基于财务绩效的教培企业转型发展路径研究——以新东方为例

章煜宛 涂维亮

（长江大学 经济与管理学院，湖北 荆州 434000）

为深入贯彻党的十九大和十九届五中全会精神，切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担（以下简称“双减”）。2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），该政策的出台改变了教培行业的政策环境，很多传统教培企业面临着转型发展的挑战。本文以教培企业的代表新东方为例，从财务绩效的视角，对经营成果和财务状况进行分析，研究教培类企业转型路径，对新东方未来转型发展提供思路和建议，有利于教培类企业能够更好地服务教育事业，构建良好的教育生态。

（一）企业简况

新东方发作为涵盖外语培训、在线教育、出国咨询、图书出版等多个领域的综合性教育集团，在2021年10月底，新东方在线公告称已停止经营内地义务教育阶段学科类校外培训服务，将在未来将其重心及资源转向其他备考课程方面。公司发展可分为“增长期”“停滞期”和“转型期”三个阶段。“增长期”为2021年7月以前，该时段以K9（泛指从小学到初中，学生接受的9年教育）、K12（现在普遍被用来代指基础教育）为主营业务的企业盈利获利能力、抗风险能力强，并通过线上与线下并行发展模式巩固头部企业地位；
“停滞期”为2020年7月至2021年，该阶段逐步剥离K9业务，各项能力减弱，企业逐步调整财务结构，对于剩余业务，如出国咨询、外语培训等进行维稳保护，保证在市场冲击下仍有能力完成业务转型。K9作为企业增长引擎，对经营成果有决定性影响，在“停滞期”股价一度跌至2.65美元，之后半年持续低迷，虽在“转型期”逐步恢复至26美元附近，但其经济状况而言，企业转型已是大势所趋（慈婉廷等，2022）；
“转型期”为2022年至今，在进行核心业务重组调整的过程中，企业以保守的财务策略，努力将损失降至可接受的范围，稳定资金周转状况。但之前过于依赖K9业务，在转型时无法全面发挥业务多样性优势，表现为已有成熟业务（如大学生考试、留学考试等）创新性下降，新业务（如电商直播、素质教育等）缺少扎实发展基础等方面。

（二）对有形资源进行结构性调整

2021年年末，新东方按照《意见》全线取消K9相关的线下和线上相关课程。同时，对土地使用权、物业及设备等部分非流动资产方面持续减持调整，截至2022年8月31日，线下教学中心数量相较于上年大幅下降，同期减少850间，但保持了国内主要城市驻点，保证高质量资源的集中控制，相较于集中发展线上教育的企业来说，在发展综合素质教育方面具有了物质基础优势。在财务资源方面，增加短期投资，增强企业变现能力。截至2022年8月31日，流动资产中短期投资相较于同年5月31日增长10%，现金及现金等价物下降3.9%，定期存款下降7.49%，应收账款净额下降9.43%，但前三项总额达到43亿美元，流动资产总值增长2.47%，相较于同年2月28日前即转型前期数据来看，定期存款、短期投资、存货净额都有上升，说明即使在转型期的企业通过资源调整仍具有进行投资和生产活动的能力。

（三）无形资源维护效果明显

截至2022年8月31日，无形资产净额和商誉净额相较上一财年末期分别下降15.29%和2.29%。对比好未来（TAL）披露下降超90%而言，新东方前期对于无形资产的投入和维护，为后期转型提供了基础保障，OMO系统和新东方在线（Koolearn.com）均可持续提供成人和大学生的在线教育服务。同时，新东方在线成立“东方甄选”电商平台，并与抖音等短视频平台建立合作试点，构建电商发展基础，为拓展新业务做好铺垫。

（四）注重核心人力资源的补充和培养

新东方以梳理关键岗位必需条件和归纳工作经验为基础，以客户需求和工作成效为导向，培养员工协调、抗压、分析、应变等能力，并定期针对关键人才体系的“人才池”进行盘点和评价构建人才培养计划，该计划为企业保持了较高的关键人才保留率，为实际发展奠定了坚实基础。除了传统人力资源外，新的电商直播业务中技术人才相对匮乏，为了运用“电商+学科知识”等模式打造独特文化直播模式，在2022年6月俞敏洪优先提出要创办“电商学院”来完善电商业务。

为从财务绩效考察转型发展的动态，较全面地反映企业在成本控制、资产运用管理、资金来源调配的效果，以2021年取消K9业务为界，对转型前的2018-2021年和2022年1-8月（以下简称“近8个月”）已公布的财务数据进行对比分析。

