国内文化产业上市公司投资价值分析

　 国内文化 产业 上市公司投资价值分析

　摘要 当前，文化产业快速发展，是一个具有极高投资回报的行业。当代社会各种产业利润主要靠领先的自主创新和技术进步来实现，而文化产业正是自主创造和技术含量高的一个门类。

　本文通过对价值投资与评估方法的理论分析，结合我国当前的宏观经济形势与文化产业的发展形势，运用上市公司的一些财务数据，从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力以及综合财务状况的角度对上市公司的投资价值进行了分析。

　通过本文的分析可以看出，国内外宏观经济形势和文化产业的竞争性、周期性对国内文化类上市公司的持续盈利能力和经营状况固然有影响，但公司产品在细分行业上是否具有核心竞争优势，以及公司管理团队是否具有高于行业平均水平经营管理能力和融资运作能力，才是企业是否具有高速发展成长性的决定因素。这些分析的准确性，将直接影响投资者对公司股价是否合理的判断。

　关键词 ：文化类，上市公司，投资价值

　The investment value analysis of domestic cultural listed companies

　Abstract At present, the cultural industry is a high return industry. The contemporary social various industry profits depend mainly on the leading independent innovation and technology progress to achieve, and the cultural industry is the independent creation and high technical content of a categories. And policy factors and market factors effect, the cultural industry roe is higher, the culture industry investment boom will exist for a long time. This article through to the value investment and evaluation method of the theory analysis, with current macro economic situation and the development of cultural industry situation, the use of the listed company of some financial data from the profitability of companies, operation ability, debt paying ability, growth ability and integrated financial situation of the listed company, the Angle of the investment value are analyzed. Through the analysis of this paper can be seen, the macroeconomic situation at home and abroad and the cultural industry, the competitive domestic culture kind of periodic listed company of continuous profitability and operational situation is influential, but the company"s products in the industry have core whether subdivision competitive advantage, and whether the management team is higher than the industry average management ability and financing operation ability, is a business enterprise to high speed development whether the growth of the deciding factor. The accuracy of these analyses, will directly affect the stock price is reasonable investors for the judgment. Keywords:

　culture classes; the listed company; investment value

　 目

　录 摘要 ........................................................................................................................ ⅰ Abstract .................................................................................................................. ⅱ 第一章 绪论 ............................................................................................................ 1 1.1 研究背景与意义 .............................................................................................. 1 1.2 研究思路与主要内容 ...................................................................................... 1 第二章 文化类上市公司投资价值概述 ................................................................ 3 2.1 文化类上市公司的内涵 .................................................................................. 3 2.2 公司投资价值分析的内涵与作用 .................................................................. 3 第三章 宏观经济形势及文化产业发展形势分析 ................................................ 4 3.1 国内的宏观经济形势 ...................................................................................... 4 3.2 文化产业发展现状与趋势 .............................................................................. 5 第四章 国内文化类上市公司投资价值分析 ........................................................ 7 4.1 行业样本公司的选择与数据获取 ................................................................. 7 4.2 文化类上市公司盈利能力分析 ....................................................................... 7 4.3 文化类上市公司营运能力分析 .................................................................... 10 4.4 文化类上市公司偿债能力分析 .................................................................... 13 4.5 文化类上市公司成长能力分析 .................................................................... 16 4.6 文化类上市公司投资价值综合评价 ............................................................ 18 第五章 国内文化类上市公司投资的投资建议与投资决策 .............................. 20 参考文献 ................................................................................................................ 21 致谢 ........................................................................................................................ 22

　 第一章

　绪 论

　1.1 研究背景与意义 自改革开放以来，中国文化市场以“一手抓繁荣，一手抓管理”的方针作为指引，基本形成了由娱乐市场、演出市场、音像市场、电影市场、网络文化市场等组成的开放、有序、竞争的文化市场体系，初步建立起以综合行政执法、社会监督、行业自律和技术监控为主要内容的文化市场监管体系。

　2009 年是中国文化产业发展历程中具有里程碑意义的一年，文化产业成为我国经济新增长点的态势愈加明显。2009 年中国文化产业继续保持较快发展态势：全年文化产业增加值为8400 亿元左右，比 2008 年现价增长 10%，快于同期 GDP 的现价增长速度 3.2 个百分点，占同期 GDP 初步核算数的比重为 2.5%左右。2010 年，新兴文化产业快速发展，网络出版、手机出版、动漫网游和数字印刷等战略性新兴文化产业增长速度超过 50%。2011 年，在股市一片黯淡之际，文化板块却一派欣欣向荣：乐视网实现营业收入 5.99 亿元，营收增幅达 151.22%；博纳影业净利润 1820 万美元，净利润增幅 69.4%等等。

　2009 年 9 月 26 日，新中国首部《文化产业振兴规划》出台，它是指导我国文化产业发展的纲领性文件。它的发布，标志着文化产业发展进入了一个新的阶段。2010 年 4 月 8 日，中宣部等九部委联合发布《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，有助于推动文化产业与金融业的有效对接，满足文化企业发展的资金需求，推动和促进文化产业的繁荣和创新。2012 年 5 月 10 日文化部正式发布《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》。该《规划》指出，将推动文化产业成为国民经济支柱性产业，并提出包括特色文化产业发展工程在内的九项重点产业工程。

　1.2 研究思路与主要内容 本文的研究思路如下：首先，对价值投资与评估方法进行分析，为本文的研究提供理论基础。然后，分析我国当前的宏观经济形势与文化产业的发展形势，考察国内文化类公司所处的大体环境，最后，通过收集国内文化类上市公司的一些财务数据，对国内文化类上市公司的投资价值情况进行全面的分析。

