中南134个发债区县2020经济财政债务分析

　中南134 个发债区县 2019 经济财政债务分析

　正文目录 中南 6 省中湖南、湖北区县级平台数量较多 ..................................... 4 中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台 ....... 4 中南区县平台评级以 AA 为主，信用评级普遍较低 ........................... 5 河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近 ..................... 6 中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快 ................................. 8 中南地区 4 省 GDP 规模排名前 10，4 省 GDP 增速超过全国平均水平 .......... 8 湖南发债区县 2019 年 GDP 显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大 .......... 9 湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大 ........ 10 河南发债区县经济体量普遍较小 .......................................... 12 广东发债区县 GDP 规模较大，居民收入较高 .............................. 13 中南 6 省中广东财政实力一枝独秀 ............................................ 15 中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显 .................. 16 2019 年一般预算收入较高的发债区县集中在广东 ....................... 16 广东、广西、海南三省区发债区县 19 年一般预算增速为负的比例较高 ..... 17 中南地区多数发债区县 19 年财政自给率较低，且分化较大 ................... 17 部分区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债务的保障能力受限 ........ 18 分省份来看，湖南部分发债区县债务负担较重 .................................. 20 湖南部分区县调整后债务率显著较高 ...................................... 20 湖北发债区县财力差距较大，少数区县调整后债务率较高 .................... 21 河南发债区县财政实力较弱但增速较高，调整后债务率较低 .................. 22 广东发债区县财政实力较强，债务负担较轻，广西调整后债务率较高 .......... 23 中南区县平台信用利差较大，可能存在挖掘空间 ................................ 24 风险提示 .............................................................. 24 图表目录 图表 1：

　截至 6 月 22 日中南区县级平台数量较低 ............................... 4 图表 2：

　截至 6 月 22 日中南同一区县内最多有 4 家平台 ......................... 4 图表 3：

　截至 6 月 22 日中南区县平台评级以 AA 为主............................ 5 图表 4：

　截至 6 月 22 日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大 ................... 5 图表 5：

　截至 6 月 22 日，中南地区城投债券余额前 20 的区县平台主要位于湖南 .... 5 图表 6：

　截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台数量较多 ....................... 6 图表 7：

　截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高 ................... 6 图表 8：

　截至 6 月 22 日中南区县级平台私募债占比 ............................. 6 图表 9：

　截至 6 月 22 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高 ................. 6 图表 10：

　中南地区区县级城投债到期压力较为分散 ............................. 7 图表 11：

　考虑含权债回售，广西到期高峰为 2021 年 ............................ 7 图表 12：

　中南地区 2019 年 GDP 规模差异较大，广东排名各省第一 ............... 8

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表 13：

　2019 年 GDP 体量较大的发债区县集中在长沙市 ....................... 9 图表 14：

　2019 年 GDP 体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地 ............... 9 图表 15：

　长沙市发债区县 2019 年城镇居民收入较高 ........................... 10 图表 16：

　2019 年湖北排名前 20 的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌 ............ 11 图表 17：

　2019 年低 GDP 规模区县分布相对分散 .............................. 11 图表 18：

　黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高 ............... 11 图表 19：

　低城镇居民收入区县分布相对分散 .................................. 11 图表 20：

　郑州市 GDP 规模体量大，低 GDP 规模发债区县分布分散 .............. 12 图表 21：

　2019 年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州 ................ 13 图表 22：

　高 GDP 发债区县集中于广深佛地区，梅州市 GDP 规模最低 ............ 14 图表 23：

　城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡 ............... 14 图表 24：

　中南地区中，广东 2019 年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一 ... 15 图表 25：

　2019 年中南 6 省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率 排名靠前 .................................................................. 16 图表 26：

　广东发债区县 2019 年一般预算收入整体更高 ......................... 17 图表 27：

　除广东外多数发债区县 2019 年一般预算收入低于 50 亿元 .............. 17 图表 28：

　广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高 .................. 17 图表 29：

　广东 19 年一般预算收入增速为负的区县占比约为 3 成 ................. 17 图表 30：

　19 年部分发债区县财政自给率达到 120%以上 ........................ 18 图表 31：

　19 年部分发债区县财政自给率不足 30% ...................................................... 18 图表 32：

　中南地区 2018 年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在湖南 ....... 19 图表 33：

　多数发债区县 2018 年债务率不超过 100% ................................................... 19 图表 34：

　2018 年调整后债务率较高的发债区县集中在湖南 ...................... 19 图表 35：

　湖南发债区县 2019 年一般预算收入水平整体较低，但长沙市下辖发债区县一般预算收入水平较高 ........................................................ 20 图表 36：

　湖南 18 年调整后债务率最高的 20 个区县 ............................ 21 图表 37：

　湖北 2019 年一般预算收入规模较大的发债区县多为武汉下辖 ........... 21 图表 38：

　湖北 18 年调整后债务率最高的 20 个区县 ............................ 22 图表 39：

　河南发债区县一般预算收入水平较低，但增速较高 .................... 23 图表 40：

　河南发债区县 18 年综合财力较弱，但债务风险低 ..................... 23 图表 41：

　华南三省广东发债区县财政实力一枝独秀，增速偏低 .................. 23 图表 42：

　华南三省发债区县调整后债务率较低 ................................ 23 图表 43：

　中南省份 AA 城投信用利差较高，可能存在挖掘空间 ................... 24

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　 中南 6 省中湖南、湖北区县级平台数量较多 我们梳理了 1938 家发行过公募债的城投平台所在区域，并根据所在区域的行政级别将其 分为省级、地级、区县级、园区数档行政级别。其中区县级是指县级行政区，包括县级市、

