科技板块量化选股策略研究
来源：环球网校 发布时间：2020-09-24 点击：
目录索引
一、科技股概述
............................................................................................................................ 4 （一）科技股的行业特点
................................................................................................... 4 （二）科技股的市值、估值分布和走势
............................................................................ 7 二、研究创新对科技股表现的影响
............................................................................................. 9 （一）科技股的研发投入情况
........................................................................................... 9 （二）研究创新对股票表现的影响
................................................................................. 11 三、财报数据对科技股表现的影响
.......................................................................................... 14 （一）盈利因子
................................................................................................................ 14 （二）成长因子
................................................................................................................ 15 （三）质量因子
................................................................................................................ 16 四、估值和其他风格因子对科技股表现的影响
...................................................................... 17 （一）科技股估值走势
.................................................................................................... 17 （二）科技股估值因子选股能力
.................................................................................... 19 （三）其他风格因子选股能力
........................................................................................ 20 五、科技股选股策略与实证
..................................................................................................... 21 六、总结与展望
......................................................................................................................... 23 七、风险提示
............................................................................................................................. 23
研报接受邮箱 p2
图表索引
图 1：不同申万一级行业股票的平均研发费用占比
....................................................4 图 2：A 股科技股数量走势（截至 2020 年 6 月）
.....................................................4 图 3：主要宽基指数中科技股权重占比
........................................................................5 图 4：科技股流通市值分布
...........................................................................................7 图 5：科技股市盈率分布
...............................................................................................7 图 6：科技股市净率分布
