三北地区72个发债区县2020经济财政债务分析：三北区县那家强
来源：六年级 发布时间：2020-07-23 点击：
正文目录
三北地区区县平台数量总体较少 ............................................... 4 三北地区区县级城投债规模较小，大部分区县仅一家发债平台 ................. 4 三北地区区县平台评级以 AA 为主，其中北京、天津区县平台评级较高 ......... 5 河北、天津区县平台私募债占比较高，内蒙古、青海到期高峰较近 ............. 6 三北发债区县经济实力有所分化，华北地区较为突出 ............................. 8 华北地区经济实力较强，西北、东北地区经济实力相对落后 ................... 8 分省份来看，华北地区发债区县经济实力较强 ............................... 9 北京发债市辖区 2019 年 GDP 规模大，区域富裕程度高 .................. 9 天津发债市辖区中滨海新区经济体量较大 .............................. 10 东北地区发债区县绝大多数集中于辽宁 .................................... 11 辽宁发债区县 19 年 GDP 规模多数较小，沈阳、大连发债区县经济体量较大 11 西北地区发债区县数量较少，经济实力较弱，富裕程度较低 .................. 11 2019 年新疆发债区县 GDP 体量多数较小，富裕程度较低且增速较低 ..... 11 2019 年陕西发债区县 GDP 体量较小，富裕程度不高 ................... 12 华北地区财政实力较强，西北、东北地区财政实力相对落后 ...................... 14 除京津地区外，多数发债区县 19 年一般预算收入较低，区域分化较明显 ....... 15 2019 年一般预算收入较高的发债区县集中在华北的京津地区 ............. 15 西北地区 19 年一般预算收入增速为负的发债区县达 3 成，新疆区县财力分化较 明显 ............................................................. 16 多数发债区县 19 年财政自给率较低，东北地区的辽宁分化较大 ............... 17 部分区县 18 年调整后债务率较高，财力对城投有息债务的保障能力受限 ....... 17 华北地区京津发债区县财政实力较强，但债务率水平有所分化 .................... 20 北京市发债区县 19 年一般预算收入较高，18 年调整后债务率较低 ............ 20 天津市发债区县 18 年调整后债务率较高，债务负担值得关注 ................. 21 东北绝大多数发债区县集中于辽宁，财政实力较弱 .......................... 22 辽宁省下辖发债区县财力较弱，部分区县 18 年调整后债务率较高 ............. 22 西北发债区县财力较弱、增速分化，但债务负担总体不高 .................... 23 结合区域情况和平台基本面对三北区县平台进行挖掘 ............................ 25 风险提示 .............................................................. 25 图表目录
图表 1：
截至 7 月 13 日三北地区区县级平台债券余额较低 ....................... 4 图表 2：
截至 7 月 13 日三北地区大部分区县仅一家发债平台 ..................... 4 图表 3：
截至 7 月 13 日三北地区区县平台主体评级以 AA 为主 .................... 5 图表 4：
截至 7 月 13 日，天津、北京存续区县级平台债规模相对较大 ............. 5 图表 5：
截至 7 月 13 日，三北地区城投债券余额前 20 的区县平台集中在北京、天津 6 图表 6：
截至 7 月 13 日辽宁区县级平台数量较多 ............................... 6
图表 7：
截至 7 月 13 日京津冀区县级平台债券余额较高 ......................... 6 图表 8：
截至 7 月 13 日三北地区区县级平台私募债占比 ......................... 7 图表 9：
截至 7 月 13 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高 ................. 7 图表 10：
估算含权债到期华北、西北区县级平台偿债压力较大 ................... 7 图表 11：
估算含权债回售，内蒙古、青海偿债高峰为 2020 年 .................... 7 图表 12：
华北地区省份 2019 年 GDP 规模相对较大，西北、东北省份 2019 年 GDP 规模较小 ..................................................................... 8 图表 13：
北京 2019 年发债市辖区 GDP 规模大 ................................. 9 图表 14：
19 年北京发债市辖区城乡居民可支配收入均超过全国均值 ............... 9 图表 15：
天津发债市辖区 GDP 规模分化较大 ................................. 10 图表 16：
18 年天津八区城镇居民可支配收入及增速较低 ........................ 10 图表 17：
2019 年辽宁部分发债区县 GDP 增速较低，GDP 规模较小 ............. 11 图表 18：
辽宁发债区县 2019 年城镇居民收入及增速均较低 ..................... 11 图表 19：
