投资银行考试汇总

　1 1 、 投资银行考试汇总

　 营业链 ：

　投资银行的重要营业是作为本钱市场中的一个中介机构，赞助拥有闲置资金的人找到合适的投资机会，同时赞助须要资金的人找到资金，使资金和投资机会可以或许结合起来创造更多的财富。

　投资银行本身是一个中介机构，其内部也有大年夜范围的分工。

　（1）投资银行的上游营业是投资营业，其重要客户群是须要资金的企业、机构和国度。在这一阶段，投资银行的义务是赞助这些须要资金的客户设计出合适的融资筹划，把客户的具体的营业、工厂、公司形成一种抽象的概念，也就是形成一种证券。

　（2）投资银行的中游是本钱市场营业，负责连接上游和下流的工作。

　（3）投资银行的下流是发卖营业部，负责把股票、债券卖给拥有闲置资金且须要投资机会的人。

　 价值创造包含的内容重要有：

　投资银行接到一个项目之后，就要对项目公司的营业进行周全的包装、重组。中国的国有企业不是以利润为目标的企业，投资银行要先把它们改构成以股东好处为原则、以利润为目标的实体。在这个过程中，要把它们的营业介绍清楚，把与临盆完全无关的资产（如托儿所、病院）剥离出去，然后对留下来的优质资产进行周全的包装重组，对公司进行周全的查询拜访，最后把公司的故事写成招股解释书。招股解释书包含了所有应当对"大众,"披露的内容，也是倾销证券的根据。招股解释书中披露的内容决不许可有任何重大年夜不实陈述和重大年夜误导性漏掉。

　投资银行的精华在于价值发明和价值创造,而投资银行的主旨则是环绕着价值创造来进行的。投资银行不仅仅要作企业包装的工作,更重要的是做企业价值晋升工作,这一点对于当前的高新技巧企业的上市是十分重要的。投资银行在一级市场可以经由过程赞助企业进行重组、并购等方法来晋升企业的价值, 在二级市场价值发明和价值创造的最核心部分则是研究,公司盈利猜测是研究的重点。

　 （环绕价值发明与价值创造, 我国投资银行的组织方法和机构设置方面须要进行调剂,尤其是应当强调研究部分的重要性。

　投资银行研究部分的重要性在国内的券商中往往被忽视,或者其功能被扭曲。

　可以说投资银行的研究部分的程度在必定程度上影响着营业开展的程度,平日可以说营业部分是投资银行的手,而研究部分则是投资银行的脑。）

　2 2 、金融体系中本钱市场的功能？ （臻煦）

　1、经由过程扩大年夜市场范围和资产证券化，进一步推动我国经济、金融市场化； 2、经由过程本钱的积聚和分派，进步经济增长的集约化程度，实现经济的可持续成长； 3、经由过程扩大年夜直接投资，减轻间接融资体系的资金供给压力，降低金融风险，包管国度的金融与经济安然； 4、经由过程本钱市场的对外开放，加快我国金融国际化的过程。

　 本钱市场肩负的任务及其在我国改革与成长过程中的感化，是其他改革办法不克不及替代的。而本钱市场肩负任务的实现程度，又重要取决于本钱市场功能，尤其是优化金融资本设备功能的发挥。

　在熟悉和评价我国本钱市场的功能时，有两个误区应当打破：一是把市场融资范围作为重要的衡量标记，认为融资范围越大年夜，市场功能越强，成就越大年夜。应当说，这种熟悉并非完全没有事理，但上述逻辑关系隐含着一个根本前提，即所有的筹资活动都是具有充分效力的。因为我国股市情况特别，因而筹资范围只对本钱市场的范围和广度具有表征意义，而不克不及解释本钱应用效力这种更深层次的器械。有时结论恰好相反——当市场合筹资金应用处于低效力或无效力状况时，筹资范围大年夜不仅不是成就而是过掉。二是把股价指数增幅视作一个衡量标记，认为股价指数增幅越大年夜，市场的感化和成就越大年夜。从事理上讲，股价指数与作为指数计算根据的采样股票的数量、价格等身分有关，并不直接反应上市公司手中的金融资本的设备效力，并且股价指数增幅较大年夜，有时恰好是股市泡沫大年夜和投契过度的反应。

　 3 3 、什么是虚拟经济，它和实体经济的关系？ （傻强）

　 虚拟经济产生于实体经济成长的内涵须要，并以推动实体经济的成长为根本目标。

　虚拟经济是以必定情势对实体经济的反应，它的成长总体上对实体经济成长有积极的促进感化，但假如成长过度也会产生消极的负面影响。虚拟本钱的积极感化重要有：促进资本优化设备；促使社会闲散资金转化为临盆经营资金；促进经济效益的进步。虚拟本钱的消极感化主如果使公平易近经济产活泼荡和危机的可能性增大年夜。总体来说，虚拟本钱是社会经济成长的产品，只要控制其消极影响，稳步成长，就能对经济和社会的成长起到巨大年夜的推动感化。

　4 4 、我国投资银行业存在的问题以及成长机会？ （伟能）

　答：存在问题：

　1、本钱范围小，竞争实力弱。

　我国投资银行资金范围广泛偏小，无法承担投资银行本应在金融市场上承担的响应义

　务，也难以遭受投资银行营业所具有的风险，范围问题限制了其自身的成长。我国企业的不良贷款数额巨大年夜，而国内投资银行没有足够的资金实力来对其按国际通行的运作方法进交运作处理。市场方面有很大年夜的融资需求，而投资银行方面却没有才能知足这一须要，这一特别抵触的核心就在于我国投资银行本钱实力太弱，这已经成为我国投资银行业成长的硬伤。而经久无法知足的巨大年夜的市场需求必定导致外资银行簇拥而至，不仅抢走高端市场，也会进一步占据所有投行营业市场。是以，资金范围小是我国投资银行业的最大年夜弱势。

