工程机械行业市场分析报告(doc,9页)

　中

　性

　 维持

　 工程机械：

　行业谷低徘徊，两年里企业业绩难以好转

　 5 2005 年 年 7 07 月 月 3 13 日

　 截止 2005 年 5 月 31 日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降7.31%和 38.18%。在此背景下，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。而 2004 年度整个工程机械行业呈现出的是“收入增、利润降”的尴尬局面。

　 从分机种来看，除了叉车之外，其它各大机种的销售均有较大幅度的下降。据铲运机械分协会等的最新快报:截止 2005 年 6 月 30 日装载机全行业累计收入和利润分别同比增长-7.8%和-40.2%，库存同比增长 11.0%，而平地机行业和压路机行业累计销量分别同比增长-25.43%和-40.58%。截止 2005 年 5 月 31 日四家混凝土机械上市公司：建设机械、中联重科、三一重工和星马汽车等公司实现产品销售收入分别同比增长-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利润总额同比增长-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，应收账款净额同比增长 63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5 月份叉车累计销量同比增长约10%。

　 未来两年中国“水泥”经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在 10％至 20％的水平。由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此根据历史数据和五大因素分析，我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。

　 当然，尽管短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业，但是一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值，如三一重工和安徽合力，等等。

　 预计 2005 年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业 15 家上市公司 2005 年上半年实现产品销售收入约同比下降 20%，而利润总额同比下降 30%以上，应收账款净额同比增长约 10%。

　代码 简称 本期评级 上期评级 每股收益（元）

　市盈率（倍）

　2Q2004 2005F 2006F 2007F 2005F 2006F 2007F 00157 中联重科

　买入

　中性 0.25

　0.55

　0.57

　0.79

　10.7 10.3 7.4 000528 桂柳工Ａ

　中性

　中性 0.28

　0.40

　0.35

　0.55

　8.4 9.6 6.1 600031 三一重工

　买入

　买入

　0.63

　1.44

　1.47

　1.96

　9.2 9.0 6.8 600162 香江控股

　买入

　中性 0.1

　0.28

　0.35

　0.48

　8.6 6.9 5.0 600710 常林股份

　中性

　中性 0.08

　0.12

　0.18

　0.22

　16.7 11.1 9.1 600761 安徽合力

　买入

　中性 0.22

　0.46

　0.48

　0.65

　10.7 10.2 7.6 600835 上海机电

　买入

　中性 0.19

　0.43

　0.47

　0.55

　9.7 8.9 7.6

　行业公司二部 黄义志

　 86-21-53858428

　资料来源：海通证券研究所 相关研究 《★★★2005年工程机械行业月度数据跟踪》

　2005年每月 《★★★行业月度跟踪报告_工程机械行业》

　《★★★★04－05年度工程机械行业展望与行业投资策略》

　 20041122 《★★★2004年工程机械行业月度跟踪报告》

　2004年每月 《★★★★04－05年度工程机械行业报告》

　20040525 《★★★2003年工程机械行业三季度跟踪报告》

　 20030927 《★★★2003 年工程机械四季度跟踪报告》

　 海通证券研究所 上海市淮海中路98号17层 电话：86-21-53594566 传真：86-21-53858543

　本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。

　工程机械最新数据持续表明，我国工程机械行业仍在景气低谷徘徊。2005年1-5月份城镇固定资产投资完成额19719亿元,同比增长26.4%,投资增幅比去年同期有明显的回落,预计6月份的固定资产投资的增速应该会显著下降，这将进一步推迟行业的复苏。我们认为，2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，工程机械行业拐点出现的时间可能要推迟到明年。短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械行业。在此背景下，我们对工程机械行业的半年报概况作出如下判断：行业谷低徘徊，企业业绩进一步下降。

　1. 行业数据聚焦：持续发展遭遇寒冬 表

　1 1

　截止 5 2005 年 年 5 5 月 月 1 31 日整个工程机械行业按经济类型汇总的结果

　行业

　名称

　企业

　个数

　应收账款净额( ( 千元) )

　产品销售收入( ( 千元) )

　利润总额( ( 千元) )

