农林牧渔行业非洲猪瘟疫情进展及生猪价格走势研判
来源：澳大利亚 发布时间：2020-09-08 点击：
非洲猪瘟疫情发生频度和持续时间超预期
非洲猪瘟疫情已发生 87 起，持续 4 月之久
据农村农业部公告，截至 2018 年 12 月 9 日，非洲猪瘟（African Swine Fever，ASF）
已发生 87 起，发病猪场存栏量 100446 头生猪，发病 7122 头，死亡 5433 头。11 月 23
日，农业农村部畜牧兽业局新闻发布会透露：累计扑杀生猪 60 万头。自 8 月 1 日首次发生
非洲猪瘟疫情以来，已持续 4 个月之久。全国有 21 个省（直辖市）发生非洲猪瘟疫情，其
中，首次发生疫情的辽宁省已累计发生 14 起；其次是安徽省发生 9 起。疫情发生后，有关
部门及时对疫区进行了封锁。截至 12 月 9 日，已有 10 个省 28 个疫点地区按规定解除了封锁。
图 1：全国非洲猪瘟情形
黑龙江吉林辽宁内蒙古天津
黑龙江
吉林
辽宁
内蒙古
天津
山西
陕西 河南
安徽
四川
湖北
重庆
浙江
湖南
江西
贵州
福建
云南
█ 非洲猪瘟疫区省份(禁止调运)
█ 非洲猪瘟疫区省份(已解禁)
█ 无疫情无禁运省份
资料来源：农村农业部，研究
非洲猪瘟疫情短期内可能难以彻底消除
非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒引起的猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，以高热、网状内皮系统出血和高死亡率为特征。世界动物卫生组织（OIE）将其列为法 定报告动物疫病，中国将其列为一类动物疫病。
非洲猪瘟病死率非常高，强毒力毒株可导致猪在 4～10 天内 100%死亡， 中等毒力毒株造成的病死率一般为 30%～50%，低毒力毒株仅引起少量猪死亡。家猪感染非洲猪瘟病毒的潜伏期为 15 天，发病的季节性不明显。
非洲猪瘟的主要传染源有：感染非洲猪瘟病毒的家猪、野猪（包括病猪、康复猪和隐性感染猪）和钝缘软蜱。传播途径主要通过接触非洲猪瘟病毒感染猪或非洲猪瘟病毒污染物（泔水、饲料、垫草、车辆等）传播，消化道和呼吸道是最主要的感染途径；也可经钝缘软蜱等媒介昆虫叮咬传播。
图 2：非洲猪瘟传播途径
资料来源：光明网，研究
非洲猪瘟具有明显的早期发现难、预防难等特点。现实中，生猪感染后，潜伏期内不表现临床症状，但病毒可由这些尚不为人知的病猪及其产品通过市场交易、屠宰人员工具携带、长途调运、接触传播、餐厨剩余物饲喂等多种途径传播。
1921 年非洲猪瘟首次在肯尼亚发现，迄今已经有 60 多个国家发生，只有 13 个国家
根除了疫情，根除时间多为 5-36 年，给世界生猪养殖业造成较大危害。目前，非洲猪瘟尚没有特效药、没有疫苗。
鉴于非洲猪瘟上述特点，然中国政府对非洲猪瘟防控举措有效，但短期内根除疫情难度较大。进入 12 月，非洲猪瘟疫情仍有多点发生。
虽然官方公布非洲猪瘟疫情扑杀生猪 60 万头以上，但我们预计实际产能消耗可能超预期。非洲猪瘟疫情持续发生，生猪调运受限（包括种猪、母猪、仔猪），疫区养殖受到限制，疫区生猪养殖处于停滞或减少状态。
国家爆发时间疫情的影响和扑杀情况西班牙1960
国家
爆发时间
疫情的影响和扑杀情况
西班牙
1960 年代
4 次非洲猪瘟大流行，数百个成规模的养猪场被感染，1977 年曾紧急宰杀生猪 30 多万头，补贴养殖户 700
多万美元，此后三年，又紧急宰猪 60 多万头，截至 1982 年直接防治计划总共花费的费用已接近 2 亿美元
古巴
1971 年
哈瓦那省 50 多万头生猪全部宰杀
马其他
1978 年
国内所有生猪全被扑杀，给国民经济造成的损失（包括间接的损失）估计达 4500 万美元，开创了一个国家
为消灭一种传染病而全面扑杀一种家畜的先例
海地
1978 年
1978 年时海地有 120 万到 160 万只猪，在首例疫情 1 个月之内，海地的猪就已降至大约 60 万只，最后在
美国的干预下将全国生猪扑杀
圣多美和
普林西比
1979 年
国内所有生猪全被扑杀
古巴
1980 年
关塔那摩州 17 万头猪全部被扑杀
多美尼加
1980 年
屠宰的猪和病死的猪总数达 140 万头
喀麦隆
1982 年
国内所有生猪全被扑杀
科特迪瓦
1996 年
共计 30%的猪只死亡
贝宁
1997 年
1997-1999 年的疫情，共计导致 35 万头生猪死亡，另外还扑杀了 4.2 万头生猪
马达加斯
加
1997 年
约 50%的猪只死亡
格鲁吉亚
2007 年
