

　20 /2 1

　与历史平均 变化率 玉米（百万吨）

　307 .7 301 .3 316 .9 318 .8 4%

　大豆（百万吨）

　57 .9 60 .2 62 .5 63 .1 9%

　棉花（百万包）

　3 .0 2 .2 2 .8 2 .7 -11%

　大米（百万吨）

　4 .2 4 .5 1 .4 4 .6 7%

　小麦（百万吨）

　30 .6 29 .8 30 .4 30 .2 -1%

　数据来源：

　USDA 、

　 从养殖链来看，由于终端供给承压，肉类价格迅速上升。上游供给偏多而下游肉类加工设施的关闭，供应吃紧，肉类的批发价格和零售价格构成上行压力， 5

　月猪肉农场净价同比下降 21 .2 % ，而批发价同比上升 28 .7 % 、零售价同比上升 4 .3 % ， 6

　月后随屠宰加工企业复产，批发价同比开始回落，但零售价仍维持上升趋势， 6-7

　月，批发价同比分别下降 5 .8 % 、 8 .7 % ，零售价同比分别上升 8 . 3% 、 6 .4 % 。

　 图 30：6 月以来美国猪肉批发价回调、零售价仍维持高位（美分/磅）

　 250 200 150 100 50 0 农场净价-左轴 批发价-左轴 零售价-右轴

　 440 420 400 380 360 340

　资料来源：

　USDA 、

　贸易端：规模转弱，出口量回调 由于疫情致使的地缘政治风险与非常规的原油暴跌等因素，全球大宗农产品的需求减少， USDA 8

　月预计 2020

　年美国农业出口规模预计达 1350

　亿美元，较 5

　月份预测下调了 15

　亿美元。

　8

　月预测

　美国农产品进口预计为 1317

　亿美元，较 5

　月份的预测上升 15

　亿美元。分产品来看，受全球经济

　景气度下滑，需求疲软影响，美国棉花、牛肉、玉米、大豆出口额预计同比下调，分别下降 11 .0 % 、 8 .0 % 、 7 .6 % 、 4 .4 % 。

　 表 6：受国际需求萎靡影响，美国农业出口规模预测下调 30 亿美元

　2019 2020 预测年度 同比变化

　 5 月 8 月

　农业出口 135.5 136.5 135.0 -0.4% 农业进口 130.8 130.2 131.7 0.7% 贸易差额 4.7 6.3 3.3 -29.8% 油料及副产品 25.8 25.5 25.4 -1.7% 大豆 17.0 16.5 16.2 -4.4% 谷物、饲料 30.0 29.4 29.9 -0.4% 玉米 9.0 8.0 8.3 -7.6% 棉花 6.1 5.2 5.4 -11.0% 肉禽产品 30.2 32.4 31.8 5.4% 牛肉 7.3 7.2 6.7 -8.0% 猪肉 5.5 6.9 7.0 26.8% 资料来源：

　USDA 、

　投资建议

　种植链方面，播种与苗情正常，但由于疫情影响下，核心地区的人员安全的或有风险仍在加剧。此外，随着全球疫情带动经济疲软下，美国玉米、大豆、棉花出口量短期或仍维持低迷状态。后期应持续关注美国疫情政策与防范力度，以及全球需求量变动对美国进出口贸易的影响。

　养殖链方面，由于美国农场规模较大，养殖端产能偏高，库存消化受屠宰端影响，屠宰企业开工情况与疫情的边际变化联系紧密，随着屠宰企业开工，养殖端与屠宰端的供需错配正在缓解。

　风险提示

　防疫风险：美国新冠疫情防范力度存在不确定性，或影响美国疫情拐点。

　劳动力波动风险：需求疲弱和供应链断裂会影响企业盈利能力，从而影响就业情况，美国失业情况存在不确定性。

　耕作条件变动风险：种植天气条件显著影响农作物产量，天气条件存在不确定性。

　 分析师申明

　 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

　分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

　 投资评级和相关定义

　报告发布日后的 12

　个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

　公司投资评级的量化标准

　买入：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5% ～ 15% ； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% ～ +5% 之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在- 5% 以下。

　未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

　暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

　行业投资评级的量化标准：

　 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上；

　中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% ～ +5% 之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在- 5% 以下。

　未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

　暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。