　2、营业单一、立异不足。

　中国的投资银行业分工不敷明白，各个投资银行没有形成本身的特点营业、营业范围过于狭小，低端办事范畴存在过度竞争，而高端范畴的营业却很少有单位可以或许涉及。这无疑隐含着巨大年夜的风险，当股市低迷，公司融资欲望不强烈时，投资银行就可能出现吃亏。无法敏捷开辟新型投资营业，束缚了投资银行营业的成长，影响了经济效益的进步以及自身实力的加强。

　3、经营经验不足，高层次人才匮乏。

　我国投资银行的成长汗青较短，自身经验匮乏。而投资银行业又是有着较高高智力请求的行业，其不仅要为客户供给资金支撑，更重要的是要为客户供给各类策略建议和各类经营治理问题的解决筹划，解决客户在经验中碰到的各类金融难题。是以，现代投资银行营业须要一批熟悉各门专业常识、综合本质很高的投资银行专家。而这类人才在我国的投资银行业中可以说是比较稀缺的。

　4．法制扶植落后，经营情况较差。

　我国今朝还没有具体的投资银行法，证券法虽已出台,但规定比较笼统，不克不及周全指定和监督投资银行的全部营业活动。从今朝情况来看，投资银行业的定位还不明白，其营业规范、对违法违章的治理与制裁的规定也比较宽泛。是以，总体来讲，投资银行业照样缺乏司法保障和制约的。在当今投资银行业竞争愈演愈烈的情况下，没有相干的司法来规范投资银行营业，这对其成长和公平合理的竞争是异常晦气的。

　成长机会：

　我国正经历着成长社会主义市场经济体系体例的重要汗青时代，经济构造的调剂及现代企业轨制的建立，为投资银行业的进一步成长供给了巨大年夜的空间和市场。

　1、国有资产治理体系体例改革给投行营业带来的新机会。十六大年夜申报提出了深化国有资产治理体系体例改革的新偏向，即在保持国度所有的前提下，充分发挥中心和处所两个积极性。国度要制订司法律例，建立中心当局和处所当局分别代表国度实施出资人职责，享有所有者权益，权力、义务和义务雷同一，管资产和管人、管事相结合的国有资产治理体系体例。这就为处所当局让渡一批上市公司的国度股股权创造了前提，股权让渡审批的速度也会加快。

　2、《上市公司收购治理办法》和《关于向外商让渡上市公司国有股和法人股有关问题的通知》已经出台。国度经贸委、财务部、国度工商总局、国度外汇治理局结合宣布《应用外资改组国有企业暂行规定》，意味着非上市公司国有产权的让渡将进入新阶段，国有产权的让渡也是为了调剂和优化国有经济构造，这同样为投行供给了营业立异机会——担负当局财务参谋。

　 5 5 、股票订价理论和办法及我国股票发行订价轨制变迁？

　 当今股票订价理论获得了赓续完美和进步,个中大年夜体上分为传统股票订价理论(侧重公司价值) 、现代股票订价理论(侧重市场价值) 和行动金融订价理论(侧重行动身分) 。

　每个别系都有本身典范的代表模型。

　1 1 、 传统股票订价理论。

　传统订价侧重对个别股票价格行动的分析,看重股票价值决定中的公司身分,公司内涵价值决定于公司将来的盈利才能,故从理论上来说，股票市场价格等于将来收益的本钱化

　 个中：Dt — 第 t 年的股利

　i

　—

　年存款利钱率

　常用的三种办法 1.市盈率法 2.净资产倍率法 3.现金流量折现法 内 国内 A 股股票上市价格计算公式为:

　发行价格 P=每股利润 EPS*市盈率 R

　个中:每股利润=发行昔时猜测利润/发行昔时加权股本数

　例昔时猜测每股 0.5 元，市盈率按请求 15 至 20 倍，上市价格为 7.5 至 10 元之间 2 2 、 现代股票订价理论。

　现代订价理论认为投资者不会只持有单个股票,因而看重市场外身分和证券组合投资对价值的决定感化,并且用线性或非线性的办法来量化风险和收益的关系。其代表理论有:

　 (1) 均值方差模型 （2) 本钱资产订价模型(CAPM)

　股票订价理论的线性化研究办法跨越了近半个世纪，到今天仍然没有完全停止。经典的股票订价理论核心是 60 年代以夏普（Sharpe），林特纳（Lintner）为代表的一批学者创建的“本钱资产订价模型”（CAPM），该模型不仅给出了风险与收益呈线性关系的风险资产订价的一般模型，并且还应用实证办法来度量市场中存在的体系性风险与非体系性风险，为投资者从直觉上获得的为承担额外风险而应得的风险溢价给出了量化分析。

　(3) 套利订价模型(APT) （4) 自回归前提异方差模型(ARCH)

　 我国的发行轨制经历了三个阶段: 第一阶段 1990 年开端到 2000 年 行政审批制，这时代大年夜量国有企业经由过程改制完成了上市融资。

　第二阶段 2001 年 3 月至 2004 岁首 年代 核准制，公司上市由券商进行指导，由证监会发审委审核。

　第三阶段从 2004 年 2 月 1 日起 保荐人轨制。把中介机构和上市公司紧紧捆在了一路。

　6 6 、分析企业买壳上市的案例，归纳操作过程，并分析我国买壳上市的特点与国外有哪些不合？

　答：

　一、企业简介：国美电器 国美电器（英语：GOME）是中国的一家连锁型家电发卖企业，也是中国大年夜陆最大年夜的家电零售连锁企业。

　二、对买壳上市的分析 由一家国内平易近营企业变成一家中外合伙零售企业，再摇身一变成为喷鼻港上市企业，国美上市的经历可谓精心策划。

　其次，喷鼻港联交所新修订的《上市规矩》的实施对借壳上市进行了限制，重要表如今增设"反收购行动"一项，将进行反收购的上市公司视作新申请人，必须按照 IPO 的法度榜样审批。《上市规矩》对反收购的界定是：注入资产值达到壳公司资产的100%，且收购事项产生后，上市公司控制权产生更改；在上市公司控制权产生变更的24个月内，上市公司向取得控制权的人士收购的资产值达到壳公司资产的100%。因为国美和中国鹏润的控制权实际上都控制在黄光裕手中，而黄光裕取得中国鹏润也已超出24个月的时限，故此次实际上的反向收购成功得绕过了《上市规矩》的限制。

