南方证券－通信行业2004年下半年投资策略 电子行业投资策略

　 

　通信行业

　中性（维持评级）

　通信设备行业景气回升

　—— 通信行业2004年下半年投资策略

　2004年6月10日

　行业研究/半年度投资策略

　基础数据： (04/06/10)

　行业流通市值(亿)

　558

　行业流通市值/总流通市值

　4.47%

　行业平均换手率(%)

　198%

　行业成交金额/总成交金额

　5.983%

　行业平均每股收益

　0.159

　行业平均市盈率(倍)

　60.19

　行业平均市净率(倍)

　3.93

　行业平均净资产收益率(%)

　6.53%

　研究员: 张小飞

　021-52342867

　zxfly@xinhuanet.com

　相关研究：

　《2004年通信行业投资策略》

　2003年12月15日

　《04年2季度通信行业投资策略》

　2004年03月27日

　南方证券股份有限公司研究所

　http://www.sostock.com.cn

　地址：深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层

　电话：（0755）82138888-301

　投资要点：

　l 手机制造业经过3年的的高速增长，04年1到3月其增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的平衡状态，2G时代的手机行业的第一轮高增长期已经过去。企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。

　l 通信运营业继续保持稳健增长态势，04年1到3月电信收入增长14.6%，高于03年0.7个百分点；主要指标表现为：资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，导致总的的收入效应为持续正增长。预计04年下半年将延续这种趋势，增长率为14%到17%。

　l 高度关注基于景气回升和3G市场的通信设备行业

　行业景气回升，其中，交换设备延续03年下半年回升趋势，继续向好；传输设备在04年有了首次大幅增长。主要原因：一是全球通信设备市场的需求增加，二是中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。中国3G牌照的发放和市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场对通信设备制造商是又一次机遇。

　04年上半年通信行业与两市大盘收益率比较

　资料来源：南方证券研究所数据库

　目录：

　结论与投资建议

　2第一部分

　 通信制造业04年上半年分析及下半年趋势分析

　 3

　第二部分

　 通信运营业04年上半年分析及下半年趋势分析

　 7第三部分

　 04年上半年通信行业及个股市场表现分析

　10第四部分

　 通信行业04年下半年投资策略和重点公司分析

　12

　表格：

　表1：通信制造业2004年1到3月发展状况统计分析表

　 3

　表2：通信制造业2004年1到3月主要产品状况统计分析表

　 3

　表3：通信运营子行业主要指标完成情况

　7

　表4：国内电信运营市场预期变化趋势模型矩阵

　 10表5：通信行业上市公司04年2季度和上半年涨跌幅排序

　11

　表6：通信子行业主要上市公司2003年年报统计分析表

　 12表7：通信制造各子行业主要上市公司2004年一季度统计分析表

　 13

　表8： 2004年3季度通信子行业机主要产品投资评级

　 13

　表9：通信行业重点投资公司EPS与投资评级

　19

　插图：

　图1：1999--2003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势及

　2004、2005年预测

　 4

　图2：1999--2003年通信传输设备行业利润年度演变趋势及

　 2004、2005年预测

　4

　图3：2002--2004年通信传输设备行业收入和利润一季度比较分析

　 4

　图4：1999--2003年通信交换设备行业销售收入年度演变趋势及

　2004、2005年预测

　5

　图5：1999--2003年通信交换设备行业利润年度演变趋势及

　2004、2005年预测

　 5

　图6：2002--2004年通信交换设备行业收入和利润一季度比较分析

　 6

　图7：2001-2004.3年通信业务收入各月净增比较

　8

　图8：2004.1-3年通信业务收入排名前十的省份

　 8

　图9：2001-2003年移动电话用户各月净增比较

　9

　图10：2004年1-3月电信专业收入比例

　9

　图11：2004年1-3月各项业务收入同比增长

　9

　图12：04年上半年通信行业指数与沪深指数比较

　 10

　图13：04年2季度通信行业指数与沪深指数比较

　 11

　结论与投资建议

　根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断：通信行业2004年下半年总体评级继续维持中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年重点关注通信设备子行业，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团、大唐电信、东方通信和四创电子。

　2004年下半年通信行业各子行业及相关主要产品投资评级

　类型

　子行业

　投资评级

　主要产品

　投资评级

　收入增长率F

　利润增长率F

　消费

　通信运营

　中性

　移动通信

　中性

　20%

　15%

　固话通信

　中性

　15%

　5%

　数据通信

　看好

　30%

　20%

　通信终端

　中性

　手机

　中性

　20%

　10%

　固话机

　中性

　10%

　2%

　投资

　通信设备

　看好

　传输设备

　看好

　20%

　20%

　交换设备

　看好

　30%

　35%

　光纤光缆

　中性

　光纤光缆

　中性

　15%

　8%

　资料来源：南方证券研究所

　第一部分

　通信制造业04年上半年分析及下半年趋势分析

　04年上半年（数据为1到3月的）通信制造业发展情况分析

　手机行业已由高增长期步入供略大于求的基本平衡阶段，04年上半年手机增长放缓，毛利率持续下降；

　通信设备曙光初现，其中，通信交换设备继续向好，通信传输设备走出低谷。

　下半年，预计通信设备行业将景气回升，手机行业竞争更加激烈，增速将进一步放缓，基于企业综合竞争力的规模化的大浪淘沙开始。

　通信制造业2004年1到3月发展情况良好，重点产品收入快速增长，发展势头良好。以手机为主的通信终端产品销售收入增长较快，1到3月手机市场产销两旺，累计生产手机5304.4万部，增长33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%；呈现出手机产品的第一轮高速增长期结束，步入供大于求的阶段，毛利率持续下降。通信设备产品的收入有所回升，通信传输设备增长7.40%，通信交换设备增长48.53%。但在行业利润方面，通信传输设备和交换设备增长最为强劲，传输增长113%，交换则由-3.11亿元跃升为9.77亿元，和往年有较大变化，显示出通信设备行业即将走出低谷，迎来复苏；除手机外的终端设备利润下降巨大；整个行业的毛利率较低，没有超过10%的。非主流通信产品由于其广泛应用于机械汽车、钢铁、电力和建筑住房等方面，而这些产业今年受到宏观调控的影响，固定资产增速大幅回落，使得此类通信设备的利润率和利润增长明显回落。统计分析结果详见表1和表2。