非洲猪瘟扩散至格鲁吉亚的 56 个行政区（共 61 个行政区），造成 8 万多头生猪因病死亡或被紧急扑杀
俄罗斯
2007 年
近 10 年来，在俄 46 个地区超过 1000 例 ASF 爆发，造成大约 80 万头猪死亡，造成的直接经济损失达到 50
亿卢布（1 美元约合 59 卢布），间接经济损失则高达数百亿卢布
资料来源：新闻及资料整理，农村农业部，研究
1.2 防疫途径难度大，形势严峻下短期疫情难以消除
目前官方还未公布非洲猪瘟疫情的传播渠道，由于防疫途径不明确，也导致非洲猪瘟疫情存在较大的防疫难度，从刚开始主要为泔水猪以及小规模猪场被传染，发展到规模化猪场也被传染，目前来看我国非洲猪瘟疫情防疫形势较为严峻，预计短期内难以消除。
借鉴其他国家非洲猪瘟的情况来看，疫情的持续时间较长，短期内很难消除，对该国生猪养殖行业造成重大的经济损失。很多国家采取大面积的扑杀生猪，甚至是全国生猪都扑杀，这样才能较好的解决疫情，但全国扑杀通常在较小的国家。以俄罗斯为例，从 2007
年首次发生非洲猪瘟疫情以来，疫情持续时间已经达11 年，已经在46 个地区发生超过1000
例，造成了超过 80 万头生猪死亡，造成了重大的经济损失，但目前仍没有彻底根除。
图 3：非洲猪瘟疫情月度发生数(单位：起)
2726
27
26
22
7
5
25
20
15
10
5
0
2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12
资料来源：农村农业部，研究
疫情引发生猪养殖产能进入实质性减少期
非洲猪瘟疫情的持续多点频发，已经并进一步减少生猪养殖规模，生猪养殖产能利用率下降，未来供给减少。具体体现：①生猪扑杀减少存栏量（包括母猪和仔猪）；②疫区封闭导致生猪养殖难以延续（生猪及产品调运困难）；③疫区价格低迷导致养殖亏损，生猪养殖难以为继
疫区生猪扑杀减少存栏量
按照原农业部《非洲猪瘟疫情应急预案》规定：非洲猪瘟疫情发生后，疫情发生所在地的县级人民政府依法及时组织扑杀和销毁疫点内的所有猪只，并对所有病死猪、被扑杀猪及其产品进行无害化处理。
根据农业部公布的数据，截止 11 月 22 日，中国已经因为非洲猪瘟扑杀了 60 万头生猪以上。相对于年出栏.6.8 亿的出栏量而言，扑杀量占比并不高，对生猪产能的减少影响有限。国家对生猪扑杀也给予一定的补偿。但我们预计实际因非洲猪瘟而减少的生猪可能超预期。
安全隔离区疑似（含可疑）非洲猪瘟生产母猪育肥猪（
安全隔离区
疑似（含可疑）非洲猪瘟
生产母猪
育肥猪（150kg 以上）
育肥猪（100-150kg（含））育肥猪（40-100kg（含））架子猪（25-40kg(含））
仔猪 25kg(含)以下
补助标准
处理
补助标准
1200 元/头
无害化处理
生产母猪
1200 元/头
1200 元/头
可收储或销售
800 元/头
可收储或销售
育肥猪（100kg 以上）
1200 元/头
500 元/头
可收储或销售
育肥猪（40-100kg（含））
800 元/头
300 元/头
无害化处理
架子猪（25-40kg(含））
500 元/头
200 元/头
无害化处理
仔猪 25kg(含)以下
300 元/头
资料来源：财政部，研究
疫区因调运限制被动“去产能”
非洲猪瘟疫情发生后，农村农业部先后发布了《关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知》（2018.8.31）、《关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知》
（2018.9.11），规定：发生疫情的省（自治区、直辖市，简称“省“）受威胁区以外地区 生猪及其产品的调运按照以下规定执行：限制省内生猪调运；发生 2 起及以上疫情省市，
暂停生猪调出；规范生猪产品调运，发生 2 起及以上疫情省市县，暂停所辖地区生猪产品调出；与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。非洲猪瘟发生以来，先后有 29 个省份因发生疫情或邻近省暂停跨省调运。目前全省解禁只有江苏、河南、天津。
生猪调运限制极大地抑制了或减少了疫区生猪养殖产能利用。近年来，中国生猪养殖” 北移西进“，本地区生产与消费并不完全匹比。东北、华北、华中成为主要生猪调出地区， 华东、华南、西南成为主要生猪调入地区。通过生猪调运平衡供求、平滑区域间价差。目前，中国生猪流通依然以经纪人为主，经纪人从养殖户收猪，再转卖给屠宰企业，非洲猪瘟疫情发生之后，生猪（有些地方跨市）调运受到限制，生猪原有的流通体系被打破，原本统一的生猪市场实际被分割成各省的区域市场，调出区与调入区生猪价格分化明显。