　本文主要内容如下：（1）阐述本文的研究背景与意义、研究思路与主要内容；（2）概述文化类上市公司投资价值；（3）分析我国当前的宏观经济形势与文化产业的发展形势；（4）

　收集国内文化类上市公司的一些财务数据，从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力以及综合财务状况的角度对上市公司的投资价值进行分析；（5）总结全文。

　 第二章 文化类上市公司投资价值概述 2.1 文化类上市公司的内涵 随着改革开放的深入，我国的文化产业得到了快速发展，一些文化类上市公司已经成为一支新军，在上市公司中崭露头角。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》的规定，“传播与文化产业”包括出版业 (书、报、杂志、资料出版业 ,软件出版业和其他出版业)、声像业 (声乐制品业、影像制品业)、广播电影电视业、艺术业 (戏剧、舞蹈、音乐、美术、雕塑等各种艺术形式的创作和演出活动)、信息传播服务业 (信息、数据收集服务 ,除数据库开发、维护外的其他各种数据的处理及制表活动)和文化艺术经纪与代理等其他传播文化产业。根据《上市公司行业分类指引》的分类标准划分，只有当来自传播、文化产业的营业收入占上市公司营业收入主导地位时，才将其划入传播与文化产业。具体划分为：当公司的文化类业务营业收入占总业务收入的比重大于等于 50%，或者虽然文化类产业活动的营业收入比重虽然小于 50%,但比其他业务收入的比重均高出 30%，可称为文化类上市公司。

　2.2 公司投资价值分析的内涵与作用 上市公司投资价值分析是指综合评价影响上市公司价值的宏观和微观因素，判断企业是否具有投资价值，若具有投资价值则投资价值具有有多大。分析上市公司投资价值，可以有助于帮助投资者制定正确的投资决策，保护投资者的利益：可以给投资者提供一些对上市公司投资价值进行分析的简单、新颖、实用的方法：准确度量上市公司的投资价值，控制投资风险、客观及时反映上市公司投资价值的情况。

　第三章 宏观经济形势及文化产业发展形势分析 3.1 国内的宏观经济形势 目前，我国的通货膨胀已经基本得到控制，从 2011 年第四季度开始，通胀率走入下行通道，2012 年 4 月份的 CPI 为 3.4%，可见我国的通胀治理已经见成效。展望未来，宏观经济形势错综复杂，全球经济下行风险加大，通胀压力仍然较大；欧洲主权债务危机很可能引发国际金融市场反复大幅震荡；各国宏观调控目标和方向存在分歧和冲突，宏观政策协调难度加大（毕吉耀等，2011）。对于中国宏观经济形势，张立群（2011）认为，2011 年经济增长呈下行态势，货币政策取得明显成效，进入 2012 年后，经济增长率将继续平稳降低，受世界经济和国内房地产市场调整等不确定因素影响，当然也存在发生较大波动的可能，其中经济发展的主要问题在于企业困难和就业问题等。中国人民大学中国宏观经济分析与预测课题组（2011）总结，中国宏观经济复苏的步伐放缓，呈现出“经济增速逐季回落、通胀压力高位回缓、经济泡沫逆转、资源错配加剧、金融风险上扬与结构刚性持续的局面”。中国季度宏观经济模型课题组(2011)使用预测模型得出，2012 年我国的 GDP 增长率可能回落至 9.45%，CPI预计将维持在 4.55%的水平。

　综合来看，我国目前的宏观经济主要存在以下几方面的问题。

　（1）通货膨胀问题 通货膨胀率虽然回落，但通货膨胀的危险犹在。通过对历史数据的考察，我们可以发现，进入 2010 年以来，通货膨胀就开始成为经济中一项不容忽视的问题。2011 年 7 月 CPI 甚至达到了 6.5%的峰值，之后在中央大力的调控治理下虽然开始走入下行通道，虽然 4 月份的CPI 出现了明显的回落，但并不意味着通货膨胀可以完全放松。因此，通货膨胀仍然是影响经济平稳运行的重要因素，需要对其予以足够的关注和重视。

　（2）增长问题 ①外围环境仍然不稳定 2012 年，欧元区国家将迎来一个还债高峰，欧洲债务危机将继续发酵，为应对欧洲债务危机，欧元区国家将被迫采取紧缩性财政政策。在全球经济增长放缓的总体态势下，我国的出口将受到严重挑战，而“外向型经济”也将受到重大的影响，经济增长总体情况并不乐观。

　②中国经济的内部制约因素 随着我国经济近 30 年来的高速发展，中国经济的要素禀赋结构也发生了重大变化，要素

　相对价格体系也随之在迅速调整。

　1）劳动力成本上升 目前我国各地都出现了工资上涨的情况，特别是从事服务业和制造业这一农村富余劳动力转移的热门行业。苏剑（2010）通过依据经济增长对劳动力需求的拉动作用来进行研究，发现以“民工荒”为特征的特定市场劳动力短缺将是今后中国经济面临的重大问题。劳动力及价格的上涨对于经济总量增长、经济结构调整以及物价控制等等方面都有深远的影响。

　2）房地产泡沫 房价泡沫是金融危机的主要来源之一，自 2008 年金融危机以来，我国的房地产市场成为泡沫资产的温床，其中仅 2009 年，从年初到年末，北京的房价几乎翻了一番，而政府的房价调控措施几乎毫无效果。房价水平与收入水平脱钩，正是房地产出现泡沫化的重要表现之一。

　3.2 文化产业发展现状与趋势 “十二五”时期，是我国经济社会发展的重要机遇期，更是文化产业的黄金发展期。文化产业将从“十一五”时期源之于文化体制改革的释放活力、盘活存量、稳步发展的蓄势阶段，进入“十二五”时期机制创新、跨越提升、做大做强的快速发展阶段，向着“成为国民经济支柱性产业”目标迈进，呈现出新的发展趋势和阶段性特点。