　表1：通信制造业2004年1到3月发展状况统计分析表

　行业分类

　销售收入（亿元）

　利润总额（亿元）

　销售利润率（%）

　销售收入增长率（%）

　利润增长率（%）

　通信传输设备

　51.12

　2.55

　4.99

　7.40

　113.00

　通信交换设备

　148.20

　9.77

　-3.11（03年同期）

　6.59

　48.53

　-352.34

　通信终端设备

　151.91

　2.09

　1.37

　45.60

　-251.74

　移动通信及终端设备

　463.15

　32.10

　6.93

　42.25

　30.52

　其他通信设备

　99.22

　5.15

　5.19

　27.53

　6.6

　光纤光缆

　45.13

　1.93

　4.28

　27.09

　7.71

　数据来源：华通网

　 表2：通信制造业2004年1到3月主要产品状况统计分析表

　产品名称

　计量单位

　生产数量

　销量数据缺失，预计产销基本平衡

　本月累计

　增减%

　移动通信手持机

　万部

　5304.40

　33.02

　程控交换机

　万线

　1981.30

　64.48

　其中：移动交换机

　万线

　1647.20

　48.04

　电话单机

　万部

　2785.30

　12.58

　传真机

　部

　186.70

　95.40

　数据来源：中国电子行业信息网

　年度和季度比较分析显示：通信传输设备行业2004年迎来复苏

　通信传输设备行业收入2003年已到谷地,2004年开始进入新增长期

　图1：1999--2003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势及 2004、2005年预测

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　通信传输设备行业利润2003年下降到谷地，2004年开始回升

　图2：1999--2003年通信传输设备行业利润年度演变趋势及2004、2005年预测

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　一季度同比趋势变化表明：通信传输设备行业2004年将迎来复苏

　图3：2002--2004年通信传输设备行业收入和利润一季度比较分析

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　年度和季度比较分析显示：通信交换设备行业2004继续向好

　通信交换设备行业收入2003年强劲复苏，2004年继续向好

　图4：1999--2003年通信交换设备行业收入年度演变趋势及2004、2005年预测

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　通信交换设备行业利润2003年强劲增长，复苏明显，2004年继续向好

　图5：1999--2003年通信交换设备行业利润年度演变趋势及2004、2005年预测

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　一季度同比趋势变化表明：通信交换设备行业2004年继续向好

　图6：2002--2004年通信交换设备行业收入和利润一季度比较分析

　数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所

　04年下半年发展趋势预测

　通信制造业2004年1到3月份的运行情况清楚地表明，以通信传输设备和通信交换设备为主的通信设备行业，即将走出严冬，有迎来行业复苏的市场信号。

　信息产业部2004年电信固定资产投资的目标是2100亿元，和2003年保持基本平衡（2003年的实际数为2215.2亿元）。所以投资类产品为主的通信设备行业国内市场环境不再恶化，进入投资回升初期，通信设备行业在海外市场渐渐复苏的背景和国内市场的设备投资回升预期下，将走出低谷，迎来复苏。

　预计2004年下半年手机产销量可以保持20%以上的增长速度，但价格将达到15到20%左右的下降幅度，从而行业整体收入将继续高速增长，增幅达17到20%以上，利润将实现10%以上的增长。而通信设备产品将继续景气回升，行业收入和利润可以保持较高的增长的增长态势，估计分别为30%和25%以上。

　第二部分

　通信运营业04年上半年分析及下半年趋势分析

　04年上半年（数据为1到3月的）通信运营业发展情况分析

　2004年1到3月电信运营业继续稳健成长，收入增长14.6%，移动电话用户月均增加720万户，移动通信和数据通信增长尤其迅猛。

　下半年将继续这种发展态势，预计电信收入将增长14%到17%。

　2004年1到3月完成电信业务收入1249.4亿元，比上年增长14.6%，高于2003年全年13.9%的增长速度。电话用户继续增长，其中固定电话用户1到3月累计增加1777.6万户，达到28108.1万户，月均达到592.53万户，大大高于2003年月均409.025万户的水平，高出44.86%；移动电话用户累计增加2161.2万户，达到29030.5万户，月均增加720.4万户，高于2003年月均522.4万户的水平，高出37.90%；显示出通信消费的高增长态势。互联网用户和宽带接入用户继续大幅增加。电话普及率，其中固定电话普及率21.2%，移动电话普及率20.9%。通话时长增加，其中国内移动电话通话时长和IP电话继续高增长，分别达57.4%和47.7%，固定电话通话时长扭转了2003年的负增长态势，主要指标大部分呈现出20%的正增长。统计分析结果详见表3。