　本年本月

　 去年同期

　 本年本月

　 去年同期

　 同比增长率

　 本年本月

　 去年同期

　 同比增长率

　 止累计

　 止累计

　 止累计

　 止累计

　 止累计

　 止累计

　 民营经济

　554

　 1.63% 850963

　-38.09% 国有经济

　63 5636

　678 625411 -20.10% -40439 -71954 -43.80% 三资企业

　83

　 -24.17% 590708 963694 -38.70% 整个工程

　机械行业

　701

　 -7.31%

　 -38.18% 数据来源：海通证券研究所和机经网

　1、截止2005年5月31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降7.31%和38.18%，收入和利润均出现下降，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。而2004年度整个工程机械行业实现产品销售收入63030058千元，同比增长8.63%，利润总额3134014千元，同比增长-23.76%，呈现出“收入增、利润降”的尴尬局面，而应收账款净额11777880千元，同比增长11.60%。

　而据铲运机械等分协会的最新快报:截止2005年6月30日装载机全行业累计同比增长-7.8%, 利润同比增长-40.2%，库存同比增长11.0%，而平地机行业和压路机行业累计销量分别同比增长-25.43%和-40.58%。其它产品也有不同程度的下降。

　截止2005年5月31日四家混凝土机械上市公司的经营情况是，陕西建设机械股份有限公司、中联重工科技股份有限公司、三一重工股份有限公司和安徽星马汽车股份有限公司分别实现产品销售收入同比增长率-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利润总额同比增长率-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，应收账款净额同比增长率63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。

　短期（至少两年里）我们继续看淡工程机械 行 业 。

　在 此 背 景下，我们对工程机械行业的半年报概况作出如下判断：行业谷低徘徊，企业业绩进截止 2005 年 5 月 31日整个工程机械行业销售收入和利润总额分别同比下降 7.31%和 38.18%，不管哪一种经济类型的企业，其经营情况均较差。

　 表 表

　2 2

　5 月份叉车全行业累计销量同比增长约10% 企业名称 本年本月 本年本月止 去年同月 去年同月止 同比增长率 完成 累计完成 完成 累计完成 浙江杭叉工程机械股份有限公司 1634 7687 1419 8077 -4.83% 安徽合力股份有限公司 106

　 5 18.72% 杭州鼎力机械有限公司 656 2542 401 2117 20.08% 林德-厦门叉车有限公司 434 2

　 .29% 江苏达力机械制造有限公司 365 1825 254.75 1273.75 43.28% 安徽合力股份有限公司宝鸡合力叉车厂 403

　7.94% 大连叉车有限责任公司 657

　22.00% 安徽梯西埃姆叉车有限公司 39

　 0 -8.47% 全行业累计 56

　.75 22320.75 7.72% 数据来源：海通证券研究所和机经网

　2、产品需求下降，企业收入和利润均有较大幅度的下降，而产品价格下调，原材料价格上涨，库存和应收帐款大幅增长造成坏帐准备增加。这些因素的出现说明工程机械行业仍在低谷徘徊。

　3、工程机械产品受宏观调控影响较大，但能源、交通、水利、城建等国家重点发展行业又能保障其产品销售收入仍呈小幅增长状态，其利润总额却因原材料和能源价格高企、市场竞争激烈等因素而呈下降趋势。

　2. 近期走势判断：短期（至少两年里）看淡工程机械行业

　尽管我们中长期看好中国的工程机械行业，但是短期我们还是看淡工程机械行业。

　一般地说，我国工程机械行业的景气度与固定资产投资的增长率基本上呈同步正相关的关系。从去年第三季度开始，我国工程机械行业的景气低谷已经出现。加息和七大部委联合加大对房地产市场的整治力度等重大事件更是推迟了行业的复苏，同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测下一个拐点的出现将至少推迟到2006年底。

　当然，工程机械行业回调的程度和拐点出现的时间，还要 看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响程度。

　由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此我由于行业复苏是一个系统过程而且需要国家重大财政政策的改变，因此根据历史数据和五大因素分析，我们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。

　们判断两年里该行业可能难以复苏，行业整体效益较一般。其原因主要归纳为以下四大因素：

　图 图1 近10 年来工程机械的发展与国家固定资产投资增长率的关系 -20-1001020304050601996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005E固定资产投资 基本建设投资 工程机械总产值 销售收入 利润 数据来源：海通证券研究所和机经网 因素之一，市场需求因素：10 ％至20 ％的固定资产投资增速所带来的市场容量相对不足。国家的宏现调控仍将持续，银行信货仍然偏紧，房地产市场的整治力度加大，这些事实表明机械工程行业的外部环境仍不宽松，我们判断未来两年中国“水泥”经济仍将受控制，固定资产投资和基本建设投资增速可能保持在10％至20％的水平。1996年至1998年的历史数据就清晰地表明了这一点。1996年至1998年固定资产投资和基本建设投资增速保持在10％至20％的水平，工程机械行业整体效益仍较一般，况且当前工程机械几大类传统产品的市场保有量已较大，因此我们认为未来两年工程机械市场传统产品需求仍将大幅萎缩和企业效益接连滑坡。