　（1）文化产业地位进入显著提升期，作为国民经济支柱性产业的作用更加突显。“十二五”时期是全面建设小康社会的关键时期，是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期。“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”重要论断表明，文化产业无论是实现惠及十几亿人口的小康，还是推动经济发展方式转变、实现科学发展，都将担当更加重要角色，对整个国民经济的支撑、引擎、带动功能将逐步显现，发挥更加重要作用。

　（2）文化产业进入快速增长期，整体实力和竞争力将大幅提升。“十二五”时期文化产业发展加快提速，基于三个方面的因素：一是文化产业具备快速增长的良好条件。二是文化产业发展具有强劲的需求驱动。三是全社会发展文化产业动力增强。文化产业不仅是能够实现经济社会发展，而且是实现可持续发展的产业。各级党委、政府对文化产业的重视程度和发展力度将大为提升，社会投资文化产业的热情更加高涨。

　（3）文化产业建设进入更加开放期，产业竞争日趋激烈复杂。随着我国对外开放水平的提高，“十二五”时期文化领域对外开放步伐会加快，文化产业发展将在更宽领域、更深层次、更高水平的对外开放环境下进行，面临更加激烈的国际竞争环境和更加复杂的国际市场因素。文化产业竞争既是“软实力”的较量，也是“硬实力”的竞争。国际金融危机推动了科技进步和

　自主创新，深刻影响世界产业变革与结构调整。

　（4）文化产业发展进入加速转型期，先进科技手段在文化领域广泛运用助推文化产业发展方式转变。“十二五”时期，是经济发展的战略转型期，也是文化产业发展的加速转型期。文化产业转型升级既受加快转变经济发展方式宏观环境的倒逼驱动，更是科技与文化加紧融合的推动。

　（5）文化产业与经济进入深度融合期，文化经济化与经济文化化双向并进步伐加快。伴随着经济转型和文化崛起,文化与经济加快相互渗透，文化产业与经济加紧融合，文化经济化与经济文化化趋势更加凸显。

　 （6）文化体制改革进入深层突破期，文化产业发展活力和动力进一步迸发。党的十七届五中全会指出：改革是加快转变经济发展方式的强大动力，必须以更大的勇气和决心全面推进各领域改革，积极稳妥推进政治体制改革，加快推进文化体制、社会体制改革，要使上层建筑更加适应经济基础发展的变化，为科学发展提供有力保障。把文化体制改革作为整个改革事业的重要组成部分，提出明确要求，必将有力推动文化体制改革的深入开展。

　第四章 国内文化类上市公司投资价值分析 4.1 行业公司样本选择 本文选取当前国内上市的文化类公司（剔除 ST 类）作为研究样本，共 26 家企业，分别

　为华录百纳、乐视网、华策影视、皖新传媒、天舟文化、方直科技、中南传媒、北巴传媒、出版传媒、广电网络、大地传媒、上海钢联、华谊兄弟、吉视传媒、百视通、时代出版、电广传媒、凤凰传媒、浙报传媒、歌华有线、蓝色光标、中文传媒、博瑞传播、粤传媒、光线传媒与华谊嘉信。

　4.2 盈利能力分析 4.2.1 毛利率 公司的可持续竞争优势能够创造高毛利率。倘若一个行业的毛利率低于 20%(含 20%)，说明这个行业存在着过度竞争，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续的竞争优势。

　表 4-1

　样本公司毛利率指标分析 股票代码 公司简称 09年毛利率 10年毛利率 11年毛利率 平均毛利率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 36.18 36.22 63.62 45.34

　1.27 300104 乐视网 66 32.54 44.42 47.65

　1.33 300133 华策影视 54.79 56.82 60.47 57.36

　1.61 601801 皖新传媒 32.96 33.26 32.25 32.82

　0.92 300148 天舟文化 40.11 32.76 34.82 35.90

　1.01 300235 方直科技 58.67 68.35 58.89 61.97

　1.74 601098 中南传媒 41.02 40.48 37.36 39.62

　1.11 600386 北巴传媒 26.05 25.08 28.54 26.56

　0.74 601999 出版传媒 24.68 25.67 26.77 25.71

　0.72 600831 广电网络 36.97 41.4 41.35 39.91

　1.12 000719 大地传媒 -12.45 -12.45 23.99 -0.30

　-0.01 300226 上海钢联 75.48 72.99 45.6 64.69

　1.81 300027 华谊兄弟 57.78 47.23 54.41 53.14

　1.49 601929 吉视传媒 42.45 45.35 45.49 44.43

　1.24 600637 百视通 6.29 8.16 49.67 21.37

　0.60 600551 时代出版 27.92 27.49 22.36 25.92

　0.73 000917 电广传媒 24.08 23.7 43.19 30.32

　0.85

　601928 凤凰传媒 40.83 40.96 39.14 40.31

　1.13 600633 浙报传媒 19.41 16.44 45.08 26.98

　0.76 600037 歌华有线 28.68 15.55 7.18 17.14

　0.48 300058 蓝色光标 55.74 52.77 35.56 48.02

　1.35 600373 中文传媒 1.53 36.02 18.37 18.64

　0.52 600880 博瑞传播 50.81 50.83 48.82 50.15

　1.40 002181 粤传媒 24.33 23.17 16.24 21.25

　0.60 300251 光线传媒 37.35 39.39 40.91 39.22

　1.10 300071 华谊嘉信 17.38 14.82 10.39 14.20

　0.40

　行业平均

　35.19

　34.42

　37.50

　35.70

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-1 可以看出，在整个文化类上市公司中，上海钢联(300226)、博瑞传播(600880)、方直科技(300235)、华策影视（300133）和华谊兄弟（300027）具有较高的销售毛利率。其中上海钢联与方直科技的销售毛利率超过了 60%，说明其产品在细分市场中拥有一定细分优势，公司经营业绩持续性和成长性较强。