　再次，此次中国鹏润经由过程增发股份和可换股单子付出，没有动用公司一分钱现金，而是将83亿港元的收购价值分三个部分付出：一，中国鹏润向黄光裕定向配发及增发价值2.435亿港元的价值股份，这些股份不受任何禁售刻日制；二，中国鹏润向黄光裕定向发行第一批价值70.314亿港元的可换股单子，相干换股权可在自单子发行日起三周年内的任何时点随时行使，满三年后强迫行使；三，中国鹏润向黄光裕定向发行第二批价值10.269亿港元的可换股单子，相干换股权仅于北京国美了偿所欠国美电器相干债务后方可行使。这无疑大年夜大年夜减轻了中国鹏润的现金压力。

　 可以说，这是一次成功的先买壳上市。起首，成本低；经由过程低成本取得壳公司控制权，从而达到较幻想的后果，解释此次买壳上市至少作为一项计谋是成功的。此外，此次买壳，实际上就是国美经由过程重组其企业构造而杀青其在喷鼻港成功上市的目标，在这种角度看来，国美也似乎是借壳上市，因为中国鹏润是属于黄光裕的国美集团旗下的。其在重组过程中充分应用规矩降低成本；最后，这是一种“蛇吞象”式的反向收购。整体来说，这是一项成功的买壳上市案例。

　 三、归纳操作过程

　7 7 、 什么是融资融券营业，融资融券交易方法 对市场有何影响？对投资银行以及对其它市场主体有何影响？

　答：

　“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司供给担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行动。包含券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。融资是借钱买证券，证券公司借钱给客户购买证券，客户到期了偿本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券了债，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还雷同种类和数量的证券并付出利钱，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

　一、对证券市场的影响

　1.完美本钱市场运行机制，弥补"做空"机制的空白

　 在海外重要证券市场，融资融券营业是证券公司的一项惯例和成熟营业。而在我国，股票市场仍属于典范的单边市，只能做多，不克不及做空，其一重要的轨制缺点是没有做空机制，老是处于高体系性风险的"单边"行情之中。融资融券营业的试点在必定程度上弥补了该缺点，使投资者不仅能受益于将来股价的上涨，也能在股价下跌中获利。

　 2.融资融券交易有助于进步市场流动性 融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响。对于中国证券市场而言，经由十多年的成长，尽管市场换手率居高不下，但从产品设计、微不雅构造与市场介入者等三方面考察，市场流动性程度仍然相对较低，与境外证券市场比拟，仍然存在较大年夜的晋升空间。

　3.稳定市场价格，完美价格发明功能 股市轻易暴涨暴跌。融资融券这种双向交易轨制，使股市同时存在多方与空方两种力量的较劲，在必定程度上能克制股市暴涨暴跌。在完美的融资融券轨制下，信用交易轨制能发挥价格稳定器的感化，即当市场过度投契或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可经由过程融券卖出方法沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可经由过程融资买进方法购入股票，从而促使股价上涨。别的，欧美等国度的成熟的本钱市场成长经验注解，融资融券者往往也是市场中最为活泼的交易者，其对市场机会的把握、对信息的快速反响和对股价的合理定位都对市场起到了异常好的促进感化，融资融券者成为价格发明功能实现的重要推动力量。

　4.融资融券营业会助长市场投契，加大年夜市场风险 任何事物都有其两面性，融资融券营业是一把双刃剑，在给市场带来活力的同时也不免会出现一些问题。融资融券交易可以放大年夜市场证券供求、活泼市场交易，但假如融资买入和融券卖出的证券流畅量小、市场治理欠妥，也轻易产生过度投契等负面感化。

　二、对投资银行的影响

　1.融资融券营业的开展将会增长银行的资金存管和代理清理营业。《证券公司融资融券营业试点治理办法》规定， 证券公司经营融资融券营业， 应当以自已的名义在贸易银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户， 这在必定程度大将增长了银行的资金存管和代理清理营业。

　2.资金转融通营业将为银行供给新的营业机会和利润增长点。贸易银行将来可能经由过程参股证券金融公司介入信用交易的转融通营业，获得稳定的投资回报，别的， 与证券金

　融公司之间的资金融通营业， 也为贸易银行的资金应用供给了风险可控， 收益可不雅的渠道， 并实现资产和负债的合理匹配。

　3.有利于扩大年夜银行的客户范围，促进银行理财营业的拓展；银行经由过程与券商、融资融券客户签订信用资金存管协定，尤其是开立实名信用资金帐户等门路拓展客户范围，有利于银行理财营业的扩大。

　三、对市场主体的影响

　1.融资融券营业对券商的影响

　 （1）为券商创造新的赚钱模式，使券商获得更高的成长性溢价 今朝我国券商经营模式较为单一，经纪营业收入重要来源于交易手续费。引入融资融券后，一方面会大年夜大年夜进步交易的活泼性，从而为证券公司带来更多的经纪营业收入，另一方面还将给券商带来利钱收入，拓宽其营业收入和盈利来源。当以同样价格买入的证券上涨时，自有资金投资者可能已经获利了却，而融资交易者还要向证券公司交纳一部分利钱，在融资融券营业初期，融资利率无疑将成为试点券贸易务收入中重要的一部分。