　 县、市辖区等。我们进一步将所属区域行政级别为区县级、或区县级下辖园区的城投平台作为研究样本，分别称为区县行政区平台、区县园区平台，统称为区县级平台。

　本文重点研究中南区县级平台及平台所在区域情况。我们研究的中南地区是华中地区和华南地区的合并，包括 6 省市：河南、湖北、湖南、广西、广东、海南，由于无发债城投故未包括香港、澳门。中南地区部分省份如湖南、湖北，区县级平台市场融资较为活跃，具有较强的研究价值。

　中南区县级平台数量、城投债规模总体丌大，多数区县只有一个发债平台 中南地区区县级平台数量较少，存续城投债规模较低。截至 2020 年 6 月 22 日，我们梳 理的区县级平台一共 939 家，存续城投债余额 25,902.0 亿元；合并华南、华中，中南区 县级平台达到 153 家，存续城投债余额 2833.7 亿元，在全国区县级平台中数量和债券余额占比分别达到 16.3%、10.9%。

　中南地区大部分发债区县内只有一个发债平台，湖南部分区县发债平台数量较多。全国 939 家区县平台分别属于 627 个县级行政区，即平均一个县级区域内有 1.5 家城投平台； 华中、华南平均一个区县分别有 1.2 家和 1.0 家平台，平台数量相对较少；其中浏阳市、 宁乡市拥有 4 家平台，开福区、望城区、湘乡市拥有 3 家平台，上述发债平台数量较多的区县均属于湖南。

　图表1：

　截至 6 月 22 日中南区县级平台数量较低 图表2：

　截至 6 月 22 日中南同一区县内最多有 4 家平台

　 （亿元）

　城投债余额 平台数量（右）

　（家）

　（家）

　最小值 最大值 平均值（右）

　（家）

　18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0

　华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南 600

　500

　400

　300

　200

　100

　0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　中南区县平台评级以 AA 为主，信用评级普遍较低 中南地区区县级城投平台评级以中低等级为主。中南 153 家区县平台中主体评级 A+、AA、 AA-的合计 145 家，占比达 94.8%，信用评级普遍较低。

　湖南、湖北区县级城投平台数量较多，其中湖南省平台有 70 个，债券存续规模也最大。区县级平台数量方面，湖南平台数量最多（70 个），占整体数量的 45.8%，其次是湖北（51 个）和河南（20 个）。区县级平台债券余额方面，规模最大的是湖南，达到 1,683.9 亿元， 占总额的 59.4%，湖北（649.1 亿元）和河南（383.7 亿元）分列二、三位，广东、广西、海南余额低于 100 亿元，相对较少。

　图表3：

　截至 6 月 22 日中南区县平台评级以 AA 为主 图表4：

　截至 6 月 22 日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大

　 （个）

　A+ AA AA- AA+ 80

　债券余额 平台个数(右) (亿元) (个) 70 60 50 40 30 20 10 0 广 广 海 河 湖 湖 东 西 南 南 北 南 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 广 广 东 西 80 70 60 50 40 30 20 10 0 海 河 湖 湖 南 南 北 南

　城投债余额最大的区县平台主要位于湖南省。对 153 家中南区县平台城投余额进行排序， 篇幅所限仅呈现余额最大的 20 家，15 家为区县行政区平台，5 家为区县园区平台；星城 发展城投债余额最大，达到 91.8 亿元，排在二到五位依次是芙蓉城投（90.3 亿）、郴州百福（ 84.0

　亿元）、宁乡城建（ 81.5

　亿元）、浏阳城建（ 80.7

　亿元）；城投债余额最大的

　20家平台集中在湖南，湖北、河南、广西也有部分债券余额较大的区县级平台。

　图表5：

　截至 6 月 22 日，中南地区城投债券余额前 20 的区县平台主要位于湖南

　 （亿元）

　100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 县级 园区级

　 注：城投债余额为 2020 年 6 月 22 日数据

　长 芙

　北

　宁

　浏

　石

　新

　宁

　望

　苏

　鼎

　望

　洪

　济

　雨

　雨

　临

　新

　临

　汝沙 蓉

　湖

　乡

　阳

　峰

　郑

　乡

　城

　仙

　城

　城

　山

　源

　花

　花

　桂

　密

　湘

　州县 区 区 市 市 区 市 市 区 区 区 区 区 市 区 区 区 市 市 市 湖南湖南湖南湖南湖南湖南河南湖南湖南湖南湖南湖南湖北河南湖南湖南广西河南湖南河南 星城芙蓉郴州宁乡浏阳株洲新郑宁乡望城郴州常德望城洪山济源雨花湘环桂林新密惠临汝州发展城投百福城建城建循环发投经开经开新天鼎力城投城投建投城投 科 新城财源投资鑫源 经济 建投 集团 集团 投

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　 20

　15

　10

　5

　0 长 郴 宜 武 襄 荆 郑 株 岳 湘 黄 孝 常 邵 洛 衡 黄 许 荆 益沙 州 昌 汉 阳 州 州 洲 阳 潭 冈 感 德 阳 阳 阳 石 昌 门 阳市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 湖 河 湖 湖南 南 北 北 北 北 南 南 南 南 北 北 南 南 南 南 北 南 北 南

　从地级市视角看，湖南、湖北区域内地级市区县级平台数量和债券余额相对较多。篇幅所限，下图仅列示地级行政区范围内区县级平台数量最多的 20 个地级市和区县级城投债券 余额最大的 20 个地级市。区县级平台数量方面，前五位全部集中于湖南和湖北，其中长 沙市、郴州市、宜昌市、武汉市和襄阳市区县级平台数量排名靠前，分别拥有 22 个、12 个、8 个、7 个和 7 个存续发债区县级平台。区县级平台债券余额方面，长沙市、郴州市、郑州市、武汉市、株洲市区县级城投债余额位列前五，分别为 884.1 亿元、246.7 亿元、 170.1 亿元、132.0 亿元和 130.7 亿元，合计占比 55.2%。