疫点和疫区应扑杀范围内所有猪死亡或扑杀完毕，并按规定进行消毒和无害化处理 6 周后，经疫情发生所在地的上一级兽医主管部门组织验收合格后，由所在地县级以上兽医主管部门向原发布封锁令的人民政府申请解除封锁，由该人民政府发布解除封锁令，并通报毗邻地区和有关部门。解除封锁后，疫点和疫区应扑杀范围内应至少空栏 6 个月。
图 4：部分疫区与非疫区生猪价格分化比较(单位：元/公斤)
20.00
18.87
18.00
16.00
14.00
16.7
15.64
13.02
12.00
10.00
8.00
11.52
10.32
9.83
9.39
2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12
全国 辽宁 浙江 河南 广东 吉林 四川 黑龙江
资料来源：布瑞克咨询，研究
值得关注的是：种猪、仔猪调运也阶段性受到限制，养殖场（户）原本正常的生产计 划也将难以执行，特别是主产区，育肥场仔猪补栏、种猪场仔猪销售和后备种猪补栏出现 困难，疫区生猪养殖产能难以利用，非洲猪瘟疫情已经并继续迫使疫区生猪养殖“去产能”。
根据我们走访，目前疫区养殖场后备/能繁母猪更新困难（通常更新比例 30%-40%， 部分大型养殖集团更新比例高达 50%）。种猪更新受限将影响其生产性能：产仔率下降、仔猪存活率下降、疾病增加等，并依次顺延影响 13 个月后商品猪供给。
图 5：中国生猪产业主要流通方式 图 6：中国主要生猪调运流向情况
资料来源：研究 资料来源：研究
图 7：中国各省生猪调出和调入情况 图 8：中国核心种猪场分布情况
资料来源：研究 资料来源：研究
疫区持续亏损养殖场（户）补栏意愿下降
非洲猪瘟一旦发生，疫区因调运封闭，生猪销售出现困难，生猪价格即刻下跌，尤其是辽宁、吉林等东北调出地区，生猪价格持续低迷已 4 月之久。生猪养殖持续亏损。疫情前期因南方地区生猪价格处于高位，养殖户心存希望，期待疫情过后调运解除后价格回升。但随着封闭时间拉长，亏损持续增加，疫情还在持续发酵，生猪禁运何时放开，生猪价格能否能上涨尚不明朗，养殖信心和希望正在耗失，短期补栏意愿下降。未来 2-3 个月，如果主产区疫情未能有效消除，养殖户有可能难以为继，会逐渐加大退出比例。加之禁运限制导致母猪更新困难，疫区尤其是主产区生猪养殖规模或将实质性进入减少期。
农村农业部 400 个县监测点 2018 年 10 月能繁母猪存栏量 3098 万头，说明的确有部分散户开始减少能繁母猪的存栏量（农村农业部数据主要为散户抽样数据，2017 年因环保
拆迁被动减少，2018 年上半年减少主要为生猪价格暴跌亏损；8 月份以来的减少应该更多的理解为非洲猪瘟疫情所致）。
最早发生非洲猪瘟疫情的东北地区（黑龙江、吉林、辽宁）也是中国主要生猪调出地区，2017 年三省生猪出栏量 6144 万头，约占全国出栏量的 8.8%。其中，30%的生猪需要调出，调出量占全国流通量 13%。目前东北地区仍有生猪压栏。定点屠宰企业处于满负荷生产状态。因生猪无法调出，屠宰企业拥有绝对的话语权。一方面体现在屠宰厂压价收购（生猪流通限制范围越小，压价越低。目前吉林生猪不可在省内调运，只能在本市屠宰， 生猪价格也处于东三省最低）；另一方面屠宰厂对养殖场有选择权，当下屠宰厂更愿意收购来自大型养殖场的生猪（某上市公司生猪前期曾出现积压，目前已基本销售完毕），规模较小的养殖户仍存在生猪被动压栏（体重超重）。现实中，屠宰厂优先收购“标猪”，
“大猪”不受欢迎，压栏“大猪”消化尚待时日。
目前东北地区仔猪价格远低于成本价，“外购仔猪”的养殖户补栏积极性大幅下降（主动+被动原因均有）；对散户而言，东北地区养殖成本一般超过 13 元/公斤，2 月份之后一直处于亏损状态，生猪被动压栏，部分养殖户资金链已经断裂，等待在栏生猪出栏后或将退出行业。由于仔猪销售遇阻，种猪场配种规律被打乱，部分能繁母猪当作商品猪销售（售价仅为 1000 多元/头）；种猪场更新能繁母猪也受到影响。中型养殖企业则处于观望阶段， 期待散户退出后猪价上涨，减少亏损。
图 9：仔猪价格 图 10：二元能繁母猪价格(单位：元/公斤)
807060
80
70
60
50
40
30
20
10
0
元/千克
66.69
23.22
37
34
31
30.08
28
25
13-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-04
13-01
13-04
13-07
13-10
14-01
14-04
14-07
14-10
15-01