　表3：通信运营子行业主要指标完成情况（截止2004.3）

　指标名称

　单位

　3月止累计

　3月同比增长（%）

　3月止累计新增

　通信业务收入

　亿元

　1389.2

　13.6

　电信业务收入

　亿元

　1249.4

　14.6

　邮政业务收入

　亿元

　139.8

　5.7

　固定电话用户合计

　万户

　28108.1

　1777.6

　城市电话用户

　万户

　18482.6

　1353.5

　住宅电话用户

　万户

　13616.9

　农村电话用户

　万户

　9625.5

　424.2

　住宅电话用户

　万户

　8799.9

　384.5

　移动电话用户合计

　万户

　29030.5

　2161.2

　无线寻呼用户

　万户

　664.3

　-393.4

　互联网拨号用户

　万户

　5452.0

　118.0

　互联网专线用户

　万户

　6.5

　宽带接入用户

　万户

　1399.5

　本地网内区间电话通话量

　亿次

　175.7

　27.0

　本地网内区内电话通话量

　亿次

　1428.0

　 14.0

　本地网内拨号上网通话量

　亿次

　174.6

　长途电话通话时长合计

　万分钟

　1660636.1

　27.4

　国内长途电话通话时长

　万分钟

　1636226.6

　28.0

　国际电话去话通话时长

　万分钟

　12180.9

　17.1

　港澳台电话去话通话时长

　万分钟

　12228.5

　-12.8

　移动电话通话时长合计(含本地)

　万分钟

　20495673.0

　57.4

　移动电话国内长途通话时长

　万分钟

　1442112.7

　11.3

　移动电话国际电话通话时长

　万分钟

　6928.0

　-16.0

　移动电话港澳台电话通话时长

　万分钟

　7811.0

　20.7

　移动短信业务量

　亿条

　483.7

　82.8

　IP电话通话时长合计

　万分钟

　2630716.2

　47.7

　IP电话国内长途通话时长

　万分钟

　2579654.1

　48.9

　IP电话国际电话通话时长

　万分钟

　22956.3

　0.5

　IP电话港澳台电话通话时长

　万分钟

　28105.7

　9.5

　固定电话普及率

　部/百人

　21.2

　城市固定电话普及率

　部/百人

　31.4

　移动电话普及率

　部/百人

　20.9

　已通固定电话的行政村比重

　%

　89.2

　数据来源：信息产业部网站

　通信运营既往主要运行指标比较分析

　04年通信业务收入逐月稳步增长，但增长率略有下降

　图7：2001-2004.3年通信业务收入各月净增比较

　资料来源：南方证券研究所

　04年固定电话用户月均增加保持在592万户，显著加快

　图8：2004.1-3年通信业务收入排名前十的省份

　资料来源：南方证券研究所

　04年移动电话用户月均增加保持在720万户，显著加快

　图9：2001-2003年移动电话用户各月净增比较

　资料来源：南方证券研究所

　以移动、固话通信为主的话音业务占比近8成

　图10：2004年1-3月电信专业收入比例

　资料来源：南方证券研究所

　移动、数据通信持续高增长，固话通信景气回升，卫星通信增长最快

　图11：2004年1-3月各项业务收入同比增长(%)

　资料来源：南方证券研究所

　04年下半年发展趋势预测

　我们继续采用表4的矩阵模型进行2季度的趋势预测

　表4： 国内电信运营市场预期变化趋势模型矩阵

　因素/变化

　 增长

　下降

　速度上升

　 速度下降

　 速度上升

　 速度下降

　 单用户价值

　 A11

　 A12

　 A21

　 A22

　 客户数量

　 B11

　 B12

　 B21

　 B22

　 依据发生概率大小排列，A22+B12组合的的概率最大，其中B12可能自然实现，但要实现A22，则需要电信运营商付出艰苦的努力。目前，国内几大运营商市场营销的重点工作都在保持A22的最大化，使之朝增长方向转变，同时在激烈的市场竞争中确保B12的最小化。

　 根据信息产业部的规划，2004年中国电信业的宏观发展目标是：电信业务收入达到5190亿元；新增固定电话用户4000万户，移动电话用户5200万户，固定电话主线普及率和移动电话普及率分别达到23.5％和24.5％。而2003年的电信收入为4610亿元，这就意味着2004年的电信收入增长率为12.58%，实际执行的结果可能要超出1.5个百分点。

　综合以上，结合上半年的运行数据，预计2004年下半年实际电信资费继续下降，同时电信用户的增长速度进一步加快，固定用户月均增加将在500万户以上、移动用户月均增加580万户以上，即由2003年以前的处于A21+B12组合转为A22+B11组合，预计电信业务收入的增长速度保持14%到17%左右，其中，移动通信增长20%，数据通信增长30%，固话通信增长10%。长途通信增长18%。

　第三部分

　04年上半年通信行业及个股市场表现分析

　04年上半年通信行业走势强于大盘

　图12：04年上半年通信行业指数与沪深指数比较

　2004年上半年，通信板块走势稍强于沪深综指， 其中权重最大的中国联通下跌2.54%，中兴通讯上涨35%。

　资料来源：南方证券数据库（04.01.01 – 04。06。10）

　04年2季度通信行业走势弱于大盘

　图13：04年2季度通信行业指数与沪深指数比较

　资料来源：南方证券数据库（04.03.23 – 04。06。10）

　04年2季度通信行业个股二级市场的表现分析

　2004.03.24----2004.06.10通信行业指数下跌19.85%，上证综指下跌16.51%；深证综指下跌1

　7.31%；综合计算，表明通信行业整体走势弱于大盘3%左右。与上期预测：2004年2季度通信行业总体评级为中性基本一致。

　表5：通信行业上市公司04年2季度和上半年涨跌幅排序

　排序

　代码

　名称

　阶段涨幅（%）

　04.03.24-06.10

　阶段涨幅（%）

　04.01.01-06.10

　1

　'600990'

　四创电子

　3.10%

　3.10%

　2

　'000035'

　中科健Ａ

　2.63%

　33.33%

　3

　'000555'

　ST 太 光

　1.78%

　-0.11%

　4

　'600345'

　长江通信

　-0.91%

　35.46%

　5

　'000586'

　ST 汇 源

　-2.04%

　42.57%

　6

　'600733'

　前锋股份

　-2.82%

　31.16%

　7

　'600498'