　图表6：

　截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台数量较多 图表7：

　截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高 (个) 25

　县级 园区 (亿元)

　县级 园区

　河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近 私募债信息披露较少，需关注信息丌对称风险；从私募债占比来看，中南地区各省之间分

　化明显，河南、湖南、广西区县平台私募债占比显著较高。中南区县级平台私募债余额 1006 亿元，占比 36.3%。其中占比最高的是河南，达到 59.1%，其次是湖南、广西和湖北分别为 42.2%、29.1%和 12.5%，广东没有私募债余额。分地级市来看，私募债占比最高的是安阳市，达到 100%，其次是郑州市、株洲市和长沙市，占比分别为 83.8%、72.7% 和 50.7%，其余地级市私募债占比均低于 50%。从绝对值来看，长沙市、郑州市、郴州市和株洲市私募债余额超过 80 亿元，其中长沙市最高，达到 432 亿元。

　图表8：

　截至 6 月 22 日中南区县级平台私募债占比 图表9：

　截至 6 月 22 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高

　（亿元）

　1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600

　公募 私募 私募债占比（右）

　 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% （亿元）

　900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

　公募 私募 私募债占比（右）

　100%

　80%

　60%

　40%

　20%

　0% 400 200 0 广东

　广 河 湖 西 南 北 20% 10% 0% 湖南 安 郑 株 长 常 南 桂 平 郴 宜 黄 洛 岳 益 襄 湘 武 荆阳 州 洲 沙 德 阳 林 顶 州 昌 石 阳 阳 阳 阳 潭 汉 州市 市 市 市 市 市 市 山 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市

　河 河 湖 湖 湖 河 广 河 湖 湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖南 南 南 南 南 南 西 南 南 北 北 南 南 南 北 南 北 北

　1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 长 郴 郑 武 株 常 宜 岳襄 黄 荆 湘 邵 洛 黄 平 许 孝 桂 荆沙 州 州 汉 洲 德 昌 阳阳 石 州 潭 阳 阳 冈 顶 昌 感 林 门市 市 市 市 市 市 市 市市 市 市 市 市 市 市 山 市 市 市 市 市 湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 河 河 湖 广 湖南 南 南 北 南 南 北 南 北 北 北 南 南 南 北 南 南 北 西 北

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　中南区县级平台偿债压力较为分散，偿债高峰期在 2024 年左右，近两年考虑行权后偿债高峰为 2023 年。不考虑回售的情况下，2020-2021 年中南区县级城投债到期规模分别为 128.1 亿元、250.6 亿元，占存续债券余额总量的 4.6%、9.0%。若将含权债回售考虑在内， 2020-2021 年到期+回售规模达到 232.7 亿元、475.2 亿元，2020、2021 年占比提升至8.4%和 17.1%，短期偿债压力增加，到期高峰提前至 2023 年。

　考虑含权债回售的情况下，广西壮族自治区偿债高峰为 2021 年，债务短期化趋势较为显著，需关注短期流动性压力。广西 2020-2021 年区县级城投债到期占比分别为 0%和 42.5%， 存在债务短期化的趋势。从绝对值来看，湖南省 2020-2021 年区县级城投债到期规模较大， 达到 148.9 亿元、283.8 亿元，存在一定偿债压力。湖北存量城投债久期较长，到期高峰在 2024 年。

　图表10：

　中南地区区县级城投债到期压力较为分散 图表11：

　考虑含权债回售，广西到期高峰为 2021 年

　（亿元）

　800 700 600 500 400 300 200 100 0

　不考虑含权债回售 假设含权债全部回售

　（亿元）

　450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 广东省 广西壮族自治区 河南省 湖北省 湖南省 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快 区域研究是城投债研究的基础，对于区县这类低层级平台尤其重要。区域经济的稳定发展 有利于地方政府财力增长，增加筹措资源支持城投平台的能力。区县级地方政府行政级别

　较低，协调资源的能力本身较为有限；如经济增速放缓可能导致财力弱化，支持区域内城

　 投平台的能力边际弱化，因此更有必要关注区域经济发展水平和边际变化。

　中南地区 4 省 GDP 规模排名前 10，4 省 GDP 增速超过全国平均水平 2019 年中南地区省级经济体量有所分化，4 省 GDP 规模排名前 10。2019 年中南地区 6 省中有 4 省 GDP 规模位列全国前 10，其中广东、河南、湖北、湖南分别以 107671.1、 54259.2、45828.3、39752.1 亿元规模位居全国第 1、5、7、9 名，广西、海南 GDP 规模分别位列全国第 19、28 名，中南地区各省 GDP 规模差异较大。增速方面，4 省 GDP 增速高于全国平均水平

　6.1% ，分别为湖南（ 7.6% ）、湖北（ 7.5% ）、河南（ 7% ）、广东（ 6.2% ）， 广西、海南增速分别为 6.0%、5.8%，未达到全国平均水平，但是差距不大。

　广东、湖北 2019 年 GDP 规模较大，城乡居民可支配收入表现较好。根据中南六省统计局官网、国民经济发展公报、政府工作报告披露的数据，分别分析中南 6 省市 GDP 规模及增速、城镇居民人均可支配收入规模及增速和产业结构，广东、湖北 GDP 及城乡居民 可支配收入表现均较好；广西、海南 GDP 增速不及全国平均水平。河南、湖南 GDP 增速较高，但是城镇居民人均可支配收入较低。