15-04
15-07
15-10
16-01
16-04
16-07
16-10
17-01
17-04
17-07
17-10
18-01
18-04
18-07
18-10
图 11：农村农业部 400 个县监测点能繁母猪存栏量
万头10%
万头
5000
4500
4000
3500
5%
0%
-5%
-10%
-15%
200420062008
2004
2006
2008
09.02
09.04
09.06
09.08
09.10
09.12
10.02
10.04
10.06
10.08
10.10
10.12
11.02
11.04
11.06
11.08
11.10
11.12
12.02
12.04
12.06
12.08
12.10
12.12
13.02
13.04
13.06
13.08
13.10
13.12
14.02
14.04
14.06
14.08
14.10
14.12
15.2
15.4
15.6
15.8
15.10
15.12
16.2
16.4
16.6
16.8
16.10
16.12
17.2
17.4
17.6
17.8
17.10
17.12
18.02
18.04
18.06
18.08
18.10
能繁母猪存栏量 同比
资料来源：农村农业部，研究
潜在生猪生产产能依然存在
前已分析，随着非洲猪瘟疫情频发和调运封闭超过预期，疫区生猪生产正逐步进入实质性减少期。但种猪、猪场设施还是存在的，潜在产能并没有受到重大损失，未来生猪生产恢复将得到保障。因此，本次生猪养殖产能的减少更多的是疫情导致产能利用率的下降， 是“疫情周期”。
众所周知，近年来中国生猪养殖行业规模化进程明显加速，此轮规模化扩张更多的是产业龙头企业，及饲料、屠宰等上下游企业扩张，具有一定的持续性。众多生猪养殖设施正在落地建设或规划中，原本预计未来 1-2 年是中国生猪产能的释放期。但非洲猪瘟的意外发生，打乱了生猪产能的释放节奏，缓解的生猪产能的集中释放，并阶段性抑制了现有产能的利用率，造成未来一段时期的供给不足或偏紧。
2010201120122013
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
种猪场数量（个）
8223
8143
7970
7642
4042
6386
5711
年末存栏量（万头）
1932
2230
2390
2393
2421
2252
2138
能繁母猪数量（万头）
424
454
484
492
477
473
464
当年出场种猪（万头）
2360
2533
2618
2650
2136
2149
2029
种公猪站（个）
5016
4331
3960
3962
3481
3356
2050
年末存栏量(万头)
9
8
12
11
13
19
11
当年生产精液（万份）
4267
5010
6060
n.a
n.a
n.a
n.a
资料来源：中国畜牧业统计，研究
图 12：年出栏 50000 以上头养殖场（户）数量 图 13：2016 年中国生猪不同养殖规模出栏占比
350
300
250
200
150
100
50
10000-49999头,
7.70%
3000-9999头,
10.50%
500-2999头,
23.70%
50000头以上, 3.00%
1-49头, 26.20%
50-99头, 10.80%
311261
311
261
226
187
202
162
121
96
69
50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
100-499头,
18.10%
资料来源：中国畜牧业统计，研究 资料来源：中国畜牧业统计，研究
3 . 继续推荐生猪养殖板块
预计 2019 年生猪价格 N 型上涨
2019 年生猪价格怎么走？这是本文需要回答的核心问题。我们预计 2019 年生猪价格总体走势呈 N 型。
2018 年生猪供给应该有所保障。据农村农业部统计，2018 年 1-9 月生猪出栏量 4.95 亿头，同比增长 2.81%。1-10 月规模化屠宰企业生猪屠宰量 18005 万头，同比增长 12.98%。非洲猪瘟疫情发生后的 8-9 月合计屠宰量 3889.9 万头，同比增长 5.2%（疫情发生后，有部分屠宰厂禁止屠宰，规模屠宰厂屠宰量增加可能也是原因之一）。短期猪肉供给应不成问题。