（一）偿债能力分析

从反映短期偿债能力的比率来看，2018-2021年速动比率由1.66增加到1.89，均保持在1.5以上水平，近8个月上升则代表偿债能力提高。教培企业营业周期较短，流动比率应该相对较低，但从近8个月的数值来看，流动资产较2021年下降31.95%、流动负债较2021年下降50.74%（见表1），不排除企业在此期间进行调整吸引投资使流动比率提升情况存在。

表1 2018-2022年新东方财务指标

反映长期偿债能力的比率来看，利息保障倍数选取连续年度有效数值可以看出蓬勃发展时期企业有较强的偿付利息能力，逐步降低说明逐渐难以保证按期足额支付债务利息。

2018-2021年资产负债比率平均49.1%，在40%-60%之间，但转型时期波动较大，也可以解读为企业采取相对保守的财务政策，降低财务风险。

综合看，新东方的偿债能力是减弱趋势。

（二）盈利能力分析

2018—2021年营业净利率波动较大，在裁切了K9业务之后，盈利能力大幅下降，资产报酬率（ROA）可以看出在新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）初期受到影响，在在线教育主流时期盈利能力上升，转型后同样大幅下降；
权益报酬率（ROE）作为关键的投资回报指标，其波动周期与前面大致相同。表1中EPS的变化趋势与ROA、ROE基本相似，近8个月的EPS相较于2021年下降近80%，反映转型后盈利能力受到重大打击。此外，营业净利率和每股收益虽容易通过折旧、损耗等项目进行调整，但结合每股自由现金流，可以看出转型后的盈利能力确实处于减弱状态。

（三）营运能力分析

企业在转型前营运能力较为稳定，2018-2021年平均流动资产周转率为0.91，2018-2021年平均总资产周转率0.63高于同行业中位数0.32；
应收账款周转率从2018年的40.72%降低到2021年的15.62%（见表1）。综合来看，企业营运能力在2021年之前都保持在一个良好的水平，而应收账款管理效率降低可能是业务具有季节性和提供分期收款等原因。近8个月比率相较2021年都有大幅下降，可以看出转型时期营运能力并不理想。

（四）发展能力分析

净资产增长率在转型前平均增长率为0.154，基本处于行业中位数水平，2020-2021年年报中总资产增加54.82%到达101.51亿，总负债增加39.21%达到51.33亿，可能是企业集中处置线下教育等资产的原因。但近8个月净资产增长率则巨幅下降，且远低于行业中位数，该比率能反映企业生命力和资本扩张速度，对企业而言，过于依赖K9业务大幅削弱了业务多样性和创新性，限制了发展能力。营业利润率则更明显地映照该结论，故而在成长能力减弱的情况下应该加速转型，以提升发展活力。

（五）抗风险能力综合分析

结合表1、表2可以看出，企业近五年来权益报酬率呈现先扬后抑的趋势，看出是受权益乘数和总资产收益率变化所致，2020年权益乘数相较于2018年上升27.2%，近8个月权益乘数较2020年下降40%，企业杠杆效益减弱，财务风险相对降低；
2022年总资产收益率较2018年下降21.3%、近8个月较2020年下降342.86%，近8个月总资产周转率和营业净利率较2020年分别下降85.6%和400%，二者对总资产收益率有影响进而导致权益报酬率下降，反映出经营管理能力减弱、风险渐高。由表2可以看出毛利率在转型前平均值为0.55，转型后下滑17%到0.435，低于行业中位数0.463，受主营业务变更和市场竞争激烈等因素影响，市场开拓风险渐高。其中，营业收入、资产等同样呈现上升又下降的趋势，该周期内企业经历“疫情线上教育福利发展期”和“去双减业务转型初期”阶段，2020年资产总额较2018年增长64.83%，而近8个月较2020年下降8.19%，下降原因包括集中处置K9业务和递延业务收入等。2020年营业收入较2018年上涨46.26%，近8个月较2020年大减79.18%，从经营业务和政策环境来看下降主要影响因素是移除K9业务，还包括受疫情影响留学人数减少、成人教育市场竞争激烈等因素。综合看，企业抗风险能力总体是呈不断下降的趋势。

表2 2018-2022年新东方抗风险分析指标

（一）外部环境分析

1.国家政策约束与支持

从政策环境来看，2021年7月《意见》颁布，11月3日市场监管总局等八部门发布《关于做好校外培训广告管控的通知》，严格限制刊发校外培训广告。国家限制了资本对于义务教育阶段培训业务的干扰，大力促进教育公平，发展综合素质教育，对于行业而言应及时调整业务重心，创新教育方式和业务模式尽快完成转型。