　（2）进一步加强券商之间的竞争

　 我国对券商融资融券营业实施许可证轨制，受净本钱的束缚及对券商综合实力的考量，不是所有的证券公司都可获得这种直接融资融券的权力。率先开展融资融券营业的券商可以吸引更多的客户，这必将引起券商之间新一轮的浸礼，加强券商间的竞争。同时，券商的净本钱也决定了融资融券的范围，将会形成融资融券营业的市场细分，大年夜客户将向净本钱雄厚的券商集中。融资融券的开闸将加快券商的分化，获得试点资格的立异类券商其经纪营业将具备很大年夜优势，同时这也促使不相符相干标准的券商加快自身改良，以尽快达到融资融券营业的标准。

　 （3）进一步加大年夜了券商的风险 券商开展融资融券营业最大年夜的风险在于投资者不克不及按时足额了偿资金或者股票，将风险转嫁给券商。别的，券商开展融资营业的资金分为自有资金和假贷资金，且给客户的融资资金一般要被经久占用，这无疑会影响到券商的流动性指标、资产负债指标等一系列相干的风险控制监管指标。是以，融资融券营业开展后，券商面对的风险将会进一步加大年夜。

　2.融资融券营业对投资者的影响 （1）有利于为投资者供给多样化的投资机会和风险躲避手段 一向以来，我国证券市场属于典范的单边市，只能做多，不克不及做空。投资者要想获取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时，往往又出现持续的“跳水”，股价下跌掉去控制。是以，在没有证券信用交易轨制下，投资者在熊市中，除了临时退出市场外没有任何风险躲避的手段。融资融券的推出，可以使投资者既能做多，也能做空，不只多了一个投资选择以赚钱的机会，并且在遭受熊市时，投资者可以融券卖出以躲避风险。

　（2）有利于进步投资者的资金应用率 融资融券具有财务杠杆效应，使投资者可以获得跨越自有资金必定额度的资金或股票从事交易，工资地扩大年夜投资者的交易才能，从而可以进步投资者的资金应用率。例如，投资者向证券公司融资买进证券被称为“买空”。当投资者猜测证券价格将要上涨，可以经由过程供给必定比例担保金就可以向证券公司借入资金买入证券，投资者到期了偿本息和必定手续费。当证券价格相符预期上涨并跨越所需付的利钱和手续费，投资者可能获得比通俗交易高得多的额外收益。但这种收益与风险是对等的，即假如该证券的价格没有像投资者预期的那样出现上涨，而是出现了下跌，则投资者既要承担证券下跌而产生的投资损掉，还要承担融资的利钱成本，将会加大年夜投资者的总体损掉。

　（3）有利于增长反应证券价格的信息

　信用交易中产生的融资余额（天天融资买进股票额与了偿融资额间的差额）和融券余额（天天融券卖出股票额与了偿融券间的差额）供给了一个测度投契程度及偏向的重要指标：融资余额大年夜，股市将上涨；融券余额大年夜，股票将下跌。融资融券额越大年夜，这种更改趋势的可托度越大年夜。是以，在融资融券正式推出今后，公开的融资融券的市场统计数据可认为投资者的投资分析供给新的信息。

　 8 8 、我国风险投资的存在的问题及改进策略

　我国风险投资的存在的问题：

　1.风险投资本钱总量不足，缺乏合格的风险投资主体

　从整体上看，现有范围的风险投资本钱还难以知足市场的须要。今朝，我国风险投资本钱的重要来源是财务科技拨款和银行科技开辟贷款，风险投资本钱的融资渠道狭小。并且我国今朝的成长模式为“当局主导型”，以财务拨款和银行科技开辟贷款为主体的风险本钱范围小，同时当局为重要出资方，造成投资主体单一，影响投资效益。加之，风险投资周期长，风险高，当局的财务资金不合适风险投资市场本性[2].从已经建立的风险投资机构的资金来源看，除外资投资基金外，绝大年夜部分是由当局或金融机构出资的，私家、平易近间本钱几乎没有，融资渠道狭小，风险投资本钱总量严重不足。

　2.风险本钱退出缺乏有效渠道

　风险投资的活力就是资金的轮回流动，其核心计心境制就是退出机制。没有便捷的退出渠道，风险投资就无法达到本钱增值和良性轮回，也无法吸引风险投资人进入风险投资范畴。风险本钱的“退出渠道”或退出机制尚未解决，没有蓬勃的风险投资轨制，就不克不及在风险本钱与高新技巧企业之间搭建出通道[3].风险投资的退出渠道一般有 5 种：企业上市、收购兼并、股份回购、股份转卖、吃亏清理。在我国的风险投资业中，缺乏合理的投资收受接收渠道，固然我国创业板已于 2009 年 10 月 30 日隆重登场，然则对于规范创业板的操作尚在慢慢完美中。

　3.有关风险投资的司法律例滞后不健全

　近年来我国中心和各级处所当局已经出台了不少搀扶高科技企业的政策办法，个中包含税收优惠、人才优惠、信贷优惠等等，然则对于投资于高科技企业的风险投资者和风险投资治理企业的搀扶政策却很少，相干的风险投资家当法如《风险投资法》、《风险投资基金法》等一向未出台[4].在市场进入、税收优惠、投融资治理等方面没有对风险投资的搀扶性政策律例。