　烽火通信

　-3.02%

　23.85%

　8

　'000032'

　深桑达Ａ

　-3.83%

　31.91%

　9

　'600410'

　华胜天成

　-5.13%

　-5.13%

　10

　'000063'

　中兴通讯

　-5.94%

　35.40%

　11

　'600487'

　亨通光电

　-10.71%

　6.33%

　12

　'600677'

　航天通信

　-10.75%

　22.83%

　13

　'600522'

　中天科技

　-12.52%

　8.74%

　14

　'600105'

　永鼎光缆

　-14.04%

　-0.76%

　15

　'600680'

　上海邮通

　-14.27%

　5.80%

　16

　'600130'

　波导股份

　-14.54%

　1.54%

　17

　'000547'

　闽福发Ａ

　-14.71%

　15.77%

　18

　'600640'

　联通国脉

　-15.09%

　1.13%

　19

　'600608'

　上海科技

　-15.38%

　5.86%

　20

　'600355'

　精伦电子

　-15.69%

　4.64%

　21

　'000835'

　隆源双登

　-15.85%

　19.78%

　22

　'600776'

　东方通信

　-16.47%

　3.91%

　23

　'000602'

　金马集团

　-16.49%

　-5.81%

　24

　'600775'

　南京熊猫

　-17.58%

　-3.47%

　25

　'600139'

　ST鼎

　天

　-18.10%

　-4.85%

　26

　'000100'

　TCL 集团

　-18.27%

　-12.78%

　27

　'000615'

　湖北金环

　-18.78%

　-4.19%

　28

　'600076'

　青鸟华光

　-18.90%

　1.08%

　29

　'600658'

　兆维科技

　-19.09%

　9.07%

　30

　'600198'

　大唐电信

　-19.10%

　27.06%

　31

　'600485'

　中创信测

　-20.45%

　-3.12%

　32

　'000070'

　特发信息

　-21.59%

　20.65%

　33

　'600050'

　中国联通

　-22.63%

　-2.54%

　34

　'000034'

　深信泰丰

　-22.75%

　-3.51%

　35

　'000892'

　长丰通信

　-25.66%

　7.26%

　36

　'600764'

　三星石化

　-25.94%

　16.38%

　37

　'600118'

　中国卫星

　-28.23%

　-14.79%

　38

　'000851'

　*ST 鸿股

　-30.60%

　4.45%

　39

　'600405'

　动力源

　-32.38%

　-32.38%

　40

　'000517'

　甬 成 功

　-35.65%

　-53.31%

　41

　'600057'

　夏新电子

　-43.68%

　-21.51%

　数据来源：分析家软件计算

　第四部分

　通信行业04年下半年投资策略和重点公司分析

　通信行业产业链比较分析

　1、 包括通信行业在内的电子信息产业，其过往5年基本没有大的技术创新，其发展轨迹无异于传统行业；电子信息产业的的增长主要动因有两个：一是和传统行业相一致的常规供求机制，而是基于技术创新的相对垄断供求机制。没有大的技术创新的公司，其资产定价不应和传统行业公司不同，也没有理由有太高的市盈率。

　2004年下半年应高度关注基于景气回升的通信设备子行业；

　投资上应淡化行业，关注公司。重点个股为中国联通、中兴通讯、TCL集团、大唐电信、东方通信和四创电子。

　2、 手机制造业经过3年的的高速增长，04年1到3月其增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的阶段，2G时代的手机行业的第一轮高增长期已经过去。企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张，关注TCL集团。

　3、 通信运营业继续保持稳健增长态势，04年1到3月电信收入增长14.6%，高于03年0.7个百分点；主要指标表现为：资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，导致总的的收入效应为持续正增长。预计04年3季度将延续这种趋势，增长率为14%到17%。关注中国联通。

　4、 分析表明：通信设备行业景气回升。其中，通信交换设备延续03年下半年开始的回升趋势，04年继续向好；通信传输设备在04年有了首次大幅增长。主要原因：一是全球通信设备市场的需求增加，二是经过大浪淘沙后的中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。中国3G牌照的发放和3G市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场规模对通信设备制造商是又一次巨大需求和发展机会。尤其是中国自主知识产权的TD-SCDMA标准的确立和规模商用，是中国工业领域的里程碑事件，其经济价值和社会价值及其巨大。高度关注基于景气回升和3G市场启动的通信设备行业，关注中兴通讯、大唐电信和东方通信。

　表7：通信子行业主要上市公司2003年年报统计分析

　股票简称

　2003年度主营业务收入[万元]

　2003年度主营业务收入增长率[%]

　2003年度净利润[万元]

　2003年度净利润增长率[%]

　2003年度净资产收益率[%]

　2003年度销售毛利率[%]

　2003年度销售净利率[%]

