诺瓦星云：毛利率下滑业绩堪忧业绩对税收优惠及政府补助存依赖

刘榕

8月18日，西安诺瓦星云科技股份有限公司（下称“诺瓦星云”）的首发申请获创业板上市委审核通过。

此次申请首发，诺瓦星云拟募集10.85亿元，分别用于诺瓦光电显示系统产业化研发基地、超高清显示控制与视频处理技术中心、信息化体系升级建设和营销网络及服务体系升级四个项目。

尽管诺瓦星云已通过会议审核，但其仍存在一些值得市场关注的问题，诸如毛利率持续下滑、接收卡和发送卡销售单价持续下滑、利润总额中税收优惠及政府补助占比偏高等。

诺瓦星云是一家聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用的高新技术企业，致力于为用户提供专业化软硬件综合解决方案。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大类。

2019 年，得益于下游LED显示屏行业的高景气度，诺瓦星云实现营业收入12.13亿元。

2020年，受新冠疫情影响，公司下游LED显示屏应用领域受到较大冲击，导致公司产品销售在2020年出现暂时性下降，公司营业收入由12.13亿元下降到9.85亿元，同比下降18.79%。2021年，随着国内外疫情得到有效控制，下游LED显示屏行业景气度反弹，公司实现营业收入同比大幅增长60.81%，达到15.84亿元。

不过，诺瓦星云的毛利率似乎并没有因2021年LED显示屏行业景气度反弹而出现提升，反而是在2020年的基础上继续下探。

2019-2021年（下称“报告期”），诺瓦星云综合毛利率分别51.62%、48.66%和45.37%，主营业务毛利率分别为51.93%、49.45%和45.88%，综合毛利率和主营业务毛利率持续下滑。

从具体业务来看，报告期内，公司LED显示控制系统的毛利率分别为49.15%、46.04%和38.64%，视频处理系统的毛利率分别为60.17%、56.08%和56.35%，基于云的信息发布与管理系统毛利率分别为45.79%、45.86%和43.45%，配件及其他的毛利率分别为66.88%、65.78%和66.12%。

不难看出，诺瓦星云各个业务的毛利率均呈现整体下滑的趋势。具体来看，报告期内，LED显示控制系统毛利率出现持续下滑，累计下滑幅度达到10.51%；
视频处理系统、基于云的信息发布和管理系统、配件及其他的毛利率虽然涨跌互现，但相对于2019年而言，2021年的毛利率仍处于下滑状态，下滑幅度分别为3.82%、2.34%和0.76%；
其中，公司LED显示控制系统毛利率的持续下滑对公司毛利率变化有着重要的影响。

LED显示控制系统作为诺瓦星云的主要收入和利润来源。报告期内，LED显示控制系统贡献的主营业务收入占比分别为70.26%、63.79%和56.97%，贡献的主营业务毛利占比分別为66.5%、59.4%和47.98%。

诺瓦星云LED显示控制系统包括接收卡、发送卡和校正系统，其中，接收卡和发送卡贡献的LED显示控制系统销售收入超过99%。自然，接收卡和发送卡的销售单价及单位成本变化是影响公司LED显示控制系统毛利率的主要因素。

首先看接收卡。报告期内，诺瓦星云接收卡销售单价分别为80.41元、75.6元和71.07元，2020年及2021年，公司接收卡销售单价分别同比下滑5.98%和5.99%，销售单价下滑明显。

具体来看，诺瓦星云接收卡主要包括Armor系列、AT系列、MRV系列、DH系列及其他。报告期内，除DH系列接收卡外，公司其他四类接收卡的销售单价都出现了明显的下滑，甚至Armor系列、AT系列和MRV系列接收卡的销售单价都出现了连续下滑。

2020年及2021年，Armor系列接收卡销售单价分别同比下滑4.87%和9.79%；
AT系列接收卡销售单价分别同比下滑5.14%和9.05%；
MRV系列接收卡销售单价分别同比下滑3.83%和5.62%。