...............................................................................................8 图 7：申万电子、计算机、通信指数走势以及科技股等权指数走势
........................8 图 8：年报研发费用因子覆盖度
....................................................................................9 图 9：分年度的平均研发费用走势
............................................................................. 10 图 10：分年度平均新增专利数量（截至 2020 年 6 月）
........................................ 10 图 11：研发费用（对数）与新增专利数量（对数）的关系
.................................... 11 图 12：研发人员数量和研发人员数量占比走势
........................................................ 11 图 13：对数研发费用与对数市值的关系 ................................................................... 12 图 14：研发费用（市值中性）与未来 1 年收益率分年度的 IC
........................... 12 图 15：平均研发费用与未来一年平均收益率的关系
............................................... 13 图 16：研发费用因子的分档收益表现
...................................................................... 13 图 17：研发费用因子的多空超额收益
...................................................................... 14 图 18：盈利因子多空超额收益表现
.......................................................................... 15 图 19：成长因子多空超额
.......................................................................................... 16 图 20：质量因子多空超额
.......................................................................................... 17 图 21：科技股 PE TTM 走势
...................................................................................... 18 图 22：科技股 PB 走势
............................................................................................... 18 图 23：申万一级行业 PB-ROE 对比图
..................................................................... 19 图 24：估值因子多空收益表现
.................................................................................. 20 图 25：其他风格因子多空收益表现
.......................................................................... 21 图 26：多因子选股策略表现
...................................................................................... 22 表 1：科技股申万二级行业和三级行业分布（截至 2020 年 6 月）
..........................6 表 2：科技股主要概念板块分布（截至 2020 年 6 月）
..............................................6 表 3：科技股指数和宽基指数从 2007 年 4 月以来的风险收益特征
..........................9 表 4：盈利因子 IC 统计
............................................................................................... 15 表 5：成长因子 IC 统计
............................................................................................... 16 表 6：质量因子 IC 统计
............................................................................................... 17 表 7：估值因子月 IC 统计