　4.风险投资中介机构的成长滞后

　今朝在我国，风险本钱市场合需的特别中介办事机构如行业协会、标准认证机构、常识产权评估机构等还比较缺乏，投资中介机构的人员本质和信用体系的不完美也成为中介机构成长的巨大年夜障碍。某些中介机构缺乏职业束缚机制及职业道德规范，存在为金钱驱动而

　供给虚假评估申报的现象，使某些中介机构的可托度、可运费用大年夜打扣头。在这种情况下，风险本钱家往往要做很多本身专业以外的事，降低了风险投资的效力。并且，中介机构成长的停止不前，中介办事不规范等问题造成本钱和项目两边信息交换方面的不充分，这种信息纰谬称形成很多缺点的隐蔽，导致风险投资企业计谋性的市场决定计划缺点，严重地妨碍我国风险投资市场的成长。

　5.风险投资人才极端缺乏

　从事风险投资事业的人才，不仅须要控制金融范畴内的相干常识、并且还应当熟悉高新技巧家当的相干技巧，只有如许才能对风险投资进行精确的评估和操作，降低投资掉败的风险。今朝国内风险投资多半还逗留在学术论坛和理论研究层次上，在实际操作上真正懂得风险投资的人才还不多，大年夜部分投资人才都来自于当局、平易近营企业、上市公司等部分，根本上都是半路削发，多半缺乏专业常识和从业经验，局限性较大年夜。

　促进我国风险投资成长的策略

　：

　针对我国在进行风险投资的过程中存在的以上问题，提出如下的成长策略：

　3.1 拓宽资金来源，实施风险投资主体多元化

　我国应拓宽资金来源，实施投资主体多元化。当局应逐渐淡出投资人的角色，鼓励更多的平易近营和小我本钱介入到投资中，以规范市场运作[5].除了借鉴国外成长家当风险投资的经验，在控制金融风险的前提下，使从事养老基金、保险基金、住房基金等平易近间本钱的这些机构投资者以及一些具有优胜市场事迹的上市公司作为计谋投资者来介入风险投资范畴，将为我国风险投资的成长供给优胜的直接融资来源与渠道，促进我国风险投资的成长。把平易近间本钱引入高新技巧风险投资范畴，经由过程本钱与技巧的结合，让本钱最大年夜增值[6].还有从国际经验来看，外国风险本钱的介入也是成长本国风险投资的重要依托。我国应削减对风险投资限制、制订健全有关风险投资政策，并进步它们的透明度，促进外国风险本钱存眷，吸引外国风险投资本钱，使其加倍支撑中国高技巧企业的成长，也是我国风险投资拓宽资金来源成长的重要渠道。

　3.2 建立相符我国国情的风险投资退出机制

　因为风险本钱存在着周期性特点，是以可否有效地兑现本钱收益，即将其所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现就成为一个重要的问题。为了促进风险本钱的顺利轮回以及增量风险本钱的进入，就必须推敲建立起有效的风险本钱退出机制。我国风险投资最实际可能的退出方法为企业购并，其他几种较为实际可能的退出方法依次为创业板交易、风险企业回购和买壳上市[7].我国处于创业板市场运行的初步阶段，创业板的感化就是为成长性高的中小企业供给融资链条的中心环节，所以既要从我国本钱市场成长的实际出发规范和完美创业板，也要积极成长和应用风险本钱的其他退出门路。

　3.3 优化风险投资的投资情况，加快制订有关风险投资的法令律例

　3.4 加快风险投资中介机构及项目评估机构的成长

　风险投资中介机构是应用各类金融对象为筹集者和投资者办事的专业性机构，包含管帐师事务所、律师事务所、投资参谋、资信评估机构、技巧信息咨询机构、专业市场查询拜访机构等专业机构。建立具有高度威望性的投资项目评估专门机构，由有经验的评估专家对风险投资项目经行评估等专业办事，以指导投资者进行有效的投资。别的，还需进步中介机构的信用和中介机构的人员本质，并尽力采取办法降低风险投资的信息成本和交易成本，以进步全部风险投资市场体系的运作效力，为风险投资公司供给规范有效的中介办事，使风险投资公司做出精确的计谋决定计划，促进我国风险投资更快的成长。

　3.5 培养高本质风险投资人才

　在高新技巧家当形成和发育过程中，人才是关键的身分，应加快培养高本质风险投资专业人才，加快对现有风险投资机构从业人员的培养，还可以应用国际合作和交换，吸引海外人才。我们应当尽力培养一支懂技巧、会治理、熟悉金融与财务的风险投资家部队，不仅依附于其自身独特的本质和特长，还要设计一套行之有效的鼓励束缚机制防备其道德风险。推动企业家和风险投资家尽最大年夜尽力去经营企业，实现人力本钱的价值[8]，创造“以工本钱”的文化氛围，可采取赐与风险投资人才工资、福利、奖金、股权、期权和收入提成轨制等，激发风险投资人才部队的快速成长。

　9 9 、什么美国次贷危机？产生的原因及对全球经济的影响？

　 一．：

　定义：

　 贷即“次级 subprime 按揭贷款”（mortgage loan）

　，“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债才能低。

　在房价赓续走高时，次级典质贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以了偿贷款，他们也可以经由过程房产增值获得再贷款来弥补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。

　次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没若干收入或小我信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比优胜信用等级按揭更高的按揭利钱。在房价高涨的时刻，因为典质品价值充分，贷款不会产生问题；但房价下跌时，典质品价值不再充分，按揭人收入又不高，面对着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭供给方的坏帐增长，按揭供给方的倒闭案增长、金融市场的体系风险增长。

　二、 次贷危机原因：

　：

　 引起美国次级典质贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利钱上升，导致还款压力增大年夜，很多本来信用不好的用户感到还款压力大