2020年，其他系列接收卡的销售单价同比下滑高达20.3%，2021年，销售单价稍有反弹，同比增加1.56%，但仍比2019年的销售单价低19.05%。

报告期内，诺瓦星云上述四个系列产品在接收卡销售收入中的占比分别为95.06%、78.21%和72.43%。这意味着，报告期内，为公司接收卡带来超七成收入的四个系列产品的销售单价都出现了较大幅度的下滑。

与此同时，公司接收卡的单位成本却呈波动向上趋势。报告期内，公司接收卡的单位成本分别为51.25元、49.15元和52.73元。

单位成本向上，单位售价向下，接收卡的毛利率只能下行了。

再看发送卡。报告期内，诺瓦星云发送卡的销售单价分别为1581.92元、1580.22元和1601.51元。对此，公司表示，公司发送卡销售单价稳定上升。不过，诺瓦星云发送卡各分类产品的销售价格并没有出现稳定上升的趋势。

诺瓦星云发送卡分为4K带载系列、1080P带载系列和130万带载系列三类。报告期内，公司4K带载系列发送卡的销售价格分别为1.44万元、1.21万元和1.2万元，价格持续下滑，2020年及2021年，销售价格分别同比下滑16.17%和1.01%；
1080P带载系列发送卡的销售价格分别为1537.96元、1479.61元和1430.15元，价格也是持续下滑，2020年及2021年，销售价格分别同比下滑3.79%和3.34%；
130万带载系列发送卡的销售价格分别为617.33元、622.12元和591.78元，销售价格先升后降，2020年销售价格同比增加0.78%，2021年则同比下滑4.88%，因此2021年的价格比2019年低了4%以上。

因此，报告期内，诺瓦星云发送卡所有系列产品的价格均出现了明显的下滑，之所以公司发送卡销售价格呈现出“稳定上升”的状态，仅是因为报告期内，公司发送卡中销售单价较高的4K带载系列和1080P带载系列销售占比逐年增加所致。

在发送卡销售价格在基本保持“稳定”的情况下，公司发送卡的单位成本却是在稳步上升。报告期内，公司发送卡的单位成本分别为405.79元、437.67元和465.48元，2020年及2021年，发送卡单位成本分别同比增加7.86%和6.36%。

如同接收卡一样，发送卡的单位成本和销售价格也出现了不一致的变化趋势。

显然，诺瓦星云接收卡和发送卡销售价格和单位成本不一致的变化趋势是造成公司LED显示控制系统毛利率出现明显下滑的主要原因。未来，诺瓦星云接收卡和发送卡的销售价格和单位成本的变化趋势能否出现逆转，进而扭转当前LED显示控制系统毛利率持续下滑的局面，目前只能拭目以待。

报告期内，诺瓦星云实现利润总额分别为2.72亿元、1.26亿元和2.39亿元，利润总额波动较大。此外，利润总额中税收优惠及政府补助的占比越来越高，已经超过50%。

报告期内，诺瓦星云享受的主要税收优惠政策包括软件产品增值税退税、研发费用加计扣除、高新技术企业所得税优惠和出口货物增值税“免、抵、退”政策。因此，公司获得的增值税即征即退金额分别为3530.97万元、2486.45万元和3821.45万元，研发费用加计扣除优惠金额分别为2523.92万元、2527.86万元和4474.73万元，高新技术企业所得税优惠金额分别为2280.79万元、992.95万元和1892.08万元，出口退税金额分别为622.5万元、486.99万元和1875.16万元。

除上述税收优惠外，报告期内，诺瓦星云计入当期损益的政府补助金额分别为1309.67万元、1176.56万元和1797.9万元。

由此可知，报告期内，诺瓦星云获得税收优惠及政府补助合计值分别为1.03亿元、0.77亿元和1.39亿元，分别相当于当期利润总额的37.76%、61.12%和57.78%。

这意味着，报告期内，诺瓦星云的利润总额中，半数以上来自税收优惠及政府补助。也就是说，公司目前所享受各项税收优惠政策若在未来一旦出现对公司不利的调整，使得公司无法继续全部或者部分享受相关税收优惠，必将会对公司的盈利能力产生重要的影响。