........................................................................................... 19 表 8：估值因子月 IC 统计
........................................................................................... 20 表 9：选股方案采用因子列表
..................................................................................... 21 表 10：多因子选股策略分年度表现
........................................................................... 22 研报接受邮箱 p3
一、科技股概述
（一）科技股的行业特点 在A股市场，科技股是一个相对模糊的概念，一般来说，从事通信、电子、计算机软硬件、新能源、新材料、航空航天、生物医药制品的服务与生产的公司可以统称为科技行业公司。这些公司行业覆盖面广，业务差异巨大。
简单起见，本报告考察的科技股是属于申万行业分类中电子、通信和计算机这三个一级行业的股票。其主要特点是都属于信息技术领域，而且研发投入的占比较高。
根据2019年年报数据，电子、通信、计算机等三个行业的平均研发费用占营收的比例分别达到7%、9%和13%，在所有申万一级行业中处于前4的水平（除了这三个行业，国防军工行业的研发费用占比排名第三）。
图
1：不同申万一级行业股票的平均研发费用占比
14
12
10
8
6
4
2
0 休 商 交 房 食 采 非 公 钢 纺 农 建 有 建 轻 化 家 汽 综 电 传 机 医 电 国 通 计闲 业 通 地 品 掘 银 用 铁 织 林 筑 色 筑 工 工 用 车 合 气 媒 械 药 子 防 信 算 服 贸 运 产 饮 金 事 服 牧 材 金 装 制 电 设 设 生 军 机 务 易 输 料 融 业 装 渔 料 属 饰 造 器 备 备 物 工
数据来源：W ind ， 2011年以来，科技股上市公司数量迅速上升。截至2020年6月底，共有621只科技股。
图
2：A股科技股数量走势（截至2020年6月）
700
600
500
400
300
200
100
0
研报接受邮箱 p4
数据来源：W ind ， 研发费用占比(%) 股票数量(只)
沪深300和中证500指数中的科技股权重占比有明显上升。截至2020年6月底，沪深300指数中科技股权重占比为14.12%，而中证500指数中科技股权重占比为 18.31%。
图
3：主要宽基指数中科技股权重占比
沪深300 中证500
25%
20%
15%
10%
5%
0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：W ind ，
在全A的科技股中，电子行业股票占了267只，其中，成份股数量最多的二级行业是光学光电子和电子制造，成份股数量最多的三级行业是电子零部件制造和集成电路。计算机行业股票占了237只，成份股数量最多的二级行业是计算机应用，三级行业是IT服务。通信行业股票有105只，成份股数量最多的二级行业是通信设备，三级行业是通信传输设备。
研报接受邮箱 p5 指数成分股中科技股权重占比
表1：科技股申万二级行业和三级行业分布（截至2020年6月）
一级行业 个数 二级行业 个数 三级行业 个数
元件Ⅱ
41
印制电路板 被动元件 24
17
LED
32
光学光电子 75
光学元件 11
显示器件Ⅲ 32
电子 267
其他电子Ⅱ 33
其他电子Ⅲ 33
分立器件 6
半导体 52
半导体材料 9
集成电路 37
电子制造
66
电子系统组装 电子零部件制造 17
49
计算机
237
计算机应用
189
IT 服务 软件开发 104
85
计算机设备Ⅱ 48
计算机设备Ⅲ 48
通信
105
通信设备
101
终端设备 通信传输设备 通信配套服务 31
40
30
通信运营Ⅱ 4
通信运营Ⅲ 4
数据来源：W ind ，
从Wind的概念板块来看，科技股的所属概念板块主要是：消费电子产业、华为概念、5G概念、新基建概念、智慧城市概念、国产软件概念等。
表2：科技股主要概念板块分布（截至2020年6月）
相关概念股 相关概念股 相关概念股 电子 票数量(只) 通信 票数量(只) 计算机 票数量(只) 消费电子产业 86
5G 46
智慧城市 60
华为概念 74
新基建 23
国产软硬件 52
手机产业 64
科技龙头 21
区块链 50
科技龙头 54
宽带提速 20
科技龙头 48
集成电路 49
光通信 20
金融科技 42
半导体产业 47
5G 应用 18
5G 应用 41
5G 应用 41
4G 14
云计算 39
小米产业链 37
员工持股 14
华为鲲鹏 38
芯片 36
物联网 13
新基建 36
液晶显示 33
网络优化 13
大数据 32
数据来源：W ind ，
总体而言，电子、计算机和通信行业内公司的研发费用高，有大量公司属于消费电子、5G、新基建、科研报 技 接受邮箱 p6
龙头、芯片等概念板块。
（二）科技股的市值、估值分布和走势 从股票市值来看，截至2020年6月底，科技股的流通市值主要集中在20亿-500亿，流通市值超过1000亿的股票有18家，占比3%。
图
4：科技股流通市值分布
250
200
150
100
50
0 <=20亿 20-50亿 50-100亿 100-500亿 500-1000亿 >1000亿 流通市值
数据来源：W ind ，
从股票TTM市盈率来看，截至2020年6月底，科技股的市盈率主要集中在20- 100倍。市盈率超过300倍的公司有37家，占比6%，总体而言，科技公司的市盈率偏高。