　图表12：

　中南地区 2019 年 GDP 规模差异较大，广东排名各省第一

　（亿元）

　120,000

　100,000

　80,000

　60,000

　40,000

　20,000

　0

　总量 增速

　8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 广东 河南 湖北 湖南 广西 海南

　我们研究的样本主体为有存续城投债的区县（简称发债区县），中南地区

　6

　省市的县级区

　划数（含市辖区）合计 642 个，其中有存续城投债的区县有 134 个，湖南、湖北、河南、广东、广西、海南分别有 48、49、23、11、2、1 个发债区县。

　由于中南地区134 个发债区县中，部分发债区县2019 年经济数据未公布，最终样本中2019 年 GDP 数据涵盖湖南 41 个区县、湖北 37 个区县、河南 20 个区县、广东 10 个区县、广 西 2 个区县、海南 1 个区县，共 111 个发债区县；2019 年城镇居民人均可支配收入数据 涵盖湖南 43 个区县、湖北 28 个区县、河南 17 个区县、广东 5 个区县、海南 1 个区县， 共 94 个发债区县。由于广西、海南数据较少，因此暂不单独分列分析。

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18年GDP 19年GDP增速 15% 10%

　5%

　0% 雨 长 浏 岳 宁 开 望 湘 湘 汨 花 沙 阳 麓 乡 福 城 潭 乡 罗区 县 市 区 市 区 区 县 市 市 长沙 长沙 长沙 长沙 长沙 长沙 长沙 湘潭 湘潭 岳阳市 市 市 市 市 市 市 市 市 市

　湖南发债区县 2019 年 GDP 显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大 湖南发债区县 2019 年 GDP 规模分化明显，长沙市下辖的发债区县经济体量普遍较大。郴州、邵阳以及湘西部分发债区县经济体量较小，区域经济实力较弱。从 2019 年城镇人均可支配收入来看，湖南发债区县居民富裕度普遍较低，仅长株潭部分发债区县较为富裕。

　高 GDP 规模区县主要集中在长沙市，低 GDP 规模区县主要集中在郴州市。41 个数据可得发债区县中，26 个区县 2019 年 GDP 体量高于 300 亿元。2019 年 GDP 规模最高的区县为雨花区（2076 亿元）、长沙县（1710 亿元）、浏阳市（1409 亿元）、岳麓区（1288 亿元）、宁乡市（ 1069

　亿元）、开福区（ 1006

　亿元），高

　GDP

　规模的区县集中在长沙市。

　GDP 规模最低的区县为武陵源区（46.3 亿元）、汝城县（87 亿元）、凤凰县（88 亿元）、韶山市（ 92.3

　亿元）、嘉禾县（ 141

　亿元）、临武县（ 142.2

　亿），低

　GDP

　规模区县主要集中在郴州市。

　湖南 GDP 增速普遍高于全国平均水平，但是相比 18 年出现下滑，GDP 增速较高的发债区县集中在常德、长沙。

　19

　年湖南

　GDP

　增速最高区县为邵阳市邵东县（ 10.0% ）、常德市桃源县（ 9.7% ）、长沙市浏阳市（ 9.2% ）、常德市鼎城区（ 8.9% ）、长沙市岳麓区（ 8.8% ）、

　长沙市望城区（ 8.8% ）、长沙市宁乡市（ 8.5% ），增速较高地级市集中在常德、长沙。湖 南数据可得的 41 个发债区县中有 37 个 2019 年 GDP 增速超过全国平均增速，仅四个区 县低于全国平均增速，分别是湘西土家族苗族自治州凤凰县（ 5.8% ）、邵阳市新邵县（ 5.2% ）、益阳市沅江市（ 3.9% ）、株洲市石峰区（ 1.3% ）。

　 图表13：

　2019 年 GDP 体量较大的发债区县集中在长沙市 图表14：

　2019 年 GDP 体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地

　 （亿元）

　19年GDP （亿元）

　19年GDP 18年GDP 200 150 100 50 0 19年GDP增速 18年GDP增速 10% 8% 6% 4% 2% 0% 沅 君 武 陵 山 冈 县 区 市 新

　临

　 嘉 韶邵

　武

　 禾 山县 县 县 市 凤 汝 武 凰 城 陵 县 县 源区 怀化 岳阳 邵阳 邵阳 郴州 郴州 湘潭 恩施 郴州 张家 市 市 市 市 市 市 市 市 市 界 市

　 用 2019 年城镇人均可支配收入度量区域居民富裕程度，湖南发债区县居民富裕度普遍低于全国均值，仅长株潭下辖发债区县区民较为富裕；但湖南发债区县居民收入增速普遍较

　高。2019 年城镇居民年均可支配收入数据可得的 43 个湖南发债区县中，35 个低于 42359 元的全国平均值；最高的 5 个分别为长沙市雨花区（59375 元）、长沙市芙蓉区（59033 元）、长沙市岳麓区（58948 元）、长沙市开福区（58334 元）、长沙市望城区（51213 元）， 全部位于长沙市，最高的10

　个中有9

　个位于长株潭地区。增速方面，怀化市沅陵县（ 9.5% ）、娄底市冷水江市（ 9.2% ）、邵阳市邵东市（ 9.0% ）、常德市桃源县（ 9.0% ）城镇居民人均 可支配收入增速较高，张家界市武陵源区（7.8%）较低。已公布的 38 个区县城镇居民人 均可支配收入增速中有 37 个区县增速大于全国平均水平，城镇居民人均可支配收入增长相对较快。

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表15：

　长沙市发债区县 2019 年城镇居民收入较高

　（元）

　19年城镇居民可支配收入 19年城镇居民可支配收入增速

　湖南部分发债区县第一产业占比高，产业结构仍待优化。湖南 38 个公布 19 年产业结构数据的发债区县中，11 个发债区县第一产业占比大于 15%，其中岳阳市华容县、益阳市沅江市、邵阳市新邵县、常德市桃源县第一产业占比大于 20%，产业结构仍待优化调整。

　湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大 从 2019 年经济数据来看，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县 GDP 规模较大、增速较高， 富裕程度也相对较高；经济实力较弱的发债区县则分散在各个地级行政区中。总体来看， 湖北以武汉为中心，以襄阳、宜昌为双副中心的“一主两翼”发展格局凸显。