2019 年新疆发债区县 GDP 体量多数较小，增速较低 .................. 12 图表 20：
新疆发债区县 2019 年城镇居民收入及增速均较低 ..................... 12 图表 21：
2019 年陕西 GDP 规模及增速较低的发债区县集中在渭南市 ............ 13 图表 22：
陕西发债区县 2019 年城镇居民收入较低但增速表现良好 ............... 13 图表 23：
华北地区财政实力相对最强，西北、东北地区财政实力较弱 ............. 14 图表 24：
2019 年华北、西北、东北 13 省份调整后债务率分化较大，天津调整后债务率 排名最高，债务负担较重（单位：亿元、%）
.................................. 15 图表 25：
华北地区发债区县的 19 年一般预算收入水平更高 ..................... 16 图表 26：
东北、西北超 8 成发债区县 19 年一般预算收入低于 50 亿元 ............ 16 图表 27：
西北地区 12 个发债区县 19 年一般预算收入增速低于 5% ............................ 16 图表 28：
西北地区 19 年一般预算收入增速为负的发债区县超 2 成 ............... 16 图表 29：
辽宁 2 个发债区县 19 年财政自给率超过 100% ............................................ 17 图表 30：
19 年近 2 成发债区县财政自给率不足 30% ................................................... 17 图表 31：
三北地区 2018 年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在天津、辽宁（单位：亿元、%）
............................................................ 18 图表 32：
多数发债区县 2018 年债务率不超过 100%（单位：个）
............... 19 图表 33：
18 年调整后债务率较高发债区县多集中在华北地区（单位：个）
........ 19 图表 34：
北京朝阳区财政实力最强，发债区县增速分化明显 .................... 20 图表 35：
北京市发债区县 2018 年调整后债务率均低于 200% ..................................... 21 图表 36：
天津市滨海新区财政实力最强，发债区县增速分化明显 ................ 21 图表 37：
天津市多数发债区县 2018 年调整后债务率骤增，一半区县超过 300% ........ 22 图表 38：
东北多数发债区县位于辽宁，19 年一般预算多低于 30 亿元 ............. 23 图表 39：
辽宁部分发债区县 18 年调整后债务率偏高 ........................... 23 图表 40：
西北地区发债区县财力落后，新疆区县增速分化严重 .................. 24 图表 41：
西北地区发债区县 18 年调整后债务率均低于 300% ..................................... 24 图表 42：
截至 7 月 13 日，三北地区内蒙古、辽宁、天津 AA 城投信用利差显著较高 25
三北地区区县平台数量总体较少
我们梳理了 1938 家发行过公募债的城投平台所在区域，并根据所在区域的行政级别将其 分为省级、地级、区县级、园区 4 档行政级别。其中区县级是指县级行政区，包括县级市、县、市辖区等。我们进一步将所属区域行政级别为区县级、或区县级下辖园区的城投平台作为研究样本，分别称为区县行政区平台、区县园区平台，统称为区县级平台。
本文重点研究三北地区区县级平台及平台所在区域情况。我们研究的三北地区是华北、西北、东北地区的合称，其中华北地区包括 5 省：北京、天津、河北、山西、内蒙古 1 ；西 北地区包括
5
省新疆、陕西、青海、西藏、宁夏（其中西藏和宁夏没有区县级平台）；东
北地区包括 3 省：辽宁、吉林、黑龙江。三北地区部分省份如北京、天津、辽宁、新疆， 区县级平台数量较多，在债券市场融资较为活跃，具有一定研究价值。本文中城投平台所在区域、城投平台数量和债券余额根据 Wind 导出，发债区县及所在省份经济财政数据根据当地政府财政局、统计局公布数据进行梳理。
三北地区区县级城投债规模较小，大部分区县仅一家发债平台
三北地区区县级平台数量较少，存续城投债规模较小。截至 2020 年 7 月 13 日，我们梳 理的区县级平台一共 939 家，存续城投债余额 25902.0 亿元；三北地区区县级平台分别为 39 家、26 家和 22 家，占比分别为 4.1%、2.8%、2.3%；存续城投债余额分别为 1413.7 亿元、328.0 亿元和 185.8 亿元，占比分别为 5.5%、1.3%、0.7%，在全国区县级平台中数量和债券余额位列第四、第五和第六，平台规模和数量普遍较低。
三北地区大部分发债区县仅拥有一家发债平台。全国 939 家区县平台分别属于 627 个县 级行政区，即平均一个县级区域内有 1.5 家城投平台；华北、西北和东北平均一个区县分 别有 1.3 家、1.2 家和 1.1 家平台，平台数量分别排在第四、第五和第六；其中北京大兴 区和新疆第一师各拥有 3 家平台，平台数量最多。
图表1：
：
截至
7 月
13 日三北地区区县级 平 台债券余额较低
图表2：
：
截至
7 月
13 日三北地区大部分 区 县仅一家发债平台
（亿元）
城投债余额 平台数量（右）
（家）
（家）
最小值 最大值 平均值（右）
（家）
18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0
华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南 600