图
5：科技股市盈率分布
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 <=10 倍 10- 20 倍 20 -50 倍
50 -100 倍 100 - 150 倍100 - 300 倍
> 300 倍 市盈率(TTM)
数据来源：W ind ，
从股票市净率来看，截至2020年6月底，科技股的市净率主要集中在2-10倍。市净率小于2倍的有63家，占比10%；超过30倍的有5家，占比0.8%。
研报接受邮箱 p7 192 167 170 39 23 18 175 153 60 55 37 19 4 股票数量(只) 股票数量(只)
图
6：科技股市净率分布
400 350 300 250 200 150 100 50 0 <2 倍 2 - 5 倍 5 - 10 倍 10 - 20 倍 20 - 30 倍 >30 倍 市净率
数据来源：W ind ，
从科技股的走势来看，自2007年4月以来，电子、计算机和通信指数的年化收益率分别为8.06%、10.41%和3.57%，沪深300指数的年化收益率为2.30%。3个申万一级指数相对沪深300指数都有超额收益。本报告构建了科技股等权指数，该指数由所有科技股票等权构成。从2007年4月以来，科技股等权指数的年化收益率为 14.81%，相对沪深300指数的年化超额收益率为12.51%。
图
7：申万电子、计算机、通信指数走势以及科技股等权指数走势
电子 通信 计算机 沪深300 科技股等权
8
7
6
5
4
3
2
1
0
数据来源：W ind ，
研报接受邮箱 p8 349 128 47 9 5 63 股票数量(只)
表3：科技股指数和宽基指数从2007年4月以来的风险收益特征 指数 累计收益率 年化收益率 历史最大回撤 电子 180 .4 6%
8 .0 6%
-72 .6 0%
计算机 273 .2 7%
10 .4 1%
-66 .1 5%
通信 59 .4 6%
3 .5 7%
-65 .1 8%
科技股等权 527 .9 8%
14 .8 1%
-67 .0 3%
沪深 300
35 .3 4%
2. 30%
-70 .7 5%
数据来源：W ind ，
二、研究创新对科技股表现的影响
（一）科技股的研发投入情况
重视研发创新是科技公司的主要特点。本报告根据研发费用因子来考察科技股的创新研发投入情况，近年来，A股上市公司披露研发费用的比例越来越高。2007年，A股市场仅有23.4%的公司披露年度研发费用，而2019年有87.4%的公司披露研发费用数据。科技股的研发费用披露比例更高，2014年以来，每年都有99%以上的科技公司披露年度研发费用。即使是研发费用披露比例较低的半年报，科技股公司近年来也有98%以上的公司会披露研发费用数据，因子覆盖度显著高于其他行 业。
图
8：年报研发费用因子覆盖度
A股研发费用因子覆盖率 科技股研发费用因子覆盖率
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
数据来源：W ind ，
与其他行业公司相比，科技公司的研发投入更高。近年来，科技股公司的研发投入持续增长。截至2019研 年 报接受邮箱 p9
年报，科技股公司的平均研发费用达到1.06亿元（根据有研发费用数据披露的公司进行平均）。
因子覆盖度
图
9：分年度的平均研发费用走势
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
数据来源：W ind ，
研发费用体现了公司在研究创新方面的投入，而公司申请的研究专利数量体现了公司在研究创新方面的成果。2015年至2020年6月底，科技股公司每年新增的专利数量总体平稳。
图
10：分年度平均新增专利数量（截至2020年6月）
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
数据来源：通联数据，
下图展示了公司的年度平均研发费用与新增专利数量有很强的相关性（横纵坐标都已经取对数）。总体来看，当公司投入的研发费用越高时，更有可能新增较多的专利和研究成果。
研报接受邮箱 p10 88.35 69.09 66.13 40.36 75.06 74.14 平均研发费用(亿元) 平均新增专利数量(个)
图
11：研发费用（对数）与新增专利数量（对数）的关系
23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 0 2 4 6 8 10 12 专利数量(对数(个))
数据来源：W ind ，通联数据，
从公司研发人员数量来看，近5年来，科技股公司的研发人员平均占比逐年增加，且增长速度较为稳定。至2019年底，研发人员占比接近30%。
图
12：研发人员数量和研发人员数量占比走势
1100
1050
1000
950
900
850
800 人数（左）
人数占比（右）
30
29
28
27
26
25
数据来源：W ind ，
总体而言，科技股公司对于科研创新的投入越来越大，包括加大研发费用，提高研发人员数量占比等。
（二）研究创新对股票表现的影响
为了分析研究创新对公司股价走势的影响，本报告首先考察研发费用与股价走势的关系。
科技股的研发费用（对数）与市值（对数）具有明显的正相关的线性关系。即当股票的市值较大的时候，其研发费用也会较大，或者说，头部公司会投入更多的 资金进行研发。
研报接受邮箱 p11 1073 25.56 858 843 27.89 890 27.72 28.59 29.38 1018 研发人员人数（人）
研发费用(对数(元)) 研发人员人数占比（%）
图
13：对数研发费用与对数市值的关系
23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 13 14 15 16 17 18 市值(对数(万元))