　年夜，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机，对全世界很多国度包含中国也造成严重影响。

　有学者指出，“技巧层面上早该破产的美国，因为欠下世界其他国度过多的债务，而债权国因不肯看到美国破产，不仅不克不及摈弃美国国债等，甚至必须持续认购更多的美国债务，以确保美国不破产” [1]

　 在美国，贷款是异常广泛的现象。本地人很少全款买房，平日都是长时光贷款。可是在这里掉业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。

　 一个两个借钱人出现如许的问题还好，但因为分期付款的利钱上升，加上这些借钱人本身就是次级信用贷款者，如许就导致了大年夜量的无法还贷的借钱人。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大年夜面积吃亏，激发了次贷危机。

　美国次级典质贷款市场平日采取固定利率和浮动利率相结合的还款方法，即：购房者在购房后头几年以固定利率了偿贷款，厥后以浮动利率了偿贷款。

　 三、响 次贷危机对全球经济的影响

　 全球重要央行的银内行们一向在集中精力阻拦美国次贷危机所导致的泉币市场流动性缺乏，接踵注入大年夜量现金。不仅如斯，美联储还下调了贴现率。这些尽力初见成效，泉币市场有所回稳。不过，很多债券产品特别是资产支撑证券却依然低迷。除了担心信贷市场再次出现纷乱外，今朝中心银内行最担心的莫过于信贷市场动荡对全球经济的影响。

　一般认为，次贷危机的发源地——美国会受到最大年夜影响。乍一看，美国经济并没有受到次贷危机的影响：第二季度经济增长异常强劲；贸易支出看起来很活泼；工资增长很稳定；拉低花费者支出的汽油价格正在降低。但细心分析起来，前景就不那么光亮了。最新一期的英国《经济学家》杂志撰文指出，二季度经济的强劲部分归功于公管库存调剂等一次性身分，同期花费增长则急剧降低，有些地区花费者支出的低迷一向持续到了夏季。稀有据显示，7 月份汽车发卖降低至 9 年来低位。更重要的是，美国经济最脆弱的环节——房地产市场比很多人熟悉到的加倍糟糕。7 月份新屋开工的办法大年夜降，二手房发卖持续第五个月降低，房价持续下跌。根据标准普尔宣布的 S&P/Case-Shiller 房价指数，在截止于 6 月份的以前一年里，美国 10 个重要城市的平均房价降低了 4.1%。

　正在幻灭的房地产泡沫使美国经济在 8 月份信贷市场出现动荡之前就已经变得比较脆弱，信贷困境使房地产市场落井下石。是以，分析家们纷纷下调其对美国建筑业和房价的预期也就是料想之中的事了。摩根大年夜通经济学家如今估计，到 2008年事尾，新屋开工的办法还将进一步降低 30%，平均房价将降低 7.5%至 15%。高盛的经济学家则认为，在将来几年里，房价还将下跌 15%至 30%。

　房地产泡沫的幻灭将持续阻碍临盆的增长。更大年夜的问题的是，影响房价出现两位数降低的身分对在房地产泡沫鼎盛时代花费者大年夜举借债的美国会产生什么

　影响。持乐不雅看法的人从花费者支出的反弹中获得些许安慰，但这可能是一个缺点。房价呈两位数降低将使越来越多的典质贷款借钱人陷入财务困境。问题已经在其他花费者债务上浮现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构很可能面对加倍棘手的局面。跟着住房拥有者认为本身越来越穷，花费者支出必将受到克制，特别是在股市持续下滑的情况下。

　至于对世界其他地区经济的影响，《经济学家》认为可能也很严重。事实上，今朝有很多人估计全球经济的强劲足以抵抗美国的放缓，其来由是美国的经济增长已经疲软了一年多，但全球经济增长一向很强劲。《经济学家》称这种乐不雅可能低估了次级贷款危机向其他国度的传递。传递的路线之一是金融伸展，从加拿大年夜到中国，全球都出现了投资次级债的损掉。损掉的广泛传播很轻易被消化，但同时传播的重要情感和风险厌恶则不那么轻易被清除。在以前产生的历次金融动荡中，新兴市场经济体都是最大年夜的受害者。但这一次可能会有所不合，蓬勃国度，特别是银行涉入美国次级贷款危机很深的欧洲国度，可能更为焦炙。很多新兴市场经济体得益于宏大年夜的外汇贮备和经常项目顺差，可以很好地经受住投资者大年夜举撤离的考验。而在欧洲蓬勃国度，投资次级债的损掉和投资者的重要情感可能会迫使银行勒紧腰带，减弱国内支出的增长。8 月份德国反应贸易信念的 Ifo 指数持续第三个月降低，花费者信念也有所降低。在 8 月份信贷市场动荡之前，欧洲央行曾发出将在 9 月 6 日例会上加息的旌旗灯号。但从今朝形势来分析，该央行很可能将等待一段时光。

　即使控制了直接的金融伸展，美国的次贷危机也可能产生心理伸展，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借钱人放贷的范围比世界其他处所更大年夜，房价的膨胀一向比美国更为严重，英国、西班牙等国更轻易受到房价泡沫幻灭的袭击。

　别的，《经济学家》还指出，全球经济抵抗美国经济疲软的才能也不该被夸大年夜。尽管美国经常项目赤字一向在降低，但其仍占 GDP 约 6%，因花费的产品远多于其临盆的产品，美国人仍是世界其他地区最大年夜的需求来源之一，其需求的急剧降低必定将伤害其他地区的经济。

　10 、尽可能多的汇集中国治理层收购案例，并归纳中国治理层收购的特点？

　案例 . 伊利 o mbo 案例

　 （1 ）根本状况

　 伊利起身于呼和浩特市回平易近奶厂，起身时的注册本钱只有40万元，性质是国有企业，拥有国有股3200万股。20年来，在郑俊怀带领的团队拼搏下，回平易近奶厂变成了上市公司。改制之后的伊利股份与蒙牛乳业号称来自内蒙古大年夜草原的“乳业双雄”，大志勃勃有意成为中国乳操行业的龙头老大年夜。