　武汉、襄阳、宜昌下辖发债区县 2019 年 GDP 规模较大，低 GDP 规模区县分布相对分散。数据可得的 37 个发债区县中，30 个区县 2019 年 GDP 规模大于 300 亿元。2019 年 GDP 规模最高的发债区县为武汉市江岸区（1335.9 亿元）、武汉市洪山区（1044 亿元）、武汉市黄陂区（900 亿元）、省直辖仙桃市（869 亿元）、襄阳市枣阳市（705 亿元）。篇幅所限， 图表 16 仅列示了湖北 2019 年 GDP 规模排名前 20 的发债区县，其中 4 个属于武汉、4 个属于襄阳、5 个属于宜昌。GDP 规模最低的发债区县为郧阳区（131 亿元）、孝昌市县 （ 139

　亿元）、石首市（ 224

　亿元）、安陆县（ 251

　亿元），低

　GDP

　规模发债区县分布相对分散。

　湖北 GDP 增速较高的发债区县集中在宜昌，多数发债区县 GDP 增速均丌低于全国平均水平。

　19

　年湖北 GDP

　增速最高的发债区县为荆州市荆州区（ 10.1% ）、宜昌夷陵区（ 9.4% ）、

　荆州市松滋市（ 9.4% ）、宜昌宜都（ 9.3% ）、宜昌枝江（ 9.2% ）、荆州洪湖（ 8.7% ）、咸宁市赤壁市（ 8.7% ），增速较高的发债地级市集中在宜昌及荆州。荆州市、宜昌市有多地区

　19 年 GDP 增速较 18 年 GDP 上升幅度明显，其中荆州市荆州区 19 年增速较 18 年提高 2.1pct，洪湖市较 18 年提升 0.3pct。宜昌市下辖的夷陵区、宜都市、枝江市 19 年 GDP 增速分别较 18 年提升 1.9pct、1.6pct、0.7pct。统计区县中，仅孝感市孝昌县（6.0%）低于全国平均水平，其他发债区县经济增速均超过全国平均水平。

　70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 9.2% 9.0% 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 7.6% 雨

　 芙

　岳

　开

　望

　浏

　韶花

　 蓉

　麓

　福

　城

　阳

　山区 区 区 区 区 市 市 醴陵市 攸县 云溪区 长沙市 长沙市 长沙市 长沙市 长沙市 长沙市 湘潭市 株洲市 株洲市 岳阳市

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表16：

　2019 年湖北排名前 20 的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌 图表17：

　2019 年低 GDP 规模区县分布相对分散

　（亿元）

　19年GDP 18年GDP 19年GDP 18年GDP （亿元）

　1,500

　 1,000

　 500

　 0 19年GDP增速 18年GDP增速 10%

　8%

　6%

　4%

　2%

　0% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19年GDP增速 18年GDP增速

　京 蔡 东 宜 荆 松 应 广 伍 武 洪 南 嘉 蕲 安 石 孝 郧山 甸 宝 城 州 滋 城 水 家 穴 湖 漳 鱼 春 陆 首 昌 阳市 区 区 市 区 市 市 市 岗 市 市 县 县 县 市 市 县 区 区

　荆 武 荆 襄 荆 荆 孝 随 宜 黄 荆 襄 咸 黄 孝 荆 孝 十门 汉 门 阳 州 州 感 州 昌 冈 州 阳 宁 冈 感 州 感 堰市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

　 从已公布发债区县经济数据来看，若以人均可支配收入度量区域富裕程度，黄石市、宜昌市、荆州市下辖区县城镇居民人均可支配收入在湖北已披露发债区县中较高，多数发债区县城镇居民人均可支配收入低于全国平均水平。2019

　 年全国城镇居民人均可支配收入为 42359 元，湖北已披露发债区县中，城镇居民人均可支配收入最高为黄石市大冶市（42814 元），最低为十堰市郧阳区（ 30230

　 元）。增速方面，宜昌市夷陵区（ 10.7% ）、宜昌市远安县（ 10.3% ）、荆州市洪湖市（ 10.2% ）、荆州市荆州区（ 10.1% ）、襄阳市谷城县（ 10.0% ）

　城镇居民人均可支配收入增速较高。已公布的 28 个发债区县中，21 个发债区县城镇居民 人均可支配收入增速均大于全国均值，横向来看，城镇居民人均可支配收入增长相对较快。

　 图表18：

　黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高 图表19：

　低城镇居民收入区县分布相对分散 19年城镇居民可支配收入 （元）

　（元）

　19年城镇居民可支配收入 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 19年城镇居民可支配收入增速

　 大 西 宜 夷 荆 东 蔡 枣 老 远 谷 安 宜 潜 冶 陵 都 陵 州 宝 甸 阳 河 安 城 陆 城 江 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 36,000

　34,000

　32,000

　30,000

　28,000 19年城镇居民可支配收入增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 市 区 市 区 区 区 区 市 口 县 县 市 市 市 市 黄 宜 宜 宜 荆 荆 武 襄 襄 宜 襄 孝 襄 省 仙

　松

　武 桃

　滋

　穴 市

　市

　市 赤 南

　石

　洪壁 漳

　首

　湖市 县 市 市 嘉 监

　广

　郧鱼 利

　水

　阳县 县 市 区 石 昌 昌 昌 州 门 汉 阳 阳 昌 阳 感 阳 直 省直荆州黄冈咸宁襄阳荆州荆州咸宁荆州随州十堰

　市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 辖 辖 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市

　 湖北部分发债区县 2019 年产业结构中第一产业占比较高。湖北 10 个公布 19 年产业结构数据的发债区县中，有 4 个区县第一产业占比在 15%以上，其中洪湖市第一产业占比达到 27.2%。