　因素之二，市场秩序因素：前三 年工程机械行业过快的增长速度加速了行业的成熟。2002年至2004年我国工程机械行业的增长速度达到了30%多，而国民经济的增长速度为8－9%，这样引发了过度竞争，加快了行业折旧，最后就是透支了行业的发展潜力。

　因素之三，源自上游的成本因素：当前钢材等原材料和石油等能源价格高企，吞噬了工程机械行业大部分利润。一直运行在高位的钢材价格是全行业不得不承受的另一重压，机械制造行业因此成本不断攀高。市场需求下降，成本上升，工程机械行业在夹缝中生存。

　因素之四，市场供给因素：工程机械行业市场竞争较充分，进入壁垒较低。经过近三年的规模扩张，几大类传统产品的产能无疑已过剩，“散、小、乱”的问题将突显和价格战将风声四起，国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小，行业整体上将陷入“收入和利润双降”的恶劣局面，经营机制欠佳和无

　力开拓海外市场的企业效益必定大幅下滑。

　表

　3 3

　当前值得投资或关注的工程机械主要机种的排序

　当前值得投资或关注的工程机械主要机种的排序

　小结：

　从市场竞争格局、技术进入壁垒、海外市场的开拓、钢价变动对利润的影响和毛利率水平等指标来看，泵车、拖泵等混凝土最值得投资或关注。

　资料来源：海通证券研究所 因素之五，国外市场因素：入世以来，我国工程机械行业面临跨国巨头竞争的市场压力越来越大。20世纪90年代初国外的十大跨国公司早已对中国市场虎视眈眈，近年来其投资力度和产品进入力度加大，他们将未来10年的战略重点锁定在中国。据统计，在“九五”期间，整个行业销售额达500亿元，其中国产工程机械占52%的份额。而在2004年，国产份额已经降到了43%，从数据已经说明了国外产品的进入让本已缩小的市场空间越来越小。

　3. 龙头企业投资价 值：出口是实现快速发展的重大突破口 在机械设备领域，工程机械的出口可谓一枝独秀。中国工程机械出口历史不过十来年，但年均增幅达 40％。据海关数据，2004 年工程机械进出口贸易总额 57.68 亿美元，其中进口 39.13 亿美元，同比增长 9.95％；出口 18.55 亿美元，同比增长高达 76.4％。

　目前，国内工程机械行业已基本形成了一个完整的体系，近2000多家生产企业，能生产4000多种规格型号的产品，其销售额在我国机械工业中排在第5位；从国际市场看，145亿美元的销售额仅次于美国和日本居世界第三位。随着北京奥运建设、上海世博会建设项目的开工以及“走出去”战略的实施，我国工程机械的产销及出口前景广阔，2005年出口仍将有较大增幅，其中龙头企业尤为显眼。

　我国工程机械近几年出口增长较快，当前工程机械出口优势体现在三方面一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值，如三一重工和安徽合力，等等。

　，一是劳动密集型产品，如手提式风动工具、部分零部件产品；二是有相当技术含量，但价格优势明显的产品，如机动叉车及升降搬运车、18T以下振动式压路机、部分关键零部件；三是引进技术产品与外商合资生产的产品，如载客电梯、自动化扶梯、23千瓦（320马力）以下履带式推土机、液压挖掘机、汽车起重机等。当前我们也欣喜地看到混凝土机械的两大优势企业三一重工和中联重科的出口增长势头较好（如上表所示）。三一今年前4个月的出口额已达1000多万美元，是去年全年的总和。今年，他们预计出口将达5000多万美元。

　表 表 4 今年出口业绩较显著的工程机械上市公司的简况 企业名称 重大事件描述 预计全年出口量 徐工集团 进出口公司1至6月累计完成出口创汇4072万美元，比去年同期1484万美元增长174%，并超过去年全年2800万美元的出口创汇额