　电信运营：稳健成长

　中国联通

　5979847.62

　 51.48

　232,703.06

　19.47

　5.9

　53.3366

　3.8914

　通信设备：分化激烈，

　中兴通讯

　1603603.49

　 45.66

　75,249.85

　32.72

　14.92

　36.9209

　4.6925

　大唐电信

　176383.16

　 -15.66

　-18,683.07

　-919.19

　0

　29.0062

　-10.5923

　*ST东信

　422613.14

　 -48.58

　-116,058.11

　-50.24

　5.5449

　-27.462

　平均

　734199.93

　 -6.20

　 -19830.44

　 -443.24

　 -11.77

　 23.82

　 -11.12

　 手机：增长趋缓、毛利率下降

　TCL集团

　2825425.84

　 27.7518

　57,057.66

　34.37

　25.2089

　19.0786

　2.0194

　夏新电子

　681713.89

　 51.9411

　61,424.66

　1.20

　41.98

　34.4448

　9.0103

　平均

　1753569.87

　 39.85

　 59241.16

　 17.79

　 33.59

　 26.76

　 5.51

　 光纤光缆：仍然供大于求

　永鼎光缆

　132636.61

　 28.6493

　6,059.10

　-3.78

　6.0348

　15.684

　4.5681

　长江通信

　41625.98

　 10.1649

　1,303.11

　6.78

　1.4247

　18.8572

　3.1305

　亨通光电

　55906.07

　 -11.5627

　3,656.41

　-27.83

　6.13

　19.6437

　6.5402

　烽火通信

　134522.59

　 -12.6545

　2,565.15

　-60.62

　1.12

　22.2251

　1.9068

　中天科技

　30833.92

　 -25.4385

　125.4996

　-96.84

　0.22

　21.7486

　0.407

　平均

　79105.03

　 -2.17

　 2741.85

　 -36.46

　 2.99

　 19.63

　 3.31

　 数据来源：巨灵网

　通信行业2003年年报和2004年1季度季报分析

　表8：通信制造各子行业主要上市公司2004年一季度统计分析

　股票简称

　2004年季度一应收账款[万元]

　2004年季度一其它应收账款[万元]

　2004年季度一存货[万元]

　2004年季度一主营业务收入[万元]

　2004年季度一主营业务收入增长率[%]

　2004年季度一主营业务利润[万元]

　2004年季度一主营利润增长率[%]

　2004年季度一净利润[万元]

　通信设备：走出低谷，迎来复苏

　中兴通讯

　283,741.52

　39,996.68

　562,672.06

　378,864.49

　74.6645

　150,035.51

　75.0387

　13,201.23

　大唐电信

　195,639.34

　39,150.89

　151,566.71

　55,664.11

　69.0738

　11,163.45

　9.1005

　-2,451.11

　*ST东信

　92,577.22

　10,848.90

　86,795.23

　124,382.63

　5.8654

　17,097.69

　28.0189

　3,050.79

　平均

　190652.70

　 29998.82

　 267011.33

　 186303.74

　 49.87

　 59432.22

　 37.39

　 4600.30

　 手机：增长放缓

　TCL集团

　141,592.34

　96,729.04

　414,428.13

　722,942.75

　6.0454

　158,164.29

　24,757.78

　夏新电子

　15,905.58

　2,581.50

　163,076.02

　153,065.40

　-20.6492

　40,627.04

　-40.0434

　6,990.84

　平均

　78748.96

　 49655.27

　 288752.07

　 438004.08

　 -7.30

　 99395.67

　 -20.02

　 15874.31

　 光纤光缆：行业低谷，分化加剧

　永鼎光缆

　48,230.34

　7,968.63

　69,970.08

　25,978.15

　41.6612

　3,969.11

　26.5553

　1,123.38

　长江通信

　25,886.28

　3,688.50

　9,485.09

　13,597.30

　101.7064

　2,680.71

　35.6506

　582.2125

　亨通光电

　22,829.46

　2,448.46

　8,952.54

　10,758.81

　2.9707

　1,722.19

　326.7639

　405.3606

　烽火通信

　129,813.35

　3,718.72

　96,215.38

　28,059.57

　32.2309

　6,984.48

　63.9922

　782.7519

　中天科技

　18,861.28

　4,882.65

　24,887.09

　6,741.65

　18.0083

　1,294.13

　-2.5267

　152.8322

　平均

　49124.14

　 4541.39

　 41902.04

　 17027.10

　 39.32

　 3330.13

　 90.09

　 609.31

　 数据来源：巨灵网

　通信行业投资评级及重点投资公司

　根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断：通信行业2004年下半年总体评级为中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年应高度关注通信设备子行业；投资理念上应淡化行业，关注公司，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团，大唐电信、东方通信(新增)和四创电子（新增）。上期关注的联通国脉，本期不做重点推荐，仍建议关注。

　表6：2004年下半年通信行业各子行业及相关主要产品投资评级

　类型

　子行业

　投资评级

　主要产品

　投资评级

　收入增长率F

　利润增长率F

　消费

　通信运营

　中性

　移动通信

　中性

　20%

　15%

　固话通信

　中性

　15%

　5%

　数据通信

　看好

　30%

　20%

　通信终端

　中性

　手机

　中性

　20%

　10%

　固话机

　中性

　10%

　2%

　投资

　通信设备

　看好

　传输设备

　看好

　20%

　20%

　交换设备

　看好

　30%

　35%

　光纤光缆

　中性

　光纤光缆

　中性

　15%

　8%

　资料来源：南方证券研究所

　04年下半年重点投资公司分析

　中国通信行业以全球视角观察和比较分析，是最有投资价值的。通信行业是以电信运营子行业为核心，通信设备制造和手机制造子行业为两翼的产业链。中国通信能力和服务的波浪式周期性发展，导致电信运营企业在不同阶段，其业务发展重心的不同，导致投资类产品和消费类产品的发展不同步。2004年以来的数据分析表明，手机行业由强大的市场需求导致的高速发展正步入发展速度减缓，毛利率降低，市场供求平衡的阶段；而通信设备行业正逐步走出低谷，迎来复苏，景气回升显著；作为产业核心的电信运营业继续稳健增长。

　1、中国联通

　 2003 年全年实现主营业务收入人民币598.0 亿元，比上年增长65.0%。EBITDA 为248.0 亿元，比上年增长了33.1%。营业利润为70.2 亿元，比上年增长12.6%。净利润为23.3 亿元，比上年增长18.0%。如不计国信寻呼业务减值及报废5.6 亿元和出售国信寻呼损失5.3 亿元，公司净利润为27.5 亿元，比上年增长39.6%。