500
400
300
200
100
0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
资料来源：Wind、 资料来源：Wind、
1 按照自然地理区划，内蒙古东、中、西部分别属于东北、华北、西北，但按照行政区域划分，内蒙古全境属于华北，本文将内蒙古按照归属于华北进行讨论
三北地区区县平台评级以
AA 为主，其中北京、天津区县平台评级较高
三北地区区县级城投平台评级以中低等级为主，北京、天津区县级平台信用评级相对较高。
三北地区区县华北、西北、东北平台中主体评级为 AA 的分别占比 51.3%、73.1%和 63.6%， 信用评级普遍较低。北京地区 AAA、AA+区县级平台占比分别为 15.4%和 30.8%，天津地区 AA+区县级平台占比为 53.3%，信用评级较高。
华北地区天津、北京存续规模相对较大，东北地区区县级平台集中在辽宁，西北地区区县 级平台集中在新疆。天津、北京分别拥有 15、13 家平台，债券余额为 801.7 亿元和 404.9 亿元，占华北地区区县级平台数量、余额的 71.8%和 85.3%。东北地区辽宁拥有 20 家区县级平台，债券余额 177.8 亿元，占东北地区区县级平台数量、余额的 90.9%和 95.7%。西北地区新疆拥有 18 家区县级平台，债券余额 251.9 亿元，占西北地区区县级平台数量、余额的 69.2%和 76.8%。
图表3：
：
截至
7 月
13 日三北地区区县平台主体评级以
AA 为主
图表4：
：
截至
7 月
13 日，天津、北京存续区县级平台债规模相对较大
（个）
25
20
15
10
5
0
(亿元) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
债券余额 平台个数(右)
(个) 25
20
15
10
5
0 北 河 黑 吉京 北 龙 林 江 辽 内 青 宁 蒙 海古 山 陕 天 新西 西 津 疆 天 北
新
辽
河
陕津 京 疆 宁 北 西 内
山
黑
吉 青蒙
西
龙
林 海古 江
资料来源：Wind、 资料来源：Wind、
城投债余额最大的区县平台集中在北京、天津地区。对 87 家三北区县平台城投余额进行排序，篇幅所限仅呈现余额最大的 20 家，17 家为区县行政区平台，3 家为区县园区平台。东方财信城投债余额最大，达到 129.8 亿元，排在二到五位依次是朝国资（129.0 亿元）、 曹妃甸国控（ 125.0
亿元）、武清国投（ 106.0
亿元）、武清开发（ 95.2
亿元），排名前五的 区县平台全部位于京津冀地区；城投债余额最大的 20 家平台集中在北京、天津。
A A+ AA- AA AA+ AAA
图表5：
：
截至
7 月
13 日，三北地区城投债券余额前
20 的区县平台集中在北京、天津
（亿元）
140
县级 园区
120
100
80
60
40
20
0
注：城投债余额为 2020 年 7 月 13 日数据资料来源：Wind，统计局
从地级行政区视角看，辽宁地级市区县级平台数量较多，京津冀区域内区县级平台债券余
额相对较高。篇幅所限，下图仅列示三北地区地级行政区范围内区县级平台数量最多的 20 个地级行政区和区县级城投债券余额最大的 20 个地级行政区。区县级平台数量方面，辽 宁沈阳市最多，达到 5 个，辽宁大连市、辽宁盘锦市、河北唐山市、陕西渭南市区县级平 台数量排名靠前，均拥有 4 个存续发债区县级平台。区县级平台债券余额方面，天津武清区、天津东丽区、河北唐山市、北京朝阳区、天津北辰区区县级城投债余额较高，分别为
201.2 亿元、181.6 亿元、144.0 亿元、129.0 和 117.6 亿元，均位于京津冀地区。
图表6：
：
截至
7 月
13 日辽宁区县级平台 数 量较多
图表7：
：
截至
7 月
13 日京津冀区县级平 台 债券余额较高
(个) 县级 园区 (亿元) 县级 园区
资料来源：Wind、 资料来源：Wind、
河北、天津区县平台私募债占比较高，内蒙古、青海到期高峰较近
私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险；从私募债占比来看，华北地区私募债占比
较高，西北、东北地区私募债占比较低。
三北地区华北、西北、东北区县级平台私募债余
额分别为 652.4 亿元、79.8 亿元、37.9 亿元，占比分别为 46.8%、24.3%和 20.4%。分 省份来看，华北地区占比最高的是河北（ 75.9% ），其次是天津（ 54.0% ）、内蒙古（ 32.8% ）和北京（ 24.6% ），山西没有私募债余额；西北地区私募债占比最高的是陕西（ 27.1% ）和
6 5 4 3 2 1 0 沈大盘唐渭大第阿鞍北昌第东宁武伊营榆巴宝阳连锦山南兴一克山辰平六丽河清犁口林州坻市市市市市区师苏市区区师区区区州市市 区 地区 辽 辽 辽 河 陕 北 新 新 辽 天 北 新 天 天 天 新 辽 陕 新 天宁 宁 宁 北 西 京 疆 疆 宁 津 京 疆 津 津 津 疆 宁 西 疆 津 250
200
150
100
50
0 武 东 唐 朝 北 大 昌 津 第 大 静 伊 顺 蓟 渭 第 鞍 西 盘 宝清 丽 山 阳 辰 兴 平 南 八 连 海 犁 义 州 南 四 山 青 锦 坻区 区 市 区 区 区 区 区 师 市 区 州 区 区 市 师 市 区 市 区 天 天 河 北 天 北 北 天 新 辽 天 新 北 天 陕 新 辽 天 辽 天津 津 北 京 津 京 京 津 疆 宁 津 疆 京 津 西 疆 宁 津 宁 津
东 朝
曹
武
武
北
昌
津
第
大
东
静
顺
蓟
第
西
海
伊
北
宝丽 阳
妃
清
清
辰
平
南
八
兴
丽
海
义
州
四
青
城
宁
辰
坻区 区 甸 区 区 区 区 区 师 区 区 区 区 区 师 区 市 市 区 区 区 天津北京河北天津天津天津北京天津新疆北京天津天津北京天津新疆天津辽宁新疆天津天津 东方朝国曹妃武清武清北辰未来津南新疆兴展东丽静海顺鑫广成农四天津海城伊宁北辰宝星财信 资 甸国国投开发科技科学城投天富公司城投城投控股集团师国环城金财国投建设工贸 控 城 资