2.国内经济环境相对稳定

据国家统计局数据显示，我国国内生产总值（GDP）同比增长率自2021年1季度回升之后持续下降，第三产业同比增长处于三产业最低，可以理解为在疫情之间受到较大冲击。复杂的国际环境和严峻的疫情防控形势下，就业政策稳定发力，2022年上半年城镇调查失业率为5.5%，25至59岁劳动力失业率为4.7%，就业形势平稳。自2020年11月后，我国居民消费价格指数（CPI）开始逐渐回升，数值保持在2%-3%之间，相较于新冠肺炎疫情暴发初期有了较大改变，但总体来看CPI还处在爬行阶段，仍有恢复空间。

3.人文社会环境向好

截至2021年年末，我国人口总数141260万人，据中经数据显示，从2016年至2021年人口增长比率分别为6.5‰、5.6‰、3.8‰、3.3‰、1.2‰、0.34‰，可以看出人口增速骤降，除了受经济环境影响外，还受处于生育年龄的人群生育意愿不强、生育成本高等因素影响。但《中国留学发展报告》称，我国在海外高等教育机构留学人数稳居全球首位，且留学专业呈现多元发展趋势，可以看出国民对于提升学历水平有很高的热情和投入，较利好大学生教育和留学业务。人口增速放缓和终身教育的推广急需企业创新业务模式和创造多样化业务种类来适应变化。

4.技术环境优化

当前，教育行业OMO（Online-Merge-Offline，线上线下相结合）模式通过互联网与新技术打通各环节的数据，深入融合线上、线下的学习场景，规避传统线下教育弊端；
通过线上运营增加用户黏性，有效转化社群用户，达成完整流量循环体系。该模式有利于企业搭建多栖化业务平台，加强流量与实体校区的联系。

（二）SWOT综合分析

由表3分析可知有四种可选战略：

表3 新东方SWOT分析表

（1）SO战略是利用优势和机会的增长型战略，企业可以积极发展留学咨询业务与中文教育培训；
通过将义务教育阶段用户有效转化为素质教育用户；
利用互联网平台创新发展电商直播等。

（2）ST战略是利用优势规避威胁的防御型战略，企业可以调整师资队伍，适应全新业务领域；
积极开发新颖教学产品，与同类企业拉开差距；
争取吸引中小型素质教育企业进行战略合作等。

（3）WO战略是通过机会弥补劣势的扭转型战略，可以积极利用前期投入成本，转化部分为素质教育等为其他方面提供基础；
优化团队设置和人才培养；
寻求有经验的校企进行国际战略合作等。

（4）WT战略是在处理威胁时削弱劣势的规避型战略，通过开发特色课程，打造多样化全能化的团队，进一步吸引人才。有效地将企业口碑等无形资产进行转化，弥补损失施。

综合内外环境看，在国家大力提倡素质综合教育、经济环境在稳步恢复外，互联网的蓬勃发展和国民对素质教育和终身教育认可度提升，都显示教培企业目前可以充分利用互联网资源。由分析得出的四种运营战略中，企业应以发展具有优势的SO、ST战略为主，以回避劣势的WO、WT战略为辅，当前企业盈利能力、抗风险能力等仍处在恢复阶段，应特别关注ST战略中的调整团队结构、发展素质教育、职业技能教育，打造特色业务吸引消费者，建立校企合作等方面。

（一）拓展大学及留学业务

对大学生群体、留学群体和对于自身素质有提高需求的社会人士来说，要进一步优化产品结构，通过与互联网结合，进化成更高端、更有服务咨询意识的产品；
对于留学方向，对客户推出多样化、个性化的教学咨询服务，吸引更多新客户并提高现有客户的品牌忠诚度。此外，可积极与留学机构及国际学校等上下游机构合作，及时扩大客户基础。

（二）创新发展素质教育为本的综合教育服务

对于义务教育阶段的用户可以推出综合性素质教育服务和户外拓展业务，有效弥补在校生活之外的综合素质教育，在国家政策允许的前提下创新课程，打造具有企业特色的服务。线下可以开展户外素质拓展活动，线上可以开展云交流、云浏览活动，充分利用网络优势，拓展孩子的见识和眼界，为国家培养综合素质强的建设人才。

（三）加强校企联合补短板

针对中小学院校可以联合建设课外拓展课堂，利用互联网开设合作教室，有助于改善和提升除城市外的教育资源贫乏地区的教育发展。在职业教育方面，针对现代社会广泛应用技术进行校企合作项目，如新能源建设、新媒体运营等方向；
可以与职业技术院校和本科院校设立合作学科或研究点；
企业的合作方面，为加强国际业务扩展能力可以与企业建立战略合作。

（四）完善电商供应链发展

对于电商直播的发展不能只局限于销售环节，为了长远的业务发展需求，更好地将助农产品推向市场，实现乡村振兴和共同富裕，需要建立产业链支持，加强与上下游联系力度，提升企业产品竞争力和自身品牌价值。