　4.2.2 营业利润率 营业利润率=营业利润/营业收入(产品销售额)×100%。

　即息税前利润(EBIT)除以销售收入比，是计算投资回报率的一个常用指标。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的利息、税收和净利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。

　表 4-2

　样本公司营业利润率指标分析 股票代码 公司简称 09年营业利润率（%）

　10年营业利润率（%）

　11年营业利润率（%）

　三年平均营业利润率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 21.90

　19.34

　49.33

　30.19

　-1.19 300104 乐视网 32.54

　30.61

　1.00

　21.38

　-0.85 300133 华策影视 40.14

　41.64

　36.48

　39.42

　-1.56 601801 皖新传媒 11.75

　12.55

　16.16

　13.49

　-0.49 300148 天舟文化 19.45

　17.92

　9.46

　15.61

　-0.62 300235 方直科技 37.36

　42.01

　27.56

　35.64

　-1.41 601098 中南传媒 11.37

　11.48

　12.51

　11.79

　-0.47 600386 北巴传媒 8.78

　8.55

　8.99

　8.77

　-0.35 601999 出版传媒 8.47

　5.58

　1.94

　5.33

　-0.21 600831 广电网络 8.91

　7.60

　9.01

　8.51

　-0.34 000719 大地传媒 -2085.99

　/ 6.68

　-1039.66

　41.14 300226 上海钢联 16.35

　16.95

　11.29

　14.86

　-0.59 300027 华谊兄弟 16.82

　17.03

　27.43

　20.43

　-0.81 601929 吉视传媒 15.78

　22.00

　23.87

　20.55

　-0.81 600637 百视通 0.20

　2.26

　29.93

　10.80

　-0.43 600551 时代出版 12.07

　11.70

　9.76

　11.18

　-0.44 000917 电广传媒 1,05 9.56

　26.43

　12.00

　-0.47 601928 凤凰传媒 12.10

　10.67

　9.89

　10.89

　-0.43 600633 浙报传媒 -5.49

　-3.99

　18.52

　3.01

　-0.12 600037 歌华有线 19.27

　5,91 -1.46

　5.94

　-0.24 300058 蓝色光标 18.36

　17.48

　13.77

　16.54

　-0.65 600373 中文传媒

　-5.98

　9.78

　6.14

　3.31

　-0.13 600880 博瑞传播 37.76

　35.27

　40.64

　37.89

　-1.50 002181 粤传媒 -27.83

　6.69

　4.72

　-5.47

　0.22 300251 光线传媒 17.62

　24.84

　30.22

　24.23

　-0.96

　300071 华谊嘉信 8.12

　6.33

　4.66

　6.37

　0.25 行业平均

　-67.31

　15.35

　16.73

　-25.27

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 博瑞传播(600880)、方直科技(300235)和华策影视(300133)的指标排在前三甲，不但说明它们产品的营业利润率较高，还说明单位销售额所需要的销售成本和管理成本较低，并在一定程度上反映了企业产品与管理的竞争力。

　4.2.3 净资产收益率 净利润除以股东权益等于净资产收益率，受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的净资产收益率。高的净资产收益率也意味着公司有效率利用了留存收益。

　表 4-3

　样本公司净资产收益率指标分析 股票代码 公司简称 09年净资产收益率（%）

　10年净资产收益率（%）

　11年净资产收益率（%）

　三年平均净资产收益率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 23.48

　27.68

　39.50

　30.22

　2.21 300104 乐视网 23.78

　7.47

　12.41

　14.55

　1.06 300133 华策影视 30.59

　8.10

　12.08

　16.92

　1.24 601801 皖新传媒 14.22

　9.32

　10.58

　11.37

　0.83 300148 天舟文化 21.23

　6.17

　6.36

　11.25

　0.82 300235 方直科技 44.98

　43.37

　8.80

　32.38

　2.37 601098 中南传媒 18.06

　8.44

　10.38

　12.29

　0.90 600386 北巴传媒 11.85

　11.51

　13.18

　12.18

　0.89 601999 出版传媒 8.81

　8.19

　4.13

　7.04

　0.52 600831 广电网络 6.45

　8.68

　9.70

　8.28

　0.61 000719 大地传媒 / 100.00

　9.40

　54.70

　4.00 300226 上海钢联 28.32

　27.98

　11.69

　22.66

　1.66

　300027 华谊兄弟 5.71

　5.82

　12.03

　7.85

　0.57 601929 吉视传媒 12.76

　18.19

　20.32

　17.09

　1.25 600637 百视通 2.97

　8.23

　13.72

　8.31

　0.61 600551 时代出版 11.50

　9.30

　9.44

　10.08

　0.74 000917 电广传媒 1.51

　14.22

　18.50

　11.41

　0.83 601928 凤凰传媒 12.85

　17.25

　8.54

　12.88

　0.94 600633 浙报传媒 -16.89

　2.13

　23.81

　3.02

　0.22 600037 歌华有线 7.38

　6.58

　5.24

　6.40

　0.47 300058 蓝色光标 23.09

　6.91

　12.40

　14.13

　1.03 600373 中文传媒 -118.23

　10.35

　12.68

　-31.73

　-2.32 600880 博瑞传播 20.21

　19.58

　19.07

　19.62

　1.43 002181 粤传媒 -7.80

　1.38

　0.91

　-1.84

　-0.13 300251 光线传媒 33.95

　48.67

　9.83

　30.82

　2.25 300071 华谊嘉信 25.46

　7.94

　8.27

　13.89

　1.02

　行业平均

　9.85

　17.06

　12.42

　13.68

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-3 可以看出，在净资产收益率指标方面，华录百纳（300291）、方直科技（300235）、大地传媒（000719）、光线传媒（300251）均超过了 30%，表现出较强的资产积累能力。随着时间推移，高额的自产收益会积累起来增加公司的内在价值，并被股票市场认可，将股价推向高位。