新疆（ 23.8% ），青海没有私募债余额；东北地区私募债占比最高的是辽宁（ 21.3% ），黑龙江和吉林没有私募债余额。分地级市来看，私募债占比前五位依次是新疆第六师、河北唐山市、新疆阿克苏市、河北任丘市和陕西韩城市，私募债占比分别为 100.0%、81.5%、75.8%、70.4%和 66.5%。从绝对值来看，河北唐山市区县级城投私募债余额最高，达到 110.0 亿元。
图表8：
：
截至
7 月
13 日三北地区区县级 平 台私募债占比
图表9：
：
截至
7 月
13 日部分地级市下属 区 县平台私募债占比较高
（亿 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
河 天
内
北北 津 蒙 京 古
山 陕
新
青西 西 疆 海
辽 黑 吉 宁 龙
林江 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源：Wind， 资料来源：Wind，
华北、西北区县级平台偿债压力较大，估算行权后偿债高峰期在
2021 年左右，东北地区估算行权后到期高峰为
2023 年。不考虑回售的情况下，2020-2021 年华北区县级城投债到期规模分别为 187.1 亿元、378.8 亿元，占存续债券余额总量的 13.4%、27.2%；西北地区达到 73.1 亿元、55.5 亿元，占存续债券余额总量的 22.3%、16.9%。若将含权债回售估算在内，2020-2021 年华北区县级城投债到期+回售规模达到 262.1 亿元、519.6 亿元，西北地区达到 91.2 亿元、103.4 亿元，2020、2021 年华北地区占比提升至 18.8%和37.3%，西北地区占比提升至 27.8%、31.5%，短期偿债压力增加，到期高峰为 2021 年。东北地区城投债久期较长，估算含权债回售的情况下，到期高峰为 2023 年。
分省份来看，估算含权债回售的情况下，内蒙古、青海偿债高峰为
2020 年，债务短期化
趋势较为显著，需关注短期流动性压力。内蒙古 2020-2021 年区县级城投债到期占比分别为 32.8%和 21.2%，青海 2020 年区县级城投债到期占比为 100%，存在债务短期化的趋势。从绝对值来看，天津 2020-2021 年区县级城投债到期规模较大，达到 166.2 亿元、 314.5 亿元，存在一定偿债压力。黑龙江、吉林和山西存量城投债久期较长，到期高峰分别在 2024 年、2024 年和 2025 年。
图表10：
：
估算含权债到期华北、西北区县 级 平台偿债压力较大
图表11：
：
估算含权债回售，内蒙古、青海 偿 债高峰为
2020 年 年
（亿元）
600
500
400
300
200
100
0 东北 华北 西北 北京 河北 黑龙江
吉林 辽宁 内蒙古青海 山西 陕西 天津 新疆 （亿元）
350 300 250 200 150 100 50 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （亿元）
160 140 120 100 80 60 40 20 0 公募 私募 私募债占比（右）
100% 80% 60% 40% 20% 0% 第 唐 阿 任 韩 海 榆 鄂 伊 瓦 阿 奎 第 庄 第 第 北 第六 山 克 丘 城 城 林 尔 宁 房 克 屯 八 河 四 一 票 十师 市 苏 市 市 市 市 多 市 店 苏 市 师 市 师 师 市 师 市 斯
市 地市 区 新 河 新 河 陕 辽 陕 内 新 辽 新 新 新 辽 新 新 辽 新疆 北 疆 北 西 宁 西 蒙 疆 宁 疆 疆 疆 宁 疆 疆 宁 疆 古 元）
公募 私募 私募债占比（右）
三北发债区县经济实力有所分化，华北地区较为突出
区域研究是城投债研究的基础，对于区县这类低层级平台尤其重要。区域经济的稳定发展有利于地方政府财力增长，增加筹措资源支持城投平台的能力。区县级地方政府行政级别较低，协调资源的能力本身较为有限；如经济增速放缓可能导致财力弱化，支持区域内城投平台的能力边际弱化，因此更有必要关注区域经济发展水平和边际变化。
华北地区经济实力较强，西北、东北地区经济实力相对落后
从 从
2019 年
GDP 规模来看，三北地区省份经济 体量普遍不大，华北地区省份经济实力相对最强。从 19 年全国 31 个省份（不含港澳台）GDP 排名来看，三北地区 13 个省份中仅4 个省份排名中等以上，分别为北京、河北、陕西和辽宁；内蒙古和山西位于 20、21 名； 宁夏和青海位于第 29、30 名垫底，其余省份排名在 23-27 名之间。可以看出华北地区的四省份（京津冀晋）相对而言 GDP 规模较强，而西北和东北 GDP 规模较小。
从 从
2019 年
GDP 增速来看，华北、西北、东北地区省份增速整体尚可，但部分省份增速垫底。
从
2019
年 GDP
增速来看， 13
省份中有
6
省份 GDP
增速高于全国平均水平
6.1% ，增速较高的省份有河北（ 6.8% ）、宁夏（ 6.5% ）和青海（ 6.3% ）；而辽宁（ 5.5% ）、内蒙古（ 5.2% ）、天津（ 4.8% ）、黑龙江（ 4.2% ）和吉林（ 3% ）在
31
个省份中排在倒数五位，增速较低；其余省份增速位于 6.0%-6.2%之间，与全国增速基本持平。
从 从
2019 年城镇居民可支配收入表现来看，三北地区整体较低，华北地区相对突出。三北地区 13 省份中仅北京（73849 元）和天津（46119 元）两个省份 2019 年城镇居民人均可支配收入高于全国均值（ 42359
元），均归属于华北。低于
33000
元的省份有甘肃、吉林和黑龙江，其余省份收入介于 33000 元和 41000 元之间。内部对比看来华北地区居民富裕程度相对较好，北京和天津比较突出；西北地区各省份整体富裕程度不高；东北地区存在一定分化，其中辽宁相对富裕，吉林、黑龙江 2019 年城镇居民人均可支配收入较低。
从 从
2019 年三产结构占比来看，华北地区第三产业占比明显高于全国平均，而东北地区第一产业占比较大，产业结构有待优化。华北地区第三产业占比均值达 62.4%，相对全国均值（53.9%）高出将近 10 个百分点。东北地区第一产业占比均值为 14.4%，与全国均值 （7.1%）相比，产业结构仍待完善。西北地区第二产业占比与全国平均类似，而第一产业占比略高。分省来看，第一产业占比大于 20%的省份唯有黑龙江，而第三产业占比突出的是北京和天津。