　 2.mbo 演变过程

　 2001年，伊利公司对中高层治理人员实施期权鼓励，为了便于持股，伊利公司用鼓励资金注册了启元投资有限公司，企业法人即为郑俊怀。个中，郑俊怀出资2540万元，杨桂琴出资34万元。2002年，呼和浩特市国有资产治理局持有的伊利国度股全部被划拨到市财务局名下，并于昔时将个中的500万股(占总股本的3.41%)有偿让渡给启元公司，至2003岁终，股份持有增至4.38%，成为伊利股份的第二大年夜股东。而启元则是由伊利20多位高管构成的投资公司，个中郑俊怀的股份最多。

　 华世商贸于1999岁尾成立，注册本钱50万元，张明显和李永等分别出资20万、30万元。2002年11月增长注册本钱415万元，由郑海燕、马庆、李凤兰三人合营缴足，他们三人分别是郑俊怀之女、杨桂琴的丈夫、李永平之母。郑海燕以占49.47％的比例为华世商贸第一大年夜股东。

　 2002年10月，伊利董事长郑俊怀在董事会上提出购买国债的设法主意。11月开端，近3亿元资金陆续打到闽发证券。截至2004年9月7日，已售出所持全部国债，收回资金2.2亿元，累计吃亏775万元。

　 2003年3月，呼和浩特市财务局拟将所持伊利股份2802.87万国有股让渡给金信信任，占总股本的14.33%。让渡价格定为每股10元，而当时伊利的每股净资产为9.54元，半年每股事迹已经达到0.58元，该让渡被市场责备为低价让渡。7月，股权让渡获得赞成完成过户，金信信任成为第一大年夜股东，受让的股权性质由国有股变为法人股。

　 因为在时光和金额上，伊利股份的国债投资与金信信任的国有股收购几乎吻合，市场困惑国债资金很可能被腾挪出来，作为实施 mbo 的资金。

　 随之，博时基金价值成长持有3.30％的股份。博时在伊利前10大年夜股东中的地位赓续靠前，从2002岁尾的第五名，升到2003年中期的第四、2004岁首 年代的第三名，到2004年9月底，博市价值成长已经成为第一大年夜流畅股股东。公开信息显示金信信任恰好是博时基金的第一大年夜股东。

　 表3 伊利 mbo 概况

　重要股东 持股比例 备注 金信信任 14.33% 以购买国债渠道隐性转移资金使得金信收购承购，董事长郑俊怀为金信信任背后大年夜股东。

　启元投资 4.38% 伊利20多位高管构成的投资公司，董事长郑俊怀股份最多。

　华世商贸 2.16% 有伊利高管层个别人士及亲属合营出资组建

　博时基金 3.30% 金信信任乃博时基金第一大年夜股东

　 3. 情势演变

　 2003年6月，俞伯伟等三名自力董事请求对公司国债生意等作专题审计，8月3日，临时股东大年夜会撤职俞伯伟独董职务，公司独董王斌提出告退。2004年12月20日，伊利股份“紧急停牌”。12月17日，董事长郑俊怀、副董事长杨桂琴、董事郭顺喜、财务负责人兼董事会秘书张明显及证券代表李永平5人因涉嫌调用公款，违法进行 mbo 被刑事拘留。过后，审查院就伊利事宜赓续深刻查询拜访，诸多事实逐渐浮出水面。2005年4月7日，伊利股份宣布通知布告称金信信任已于4月6日与呼和浩特投资有限义务公司签订《股权让渡协定》。金信信任将其持有的公司社会法人股5605.74万股(占总股本14.33%)协定让渡给呼市投资公司，每股让渡价格为5.352元，让渡总价款为3亿元。本次让渡实际上是对前期股权让渡的撤销。呼市投资公司恰是该市国资委设立的国有独资公司。

　 伊利 mbo 最后以国资委收回金信信任所持股权划上句号。

　 中国治理层收购的特点

　案例 1 1 ：海尔集团的成长与本钱市场的运作

　一、海尔集团的成长过程

　海尔集团公司的前身青岛冰箱厂是于1984年在引进德国利勃海尔电冰箱临盆技巧的基本上成立的。在此之前，冰箱厂是一个吃亏 147 万元的集体小厂，当时人们的质量意识还相当淡薄。1985 年 4 月，冰箱厂当众砸毁了有严重质量问题的 76 台冰箱，极大年夜地进步了工人们的质量意识，如许做的成果是 1988 年荣获国度质量奖，1990 年获电冰箱行业独一的国度质量治理奖。到 1991 年，持续五年被全国花费者评为"最受迎接的轻工产品电冰箱类"第一名，这时的冰箱厂，无论是品牌的有名度照样在产品德量、办事质量上，都达到了一个空前的高度。

　1991 年 12 月份，以青岛电冰箱厂为核心企业，以空调器厂、冷柜厂为慎密层企业，经由改制，组建了海尔集团公司。海尔集团经由过程技巧开辟、精细化治理、本钱运营、兼并控股及国际化，使集团公司敏捷成长为 96 年在全国 500 强中名列 30 位的大年夜型企业集团，92 年到 96 年五年间，海尔集团发卖收入从 8 亿元飙升至 61.6 亿元，97 年 1－8 月份发卖收入达 66 亿元。今朝海尔集团产品包含电冰箱、冷柜、空调器等 13 个门类 5000 余个范围品种，并批量出口到欧美、日本等蓬勃国度和地区。海尔商标在 96 年的无形资产价值达到 77 亿，成为名副其实的中国度电第一名牌。