　移动电话用户市场占有率继续上升。截至2003年12月31日止，公司移动电话用户共计8083.3万户，在本公司服务地区的累计用户市场占有率由上年的33.1%上升为34.6%，当年新增用户市场占有率则为39.3%。CDMA业务迅速成长。截至2003年12月31

　日止，公司CDMA用户共计1691.0万户，CDMA1X无线数据业务用户达到130.3万户。

　2004年将充分利用GSM 和CDMA 各自的优势，协调好两网发展的关系。CDMA 业务要按照"商务、娱乐、健康、时尚"的市场定位，将"联通无限"数据业务技术上的优势转化为市场上的优势，努力扩大数据业务应用领域。GSM 业务要按照"实惠、成熟、普及"的市场定位，继续开发新业务，加强客户维系工作，保持业务收入、利润的稳定。

　公司将积极准备，适时推出GSM&CDMA 双模系统。G&C 双模系统和"世界风"双模手机的推出，将为移动用户带来更多的新的应用服务，创造新的用户价值。使用"世界风"双模手机将可享有真正全球范围的漫游服务。双模手机推出后，将会成为公司移动通信业务新的增长点。

　总之，中国移动通信行业的收入年均增长30%以上，年用户增加500万户以上的势头不减，到2004年2月份移动用户普及率为20.9%，低于欧美国家40%以上的普及率，还有较大的发展空间。中国联通收入和利润仍将保持50%和30%的增长，移动通信服务的资费价格有下降的趋势，但事实上的单项收费范围已很广，资费价格下降的冲击不会很大，中国联通的APRU值下降空间很小，不超过10%，保持在58元左右，MOU值将上升20%以上；保持其收入和利润的持续增长。

　风险注意：1、移动通信的资费下降太快导致的短期利润的增长放缓或下降；

　2、移动市场竞争激烈导致的离网率跃升对公司利润负面影响；

　3、配股实施对股价的影响。

　 2、中兴通讯

　1）2003年发展分析和2004年展望

　2003年主营业务收入160.4亿元，同比增长45.7%；净利润7.52亿元，同比增长32.6%；摊薄每股收益1.13元，同比增长10.89%。

　　　中兴通讯2003年的业绩成长动力，在产品领域，主要来源于移动系统设备和移动终端设备等；在市场领域，国际国内同时推进，国际市场成长更是快速。中兴通讯的移动系统设备（主要是CDMA设备、小灵通设备）2003年实现收入74.49亿元，同比增长54.16%；移动终端设备（包括三类：CDMA手机、小灵通手机、GSM手机）实现收入35.23亿元，同比增长234.55%。中兴通讯的国际化战略在2003年里取得佳绩，实现国际市场合同销售额50.22亿元人民币（折合6.05亿美元），同比2002年增长超过100%。

　　　2004年中兴通讯的业绩仍将有望继续成长，依据是：2004年国内、国际通信系统设备市场环境同比2003年将继续转暖；中兴通讯的主力产品发展态势仍旧较为强劲。

　　　国内通信系统设备市场2004年的规模同比2003年将有10%左右的温和成长。虽据信息产业部的调控计划，2004年我国的通信业整体投资规模为2100亿元，将比2003年的2215.0亿元略有下滑，但是由于基建等非设备领域支出的减少，设备投资在整个投资规模中所占比例将上升，从而直接促成了系统设备市场规模同比2003年将有10％以上增长。2004年，国际通信系统设备市场也将回暖。

　　　2004年全球通信系统设备市场将在2003年的基础上有小幅增长，增长的动力主要来源于发展中国家。国际通信系统设备市场的复苏对于中兴通讯的好处主要体现为两点，一是利于它的产品出口，二是利于保持它产品的盈利能力。中兴通讯2004年的主力产品和增长动力仍将是移动系统设备和移动终端设备。

　2）中兴通讯在发展3G产品方面的战略优势

　中兴通讯坚持同步发展WCDMA、CDMA 2000、TD-SCDMA这三种不同的3G制式。中兴通讯在WCDMA、CDMA2000领域均已具备为全球运营商提供成熟商用化系统的能力

　,TD-SCDMA预计2004年底可推出商用产品。

　　　中兴通讯是目前无线产品线最丰富的厂商之一,产品涵盖了CDMA系列、GSM系列、PHS、BWA无线接入等诸多领域。在GSM、CDMA网络承建中,中兴通讯具备了良好的3G网络承建能力。连续几年,中兴通讯在CDMA、PCS、GSM、移动终端市场获得了巨大的收获,使得中兴通讯在"电信的冬天"一直保持快速增长。市场成功为中兴通讯在WCDMA项目上大量的、持续的投入提供了资金资源和技术资源保证。中兴通讯在软交换和IPV6方面的领先地位为中兴通讯WCDMA核心网技术提供了先发优势和技术保证。中兴通讯已经进入PHS/GSM/CDMA手机市场多年,手机年生产能力已经达到1000万台,具有雄厚的经验积累和统一的技术平台优势。借助于公司原有的PHS/GSM/CDMA手机规模销售,中兴通讯在3G手机的CPU、存储器、电池持续时间方面已经有明显的模块化积累及技术突破。

　风险注意：1、海外市场的拓展的成本因素和政治经济法律的不确定性影响；

　 2、公司发行H股对A股定价的影响；

　3、TCL集团

　公司横跨彩电、通讯、IT和电工四大领域，有较强的市场地位和竞争力，长期保持良好的发展态势；在管理、技术、营销、人力资本和品牌建设方面有较强的持续创新能力，已经建立起了卓著的TCL品牌。非常善于把握中国消费电子行业的脉搏，有卓越的经营信息终端产品的能力，在固话机、彩电、PC和手机的黄金发展时期公司都做到了行业前三名。善于在微利或平利的市场环境中经营，在成本控制和营销方面表现优异；一个公司的真正能力就是善于在平实的利润率（非暴利）环境中赢得成长，TCL集团正是这样杰出的中国企业代表。TCL集团依赖于强大的品牌和市场地位进一步实施全球化的纵、横兼并和收购，使公司的规模扩大、产业链向上游延伸，技术研发能力和市场定价能力大大增强。