图表12：
：
华北地区省份
2019 年
GDP 规模相对较大，西北、东北省份
2019 年
GDP 规模较小
（亿元）
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0 19年GDP 19年GDP增速（右）
9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 广江山浙河四湖福湖上安北河陕辽江重云广内山贵天黑新吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽京北西宁西庆南西蒙西州津龙疆林肃南夏海藏 古 江
注：数据来源于 2019 年各省统计公报 资料来源：财政部、Wind，统计局
我们研究的样本主体为有存续城投债的区县（简称发债区县），三北地区 13 个省的县级区 划数（含市辖区）合计 957 个，其中有存续城投债的区县有 72 个，其中华北地区包括北 京 10 个区县、天津 10 个区县、河北 4 个区县、山西 2 个区县；东北地区包括辽宁 18 个 区县、吉林 1 个区县、黑龙江 1 个区县；西北地区包括新疆 14 个区县、陕西 7 个区县、 内蒙古 4 个区县、青海 1 个区县。
由于三北地区 72 个发债区县中，部分发债区县 2019 年经济数据未公布，最终样本中 2019 年 GDP 数据华北地区涵盖北京 10 个区县、河北 4 个区县、天津 2 个区县、山西 2 个区 县；东北地区涵盖辽宁 15 个区县、吉林 1 个区县；西北地区涵盖新疆 11 个区县、陕西 7 个区县、内蒙古 4 个区县，共计 56 个发债区县；2019 年城镇居民人均可支配收入数据华 北地区涵盖北京 10 个区县、河北 4 个区县、天津 3 个区县、山西 1 个区县；东北地区涵 盖辽宁 10 个区县、吉林 1 个区县；西北地区涵盖新疆 11 个区县、陕西 6 个区县、内蒙古 4 个区县、青海 1 个区县，共 51 个发债区县。
分省份来看，华北地区发债区县经济实力较强
北京发债市辖区
2019 年
GDP 规模大，区域富裕程度高
从 从
2019 年经济数据来看，北京市发债市辖区经济体量较大且增长较快，区域内居民较为富裕，总体来说为城投平台提供了很好的经营发展环境。
从 从
2019 年
GDP 规模来看，北京发债市辖区整体经济体量较大。北京朝阳区 2019 年 GDP 规模达到 6500 亿元，整体来看 10 个发债区县中有 5 个 GDP 规模超过 1000 亿，分别为朝阳区（6500 亿元）、顺义区（1992.9 亿元）、丰台区（1829.6 亿元）、昌平区（1071.8 亿元）、和通州区（1059.2 亿元）。低于 500 亿元的有密云区（340.9 亿元）和平谷区（293.5 亿元），总体看来经济体量较大。
从 从
2019 年
GDP 增速来看，北京发债市辖区增速整体较高，仅
3 个区县增速低于全国平均。
10
个发债区县中增速高于
6.5% 的区县有
3
个，分别为石景山区（ 6.9% ）、昌平区（ 6.6% ）、通州区（ 6.6% ），低于全国平均水平（ 6.1% ）有
3
个区县，分别为顺义区（ 6.0% ）、房山区（ 5.4% ）、平谷区（ 4.7% ）。其余区县增速处于
6.0%-6.5% 之间。
用 用
2019 年城乡人均可支配收入度量区域富裕程度，北京发债市辖区富裕程度高，且呈现
较快增长。已公布 2019 年城乡居民可支配收入的 10 个发债区县的可支配收入均超过全国平均（30733 元），其中高于 5 万元的区县有石景山区（76990 元）、朝阳区（76936 元）、和丰台区（ 65215
元），低于
4
万元的区县为顺义区（ 39948
元）、平谷区（ 38949
元）和密云区（ 38004
元）。从增速看，昌平区（ 9.4% ）、顺义区（ 9.2% ）、大兴区（ 9.1% ）、通州区（ 9.0% ）城乡居民可支配收入增速超过全国均值（ 8.9% ），其余区县分布在
8.2%-8.8%之间。
图表13：
：
北京
2019 年发债市辖区
GDP 规模大
图表14 ：
19 年北京发债市辖区城乡居民 可 支配收入均超过全国均值
（亿元 8,000
6,000
4,000
2,000
0 （元）
19年城乡居民可支配收入 19年城乡可居民支配收入增速(右) 8% 90,000 80,000 6% 70,000 60,000 4% 50,000 40,000 30,000 2% 20,000 10,000 0% 0
9.5%
9.0%
8.5%
8.0%
7.5%
7.0% 朝
顺
丰
昌 通阳
义
台
平 州区 区 区 区 区 大 房 石 密 平兴 山 景 云 谷区 区 山 区 区区 石
朝 丰 景
阳 台 山
区 区区 昌 大
通
房
顺
平
密平 兴
州
山
义
谷
云区 区 区 区 区 区 区
资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 ）
19年GDP 19年GDP增速(右) 18年GDP 18年GDP增速(右)
北京发债市辖区
2019 年产业结构以第三产业为主，第一产业占比均低于
5% ，产业结构已经较为优化。北京已公布 19 年产业结构的 9 个发债区县中，第三产业均为支柱性产业， 在产业结构中占比最高，第一产业比重均不及 5%。第二产业占比高于 40%的区县仅有房山区，第三产业占比高于 70%的区县为丰台区、石景山区和顺义区。
天津发债市辖区中滨海新区经济体量较大
从 从
2018 年经济数据来看，天津发债市辖区
GDP 规模分化明显，滨海新区经济较为突出。结合
2019 年、2018 年经济数据来看，区域内居民富裕度也存在分化，其中滨海新区和西青区较为富裕。值得注意的是，2020 年初天津市统计局公布，全市
2018 年
GDP 规模大幅下修
29% ，截至
2020 年
7 月
13 日各发债市辖区
2018 年具体下修情况仍未披露，存在 在
2018 年
GDP 下修隐忧。
从 从
2018 年
GDP 规模来看，天津发债市辖区分化明显，滨海新区和武清区经济体量显著领先其他远郊区，宁河区、蓟州区