但疫情预计短期难以消除，新疫区发生和封闭与原疫区逐步解除封闭共现，原主产区逐步解除封闭后，疫区低价区生猪价格回升，拉动生猪平均价格回升。随后更多库存和压栏推向市场，生猪价格上涨受到抑制或略有下降，但下跌幅度应该不大。但 2018 年因非洲猪瘟造成的生猪补栏量减少效应逐步显现，生猪供给出现阶段性紧缺（2018 年上半年猪价低迷补栏减少，加上非洲猪瘟扑杀、补栏减少），生猪价格呈上涨态势。这是投资者最为看重的生猪养殖板块的主催化剂。
生猪价格上涨的幅度取决于 2018 年实际存栏量下降幅度，上涨持续的时间取决于能繁
母猪淘汰的时间（后备母猪补栏至商品猪出栏时间约为 13 个月），预计至少 8 个月以上。
2006-2007 年蓝耳病疫情导致 2007 年生猪出栏量较 2006 年减少了 4699 万头（农
村农业部统计数据），生猪价格也从 5.96 元/公斤上涨至 17.02 元/公斤，上涨了 185.6%。
非洲猪瘟疫情“常态化”后，生猪价格的上涨将逐步驱动潜在生产能力的逐渐释放， 非洲猪瘟疫情“周期”完成，生猪价格运行将从“疫情周期”回归到“产能周期”。
图 14：生猪价格走势
60元/公斤猪腹泻病非洲猪瘟5040口蹄疫猪蓝耳0623.5414.082000-092001-092002-092003-092004-09
60
元/公斤
猪腹泻病
非洲猪瘟
50
40
口蹄疫
猪蓝耳病
30
20
10
25.06
23.54
14.08
2000-09
2001-09
2002-09
2003-09
2004-09
2005-09
2006-09
2007-09
2008-09
2009-09
2010-09
2011-09
2012-09
2013-09
2014-09
2015-09
2016-09
2017-09
2018-09
仔猪 生猪 去皮带骨猪肉
资料来源：农村农业部、研究
万头17423.5918005.9215381.451593608 图 15：2014-2018 1-9 月规模屠宰场屠宰量 图 16：生猪规模屠宰场疫情发
万头
17423.59
18005.92
15381.45
15936.495
14895.08
20000
18000
16000
14000
12000
10000
4000.0
万头3889.9
万头
3889.9
3725.2
3697.5
3370.5
3203.5
3800.0
3700.0
3600.0
3500.0
3400.0
3300.0
8000
6000
2014.1-9 2015.1-9 2016.1-9 2017.1-9 2018.1-9
3200.0
3100.0
3000.0
2014.8-9 2015.8-9 2016.8-9 2017.8-9 2018.8-9
资料来源：农村农业部，研究 资料来源：农村农业部，研究
80000万头7351070000688616000061207565084957950000400003000020000100000 图 17：2006-2007 年猪蓝耳病疫情情况 图 18：疫
80000
万头
73510
70000
68861
60000
61207
56508
49579
50000
40000
30000
20000
10000
0
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
发病数 死亡数 捕杀数
资料来源：兽医公报，研究 资料来源：农村农业部，研究
继续推荐生猪养殖板块
基于前述分析：2019 生猪价格将因 2018 年下半年非洲猪瘟疫情引发的产能减少传导的供给不足的上涨预期。我们继续推荐生猪养殖板块。重点推荐“两大两小”：牧原股份、 温氏股份、正邦科技、天邦股份。此外，涉足生猪养殖的上市公司还有：新希望、海大集团、大北农、唐人神、天康生物、新五丰、傲农生物、金新农、禾丰牧业
牧原股份： 中国生猪养殖模式为：自繁自养。中国庞大的生猪存量体量、持续的产能扩张，公司正在演绎着中国生猪养殖企业的快速成长逻辑。1-11 月公司生猪出栏量 967.40 万头，同比增长 49.13%。2008 年 8 月 14 日，河南省郑州双汇屠宰厂发现非洲猪瘟疫情，
9 月 14 日河南新乡市获嘉县发生疫情。随之河南省调运封锁。公司 9 月、10 月、11 月生猪出栏量分别为 77.40 万头、110.50 万头、92.30 万头，调运封锁对公司当月生猪出栏量产生一定的影响。10 月 31 日河南省已解除调运封锁。
预计公司 2018-2019 年出栏量分别为 1100 万头、1500 万头。目前公司生猪养殖完
全成本 11.40 元/公斤左右，PSY24.5. 12 月 7 日河南生猪价格为 11.43 元/公斤。