数据来源：W ind ，
由于研发费用具有明显的头部效应，如果直接采用研发费用因子来选股，会倾向于选出大市值的股票。为了剔除市值的影响，本报告对研发费用进行市值中性，下文所说的研发费用因子是指市值中性之后的因子值。
根据上一年度年报数据进行选股，自2008年4月以来，科技股研发费用因子与未来1年收益率（这里1年是指从当年4月底至第二年4月底）的IC的均值为0.12。特别地，在2016年4月以来，IC的均值达到了0.19。总体而言，研发费用因子具有显著的选股能力，股票的研发费用越高时，股票在此后1年的收益率越高，而且该因子在近年来的选股表现更加显著。
图
14：研发费用（市值中性）与未来1年收益率分年度的IC 0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
数据来源：W ind ，
科技股自2008年4月以来的年均研发费用（市值中性）与未来1年平均收益率的关系如下图所示。平均研发费用与未来1年平均收益率的相关性为0.03。
研报接受邮箱 p12 0.28 0.26 0.26 0.20 0.17 0.18 0.05 0.06 0.05 0.01 -0.01 -0.06 研发费用(对数(元))
图
15：平均研发费用与未来一年平均收益率的关系
平均研发费用
数据来源：W ind ，
使用研发费用因子选股分档收益率如下图所示。其中调仓时点为每年4月底、8月底和10月底。第一档（高研发费用）股票的累计收益率为1733.47%，年化收益率为25.08%。第五档（低研发费用）股票的累计收益率为56.33%，年化收益率为 3.50%。多空年化超额收益率为21.58%。
图
16：研发费用因子的分档收益表现
第一档 第二档 第三档 第四档 第五档
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
数据来源：W ind ，
研报接受邮箱 p13 2.00
1.50
1.00
0.50 -4.00 -3.00 -2.00 0.00 -1.00 -0.50 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 -1.00 净值 未来一年收益率平均
图
17：研发费用因子的多空超额收益
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
数据来源：W ind ，
三、财报数据对科技股表现的影响
本报告分别考察盈利、成长、质量因子等财报数据在科技股中的因子 IC 和多空收益。根据财报数据，调仓时点为每年 4 月底、8 月底和 10 月底。
（一）盈利因子 盈利因子主要包括:
单季度 ROE、单季度 ROA、单季度销售净利率、单季度销售毛利率、单季度每股收益、单季度销售期间费用率、销售毛利率、投入资本回报率、净资产收益率、销售净利率、每股息税前利润。
实证分析表明，盈利因子是科技股表现的重要驱动因素，高盈利的公司在未来的股价表现较好。
在 11 个盈利因子中，代表指标是单季度 ROE 和单季度 ROA，这两个因子的 IC都为 0.08，多空年化收益为 11%～12%。其中，7 个因子的季度 IC 在 0.04 以上，有一半因子的多空年化收益率超过 7%，表现出了不错的选股能力。同时，这些因子的多头相对基准都有超额收益。
研报接受邮箱 p14 多空超额收益
8
6
4
2 0 2007-04 2 2009-04 2011-04 2013-04 2015-04 2017-04 2019-04 4 图
18：盈利因子多空超额收益表现
单季度ROE 单季度ROA 单季度销售净利率 销售毛利率 单季度销售毛利率 单季度EPS单季度销售期间费用率 ROIC ROE 销售净利率 每股息税前利润 10
-
-
数据来源：W ind ，
表4：盈利因子IC统计 因子 平均 IC 多空年化超额 相对基准年化超额 单季度 ROE 0 .0 8
12 .0 4%
6 .5 0%
单季度 ROA 0 .0 8
11 .3 4%
5 .4 2%
单季度销售净利率 0 .0 5
10 .3 1%
4 .5 3%
单季度销售毛利率 0 .0 4
9 .0 7%
4 .9 2%
销售毛利率 0 .0 3
8 .0 1%
4 .0 8%
单季度 EPS 0 .0 8
7 .7 6%
3 .0 7%
单季度销售期间费用率 0 .0 0
4 .4 7%
1 .9 2%
ROIC 0 .0 4
5 .0 6%
3 .7 9%
ROE 0 .0 4
4 .3 7%
2 .5 7%
销售净利率 0 .0 3
3 .8 6%
1 .5 4%
每股息税前利润 0 .0 4
1 .4 9%
1 .3 2%
数据来源：W ind ，
（二）成长因子 本报告考察的成长因子主要包括：单季度净利润同比增长、单季度营业收入同比增长、ROE 同比增长。
实证结果表明，成长因子是科技股未来表现的重要驱动因素，高成长个股在未来一段时间有望获取超额收益。
3 个成长因子的 IC 都很显著，都超过 0.10，多空超额年化收益率均在 12%以 研报接受邮箱 p15 上，其中单季度净利润同比增长因子的高达 17.16%，表现出不错的选股能力，3 个因子的多头相对基准的超额年化收益率在 7%～9%之间。
多空超额收益
图
19：成长因子多空超额
单季度净利润同比增长 单季度营业收入同比增长 ROE同比增长
数据来源：W ind ，
表5：成长因子IC统计
因子 平均 IC 多空年化超额 相对基准年化超额 单季度净利润同比增长 0 .1 2
17 .1 6%
9 .0 4%
单季度营业同比增长 0 .1 0
12 .9 0%
7 .2 0%
ROE 同比增长 0 .1 0
12 .1 3%
7 .2 8%
数据来源：W ind ，