GDP 规模则在全市排名靠后。由于天津部分发债区县2019 年经济数据未公布，我们使用 2018 年 GDP 数据进行分析。滨海新区 2018 年 GDP 规模最高，达到 7185.3 亿元，占天津 10 个发债市辖区 GDP 总量的比重超过 50%，武清区（1226.5 亿元）和西青区（986.6 亿元）分列二三位，经济体量较大；低于 500 亿元的有蓟州区（381.7 亿元）和宁河区（438.0 亿元）。值得注意的是，天津市发债市辖区 2018 年 GDP 规模下修后数值、2019 年 GDP 规模数值尚未披露，存在数值下修的隐忧。
从 从
2019 年
GDP 增速来看，天津市发债区县增速分化很大，宁河区增速达
10% ，蓟州区增速仅为
1% 。
已经公布
19
年
GDP
增速的
10
个发债市辖区中最高的是宁河区（ 10.0% ），其次是津南区（ 7.1% ），其余
8
个发债区县
GDP
增速均低于全国均值，增速最低的三个区县为武清区（ 3.0% ）、北辰区（ 3.0% ）和蓟州区（ 1% ）。
用 用
2019 年城镇人均可支配收入度量区域富裕程度，天津发债区县富裕程度一般且增速普
遍较低，仅滨海新区和西青区收入规模略高于全国平均水平。已公布 19 年城镇居民可支配收入的 3 区中，滨海新区（53218 元）最高，其次是西青区（42543 元）和蓟州区（36623 元）。从 18 年城镇居民可支配收入来看，滨海新区（49611 元）和西青区（39643 元）较高， 8 区中有 6 区未超过全国城镇居民可支配收入平均水平，收入普遍较低。从增速看， 18 年天津 8 区城镇居民可支配收入增速均低于全国平均水平，分布在 6.4%-6.9%之间。
图表15：
：
天津发债市辖区
GDP 规模分化较大
图表16 ：
18 年天津八区城镇居民可支配 收 入及增速较低
（亿元）
18年GDP
（元）
8,000
6,000
4,000
2,000
0 19年GDP增速（右）
18年GDP增速（右）
15%
10%
5%
0%
-5% 60,000
40,000
20,000
0 7.0% 6.9% 6.8% 6.7% 6.6% 6.5% 6.4% 6.3% 6.2% 6.1% 滨
武
西 海
清
青 新
区
区区 东
北 津 丽
辰 南 区
区 区 静
宝
宁 蓟海
坻
河 州区 区 区 区 滨 西 北 海 青 辰 新 区 区区 津
静
宝
宁 蓟南
海
坻
河 州区 区 区 区 区
资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 资料来源：人民政府网、Wind、统计局、
天津产业结构以第二、三产业为主，第一产业占比不足
10% 。公布 18 年产业结构的 10 个发债区县中，产业结构均以第二、三产业为主，第一产业比重均不及 10%。第二产业高于 50%的区县有宁河区、西青区、北辰区、和滨海新区。第三产业高于 50%的区县有蓟州区、东丽区、武清区和宝坻区。
18年城镇居民可支配收入 18年城镇居民可支配收入增速（右）
）
（亿元 1,200 1,000 800 600 400 200 0 19年GDP 19年GDP增速(右) 18年GDP 18年GDP增速(右) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 铁 大 庄 海 于 普 大 旅 新 老 盘 凤 双 大 黑西 东 河 城 洪 兰 石 顺 民 边 山 城 台 洼 山区 区 市 市 区 店 桥 口 市 区 县 市 子 区 县 区 市 区 区 沈 沈 大 鞍 沈 大 营 大 沈 营 盘 丹 盘 盘 锦阳 阳 连 山 阳 连 口 连 阳 口 锦 东 锦 锦 州 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市
市 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 19年城镇居民可支配收入增速(右) 8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0% 大 铁
旅
老
大
苏
庄
普
双
大东 西
顺
边
石
家
河
兰
台
洼区 区 口 区 桥 屯 市 店 子 区 区 市 区 区 区 沈阳沈阳大连营口营口沈阳大连大连盘锦盘锦市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 东北地区发债区县绝大多数集中于辽宁
辽宁发债区县
19 年
GDP 规模多数较小，沈阳、大连发债区县经济体量较大
从 从
2019 年经济数据来看，辽宁发债区县
GDP 规模整体较小，仅沈阳、大连发债区县经济体量较大，且个别区县经济增速呈现负增长，居民富裕程度整体较低，不利于为城投经
营发展提供较好的区域环境。
从 从
2019 年
GDP 规模来看，辽宁下辖发债区县
GDP 平均值仅为
369.3 亿元，且内部分化明显。15 个发债区县中有 7 个区县 GDP 规模未超过 300 亿元。GDP 规模最高发债区县为沈阳铁西区（ 980.4
亿元）、沈阳大东区（ 818.0
亿元）和大连庄河市（ 637.6
亿元）， GDP 规模低于 200 亿元的有盘山县（171 亿元）、凤城市（164 亿元）双台子区（159 亿元）、黑山县（ 126.0
亿元）、和大洼区（ 145.0
亿元）， 19
年
GDP
规模较大的发债区县集中在沈阳和大连，规模较小的区县集中在盘锦市和锦州市。
从 从
2019 年
GDP 增速来看，辽宁发债区县
GDP 增速整体尚可，个别发债区县存在负增长现象。已公布 GDP 增速的 15 个发债区县中 8 个发债区县 GDP 增速高于全国均值。盘锦盘山县（ 8.0% ）、沈阳大东区（ 7.5% ）、营口老边区（ 7.3% ）、盘锦双子台区（ 7.3% ）、鞍山海城市（6.9%）为 GDP 增速最高的五个发债区县；4 个区县增速低于 3%，值得注意的是增速最低的丹东凤城市（-0.9%）出现负增长现象。
用 用
2019 年城镇人均可支配收入度量区域富裕程度，辽宁发债区县富裕程度不高，且增速
普遍较低。数据可得的 10 个发债区县中 7 个区县 2019 年城镇居民收入低于全国均值收入。高于
45000
元的有大东区（ 48123
元）和铁西区（ 47863
元），均为沈阳下辖发债区县。低于
35000
元的区县有双台子区（ 32830