预计 2018/2019 年净利润 7/35-40 亿元(假设 2019 年生猪销售均价 13.50-14 元/公斤)，目前 PE82x/15-18x
图 19：牧原股份生猪出栏规模 图 20：2018 年各月生猪出栏量及平均销售价格
1600
万头
1500.0
1400
1200
1000
723.7875.1311.4185.9 191.9
723.7
875.1
311.4
185.9 191.9
37.1 35.9
61.0
91.8
130.7
600
400
200
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E
资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究
温氏股份：公司是目前中国商品猪出栏量最大的生猪养殖公司，其养殖模式为“公司+ 农户”。公司主要产能位于“两广”地区。广东地区为生猪调入非疫区，非洲猪瘟疫情发生后，广东地区生猪调入减少，生猪价格随之走高。
2018 年 1-11 月，公司生猪出栏量 2019.66 万头，同比增长 18.5%。预计 2018-2019
年生猪出栏量 2200 万头、2550 万头。此外，因 2018 年肉鸡行业景气回升，公司黄羽肉鸡盈利较好。预计 2018-2019 年公司黄羽肉鸡出栏量分别为 7.3 亿羽、7.8 羽；预计2018-2019 年净利润 55/79 亿元（养殖 25 亿元、黄羽肉鸡 30 亿元），目前 PE26x/18x
黑龙江吉林辽宁江苏安徽四川湖北湖 南 江 西贵州云南广西 广东2017年出栏1904.17万头广东：666.46 广西：285.63 江苏：203.75 两湖：163.76 江西：140.91 安徽
黑龙江
吉林
辽宁
江苏
安徽
四川
湖北
湖 南 江 西
贵州
云南
广西 广东
2017年出栏
1904.17万头
广东：666.46 广西：285.63 江苏：203.75 两湖：163.76 江西：140.91 安徽：125.68 西南：102.83 东北：62.84 云贵：38.08
万万头
2600
2200
1894
1713
1535
1218
2020
2500
2000
1500
1000
500
0
2014 2015 2016 2017 2018E 2019E
资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究
正邦科技：公司较早涉足生猪养殖业务，“自繁自养”与“公司+农户”两种模式共存。目前，公司生猪产能分布主要地区有广东、江西、湖北、山东、东北（辽宁、吉林、黑龙江）（以上占比 10%以上），江苏、河南、安徽、四川（占比 5%左右），云贵（3%左右）、广西等。2018 年 1-11 月生猪出栏量 499.97 万头，预计 2018 年生猪出栏量 550 万头左
右。预计 2019 年生猪出栏量 750-900 万头（视非洲猪瘟疫情影响），预计 2019 年“公司+农户”模式养殖比例逐步提升到 60%-70%。
我们估计目前公司生猪养殖完全成本在 12.3-12.4 元/公斤之间。随着公司出栏规模的增加和管理水平的提升，公司生产成本仍有下降空间。
天邦股份：公司自 2013 年收购艾格菲实业后涉足生猪养殖产业，其养殖模式为“公司
+农户”。目前养殖基地分布在安徽、广西、湖北、山东、江苏等 9 个省，能繁母猪存栏规
模约 20 万头，预计 2019 年达到 30 万头。2018 年 1-11 月，公司生猪出栏量 194.11 万
头，预计 2018-2019 年生猪出栏量分别为 210 万头、350 万头。
我们估计公司目前生猪完全成本在 12.6 元/公斤左右，成本仍有下降空间。公司生猪生产成本相对高些的原因：产能扩张过程中的投入较大，包括前期土地投入、种猪场固定资产投入、人员储备投入等，随着生产规模的增加，摊销成本下降，以及种猪性能进一步改良（目前公司平均 PSY 约为 25，好的猪场达到 28-29），预计公司生产成本将进一步下降。
2014201520162017
2014
2015
2016
2017
2018H1
2018.1-11
同比增长
2018E
同比增长
2019E
2020E
温氏股份
1218
1535
1713
1894
1035.64
2019.66
18.50%
2200
16.16%
2550
2000
牧原股份
186
192
311
724
474.40
967.40
49.13%
1100
51.93%
1500
2000
正邦科技
146
200
226
342
248.18
499.97
65.47%
