日元“避险”功能怎么失效了

寇佳丽

6月20日，日本首相岸田文雄和日本央行行长黑田东彦在首相官邸进行了会谈，双方就近期的外汇市场动向交换了意见。会后，岸田文雄表示，日元急剧贬值是“值得令人担忧的问题”。黑田东彦也在会后表示，日元贬值会给企业的经营计划带来各种不确定性，并表示“并不希望这样（持续贬值）”。

2022年以来，日元汇率进入下行通道，6月中旬以来，更是创下了历史性低值。6月13日，日元兑美元汇率跌破了135.21;6月21日，1美元更是可以兑换136.4日元。

实际上，在过去20年左右的时间里，日元都有一个标签，即“避险货币”。换句话说，就是每当国际局势风云变幻、动荡不安的时候，国际资本就会涌入日本，造成日元的一轮升值。为什么呢？

日本经济增长十分缓慢，可以说几乎不怎么增长偶尔还衰退。2001年至2021年，日本历年GDP分别为0.39%、0.12%、1.54%、2.19%、1.8%、1.37%、1.48%、-1.22%、-5.69%、4.1%、-0.12%、1.37%、2.01%、0.3%、1.22%、0.52%、1.68%、0.79%、0.65%、-4.59%、1.6%。

经济不怎么增长，通胀数据就会很低或者说几乎没有通胀，而为了刺激经济，日本政府还在降低利率，所以很长时间里，日本处于零利率状态。相比之下，日本之外的经济体并没有停滞，有充满活力的时候，也有经历低谷的时候。因此，国际资本大体上遵循一个规律，即当日本之外的经济体活力四射的时候，国际资本就去投资表现好的国家、地区;当日本之外的经济体经历动荡的时候，国际资本就涌向日本，寻求“安稳”。

由此，日元获得了“避险货币”的标签。可是2022年以来，这个标签不灵验了。俄乌冲突以来，国际形势波诡云谲，按道理说，资本需要避险，会涌向日本，进而带动日元升值，可现实并非如此。日元不仅没有升值，反倒不断贬值，贬出了20多年来的新低。这又是为什么呢？

第一个原因在于供需层面。

日本资源匮乏，极度依赖进口，主要工业原料和燃料都需要进口。俄乌冲突发生以来，国际大宗商品价格飞涨，但对日本来说，不管涨成什么样子，日本都仍然要进口，尤其是能源和粮食。以石油为例，如果国际油价是50美元/桶，日本需要进口1亿桶，它就需要50亿美元;但如果油价涨到100美元/桶，购买同样数量的石油，日本需要支付100亿美元。因此，现在的日本需要更多美元外汇去购买上述商品，对美元的需求越来越多，意味着日本需要抛售日元换取美元。抛售日元越多，日元就越贬值。

第二个原因是日本以一种不健康的方式通货膨胀了。

“日本通胀了，并且以日本政府不希望的方式通胀了。俄乌冲突以来，能源和粮食价格上涨最为明显，而日本偏偏最需要进口这些商品。由此，外界通胀传导至日本。日本央行数据显示，5月份PPI（工业生产者出厂价格指数）同比上涨9.1%;CPI（核心消费者物价指数）传导较慢，但也已经连续两个月（4月和5月）高于日本央行设定的2%通胀目标。这是很少见的，因为过去大部分时间里，日本通胀就只有百分之零点几的水平。通常，一个国家出现通胀的时候，会回收货币，以控制通胀数据在合理水平。但日本是怎么做的呢？黑田东彦表态，将继续实行量化宽松货币政策。也就是说，日本会接着印日元，以此压低利率，而通胀会接着上涨。”接受《经济》杂志、经济网记者采访时，上海国际问题研究院中日关系研究中心秘书长、研究员蔡亮这样分析。

日元贬值、日本经济通胀大幅上涨，都削弱了日元“避险货币”的属性。更为关键的是，日本因为极度依赖能源和粮食进口而产生通胀，面对高通胀，日本政府不仅不控制反倒继续坚定地搞量化宽松，持续压低利率，这又是为什么呢？

蔡亮指出，本质上，黑田东彦的表态只是要向外界传递一个“两害相权取其轻”的印象。

日元贬值，日本经济通货膨胀不断高涨，按照一般的经济原理，日本政府应该回收日元，控制通胀，但日本反其道而行之，继续量化宽松，试图在保持高通胀的同时拉低利率，形成了日本央行与经济规律间的对抗。“异动”一出，国际资本就冲过来了，他们站在经济规律一边，做空日本国债，导致6月15日日本10年期国债期货盘中大跌，创下9年来最大单日跌幅，并两度触发交易所熔断机制。不过，日本央行也很强硬，表示无限制购买日本国债，别人抛多少，央行就买多少。日本政府债务总额是本国GDP的2.6倍，巨大的債务规模，如果不能维持零利率或接近零利率，就无法维持借新还旧模式，因为高利率意味着日本政府要印更多钱来还债。因此，日本一定要坚持“放水”来维持低利率。也就是说，日本政府也希望日元汇率不要这么贬下去，但其无法兼顾汇率和利率，现在选择先保利率。

第三个原因与美联储有关。

美联储于6月15日宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%，完成1994年以来单次最大幅度加息。更早时候，有关美联储加息的预测就纷纷到来。因此，国际资本舍弃日元，更多流向美国，也削弱了前者“避险货币”的属性。

日本央行与国际资本的对抗，最终结果如何，我们只能拭目以待。不过可以确定的是，依靠印钱刺激经济是不能谋求长久发展的，毕竟日本搞量化宽松也不是一两天了，要是有用早就能看到效果了。