元）和大洼区（ 27300
元），均为归属于盘锦市。从增速来看，辽宁发债区县城镇居民可支配收入增速全部低于全国均值（ 7.9% ），增速最高的是营口市下辖大石桥市（ 7.6% ），其余区县分布在
6%-7.5% 之间。
图表17 ：
2019 年辽宁部分发债区县
GDP 增速较低，GDP 规模较小
图表18：
：
辽宁发债区县
2019 年城镇居民收入及增速均较低
（元）
19年城镇居民可支配收入
资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 资料来源：人民政府网、Wind、统计局、
辽宁产业结构以第三产业为主，但个别区县第一产业占比超过
30% 。辽宁多数发债区县产业结构以第三产业为主，已公布 19 年产业结构的 5 个发债区县中，有 4 个发债区县第三产业比重超过 40%。值得注意的是 3 个发债区县第一产业比重超过 10%，为凤城市、普兰店区和新民市，其中新民市第一产业比重超过 30%。
西北地区发债区县数量较少，经济实力较弱，富裕程度较低
2019 年新疆发债区县
GDP 体量多数较小，富裕程度较低且增速较低
从 从
2019 年经济数据来看，新疆发债区县
GDP 规模多数低于
300 亿元，且增速不佳，区县多数并不富裕，收入增速整体不及全国。
（亿元）
800 600 400 200 0 库尔勒市 19年GDP 19年GDP增速(右) 石
昌
阿
五
伊河
吉
拉
家
宁子 市 尔 渠 市 18年GDP 18年GDP增速(右) 10%
8% 6% 4% 2% 0% 阿
可
乌
铁
北克
克
苏
门
屯苏 达 市 关 市 市 市 市 市 拉市 市 巴州 第八昌吉第一第六伊犁阿克第四塔城第二第十师 州 师 师 州 苏 地 师 地 区 师 师 区 从 从
2019 年
GDP 规模来看，新疆发债区县
GDP 体量多数较小，特别是第二师和第十师GDP 低至
200 亿元以下。新疆 2019 年 GDP 规模最大的发债区县为巴州库尔勒市（703.7 亿元）、第八师（ 537.9
亿元）、昌吉州昌吉市（ 402.0
亿元）， 11
个数据可得的发债区县中 6 个区县 2019 年 GDP 低于 300 亿元。第二师（182.2 亿元）和第十师（74.8 亿元）GDP 规模垫底。
从 从
2019 年
GDP 增速来看，新疆发债区县
GDP 增速多数低于全国均值。新疆 GDP 增速可得的
10
个发债区县中增速高于全国均值的有三个，分别为第四师（ 8.9% ）、第二师
（ 8.7% ）、伊犁州伊宁市（ 6.6% ）。剩余
7
个发债区县
GDP
增速低于全国均值，最低的发债区县为第十师（ 0.2% ），其余
6
个发债区县增速位于
4%-5.5% 区间。
用 用
2019 年城镇人均可支配收入度量区域富裕程度，新疆发债区县富裕度较低，且增速较
低。
2019 年城镇居民年均可支配收入数据可得的 11 个新疆发债区县中，仅第六师略高 于全国均值（ 42359
元），其余
10
个均低于全国均值。最高的
3
个分别为第六师（ 42951元）、第一师（ 41390
元）、和第二师（ 40703
元），其余区县收入分布在
30000
元 -40319元之间。增速方面，第六师（9.0%）城镇居民人均可支配收入增速较高，其余 10 个发债区县城镇居民人均可支配收入增速均低于全国平均水平（ 7.9% ），增速低于
4% 的区县有
3个，分别为库尔勒市（ 3.5% ）、第八师（ 3.1% ）和乌苏市（ 1.5% ）。
图表19 ：
2019 年新疆发债区县
GDP 体量多数较小，增速较低
图表20：
：
新疆发债区县
2019 年城镇居民收入及增速均较低
5 （ 0,0元00）
40,000 30,000 20,000 10,000 0
10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%
资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 资料来源：人民政府网、Wind、统计局、
新疆部分发债区县第一产业占比高，产业结构仍待优化。新疆 8 个公布 19 年产业结构数据的发债区县中，6 个发债区县第一产业占比大于 15%，其中第一师、塔城地区乌苏市、第四师、第六师、第二师第一产业占比大于 20%，产业结构仍待优化调整。第一产业占比低于 10%的区县有伊宁市和库尔勒市，第二产业占比超过 65%为库尔勒市，第三产业占 比较高的为伊宁市（ 75% ）。
2019 年陕西发债区县
GDP 体量较小，富裕程度不高
从 从
2019 年经济数据来看，陕西发债区县经济体量多数较小，2019 年
GDP 规模多数低于300 亿元，GDP 规模及增速较低的区县集中在渭南市；居民富裕程度整体低于全国均值，
但居民收入增速较高。
从 从
2019 年
GDP 规模来看，陕西发债区县
GDP 规模多数较小，其中榆林市发债区县规模相对较大，渭南市发债区县规模相对较小。陕西 2019 年 GDP 规模最大的发债区县为神木市（ 1362.9
亿元）和府谷县（ 631
亿元），均为榆林下辖区县。
7
个数据可得的发债区县中 4 个区县 2019 年 GDP 低于 300 亿元。蒲城县（194 亿元）、大荔县（169 亿元）、华阴市（71 亿元）GDP 规模最低，未达到 200 亿元，均为渭南下辖区县。
19年城镇居民可支配收入 19年城镇居民可支配收入增速(右) 五 阿
铁 石家 拉
门 河渠 尔
关 子市 市 市 市 可克达拉市 伊 伊 州 宁 区 市 库尔勒市 昌 乌 喀吉 苏 什市 市 市 第
第
第
第
第 哈 六
一
二
八
四 密 师
师
师
师
师 市 伊 犁 州 巴 州 昌 吉 州 塔 喀 城 什 地 地 区 区
）
19年GDP 19年GDP增速(右) 18年GDP 18年GDP增速(右) 神
府
韩
临
蒲
大
华木
谷
城
潼
城
荔
阴市 县 市 区 县 县 市
榆林市 榆林市 渭南市 西安市 渭南市 渭南市 渭南市 从 从
2019 年
GDP 增速来看，陕西下辖
7 个区县
GDP 增速平均值仅为
4.9% ，低增速发债区县集中在渭南市。2019 年 GDP 增速高于 6%的有 3 个发债区县，分别为榆林府谷县 （ 9.6% ）、榆林神木市（ 7.5% ）、西安临潼区（ 7.5% ）。