　2003年实现销售收入282.5亿元，较上年增长28％，净利润5.7亿元，较上年增长34％；TCL彩电、手机继续保持国内领先地位，市场份额和利润都稳居行业前列。

　2004年度集团的主要产业指标：（1）多媒体电子：彩电目标销量：（不考虑与THOMSON合资情况）国内940万台，同比增长20％，海外450万台，同比增长18％。（2）移动通信：移动电话目标销量1100万台，同比增长14％。（3）信息产业：TCL品牌个人电脑目标销量80万台，其中台式电脑72万台，笔记本电脑8万台。（4）家用电器：本年度家电的销售目标：空调内销70万台、外销30万台，冰箱40万台，洗衣机60万台，整体跨入行业第二集团军行列，进入行业前六名。（5）电工、照明：2004年电工照明产业销售收入目标为11.9亿元。

　风险注意：1、世界经济趋势对公司全球并购扩张的成本的影响；

　2、彩电、手机业务的毛利率持续下降；

　3、公司控制成本的能力和成本下降空间。

　4、大唐电信

　公司已经形成以SP30iEx为核心的交换接入产品线、以SCDMA为核心技术的无线接入产品线、以SOC为核心技术的芯片产品线、以芯片为核心技术的终端产品线、以运营支撑系统为核心技术的软件产品线、无线移动产品线等六大主导产业方向。

　1）2003年公司经营情况

　2003年，全球电信行业发展仍处于调整之中，未完全摆脱衰退的阴影。中国电信市场保持平稳发展，全年电信固定资产投资2215亿元，比2002年略有增长。2003年，国内通信产业经受了突如其来的"非典"影响，公司由于总部设在北京，经营活动受到了前所未有的冲击。2003年公司实现销售收入17.63亿元，利润总额-1.76亿元，净利润-1.87亿元。

　2）2004年1季度经营状况明显好转

　随着去年第四季度所签订合同陆续形成销售收入，2004 年一季度公司实现主营业务收入55664.11 万元，比上年同期增加69.07%，实现净利润-2451.11 万元，但比上年同期减亏1,775.00 万元，减亏幅度42%。

　公司上下强化危机意识，针对公司的财务状况加强了对应收账款的催收工作，通过“丰收行动”改善了公司的经营性现金流量，一季度经营活动产生的现金流量为26,008.32 万元。同时，公司在新产品研发、关键市场的拓展、管理组织结构的调整等方面加快了进度，为后续的经营活动奠定了基础。

　3）3G设备需求爆发性增长的受益者

　大唐电信的母公司拥有自主知识产权的TD-SCDMA标准,而在政府对3 G频谱的划分蓝图中,对具有自主知识产权的TD-SCDMA标准给予明显的扶持(为大唐TD-SCDMA留下了100MHz的FDD非对称频段,而对WCDMA和CDMA2000等两种3G标准则只留下了60MHz的TDD对称频段),因此,这预示着未来应该有相当一部分移动通信领域的3G设备将采用大唐集团的TD-SCDMA标准设计和生产。这使得大唐电信将成为3G牌照发放所带来的3G设备需求爆发性增长的间接受益者之一。

　4）基于SCDMA技术实施的“村通工程”将给大唐电信带来实质性收入

　从2001年通信设备行业从景气高点回落以来,我国通信设备行业开始逐步陷入了行业低谷。2002、2003年国内电信运营固定资产投资大幅下降，基本在2200亿元左右，按照信息产业部的规划，2004年的投资也只有2100亿元，仍然处于行业低谷,大唐电信的市场环境仍然很艰难，需要积极关注的是中国开始全面实施的“村通工程”，建议使用大唐集团的SCDMA2.5G技术，会给大唐电信2004年带来实质性的收入和利润贡献。

　风险注意：1、公司经营机制的市场化、营销策略的改进；

　2、TD-SCDMA成熟度和可商用度的迅速提高；其标准被采用的不确定性；

　5、四创电子

　1）公司的雷达产品和通信射频组件产品有很强的竞争力

　公司是国家气象、民航部门的主要供应商之一，是国内唯一同时具备新一代多普勒天气雷达、可移式新一代多普勒天气雷达、数字化常规天气雷达及场面监视雷达生产能力的厂家。与国外厂家相比，虽然国外厂家具有规模上的优势，但公司生产的同类产品在性价比上要优于国外产品，并且可以向客户及时提供全寿命期的售后服务。公司国内的主要竞争对手是北京敏士达雷达有限公司、成都锦江电子系统工程有限公司、无锡海星雷达有限公司、桂林长海电子有限公司等，其中公司与北京敏士达雷达有限公司、成都锦江电子系统工程有限公司为国家气象局新一代天气雷达组网工程的供应商；在国际市场上的主要竞争对手是美国Unisys 公司、EEC 公司、Kavourus 公司、Raythean 公司和法国Thomson 公司等。

　公司是国内仅有的几家具有批量化生产通信射频组件产品的公司之一。与国内其他厂家相比，本公司具有技术实力和生产规模的明显优势。2002 年度、2003 年度本公司生产的通信射频组件产品60%、93%出口国外，在国际市场上具有较强的竞争实力。公司在国内市场上的主要竞争对手是高斯贝尔数码科技有限公司、深圳市同洲电子股份有限公司；在国际市场上的主要竞争对手是美国PBI 公司、Orbast公司和台湾MTI 公司等。