　4.3 营运能力分析 企业资产管理能力反映上市公司在资产方面管理的效率，经营业绩良好的上市公司应该有较强的资产管理能力，一般包括应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率等指标。

　4.3.1 应收账款周转率 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款(次)，反映年内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。应收账款周转率越高，意味着应收账款的收回速度越快，反之，则越慢。及时回收应收账款，也能反映出公司管理应收账款的效率，能增强公司短期偿债能力，更重要的是能体现出其公司产品在客户方是否有竞争力。

　表 4-4

　样本公司应收账款指标分析 股票代码 公司简称 09年应收账款周转率（%）

　10年应收账款周转率（%）

　11年应收账款周转率（%）

　平均应收账款周转率（%）

　与行业平均值比

　 300291 华录百纳 1.66

　2.69

　2.74

　2.36

　0.06 300104 乐视网 6.36

　5.28

　4.84

　5.49

　0.14 300133 华策影视 4.56

　6.60

　4.55

　5.24

　0.13 601801 皖新传媒 8.13

　7.40

　9.83

　8.45

　0.20 300148 天舟文化 5.46

　7.80

　8.29

　7.18

　0.17 300235 方直科技 11.64

　14.69

　9.46

　11.93

　0.29 601098 中南传媒 15.67

　17.09

　19.16

　17.31

　0.42 600386 北巴传媒 14.74

　16.78

　17.09

　16.20

　0.39 601999 出版传媒 4,05 4.37

　4.77

　3.05

　0.07 600831 广电网络 41.10

　51.64

　72.41

　55.05

　1.34 000719 大地传媒 7.37

　/ 6.60

　6.99

　0.17 300226 上海钢联 91.86

　121.31

　170.26

　127.81

　3.11 300027 华谊兄弟 3.23

　3.28

　2.06

　2.86

　0.07 601929 吉视传媒 58.63

　133.26

　70.27

　87.39

　2.12 600637 百视通 4.11

　12.23

　7.68

　8.01

　0.19 600551 时代出版 4.35

　4.14

　6.16

　4.88

　0.12 000917 电广传媒 56.79

　57.29

　14.33

　42.80

　1.04

　601928 凤凰传媒 23.56

　20.06

　21.86

　21.83

　0.52 600633 浙报传媒 5.46

　6.96

　13.43

　8.62

　0.21 600037 歌华有线 688.26

　771.22

　239.90

　566.46

　13.79 300058 蓝色光标 6.07

　5.36

　4.64

　5.36

　.0.13 600373 中文传媒 22.44

　16.63

　10.86

　16.64

　0.41 600880 博瑞传播 29.04

　23.77

　22.70

　25.17

　0.61 002181 粤传媒 2.21

　2.85

　2.59

　2.55

　0.06 300251 光线传媒 3.08

　3.70

　3.48

　3.42

　0.08 300071 华谊嘉信 4.82

　5.06

　5.35

　5.08

　0.12 行业平均

　43.10

　52.86

　29.05

　41.08

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-4 可以看出，歌华有线（600037）、上海钢联（300226）和吉视传媒（601929）应收账款周转率最高，而且与行业平均水平的比值也较高，说明这三家上市公司在同行业中应收账款的收回速度较快，在客户方具有较强的竞争力。

　4.3.2 存货周转率 存货周转率=营业成本/平均存货(次)，存货的周转速度越快，存货占用的水平越低，流动性越强，存货转为现金或应收账款的速度越快。存货周转率反映了上市公司在存货方面的管理能力。存货周转率越大，说明存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。

　表 4-5

　样本公司存货周转率指标分析 股票代码 公司简称 09年存货周转率（%）

　10年存货周转率（%）

　11年存货周转率（%）

　平均存货周转率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 0.77

　1.32

　1.15

　1.08

　0.003 300104 乐视网 61.05

　33.11

　61.54

　51.90

　0.15 300133 华策影视 1.48

　1.89

　1.45

　1.61

　0.005 601801 皖新传媒 8.94

　8.98

　7.06

　8.33

　0.02 300148 天舟文化 6.25

　8.51

　8.17

　7.64

　0.02 300235 方直科技 2.74

　5.01

　3.71

　3.82

　0.01 601098 中南传媒 3.40

　3.66

　3.95

　3.67

　0.01 600386 北巴传媒 19.96

　14.10

　11.58

　15.21

　0.04 601999 出版传媒 2.04

　1.69

　1.67

　1.80

　0.005 600831 广电网络 6.66

　10.36

　12.30

　9.77

　0.03 000719 大地传媒 2.01

　/ 2.79

　2.40

　0.01 300226 上海钢联 / / 8.97

　8.97

　0.03 300027 华谊兄弟 1.26

　2.23

　0.98

　1.49

　0.004 601929 吉视传媒 8.13

　17.15

　20.05

　15.11

　0.04 600637 百视通 8.99

　10.97

　5.12

　8.36

　0.02 600551 时代出版 2.24

　2.30

　2.72

　2.42

　0.01 000917 电广传媒 3.13

　3.84

　0.97

　2.65

　0.01

　601928 凤凰传媒 2.73

　2.94

　2.69

　2.79

　0.01 600633 浙报传媒 9.98

　11.32

　16.21

　12.50

　0.04 600037 歌华有线 4.49

　8.82. 12.68

　5.72

　0.01 300058 蓝色光标 / / / / NAN 600373 中文传媒 3.00

　4.34

　9.99

　5.78

　0.01 600880 博瑞传播 14.10

　9.53

　9.24

　10.96

　0.03 002181 粤传媒 3.97

　5.77

　5.67

　5.14

　0.01 300251 光线传媒 11.31

　13.69

　5.67

　10.22

　0.03 300071 华谊嘉信 11662.43

　/ 5297.30

　8479.87

　 行业平均

　493.79

　7.85

　220.55

　347.17

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 表 4-5 中的数据显示华谊嘉信（300071）的存货周转率极高，说明该上市公司一直处于供不应求的状态，客户对该公司的需求十分旺盛。另外乐视网（300104）的存货周转率也达到了 51.9%，其存货周转能力较强。其中蓝色光标（300058）的存货周转数据缺失，用 NAN代替。