GDP
增速低于全国均值的区县为蒲城县（ 5.7% ）、大荔县（ 5.3% ）、华阴市（ 0.3% ）和韩城市（ -1.6% ），均为渭南市下辖区县，值得注意的是韩城市 GDP 出现负增长现象。
用 用
2019 年城镇人均可支配收入度量区域富裕程度，陕西发债区县富裕程度不高但增速情况良好。整体来看，19 年城镇居民可支配收入数据可得的 6 个发债区县数据均低于全国 均值。收入不低于
36000
元的有榆林神木市（ 37000
元）和榆林府谷县（ 36000
元），低于
33000
元的有西安临潼区（ 30810
元）和渭南大荔县（ 30775
元），其余分布在
33000 元 -35000
元之间。从增速来看， 6
个发债区县增速全部高于全国均值，渭南大荔县（ 8.3% ）、 西安临潼区（8.3%）城镇居民可支配收入增速较为突出，其余区县增速也均在 8%以上。
图表21 ：
2019 年陕西
GDP 规模及增速较 低 的发债区县集中在渭南市
图表22：
：
陕西发债区县
2019 年城镇居民收入较低但增速表现良好
（亿元 1,500
1,000
500
0
15%
10%
5%
0%
-5% （元）
40,000
30,000
20,000
10,000
0
8.4% 8.3% 8.2% 8.1% 8.0% 7.9% 7.8%
资料来源：人民政府网、Wind、统计局、 资料来源：人民政府网、Wind、统计局、
陕西发债区县产业结构以二、三产业为主，4 个发债区县第一产业比重高于
10% 。陕西 7 个公布 19 年产业结构数据的发债区县中，第二产业占比高于 70%的有 3 个，分别为神木市、府谷县和韩城市，其余 4 个区县第三产业占比均高于 40%。虽然整体来看二三产业为支柱产业，但值得注意的是仍有 4 个发债区县第一产业占比大于 10%，其中渭南大荔县第一产业占比大于 20%，产业结构仍待优化调整。
19年城镇居民可支配收入 19年城镇居民可支配收入增速（右）
神木市 府谷县 大荔县 蒲城县 临潼区 华阴市 榆林市 榆林市 渭南市 渭南市 西安市 渭南市
华北地区财政实力较强，西北、东北地区财政实力相对落后
2019 年华北、西北、东北地区
13 省的财政实力普遍不高，华北地区财政实力在其中最强。
31
省中，华北地区
2019
年一般公共预算收入规模排名为北京（ 6 ）、河北（ 8 ）、天津（ 16 ）、山西（ 17 ）、内蒙古（ 21 ），西北地区收入规模排名为陕西（ 18 ）、新疆（ 24 ）、甘肃（ 27 ）、宁夏（ 29 ）、青海（ 30 ），东北地区收入规模排名为辽宁（ 14 ）、黑龙江（ 25 ）、吉林（ 26 ）。
华北地区财政实力最强，2019 年一般公共预算收入占 31 省的 16.3%，西北、东北地区财政实力较弱，占比分别为 5.4%、5%。
华北
2019 年一般公共预算收入增速相对偏高，西北、东北地区大部分省份增速垫底。从 2019
年一般预算收入增速来看，华北地区增长最快，增速排名较高的有天津（ 1 ）、内蒙古（ 2 ）、河北（ 8 ）；西北地区增速排名中游的有青海（ 14 ）、新疆（ 15 ），其余省份排名落后，分别为陕西（ 20 ）、甘肃（ 27 ）、宁夏（ 29 ）；东北三省增速排名垫底，分别为辽宁
（ 22 ）、黑龙江（ 26 ）、吉林（ 31 ）。
图表23：
：
华北地区财政实力相对最强，西北、东北地区财政实力较弱
25%
20%
15% 19年一般预算收入（右）
19年一般预算收入增速(考虑减税降费）
19年预算收入增速(剔除减税降费，同口径）
18年一般预算收入增速
11.9%
（亿元）
14,000
12,000
10%
6.6% 7.2%
7.7% 13.6% 11.8%
12.6%
7.9% 10,000
8,000 5%
0%
-5%
-10%
2.1% 5.5%5.2%
6,000
4,000
2,000
-15% 0 吉重宁西甘黑北山上辽福江陕贵山湖新青云四安广江湖河浙河广海内天林庆夏藏肃龙京东海宁建苏西州西北疆海南川徽东西南北江南西南蒙津 江 古 注：标注*的省份仅公布剔除减税降费后的同口径增速，我们根据 18、19 年数据测算名义增速资料来源：各省区市财政预决算报告、国民经济与社会发展统计公报，
华北地区
2019 年调整后债务率内部有所分化，西北地区、东北地区
2019 年调整后债务率处于全国中下游水平。华北地区中，天津市调整后债务率较高，在所有省份中排名第一， 北京、河北、山西、内蒙古调整后债务率不高，债务压力较小。而西北地区、东北地区各
省份债务压力普遍较小，调整后债务率在全国处于中下游水平。
*
图表24 ：
2019 年华北、西北、东北
13 省份调整后债务率分化较大，天津调整后债务率排名最高，债务负担较重（单位：亿元、%）
）
中央政府性
地方政府性
全省一般公
共预算收入
中央预算补
助收入
一般公共预
政府性基金
基金预算补
基金预算上
政府性债务
城投债有息
调整后债务
注：城投有息负债为 2019 年报数据；债务率=政府性债务余额/综合财力，调整后债务率 =（政府性债务余额+城投债有息负债）/综合财力资料来源：各省区市 2019 年预算执行报告、2018 年决算报告、2019 年统计公报，
除京津地区外，多数发债区县
19 年一般预算收入较低，区域分化较明显
2019 年一般预算收入较高的发债区县集中在华北的京津地区
我们研究的样本主体为有存续城投债的发债区县，其中披露了
19 年一般预算收入的样本
占 占
9 成以上，数据缺失影响较小。我们研究的华北、东北、西北地区发债区县初始样本合 计 72 个，其中披露了 2019 年一般公共预算收入的发债区县达到 69 个，占比 96%。最终 样本中，华北地区涵盖北京 10 个区县、天津 10 个区县、河北 4 个区县、山西 2 个区县、 内蒙古 4 个区县，合计 30 个发债区县；东北地区涵盖辽宁 17 个区县、黑龙江 1 个区县， 合计 18 个发债区县；西北地区涵盖陕西 7 个区县、青海 1 个区县、新疆 13 个区县，合 计 21 个发债区县。总体来说，关键指标覆盖样本数较高，数据缺失的影响较小。
省份
算上解支...
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