　二、本钱运营的两种方法

　海尔集团成长如斯迅猛，完全得益于有效的本钱运营模式，抓住有利机会，实现了低成本的本钱扩大，个中最明显的有两种方法，一是经由过程股权融资，发行海尔冰箱股票，募集社会资金；二是以无形资产兼并有形资产，进行兼并重组，实现高效力的范围扩大。

　1993 年国度成长本钱市场，海尔集团抓住这个机会，积极预备冰箱公司上市，93 年 11月份海尔冰箱股票上市，募集资金 3.69 亿元，96 年经由过程配股又募集资金 1.43 亿元，这些资金先后用于扩大年夜冰箱产量及相干项目上，获得了最有效的应用。股票的上市也使企业面对了新的压力，由以前仅面对用户、员工，改变为要面对股东、员工、用户。股东请求企业每年给他较高的利润回报，员工请求工作情况赓续改良，工资待遇赓续进步，如许一来，企业上市后面对的压力比上市前大年夜的多，为使压力转化为动力，必须形成一个股平易近、员工、用户互动的价值链，从而包管资产质量的赓续进步。上市三年多，海尔经由过程改制，使企业产生了很大年夜的变更，冰箱产量是由上市时 93 年的 30 多万台，猛增到96 年的 151 万台，增长了 5 倍，企业利润总额也由 93 年的 8187 万元，增长到 96 年的 20065万元，增长了 2. 5 倍，员工的工作情况、工资收入也获得了极大年夜改良和进步，公司股

　本由 93 年上市的 1.7 亿元扩大为 96 岁终的 3.26 亿，而公司每股收益却由上市时的 0.41元，增长为 96 年的 0.55 元，公司在三年的时光里，股本翻一番，而每股收益不只没有稀释，反而有进步，也就是说企业在赓续扩容的同时，本钱利润率不只没有降低，反而有所进步，从根本上包管了股平易近的权益。经由过程股票上市从而改变企业的机制，形成股平易近、员工、用户互动的价值链，这是海尔在本钱市场取获成功的一个重要原因。

　除了成功地应用本钱市场促进企业的快速成长外，公司在企业兼并方面也取得了重大年夜成功。在这方面，海尔提出了"吃休克鱼"的思路。所谓休克鱼是指硬件前提很好，治理却滞后的企业，因为经营不善落到了市场的后面，一旦有一套行之有效的治理轨制，把握住市场就能从新站起来。在国内现行体系体例下，活鱼不让吃，吃逝世鱼会闹肚子，是以只有吃休克鱼，而海尔善于的就是治理，还有手中的王牌价值 77.36 亿元的海尔品牌，如许就找到了海尔与"休克鱼"的结合点。在本钱运营的实践中海尔集团保持"吃休克鱼"的策略，十三年来共兼并了吃亏总额 5. 5 亿元的十四家企业，盘活了 14.2 亿元资产。

　从青岛电冰箱总厂成长到如今，跟着企业轨制的完美，治理的深化，海尔集团在企业兼并及盘活资产方面，经历了三个成长阶段：

　第一个阶段（1988－1990 年）主如果投入资金，全盘改革。青岛电冰箱总厂经由过程与德国利勃海尔合伙，引进了先辈技巧，临盆程度有了大年夜幅度进步，同时，狠抓产品德量，大年夜力开辟国内市场。到 1985 年 6 月，临盆出我国第一台四星级是冰箱，1988 年荣获中国冰箱史上第一枚金牌。经由几年的艰苦斗争，电冰箱总厂的治理水平和经济效益都有所进步。在这各背景下，开端推敲由本来的单一产品经营向多种产品经营改变。1988 年电冰箱总厂兼并了当时的青岛电镀厂，改革为微波电器厂，经由过程赂微波电器厂注入资金引进临盆设备，经营治理和企业效益都有了大年夜幅度进步。

　第二阶段（1991－1994 年）主如果投入资金，输入治理，扩大年夜范围，进步程度。

　在这时代，青岛电冰箱总厂无论是在器牌的有名度照样产品德量、办事质量上，都达到了一个新的程度；经多年摸索后开创的 OEC 治理获得了三位副总理的肯定，被国度经贸委向全国推广，各地企业纷纷竞相进修，一时传为嘉话。但从全国范围来看，其范围还相当小，年产电冰箱共有 30 万台，而要在中国度电市场获得成长并慢慢走上国际市场，必须进步企业的综合竞争力。为了强大年夜实力，实现强强结合，电冰箱总厂 1991 年兼并了原青岛空调器厂和青岛冷柜厂，经由过程投入资金，狠抓企业治理和海尔文化，依托海尔的品牌和办事收集，经济效益获得了可喜的进步，92 年到 96 年，冷柜、空调的产量分别进步了 4 倍14 倍。

　第二阶段兼并方法与第一阶段比拟，除了投入资金外，一个明显的特点是将海尔的企业文化与 OEC 治理体系移植到被兼并企业中，创造出一个具有活力的新机制，使企业敏捷进入良性成长阶段。

　第三阶段（1995 年至今），此阶段的兼并方法主如果以无形资产盘活有形资产，以海尔名牌及 OEC 治理体系移值到被兼并企业中，转换机制，实现精力变物质。

　 这一阶段的典范案例是海尔集团兼并原青岛红星电器公司。该公司本来在青岛是与青岛电冰箱厂齐名的企业，其临盆的琴岛夏普洗衣机是国内三大年夜名牌洗衣机之一，但因为该企业治理不善，企业缺乏凝集力，致使企业效益比年滑坡，至 1995 年企业状况相当糟糕：总资产为 4 亿元，而总负债达 5 亿多，资不抵债 1.33 亿，负债率高达 140％多。当青岛市当局决定将红星电器公司整体划归海尔集团的消息一...