　4.3.3 总资产周转速率 总资产周转率=营业收入/平均资产总额(次)，该指标可全面评价公司盈利能力。周转越快，反映销售能力越强，带来利润绝对额的增加。

　表 4-6

　样本公司总资产周转速率指标分析 股票代码 公司简称 09年总资产周转速率（%）

　10年总资产周转速率（%）

　11年总资产周转速率（%）

　平均总资产周转速率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 / 0.76

　0.80

　0.78

　0.89 300104 乐视网 0.76

　0.38

　0.43

　0.52

　0.59 300133 华策影视 0.88

　0.39

　0.30

　0.52

　0.59 601801 皖新传媒 0.89

　0.73

　0.65

　0.76

　0.86 300148 天舟文化 1.16

　0.66

　0.50

　0.77

　0.88 300235 方直科技 1.23

　1.04

　0.39

　0.89

　1.01 601098 中南传媒 0.76

　0.62

　0.57

　0.65

　0.74 600386 北巴传媒 0.79

　1.07

　11.58

　4.48

　5.20 601999 出版传媒 0.62

　0.59

　0.59

　0.60

　0.68 600831 广电网络 0.35

　0.41

　0.44

　0.40

　0.45 000719 大地传媒 0.04

　0.00

　1.59

　0.54

　0.61 300226 上海钢联 0.97

　1.09

　0.94

　1.00

　1.14 300027 华谊兄弟 0.53

　0.57

　0.40

　0.50

　0.57 601929 吉视传媒 0.30

　0.38

　0.42

　0.37

　0.42 600637 百视通 0.65

　0.69

　0.44

　0.59

　0.67 600551 时代出版 0.70

　0.58

　0.63

　0.64

　0.73 000917 电广传媒 0.49

　0.59

　0.25

　0.44

　0.50 601928 凤凰传媒 / 0.70

　0.60

　0.65

　0.77

　600633 浙报传媒 1.68

　2.00

　1.46

　1.71

　1.94 600037 歌华有线 0.26

　0.25

　0.19

　0.23

　0.26 300058 蓝色光标 1.32

　0.79

　1.03

　1.05

　1.19 600373 中文传媒 1,09 1.03

　1.10

　0.71

　0.81 600880 博瑞传播 0.53

　0.53

　0.51

　0.52

　0.59 002181 粤传媒 0.21

　0.24

　0.24

　0.23

　0.26 300251 光线传媒 1.16

　1.27

　0.61

　1.01

　1.15 300071 华谊嘉信 3.08

　1.86

　1.99

　2.31

　2.63 行业平均

　0.81

　0.74

　1.10

　0.88

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 在总资产周转速率方面，华谊嘉信(300071)、北巴传媒(600386)和浙报传媒(600633)名列前茅，尤其是北巴传媒，其总资产周转速率是行业平均水平的 4 倍以上。说明这几家上市公司的产品销量大，可以在不过多增加资产总额的同时伴随行业和客户销量增加而提高销售额，获得较好的规模经济。

　4.4 偿债能力分析 4.4.1 流动比率 流动比率=期末流动资产/期末流动负债，反映企业的短期偿债能力，一般认为生产性企业合理的最低流动比率是 2，因为处在流动资产中变现能力最差的存货金额，约占流动资产总额的一般，剩下流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，公司的短期偿债能力才能有保证。当然还要同整个行业的平均流动比率和公司历史的流动比率进行比较。