（三）质量因子 本报告考察的质量因子主要包括：总资产周转率、流动资产周转率、息税前利润现金含量、营业利润现金含量、资产负债率、存货周转率、应收账款周转率等。
实证分析表明，质量因子对于科技股未来表现的影响较弱。除了总资产周转率的季度 IC 为 0.04 之外，其他质量因子的季度 IC 都不高于 0.02，以上质量因子年化多空超额收益率为 0.73%至 5.01%。
研报接受邮箱 p16 16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2 多空超额收益
图
20：质量因子多空超额
总资产周转率 流动资产周转率 息税前利润现金含量营业利润现金含量 资产负债率 存货周转率 应收账款周转率
数据来源：W ind ，
表6：质量因子IC统计 因子 平均 IC 多空年化超额 相对基准年化超额 总资产周转率 0 .0 4
5 .0 1%
1 .2 1%
流动资产周转率 0 .0 2
4 .0 2%
1 .4 4%
息税前利润现金含量 0 .0 1
3 .3 8%
1 . 82%
营业利润现金含量 0 .0 1
1 .8 2%
0 .4 6%
资产负债率 0 .0 1
1 .5 6%
-0 .5 3%
存货周转率 0 .0 0
0 .9 1%
-0 .2 6%
应收账款周转率 0 .0 1
0 .7 3%
-1 .0 1%
数据来源：W ind ，
总体而言，财报数据中，盈利因子和成长因子都是科技股未来表现的驱动因子。而质量因子对科技股走势的影响较弱。
四、估值和其他风格因子对科技股表现的影响
（一）科技股估值走势 相对其他行业来说，科技股的 PE TTM 和 PB 都处于较高的位置。
研报接受邮箱 p17 4
3
2
1
0
-1
-2
-3 多空超额收益
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心 图
22：科技股PB走势
PB PE(TTM)
1999-12-30 2000-08-31 2001-04-30 2001-12-31 2002-08-30 2003-04-30 2003-12-31 2004-08-31 2005-04-29 2005-12-30 2006-08-31 2007-04-30 2007-12-28 2008-08-29 2009-04-30 2009-12-31 2010-08-31 2011-04-29 2011-12-30 2012-08-31 2013-04-26 2013-12-31 2014-08-29 2015-04-30 2015-12-31 2016-08-31 2017-04-28 2017-12-29 2018-08-31 2019-04-30 2019-12-31 2020-08-31
1999-12-30 2000-08-31 2001-04-30 2001-12-31 2002-08-30 2003-04-30 2003-12-31 2004-08-31 2005-04-29 2005-12-30 2006-08-31 2007-04-30 2007-12-28 2008-08-29 2009-04-30 2009-12-31 2010-08-31 2011-04-29 2011-12-30 2012-08-31 2013-04-26 2013-12-31 2014-08-29 2015-04-30 2015-12-31 2016-08-31 2017-04-28 2017-12-29 2018-08-31 2019-04-30 2019-12-31 2020-08-31 金融工程|专题报告 图
21：科技股PE TTM走势 电子 通信 计算机 沪深300 万德全A 160 140 120 100 80 60 40 20 0 电子 通信 计算机 沪深300 万德全A 16 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心 根据 2020 年半年报数据， 科技股的 PB 相对于其他申万一级行业较高， 而 ROE 处于相对较低的位置。
研报接受邮箱 p18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 25
图
23：申万一级行业PB-ROE对比图 8 食品饮料 7
6 休闲服务 5
4
计算机 电子 通信
医药生物
农林牧渔 国防军工 3 综合 传媒 电气设备 家用电器 有色金属
机械设备 建筑材料 2 交通运输 1 化工 纺织服装 轻工制造 公用事业 汽车
非银金融房地产 采掘 商业贸易 钢铁 建筑装饰 银行
0 -2 0 2 4 6 8 10 12 ROE（%）
数据来源：W ind ，
（二）科技股估值因子选股能力
在科技板块中，估值因子具有不错的选股效果，估值较低的科技股在未来一个月相对表现较好。本报告考察 BP（市净率倒数）、EP（市盈率倒数）和 SP（市销率倒数）的选股效果，以上 3 个因子都具有不错的选股效果，IC 均值为 4.1%～5.5%，多空年化超额为 11.93%～19.44%，其中，EP 的选股能力相对更好一些。
表7：估值因子月IC统计 因子 平均 IC 多空年化超额 相对基准年化超额 BP 0 .0 55
11 .9 3%
2 .2 6%
EP 0 .0 50
19 .4 4%
10 .2 8%
SP 0 .0 41
13 .8 2%
5 .1 5%
数据来源：W ind ，
研报接受邮箱 p19 PB
图
24：估值因子多空收益表现
EP BP SP
12
10
8
6
4
2
0
数据来源：W ind ，
（三）其他风格因子选股能力 除了以上因子，本报告也考察了流通市值、（1 月）换手率、（1 月）波动率、 1 月反转和 12 月反转等常见风格因子在科技股的选股能力。