550
60.82%
750
800
天邦股份
46
41
58
101
89.78
194.11
112.17%
210
107.92%
350
500
资料来源：公司公告，研究
无害化处理、
无害化处理、
证券代码证券简称投资评级2018/12/10申万预测
证券代码
证券简称
投资评级
2018/12/10
申万预测 EPS
PE
收盘价(元)
总市值（亿元）
2018E
2019E
2020E
2018E
2019E
2020E
002714
牧原股份
增持
29.49
614.94
0.36
1.68
1.92
82
18
15
300498
温氏股份
增持
26.45
1405.51
1.04
1.50
1.79
26
18
15
资料来源：Wind，研究
序号发生时间地点存栏量
序号
发生时间
地点
存栏量
发病量
死亡量
扑杀量
采取措施 备注
1
2018/8/1
辽宁省沈阳市沈北新区
383
47
47
913
疫区内生猪全部扑杀和首次发生非洲猪瘟,9 月 29
无害化处理 日已解禁
2
2018/8/14
河南省郑州双汇屠宰厂
260
30
30
1362
全部扑杀、无害化处理， 来源为黑龙江佳木斯交易
划定疫点疫区并实施封市场,10 月 1 日已解禁
锁
3
2018/8/15
江苏省连云港市海州区
4626
615
88
14577
扑杀养殖场周边 3 公里内10 月 4 日已解禁
生猪，对疫区实施消毒
4
2018/8/17
浙江省温州市乐清市
430
340
1332
封锁、扑杀、 10 月 10 日已解禁
消毒等
5
2018/8/30
安徽省芜湖市南陵县
459
185
80
379
10 月 18 日已解禁
6
2018/9/2
安徽省宣城市宣州区古
泉镇
285
40
10 月 17 日已解禁
7
2018/9/2
安徽省宣城市宣州区五
星乡
440
94
10 月 17 日已解禁
8
2018/9/3
安徽省宣城市宣州区金
坝办事处
308
152
83
10 月 17 日已解禁
9
2018/9/3
江苏省无锡市宜兴市
97
12
9
10 月 17 日已解禁
10
2018/9/5
黑龙江省佳木斯市郊区
长青乡
87
39
12
11 月 2 日已解禁
11
2018/9/6
安徽省滁州市凤阳县
886
62
22
10 月 20 日已解禁
12
2018/9/6
黑龙江省佳木斯市向阳
区
203
26
10
11 月 2 日已解禁
13
2018/9/6
安徽省芜湖市南陵县许
镇镇
30
13
4
10 月 20 日已解禁
14
2018/9/6
安徽省宣城市天湖街道
办事处
52
15
15
10 月 20 日已解禁
15
2018/9/10
安徽省铜陵市义安区
219
63
23
10 月 24 日已解禁
16
2018/9/12
内蒙古自治区锡林郭勒
盟阿巴嘎旗
16
16
17
2018/9/14
河南省新乡市获嘉县
2075
148
64
10 月 31 日已解禁
18
2018/9/15
内蒙古自治区锡林郭勒
盟正蓝旗
159
14
8
19
2018/9/17
吉林省公主岭市南崴子
镇
484
56
56
11 月 1 日已解禁
20
2018/9/17
内蒙古自治区科尔沁右
翼中旗
138
23
22
序号
发生时间
地点
存栏量
发病量
死亡量
扑杀量
采取措施
备注
21
2018/9/22
内蒙古自治区呼和浩特
388
4
2
市
22
2018/9/28
吉林省松原市长岭县
44
8
3
11 月 9 日已解禁
23-27 2018/9/28
辽宁省营口市( 五户养
378
102
殖户)
28
2018/10/8
辽宁省营口市大石桥
市、老边区
3358
334
93
29
2018/10/9
辽宁省鞍山市台安县
460
160
160
30
2018/10/11 辽宁省大连市普兰店区
1353
20
11
11 月 25 日已解禁
31
2018/10/1
2
辽宁省鞍山市台安县新
台镇
120
88
72
11 月 27 日已解禁
32
2018/10/1
2
天津市蓟州区侯家营镇
639
292
189
12 月 5 日已解禁
33
2018/10/1
4
辽宁省鞍山市台安县桑
林镇
180
14
14
34
2018/10/1
4
辽宁省锦州市北镇市
19938
221
221
国内首例万头存栏猪场疫
情，12 月 4 日已解禁
35
2018/10/1
4
辽宁省盘锦市大洼区王
家街道曙光村
1571
109
109
36
2018/10/1
5
辽宁省盘锦市大洼区王