　2005年出口目标锁定为一亿美元 安徽叉车集团公司 安徽叉车集团公司今年上半年出口叉车保持较快增长势头，出口量比去年同比增长61.2%，资金回笼达2亿元，2004年安徽合力出口金额达到26128万元，占公司主营收入约20％

　预计出口将达35000多万元 三一重工 今年前4个月的出口额已达1000多万美元，是去年全年的总和（约占2004年公司主营收入的4％）

　预计出口将达5000多万美元 中联重科 今年中联工程机械系列产品出口形势非常好。这些产品主要销往中东、中亚、东南亚等国家。包括“浦沅牌”汽车起重机、塔机、布料机等已实现批量出口（总货值均达100万美元以上）

　出口量有望达1000万美元 数据来源：海通证券研究所和机经网

　一些出口获得重大突破并实现快速发展的龙头企业可能具备一定的投资价值。当然具体量化分析需要进一步跟踪并细化其进口件在成本构成中的影响，如三一重工和安徽合力，等等。

　4. 半年报前瞻：企业业绩进一步下降 工程机械是属于受紧缩影响较大的周期性行业。根据最新协会数据，在国家继续执行偏紧的宏观政策的影响下，预计2005年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业15家上市公司2005年上半年实现产品销售收入约同比下降20%，而利润总额同比下降30%以上，应收账款净额同比增长约10%。

　尽管2005年国家宏观调控的力度将在区别对待的基础上可能有所缓和，但是全年业绩受到中性偏紧的宏观政策和高企的原材料和能源价格的双重负面影响仍比2004年的影响幅度大。预计工程机械行业板块走势在2005年仍将弱于大盘，尤其是对于那些受再融资方案抑制或处于明显产能过剩的行业、且核心竞争力较弱和业绩较差的企业来说。

　表

　5 5

　主要工程机械上市公司业绩预测

　预计 2005 年上半年大部分工程机械上市公司的业绩增长不尽人意。整个工程机械行业 15 家 上 市 公 司2005 年上半年实现产品销售收入约同比下降 20%，而利润总额同比下降 30%以上，应收账款净额同比增长约 10%。

　股票名称

　 投资评级

　2005EPS( 元) )

　 20 06EPS( 元) )

　 2007EPS( 元) )

　 建议关注 事项

　中报

　 年报

　 年报

　 年报

　 中联重科

　买入

　0.25

　0.55

　0.57

　0.79

　股改方案 桂柳工Ａ

　中性

　0.28

　0.40

　0.35

　0.55

　／ 三一重工

　买入

　0.315 0.72 0.735 0.98 出口进度 香江控股

　谨慎买入

　0.1

　0.28

　0.35

　0.48

　重组进度 常林股份

　中性

　0.08

　0.125

　0.18

　0.22

　挖掘机 项目效益 安徽合力

　谨慎买入

　0.22

　0.46

　0.48

　0.65

　建议关注股改方案和出口情况 厦工股份

　中性

　0.104

　0.15

　0.18

　0.25

　／ 上海机电

　谨慎买入

　0.19

　0.43

　0.47

　0.55

　土地处置 投资收益 数据来源：海通证券研究所和机经网 预计2005年工程机械上市公司业绩整体业绩回落幅度达到25%以上，回调的风险快速显现。预计主营商品混凝土机械、电梯和叉车等机种的优势企业的业绩可能较好。

　附 录 投资评级的说明

　本报告中所涉及的投资评级包括两类，一类是行业投资评级，一类是上市公司投资评级。

　行业投资评级的含义为：

　级别 说明 增持 预计未来 12个月内，行业整体回报高于市场整体水平 中性 预计未来 12个月内，行业整体回报与市场整体水平持平 减持 预计未来 12个月内，行业整体回报低于市场整体水平 上市公司投资评级的含义为：

　级别 说明 买入 目前价位偏低，预计未来 12 个月内回报率高于大盘 5%以上 中性 目前价位合理，预计未来 12 个月内回报率与大盘持平 卖出 目前价位偏高，预计未来 12 个月内回报率低于大盘 5%以上

　重要声明

　本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。

　海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

　本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。

　版权申明 本文部分内容，包括文字、图片、以及设计等在网上搜集整理.版权为个人所有 This article includes some parts, including text, pictures, and design. Copyright is personal ownership. 501nNvZFis

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