　老河口市 襄阳 市

　谷城县

　襄阳 市

　西陵区

　宜昌 市

　赤壁市

　咸宁 市

　当阳市

　宜昌 市

　夷陵区

　宜昌 市

　枝江市

　宜昌 市

　天门市

　省直 辖

　汉川市

　孝感 市

　宜都市

　宜昌 市

　大冶市

　黄石 市

　襄州区

　襄阳 市

　枣阳市

　襄阳 市

　潜江市

　省直 辖

　硚口区

　武汉 市

　仙桃市

　省直 辖

　黄陂区

　武汉 市

　洪山区

　武汉 市

　江岸区

　武汉 市

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　 1,000 19年GDP增速 18年GDP增速 12% 800 10% 8% 600 6% 400 4% 200 2% 0 0% 禹 巩 长 新 二 济 新 林 荥 涧 襄 登 伊 中 辉 孟 孟 西 西 上州 义 葛 郑 七 源 密 州 阳 西 城 封 川 牟 县 州 津 平 峡 街市 市 市 市 区 市 市 市 市 区 县 市 县 县 市 市 县 县 县 区 许 郑 许 郑 郑 省 郑 安 郑 洛 许 郑 洛 郑 新 焦 洛 驻 南 郑昌 州 昌 州 州 直 州 阳 州 阳 昌 州 阳 州 乡 作 阳 马 阳 州市 市 市 市 市 辖 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 店 市 市

　河南发债区县经济体量普遍较小 从已公布的发债区县数据来看，河南发债区县 2019 年 GDP 规模总体较小，GDP 增速多数高于全国平均水平，已公布发债区县城镇可支配收入多数低于全国平均水平。

　河南 2019 年 GDP 规模较大的发债区县集中在郑州、许昌，低 GDP 规模发债区县分布分散。发债区县 2019 年 GDP 全部低于 1000 亿元，经济体量普遍较小。2019 年 GDP 数据可得的发债区县中，许昌禹州市（833 亿元）、郑州巩义市（801 亿元）、许昌长葛市（776 亿元）、郑州新郑市（720 亿元）、郑州二七区（700 亿元）为河南 GDP 规模最高的发债区县，高 GDP 发债区县集中在郑州市、许昌市，无 GDP 规模过千亿元的发债区县，经济体量普遍较小。郑州市上街区（158.5 亿元）、南阳市西峡县（251.2 亿元）、驻马店西平县（261.8 亿元）、洛阳市孟津县（336 亿元）、焦作孟州市（374 亿元）2019 年 GDP 规模较小，低 GDP 规模发债区县分布分散。

　河南发债区县

　 GDP

　 增速多数高于全国平均水平。

　新乡市辉县市（ 10.6% ）、许昌禹州市

　（ 7.8% ）、济源市（ 7.8% ）、郑州市二七区（ 7.4% ）、驻马店市西平县（ 7.2% ）为河南

　2019年 GDP 增速最高的 5 个发债区县，多数发债区县 GDP 增速高于全国 GDP 增速；GDP 增速较低的发债区县集中在郑州市、洛阳市，增速较低的发债区县有郑州市登封市（ 1.6% ）、郑州荥阳市（ 4.1% ）、洛阳市孟津县（ 4.3% ）。

　 图表20：

　郑州市 GDP 规模体量大，低 GDP 规模发债区县分布分散 19年GDP（亿元）

　18年GDP（亿元）

　（亿元）

　2019 年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州，较低的区县主要集中在驻马店， 多数发债区县城镇居民人均可支配收入低于全国平均水平。分地区来看，郑州二七区 （45133 元）、省直辖济源市（36039 元）、郑州新郑市（35991 元）、郑州荥阳市（35757 元）、郑州新密市（35680 元）是河南 2019 年城镇居民人均可支配收入最高的发债区县， 居民富裕度较高的发债区县多属于郑州市，但除郑州市二七区外，都低于全国城镇居民人均可支配收入平均值 42359 元。城镇居民人均可支配收入较低的发债区县有驻马店市西平县（27556 元）、许昌市襄城县（30391 元）、平顶山汝州市（30903 元）等。

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表21：

　2019 年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州 （元）

　19年城镇居民可支配收入（元）

　19年城镇居民可支配收入增速

　 广东发债区县 GDP 规模较大，居民收入较高 广东发债区县 GDP 规模总量较高，全省 GDP 超过 10 万亿,成为全国第一个突破十万亿大 关的省份。从已披露发债区县数据来看，广东城镇居民人均可支配收入规模分化大，富裕

　地区集中在广深地区，但增速普遍在 8%以上，各发债区县增速均衡。

　从 2019 年 GDP 规模来看，广深佛地区发债区县 GDP 规模普遍较大，梅州市下辖发债区县 GDP 规模较小。2019 年数据可得的广东省发债区县中，4 个发债区县 GDP 规模在千亿之上，分别是深圳龙岗区（4686 亿元）、佛山南海区（3177 亿元）、广州番禺区（2080 亿元）、佛山禅城区（ 1920

　亿元），高

　GDP

　发债区县集中在广深佛地区。低

　GDP

　发债区县中，梅州市兴宁市（183.5 亿元）、梅州市梅县区（204 亿元）以及广州市白云区（229 亿元）位列后三位。

　半数发债区县 19 年 GDP 增速较 18 年上升，高增速发债区县多集中在广深佛地区，低增速发债区县多集中在梅州。广东 2019 年 GDP 增速最高的发债区县为佛山市南海区 （ 13.1% ），紧随其后的是广州市白云区（ 9% ）、深圳市龙岗区（ 8.1% ）、肇庆四会（ 6.9% ）、江门鹤山（ 6.5% ）、佛山禅城区（ 6.4% ），高增速地区多位于广深佛地区。半数发债区县