从因子 IC 来看，以上因子都具有一定的选股能力，低流通市值、低换手、低波动、前期超跌的个股在未来一个月一般会表现更好。
表8：估值因子月IC统计 因子 平均 IC 多空年化超额 相对基准年化超额 流通市值 -0 .0 30
34 .8 8%
22 .8 5%
换手率 -0 .0 97
42 .9 8%
20 .0 5%
波动率 -0 .0 58
7 .3 9%
1 .5 4%
1
月反转 -0 .0 86
27 .0 3%
10 .5 8%
12
月反转 -0 .0 42
9 .0 3%
3 .8 5%
数据来源：W ind ，
从因子多空收益来看，低换手率和小市值因子具有相对更高的多空超额收益，其中，小市值因子在 2017 年以来表现不佳，而低换手的股票近年来依然有不错的表现。此外，1 月反转因子也始终有不错的表现。
研报接受邮箱 p20 多空超额净值
大类因子 因子说明 图
25：其他风格因子多空收益表现
流通市值 换手率 波动率 1月反转 12月反转
140
120
100
80
60
40
20
0
数据来源：W ind ，
五、科技股选股策略与实证
本报告从创新投入、盈利、成长、估值、规模、流动性和技术面，选取7个因子进行科技股的筛选。
选股池：申万一级行业分类属于通信、电子、计算机的所有股票；因子加权方案：大类因子等权； 组合股票数量：多因子打分位于前20%的股票；基准：科技股等权指数（参考第一节）； 回测周期：2007年4月30日至2020年8月31日。调仓周期：每月最后一个交易日； 交易成本：双边千分之三。
所采用的选股因子如下表所示。表9：选股方案采用因子列表
创新投入 研发费用（市值中性）盈利
单季度 ROE 成长 净利润同比增长 估值 EP 规模 流通市值 流动性 月换手 技术 研报接受邮箱 p21 1
月反转
数据来源：W ind ， 多空超额净值
多因子选股策略表现如下图所示，多头策略年化收益为 37.05%，而基准策略的年化收益为 14.81%。从超额净值来看，多头相对基准的年化超额收益为 19.20%，超额最大回撤为-8.16%，最大回撤发生在 2015 年 1 季度。策略的年化换手率为 5.43倍，月换手率约 45%，月胜率为 79.2%。
图
26：多因子选股策略表现
基准净值 超额净值（费后）
多头净值（费后）
70
60
50
40
30
20
10
0
数据来源：W ind ，
策略分年度表现如下表所示，从2017年以来，策略每年的累积超额收益率依次为10.81%，20.80%，6.86%，7.52%（2020年收益率数据截止到8月31日）。
表10：多因子选股策略分年度表现
研报接受邮箱 p22
数据来源：W ind ， 2007/4/1 2007/10/1 2008/4/1 2008/10/1 2009/4/1 2009/10/1 2010/4/1 2010/10/1 2011/4/1 2011/10/1 2012/4/1 2012/10/1 2013/4/1 2013/10/1 2014/4/1 2014/10/1 2015/4/1 2015/10/1 2016/4/1 2016/10/1 2017/4/1 2017/10/1 2018/4/1 2018/10/1 2019/4/1 2019/10/1 2020/4/1年份 多头收益 基准收益 超额累积收益 月胜率 年换手率 2007
39 .6 2%
15 .0 1%
20 .0 7%
75 .0 %
3 .7 8
2008
-47 .6 5%
-53 .9 8%
13 .0 2%
58 .3 %
5 .2 9
2009
234 .6 2%
158 .9 7%
32 .0 6%
75 .0 %
5 .9 6
2010
50 .6 9%
31 .6 7%
14 .7 7%
75 .0 %
5 .9 6
2011
-21 .6 9%
-34 .4 2%
18 .7 7%
91 .7 %
6 .0 3
2012
14 .1 4%
-2 .4 6%
16 .3 4%
83 .3 %
5 .6 6
2013
101 .0 8%
66 .2 7%
23 .0 1%
83 .3 %
5 .4 8
2014
75 .6 2%
51 .1 6%
16 .0 5%
83 .3 %
5 .6 0
2015
214 .7 6%
142 .9 1%
27 .9 7%
83 .3 %
5 .1 0
2016
5 .2 0%
-19 .2 9%
29 .5 4%
100 .0 %
4 .9 5
2017
-8 .2 1%
-17 .1 8%
10 .8 1%
83 .3 %
4 .9 7
2018
-13 .4 5%
-28 .6 1%
20 .8 0%
75 .0 %
5 .2 7
2019
59 .5 2%
49 .0 4%
6 .8 6%
66 .7 %
4 .9 3
2020
35 .5 0%
25 .2 8%
7 .5 2%
75 .0 %
2 .6 7
年化平均 37 .0 5%
14 .8 1%
19 .2 0%
79 .2 %
5 .4 3
六、总结与展望
近年来，A股市场的科技股权重占比有明显上升，截至2020年6月底，沪深300指数中科技股权重占比为14.12%，而中证500指数中科技股权重占比为18.31%。
本报告从创新投入、盈利、成长、估值等角度对科技股的影响因子进行分析，总体而言，高研发费用、高盈利、高成长、低估值的科技股相对来说有更高的收 益。
基于研发费用因子和其他风格因子，本报告构建了月度调仓的科技股多因子选股策略。从2007年以来，策略年化超额收益为19.20%，超额最大回撤为-8.16%，年化换手率为5.43倍，月胜率为79.2%。
七、风险提示
策略模型并非百分百有效，市场结构及交易行为的改变以及类似交易参与者的增多有可能使得策略失效。
研报接受邮箱 p23
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