　2）公司未来几年将保持高速增长

　公司将以生产经营为主导，寻求资本经营发展途径，实现由产品经营转向资本经营与产品经营相结合的发展模式，将在现有产品的基础上，加快新产品开发速度，加速产品的更新换代，在雷达产品上重点发展S 波段多普勒天气雷达、双偏振天气雷达、双多接收基地天气雷达、风廓线雷达、航管一次雷达等，在无线通信系统和组件产品上重点开发卫星通信和电视高频头，宽带无线接入设备室外单元，CDMA 直放站系统，宽带超线性放大器，移动通信基站射频前端产品和EVD 控制、解码芯片。将公司建设成为国内一流和最大的民用雷达研制生产基地，国内一流和最大的通信射频组件研制生产企业，国内主要的信号处理专用集成电路芯片设计企业，国内最强的系统技术和工程供应商。

　公司产品的技术含量较高、行业进入壁垒较高，主要产品的毛利率在IT行业中保持较高水品，其中，雷达产品毛利率为30%以上，通信射频组件的毛利率在20%以上。公司是一家竞争力非常强、技术驱动型的高成长科技公司，未来5年将以年50%以上增长率高速成长。

　风险注意：1、公司规模较小导致的抗风险能力低；

　2、产品的应用范围和客户太集中，导致公司的经营波动大，依赖性强；

　3、公司由科研院所较好地转型为现代企业的不确定性影响。

　6、*ST东信（东方通信）

　2003年经营情况分析　　

　 2003年公司坚持转换机制，加快推进产品研发、加大海外市场拓展及压缩费用，整合人员等重点举措，但由于移动电话市场竞争激烈，期初库存压力较大，终端产业零售末端促销瓶颈未能有效突破，大量CDMA手机库存削价销售，且系统设备业务大幅下降等方面的原因，公司效益出现了严重的滑坡，主要经营指标大幅下降。

　　　2003年公司主要产品产销量稳中有升，全年累计生产手机共1436万部（含代加工），其中自主品牌手机销售209万部。移动系统自主开发IP网管业务中标、签订中国移动骨干网及15个省移动公司网管合同，移动系统业务取得一定突破。

　公司2003年出现亏损的原因分析：

　1）公司全年销售收入和毛利同比大幅度下降，毛利比去年同期减少8亿元；一方面，公司降价销售滞销手机，导致主营业务利润大幅下降。公司在2003年下半年清理库存后，导致毛利亏损3.27亿元。另一方面系统产业盈利能力继续下降。2003年系统业务销售收入和毛利分别比去年同期下降65%和91%。

　2）业务收入、盈利能力下降的同时，期间费用大幅上升，全年合并报表期间费用达14亿元。

　3）部分控股子公司亏损加剧，拖累母公司利润。

　公司手机生产线已达预期生产能力，目前已成为公司重点产业

　2003年共生产手机1000万台，较2002年增长65%。2003年公司主要生产的EG730＋、EG750、EG755等型号的中档彩屏手机性能稳定，并形成单款手机销售规模，同时公司利用现有的生产能力，积极开展代加工业务，全年实现业务收入近2亿元，并创造了良好的效益。随着今年自主开发手机和代加工业务的进一步扩大，将根据2004年业务发展需要继续加大投入。

　2004年公司发展分析

　追求短期利益已经成为很多国产手机品牌的致命缺陷，而自有技术与自有渠道的缺失是阻碍东信手机发展的最大弊端。2003年，东信开始加大自己的研发力量，实现了基于芯片组解决方案的手机设计能力，以芯片为平台开发接口技术、加载功能模块进一步促进了手机新品迭出。自主研发不仅使东信能够依据对市场趋势的研究和判断快速有效地满足产品细分需求，更强化了东信手机对产业链的调度能力，在零部件采购、制造等环节上都使企业获得了更大的增值空间。2004年一季度，东信自有品牌手机的销量比去年同期上升了78％，销售业绩取得了大幅度攀升；预计公司全年的盈利将主要依赖于手机。

　公司的独特价值

　东方通信是中国普天旗下唯一的通信设备制造企业，是国内通信设备行业大浪淘沙后留下的具有较大规模、较强竞争力的企业；中国普天是基于TD-SCDMA标准的3G产业的重要成员，在参与TD-SCDMA设备市场竞争中，东方通信将得到大股东的有力支持。近期公司又与韩国三星电子公司成立合资的WCDMA公司，为参与中国3G移动市场的竞争运筹帷幄，建立自身的核心竞争力。

　风险注意：1、手机行业竞争更加激烈，毛利率持续下降对公司经营的影响；

　2、公司通信设备的市场竞争力有待全面提高，在研发、营销等方面和竞争对手的差距还很大。

　表9：通信行业重点投资公司EPS与投资评级

　股票代码

　股票名称

　总股本/流通A（万股）

　投资评级

　03EPS

　04/1季EPS

　04EPS预测

　05EPS预测

　000100

　TCL集团

　258633/99440

　持有

　0.221

　0.096

　0.39

　0.63

　600050

　中国联通

　1969659/500000

　持有

　0.118

　0.04

　0.22

　0.31

　000063

　中兴通讯

　66729/25171

　买入

　1.128

　0.198

　1.38

　1.63

　600198

　大唐电信

　43898/16537

　买入

　-0.426

　-0.056

　0.15

　0.50

　600776

　*ST东信

　62800/11800

　买入

　-1.848

　0.049

　0.18

　0.35

　600990

　四创电子

　5880/2000

　买入

　0.326

　0.55

　0.91

　资料来源：南方证券研究所

　行业投资评级：

　看好

　预计未来6个月内行业指数领先上证180指数五个百分点以上

　中性

　预计未来6个月内行业指数相对上证180指数波幅在五个百分点以内

　看淡

　预计未来6个月内行业指数落后上证180指数五个百分点以上