　2019

　年

　GDP

　增速相对

　2018

　年出现上升，上升最多的发债区县为佛山市南海区（ 13.08% ）， 较 2018 年增速大幅上升 6.9pct。广东梅州市 GDP 增速（1%）远低于全国平均水平，梅 州市

　2

　个发债区县

　GDP

　增速均不及

　4% ，分别为梅县区（ 3.8% ）、梅州市兴宁市（ 3.2% ）， 距全国平均水平相差甚多。

　50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 二 济

　新

　荥

　新

　巩

　西

　禹

　登

　孟

　中

　林

　孟

　长

　汝

　襄

　西七 源

　郑

　阳

　密

　义

　峡

　州

　封

　州

　牟

　州

　津

　葛

　州

　城

　平区 市 市 市 市 市 县 市 市 市 县 市 县 市 市 县 县 郑州省直郑州郑州郑州郑州南阳许昌郑州焦作郑州安阳洛阳许昌平顶许昌驻马市 辖 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 山市 市 店市

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　 龙岗区 南海区 番禺区 禅城区 高要区 四会市 鹤山市 白云区 梅县区 兴宁市 深圳市 佛山市 广州市 佛山市 肇庆市 肇庆市 江门市 广州市 梅州市 梅州市

　图表22：

　高 GDP 发债区县集中于广深佛地区，梅州市 GDP 规模最低

　（亿元）

　19年GDP 18年GDP 19年GDP增速 18年GDP增速5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

　14%

　12%

　10%

　8%

　6%

　4%

　2%

　0%

　 从已公布的区县数据来看，广东各发债区县城镇居民人均可支配收入内部分化大，广深地区远远高于全国平均水平，梅州市梅县区城镇居民人均可支配收入水平较低且增速低。分 地区来看， 2019

　年城镇居民人均可支配收入较高的发债区县为广州白云区（ 66302

　 元），

　广州深圳整体较为富裕，最低为梅州市梅县（35084 元）。增速方面，各发债区县基本在 7%~8% 之间，最高为广州白云区（ 8.5% ），最低为梅州市梅县区（ 7% ）。

　 图表23：

　城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡

　（元）

　19年城镇居民可支配收入 19年城镇可居民支配收入增速

　广东发债区县产业结构普遍较为发达，二三产业占比较高。从 2019 年产业结构来看，广东发债区县第一产业占比较低，第二、第三产业比重较高，如广州市白云区产业结构为 3.0:52.8:44.2，广州市番禺区为 1.6:35.1:63.3，佛山市禅城区为 0.0:36.2:63.8。

　70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10% 8%

　6%

　4%

　2%

　0% 白云区 番禺区 四会市 鹤山市 梅县区

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　中南 6 省中广东财政实力一枝独秀 2019 年中南地区 6 省份中，广东一般公共预算收入规模一枝独秀，不其他省份分化较大。

　31

　省区市中，中南地区

　6

　省区

　2019

　年一般公共预算收入规模排名依次为广东（第

　1 ）、

　河南（第

　8 ）、湖北（第

　10 ）、湖南（第

　13 ）、广西（第

　22 ）、海南（第

　28 ）。广东省

　2019年一般公共预算收入占 31 个省市区的 12.5%，而最少的海南省仅占比 0.8%，中南地区 6 省份分化较大。

　中南地区 6 省 2019 年一般公共预算收入增速多数较高，除湖北外排名均较靠前。从 2019 年一般预算收入增速来看，中南地区除湖北外的 5 省区均较为靠前，其中海南、广西一般 公共预算收入水平较低但增速较快。

　图表24：

　中南地区中，广东 2019 年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一

　25%

　20%

　15% 19年一般预算收入（右）

　19年一般预算收入增速(考虑减税降费）

　19年预算收入增速(剔除减税降费，同口径）

　18年一般预算收入增速

　11.9%

　 （亿元）

　14,000

　12,000

　10%

　6.6% 7.2%

　 7.7% 13.6% 11.8%

　12.6%

　 7.9% 10,000

　8,000 5%

　0%

　-5%

　-10%

　 2.1% 5.5%5.2%

　6,000

　4,000

　2,000

　-15% 0 吉 重 宁 西 甘 黑 北 山 上 辽 福 江 陕 贵 山 湖 新 青 云 四 安 广 江 湖 河 浙 河 广 海 内 天林 庆 夏 藏 肃 龙 京 东 海 宁 建 苏 西 州 西 北 疆 海 南 川 徽 东 西 南 北 江 南 西 南 蒙 津 江 古 注：标注*的省份仅公布剔除减税降费后的同口径增速，我们根据 18、19 年数据测算名义增速

　中南地区 6 省份 2019 年调整后债务率内部差异较大，广东、河南、海南调整后债务率较低，广西、湖北、湖南调整后债务率较高。31 个省份中，广东的 2019 年债务率处于全国第四低的水平、调整后债务率处于第二低的水平，债务压力小；河南和海南 2019 年调整 后债务率均在 110%以下，债务压力较小；广西、湖北、湖南 3 省份的城投有息负债较高， 导致其调整后债务率排名明显高于债务率排名，在全国各省中排名较为靠前，分别位列第