家街道王家村
270
129
129
37
2018/10/1
5
辽宁省铁岭市开原市庆
云堡镇
6640
50
14
11 月 29 日已解禁
38
2018/10/1
5
辽宁省盘锦市大洼区清
水镇
4323
1030
1030
12 月 3 日已解禁
39
2018/10/1
5
辽宁省盘锦市大洼区王
家街道
3223
31
20
12 月 3 日已解禁
40
2018/10/1
6
辽宁省盘锦市大洼区西
安镇
161
43
43
12 月 3 日已解禁
41
2018/10/1
7
山西省大同市
15
7
4
11 月 28 日已解禁
42
2018/10/2
2
云南省邵通市镇雄县牛
场镇
804
298
298
43
2018/10/2
2
云南省邵通市镇雄县母
享镇
353
247
247
44
2018/10/2
2
浙江省台州市三门县
2280
56
56
12 月 4 日已解禁
45
2018/10/2
3
湖南省益阳市桃江县
546
44
17
46
2018/10/2
3
湖南省承德市桃源县
268
208
31
47
2018/10/2
5
贵州省毕节市赫章县
10
8
8
48
2018/10/2
6
贵州省毕节市七星关区
(三养殖户)
49
25
25
序号
发生时间 地点
存栏量
发病量
死亡量
扑杀量
采取措施
备注
49
2018/10/2
6
50
2018/10/2
6
51
2018/10/2 湖南省常德市桃源县
7
7684
106
99
52
2018/10/3 山西省太原市阳曲县
0
210
75
47
53
2018/10/3 湖南省怀化市沅陵县
0
144
25
22
54
2018/10/3 云南省普洱市思茅区
0
36
5
1
55
2018/11/3 山西省阳曲县西凌井乡
47
25
7
56
2018/11/4 重庆市丰都县兴义镇
309
3
3
57
2018/11/5 湖南省湘西土家族苗族
自治州保靖县
119
11
4
58
2018/11/7 湖北省罗田县
821
22
4
59
2018/11/8 湖南省娄底市涟源市
9
4
1
60
2018/11/8 江西省上饶市万年县
154
49
49
61
2018/11/8 吉林省延边朝鲜族自治
州龙井市
930
144
144
62
2018/11/8 福建省莆田市城厢区
4521
85
85
63
2018/11/9 安徽省青阳县
8339
96
47
64
2018/11/12 湖北省武穴市
147
7
6
65
2018/11/14 湖北省黄冈市浠水县
636
24
13
66
2018/11/16 四川省宜宾市高县
40
16
10
67
2018/11/16 吉林省白山市浑江区
野猪疫情
68
2018/11/16 云南省昭通市威信县
1
1
1
69
2018/11/17 江西省上饶市鄱阳县
150
10
10
70
2018/11/17 云南省昆明市呈贡区
348
屠宰厂
71
2018/11/17 四川省成都市新津县
110
27
13
72
2018/11/17 上海市金山区
314
50
11
73
2018/11/19 黑龙江省哈尔滨市道外
区
900
269
269
74
2018/11/21 湖南省怀化市鹤城区
73
61
55
75
2018/11/23 北京市房山区青龙湖镇
1325
49
76
2018/11/23 北京市房山区琉璃河镇
429
37
77
2018/11/23 内蒙古自治区包头市昆
都仑区
88
69
53
78
2018/11/25 湖北省黄石市阳新县
63
9
5
79
2018/11/29 天津市宁河区
361
67
80
2018/11/30 江西省九江市柴桑区
159
16
4
81
2018/12/3 陕西省西安市鄠邑区
245
205
79
82
83
2018/12/3 北京市通州区
2018/12/3 黑龙江省农垦总局北安
9835
375
85
17
77
序号
发生时间
地点
存栏量
发病量
死亡量
扑杀量
采取措施
备注
84
2018/12/5
管理局
四川省泸州市合江县
165
68
68
85
2018/12/5
陕西省西安市长安区一
养殖户
245
85
64
86
2018/12/5
北京市顺义区
2461
53
26
87
2018/12/6
山西省临汾市尧都区
91
45
35
合计
100446
7122
5443
18563
资料来源：农村农业部，研究
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