　表 4-7

　样本公司流动比率指标分析 股票代码 公司简称 09年流动比率（%）

　10年流动比率（%）

　11年流动比率（%）

　平均流动比率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 2.39

　2.80

　2.00

　2.40

　0.55 300104 乐视网 1.35

　7.25

　1.02

　3.20

　0.73 300133 华策影视 4.02

　51.07

　7.84

　20.98

　4.79 601801 皖新传媒 1.91

　3.25

　3.40

　2.85

　0.65 300148 天舟文化 4.75

　16.27

　10.03

　10.35

　2.36 300235 方直科技 8.60

　6.04

　38.09

　17.58

　4.01 601098 中南传媒 1.20

　2.91

　3.01

　2.37

　0.54 600386 北巴传媒 2.35

　2.20

　2.44

　2.33

　0.53 601999 出版传媒 2.10

　2.36

　2.36

　2.27

　0.52 600831 广电网络 0.26

　0.34

　0.30

　0.30

　0.07 000719 大地传媒 / 4.77

　2.24

　3.50

　0.80 300226 上海钢联 1.26

　1.20

　3.03

　1.83

　0.42 300027 华谊兄弟 7.32

　3.68

　2.52

　4.51

　1.03 601929 吉视传媒 0.77

　0.58

　0.37

　0.57

　0.13 600637 百视通 0.62

　0.62

　4.46

　1.90

　0.43 600551 时代出版 2.84

　3.22

　2.89

　2.98

　0.68

　000917 电广传媒 1.21

　1.50

　1.35

　1.35

　0.31 601928 凤凰传媒 2.42

　1.82

　3.65

　2.63

　0.60 600633 浙报传媒 1.35

　1.41

　1.65

　1.47

　0.34 600037 歌华有线 1.87

　2.76

　2.15

　2.26

　0.52 300058 蓝色光标 2.40

　12.37

　2.26

　5.68

　1.30 600373 中文传媒 0.69

　1.28

　1.56

　1.18

　0.27 600880 博瑞传播 1.34

　1.67

　2.00

　1.67

　0.38 002181 粤传媒 3.97

　4.06

　3.45

　3.83

　0.87 300251 光线传媒 1.71

　2.02

　17.37

　7.03

　1.61 300071 华谊嘉信 2.79

　13.80

　4.29

　6.96

　1.59 行业平均

　2.46

　5.82

　4.84

　4.38

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-7 中的数据可以看出，文化类上市公司的流动比率为 4.38，大于 2，这反映出目前国内文化类上市公司整体的短期偿债能力较强。其中华策影视（300133）与方直科技（300235）的流动比率都最高，说明这两家上市企业的现金流量较为充裕，应对短期债务的能力较强。

　4.4.2 资产负债率 资产负债率=期末总负债/期末总资产，反映的是企业的长期偿债能力，这个指标应该越低越好。

　表 4-8

　样本公司资产负债率指标分析 股票代码 公司简称 09年资产负债率（%）

　10年资产负债率（%）

　11年资产负债率（%）

　平均资产负债率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 66.53

　55.71

　49.44

　57.23

　1.72 300104 乐视网 20.93

　9.01

　40.42

　23.46

　0.71 300133 华策影视 24.52

　1.91

　11.21

　12.55

　0.38 601801 皖新传媒 35.24

　24.42

　21.46

　27.04

　0.81 300148 天舟文化 17.85

　5.95

　8.53

　10.78

　0.32 300235 方直科技 10.52

　15.51

　2.81

　9.61

　0.29 601098 中南传媒 51.86

　27.19

　27.14

　35.39

　1.06 600386 北巴传媒 35.67

　37.72

　34.35

　35.91

　1.08 601999 出版传媒 34.58

　31.55

　32.13

　32.75

　0.98 600831 广电网络 56.63

　58.38

　55.90

　56.97

　1.71 000719 大地传媒 / 20.95

　30.52

　25.74

　0.77 300226 上海钢联 43.62

　41.86

　31.62

　39.03

　1.17 300027 华谊兄弟 13.25

　22.34

　30.68

　22.09

　0.66 601929 吉视传媒 60.40

　53.64

　52.50

　55.51

　1.67 600637 百视通 60.58

　53.34

　14.39

　42.77

　1.29 600551 时代出版 24.13

　23.04

　26.56

　24.57

　0.74 000917 电广传媒 69.80

　66.41

　66.18

　67.46

　2.03 601928 凤凰传媒 32.99

　46.80

　27.70

　35.83

　1.08 600633 浙报传媒 44.62

　47.78

　30.38

　40.93

　1.23

　600037 歌华有线 23.70

　42.36

　52.15

　39.40

　1.18 300058 蓝色光标 29.27

　6.94

　29.23

　21.81

　0.66 600373 中文传媒 92.53

　30.72

　48.26

　57.17

　1.72 600880 博瑞传播 34.13

　26.01

　21.10

　27.08

　0.81 002181 粤传媒 13.34

　13.70

　13.89

　13.64

　0.41 300251 光线传媒 46.65

　43.11

　5.54

　31.77

　0.95 300071 华谊嘉信 31.06

　6.90

　17.85

　18.61

　0.56 行业平均

　38.98

　31.28

　30.07

　33.27

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-8 可以看出文化类上市公司的平均资产负债率为 33.27% 。

　其中天舟文化(300148)、方直科技（300235）与华策影视（300133）和粤传媒（002181）

　的 资产负债率均低于 15%，说明这三家上市公司的整体风险较小，因此可能产生的利息费用也会较少，其长期偿债能力较强。

　4.5 成长能力分析 4.5.1 净利润增长率 净利润增长率=(本期净利润额-上期净利润额)/上期净利润额×100%。反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标。