　5、第 6、第 9 位，债务压力较大。

　*

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表25：

　2019 年中南 6 省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率排名靠前

　单位：

　亿元 全省一般公共预算收入

　①

　中央预算补助收入

　②

　一般公共预算上解支出

　③

　政府性基金收入

　 ④

　中央政府性基金预算补助收入

　⑤

　地方政府性基金预算上解支出

　⑥

　19年综合财力

　 ①+②-③ +④+⑤- ⑥

　政府性债务余额 城投债有息负债 19 年债务率 19 年调整后债务率

　天津 2,410

　524

　1,431 4

　 4,370 4,959 12,400 113%

　397%

　江苏 8,802

　2,197 394 9,250 37

　19,893 14,878 48,457 75%

　318%

　重庆 2,135

　1,883 49 2,248 73

　6,290 5,604 11,861 89%

　278%

　贵州 1,767

　3,037 33 1,711 34

　6,515 9,673 8,101 148%

　273%

　广西 1,812

　3,092 46 1,699 44

　6,601 6,355 9,440 96%

　239%

　湖南 3,007

　3,691 68 2,994 53

　9,677 10,175 11,807 105%

　227%

　云南 2,074

　3,810 5

　1,591 50

　7,519 8,108 8,582 108%

　222%

　浙江 7,048

　1,232 350 10,608 42

　18,579 12,310 26,433 66%

　209%

　湖北 3,388

　3,420 79 3,475 64

　10,267 8,040 13,099 78%

　206%

　江西 2,487

　2,119 11 2,537 26

　7,159 5,351 9,223 75%

　204%

　四川 4,071

　5,156 80 4,181 64

　13,391 10,577 16,136 79%

　199%

　陕西 2,288

　2,640

　1,860 29

　6,817 6,533 6,734 96%

　195%

　新疆 1,577

　3,322 124 528 52

　5,355 4,628 5,223 86%

　184%

　福建 3,053

　1,073

　2,570 16

　6,711 7,032 5,206 105%

　182%

　吉林 1,117

　2,293 20 665 13

　4,067 4,345 2,632 107%

　172%

　安徽 3,183

　3,374 99 3,374 34

　9,866 7,936 8,891 80%

　171%

　青海 282 1,333 3

　245 13

　1,870 2,102 977 112%

　165%

　辽宁 2,652

　2,580 116 1,242 18

　6,376 8,884 1,614 139%

　165%

　宁夏 424 890 5

　118 8

　 1,435 1,655 654 115%

　161%

　内蒙古 2,060

　2,642 30 637 88

　5,398 7,307 874 135%

　152%

　山东 6,527

　2,967 243 6,743 60

　16,053 13,128 10,264 82%

　146%

　黑龙江 1,263

　3,074 22 378 17

　4,708 4,749 1,809 101%

　139%

　北京 5,817

　1,111 138 2,216 6

　6

　9,007 4,964 6,569 55%

　128%

　甘肃 850 2,681 5

　519 17

　4,062 3,110 2,048 77%

　127%

　河北 3,743

　3,043 63 3,329 23

　10,075 8,754 2,960 87%

　116%

　山西 2,348

　1,759 23 1,186 15

　5,285 3,550 2,350 67%

　112%

　河南 4,042

　4,299 27 4,080 31

　12,424 7,909 5,959 64%

　112%

　海南 814 905

　456 12

　2,188 2,231 65 102%

　105%

　上海 7,165

　900 277 2,418 22

　10,228 5,722 4,212 56%

　97%

　广东 12,651

　1,993 483 6,112 61

　20,335 11,957 6,758 59%

　92%

　西藏 222 1,901 0

　75 11

　2,209 251 346 11%

　27%

　 注：城投有息负债为 2019 年报数据；债务率=政府性债务余额/综合财力，调整后债务率 =（政府性债务余额+城投债有息负债）/综合财力 =

　 中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显 2019 年一般预算收入较高的发债区县集中在广东 由于少数区县 2019 年财政数据尚未披露，最终样本中 2019 年一般预算收入及增速分别 覆盖湖南、湖北、河南、广东、广西、海南的发债区县数量为 46、35、16、9、1、1，共 108 个区县；2018 年综合财力、债务率、调整后债务率覆盖湖南、湖北、河南、广东、广西、海南的发债区县数量为 38、45、21、9、2、1 共 116 个发债区县。总体来说，财政数据关键指标覆盖样本数较高，数据缺失的影响较小。

　2019 年一般预算收入较高的区县主要集中在广东，其余省份发债区县的 2019 年一般预算 收入多在 50 亿元以下。108 个样本区县中，从整体上看，超过 7 成区县 2019 年一般预 算收入小于 30 亿元，一般预算收入 50 亿元以上的区县占比低于 15%。分省市看，广东 已出数据的 7 个区县的平均一般公共预算收入达到了 68.5 亿元，第二名河南 15 个区县平 均一般公共预算收入为 31.6 亿元，湖北、湖南区县平均一般公共预算收入分别为 21.2 亿 元和 25.0 亿元。而海南儋州市一般公共预算收入为 20.6 亿元，广西宁明县仅为 2.9 亿元。

　固定收益研究/专题研究 | 2020 年 06 月 23 日

　图表26：

　广东发债区县 2019 年一般预算收入整体更高 图表27：

　除广东外多数发债区县 2019 年一般预算收入低于 50 亿元 (0,30) (个) (亿元) [30,50) [50,100) [100,1200) 70

　区县19年预算收入平均值（右）

　30 60 50 20 40 30 10 20 10 0 0 广东 河南 湖南 湖北 海南 广西

　100%

　80%

　60%

　40%

　20%

　0% (0,30) [30,50) [50,100) [100,1200)

　广东 河南 湖北 湖南 海南 广西

　注：将各区县 19 年一般预算收入分为 4 个区间 注：将各区县 19 年一般预算收入分为 4 个区间，单位亿元

　 广东、广西、海南三省区发债区县 19 年一般预算增速为负的比例较高 我们梳理了中南地区 6 省市有城投平台且披露了 2019 年一般公共预算收入增速的 108 个区县， 70% 的区县一般预算收入增速集中在 [0,5%) ， [5%,10%) 两个区间内，而增速进入负

　值区间的区县占 11.2%。其中海南儋州区、广西宁明县 2019 年一般公共预算收入增速为负，广东发债区县一般预算收入增速为负的占比为 28.6%。

　图表28：

　广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高 图表29：

　广东 19 年一般预算...