　表 4-9

　样本公司净利润增长率指标分析 股票代码 公司简称 09年净利润增长率（%）

　10年净利润增长率（%）

　11年净利润增长率（%）

　平均净利润增长率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 38.07

　59.24

　139.12

　78.81

　0.12 300104 乐视网 47.01

　57.60

　86.70

　63.77

　0.10 300133 华策影视 44.69

　73.53

　62.19

　60.14

　0.09 601801 皖新传媒 9.47

　16.48

　24.07

　16.67

　0.03 300148 天舟文化 34.93

　53.91

　5.83

　31.56

　0.05 300235 方直科技 72.83

　47.86

　-29.53

　30.38

　0.05 601098 中南传媒 31.17

　23.34

　34.09

　29.53

　0.04 600386 北巴传媒 30.13

　16.85

　31.50

　26.16

　0.04 601999 出版传媒 13.95

　0.25

　-47.60

　-11.13

　-0.02 600831 广电网络 80.59

　45.35

　23.40

　49.78

　0.08 000719 大地传媒 -77.86

　-97.86

　37635.59

　12486.62

　18.94 300226 上海钢联 39.23

　38.62

　49.94

　42.59

　0.06 300027 华谊兄弟 23.38

　78.63

　36.94

　46.32

　0.07 601929 吉视传媒 440.33

　75.33

　41.42

　185.69

　0.28 600637 百视通 / 255.34

　239.12

　247.23

　0.36 600551 时代出版 2.30

　8.91

　9.30

　6.84

　0.01 000917 电广传媒 -5.37

　306.58

　22.39

　107.87

　0.16

　601928 凤凰传媒 43.86

　2.12

　11.89

　19.29

　0.03 600633 浙报传媒 / / 10379.97

　10379.97

　15.75 600037 歌华有线 0.38

　4.77

　-19.28

　-4.71

　-0.01 300058 蓝色光标 14.11

　23.77

　131.61

　56.50

　0.09 600373 中文传媒 / / 33.72

　33.72

　0.05 600880 博瑞传播 35.94

　20.89

　22.25

　26.36

　0.04 002181 粤传媒 -14108.72

　/ -34.80

　-7071.76

　-10.73 300251 光线传媒 385.23

　79.94

　55.82

　173.66

　0.26 300071 华谊嘉信 21.35

　30.05

　25.70

　25.70

　0.04 行业平均

　-555.78

　53.11

　1883.51

　659.14

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-9 可以看出，大地传媒（000719）与浙报传媒（600633）的净利润增长率较高，利润增长势头十分强劲。而粤传媒利润出现了明显的下降。

　4.5.2 每股净资产增长率 每股净资产增长率=(本期末每股净资产-上期末每股净资产)/上期末每股净资产×100%。每股净资产增长率反映上市公司实力增长的快慢。该指标越高，公司实力增长越快。

　表 4-10

　样本公司总资产增长率指标分析 股票代码 公司简称 09年每股净资产增长率（%）

　10年每股净资产增长率（%）

　11年每股净资产增长率（%）

　平均每股净资产增长率（%）

　与行业平均值比 300291 华录百纳 30.26

　39.59

　63.37

　44.41

　0.21 300104 乐视网 31.08

　401.94

　12.62

　148.55

　1.02 300133 华策影视 99.42

　554.56

　10.10

　221.36

　1.53 601801 皖新传媒 13.31

　78.12

　8.90 33.44

　0.23 300148 天舟文化 16.38

　417.30

　5.16

　146.28

　1.01 300235 方直科技 97.39

　53.36

　247.17

　132.64

　0.91 601098 中南传媒 53.86

　162.45

　12.04

　76.12

　0.52 600386 北巴传媒 16.21

　17.94

　13.64

　15.93

　0.11 601999 出版传媒 7.57

　8.03

　3.21

　6.27

　0.04 600831 广电网络 5.33

　9.13

　11.07

　8.51

　0.06 000719 大地传媒 / / 414803.48

　414803.48

　25.77 300226 上海钢联 29.50

　37.38

　300.37

　122.42

　0.84 300027 华谊兄弟 498.32

　5.82

　8.77

　170.97

　0.01 601929 吉视传媒 92.39

　23.01

　25.65

　47.02

　0.32 600637 百视通 0.26

　7.15

　94.69

　34.03

　0.23 600551 时代出版 10.25

　35.23

　8.68

　18.05

　0.12 000917 电广传媒 15.90

　38.99

　-2.42

　17.49

　0.12 601928 凤凰传媒 19.56

　-22.75

　120.51

　39.10

　0.27 600633 浙报传媒 -14.14

　1.91

　865.20

　284.33

　1.96 600037 歌华有线 4.03

　17.54

　1.12

　7.56

　0.05 300058 蓝色光标 23.01

　311.38

　20.59

　118.32

　0.82

　600373 中文传媒 -54.11

　4715.29

　11.28

　1557.49

　10.74 600880 博瑞传播 28.58

　25.06

　27.22

　26.95

　0.19 002181 粤传媒 -7.95

　0.80

　0.03

　-2.37

　-0.02 300251 光线传媒 -22.92

　25.50

　671.39

　224.65

　1.55 300071 华谊嘉信 54.55

　318.24

　9.79

　127.53

　0.88 行业平均

　41.92

　291.32

　16052.06

　16093.48

　 数据来源：根据各上市公司的季度报告整理 从表 4-10 可以看出，中文传媒（600373）与光线传媒（300251）这两家公司的公司实力增长速度很快，发展前景较好。

　4.6 文化类上市公司投资价值综合评价 4.6.1 沃尔比重评分法介绍 沃尔评分法是由亚历山大·沃尔在他的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出的一个信用能力指数的概念，指将选定的财务比率用线性关系结合起来，分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价的方法。

　4.6.2 沃尔比重评分法的公式 各项评价指标的得分=各项指标的权重×(指标实际值÷标准值) 综合得分=各项评价指标得分之和 各指标的权重：按重要程度确定各项比率指标的评分值，评分值之和为 100。在原始的沃尔比重分析法中，盈利能力指标的权重最大，其次是营运能力和偿债能力。指标的具体选择评分标准如表 4-11，并以方直科技为例计算其综合评分。

　表 4-11

　沃尔评分法权重分配和计算方法 选择指标 分配的权重① 指 标 标 准 值(行业平均)② 指标实际值③ 实际得分 ④=③/②*① 一、盈利能力指标 40

　1.毛利率指标 10 36.10346 58.89 16.31145602 2.营业利润率 10 15.38808 39.97 25.97465051 3.净资产收益率 20 2.539615 2.99 23.5468762 二、营运能力指标 30

　1.应收账款周转率 10 3.143846 1.6 5.08930781 2.存货周转率 10 13.6792 1.11 0.811450962 3.总资产周转率 10 0.151154 0.08 5.292615478 三、偿债能力指标 10

　l.流动比率 5 5.055385 24.53 24.26125804 2.资产负债率 5 28.13612 4.47307 0.794898159 四、成长性指标 20

　1.净利润增长率 10 11.95514 75.3007 62.98604617

　2.每股净资产增长率 10 12.83989 3.10559 2.418704522 综合得分 100

　 167.4872639 从表 4-11 中的评分结果可以看出，当被评估公司...