钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告

　钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告

　 1 目录 1. 基建投资资金中国内贷款及自筹资金增幅较大 .......................... 2 1.1 2020 年 1-7 月公共财政支出中基建相关同比大幅回落 .... 3 1.2 国内贷款占新增人民币贷款比例扩大 ....................................... 5 1.3 自筹资金占基建投资资金来源比例或将扩大 .......................... 6 1.4 外资部分持稳，其他资金来源平稳增长 ................................. 10 1.5 中性假设下，全年基建投资完成额同比或增 11.64% ........ 11 2. 2020 年各地重点项目计划投资同比增长 17.4% ................... 14 3．2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨 .......................... 15 3.1 地方政府专项债对基建耗钢量贡献作用加大 ........................ 15 3.2 旺季螺纹表观消费量有望超过 6-8 月水平 .......................... 18 4．基建是支撑市场旺季需求预期的关键因素之一 ....................... 20

　 2 1. 基建投资资金中国内贷款及自筹资金增幅较大

　2020 年初，受特殊事件影响，拉动经济的消费和出口也出现大幅回落，经济陷入停滞，重启仍需以投资的力量来拉动。今年政府工作报告中也指出要重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。作为政策调节的重要抓手，各地也大力开展新基建和交通、水利等重大工程类传统基建建设，预计 2020 年基础设施建设投资完成额或将实现较大增幅。

　由于 2017 年后，基建投资完成额数据停止公布，为测算基建投资完成情况，本文将从基建投资资金来源来进行推算， 并从基建需求端各地发布的年度重大项目计划投资完成额进行验证，最后根据各项基建投资情况对其钢材需求情况进行测算。

　从基建投资资金来源角度来看，基建投资资金来源可分为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资及其他五个方面。

　从统计局公布的 2003-2017 年数据来看，国家预算内资金、自筹资金及其他资金

　 3 所占比例不断扩大，而国内贷款、外资所占据比例则呈下降态势。

　以 2017 年统计局公布的数据来看，自筹资金占据基建投资资金来源的比例最大达到 58.57%，国家预算内资金占比达到 16.1%，国内贷款占比达 15.65%，其他资金占比达到 9.37%，外资占比为 0.31%。

　1.1 2020 年 1-7 月公共财政支出中基建相关同比大幅回落

　国家预算内资金主要对应的是一般公共预算支出，据《关于 2019 年中央和地方预算执行情况与 2020 年中央和地方预算草案的报告》，2020 年全国一般公共财政支出预算合计为 24.79 万亿元，较 2019 年一般公共财政支出增长了 3.76%。

　实际公共财政支出普遍高于财政支出预算，2015 年以来实际公共财政支出超出预算比例平均在 3.5%水平，按照 2020 年实际财政支出将超出预算 3.5%水平来假设计算，则对应预计 2020 年实际财政支出或将达到 25.65 万亿元。

　 4 根据 2003-2017 年数据来看，基建投资领域国家预算内资金占全国财政支出比例呈现稳步增长态势，从 2003 年的 5.8%，提升至 2017 年的 11.86%。

　根据历年公共财政支出具体情况，可以看出交通运输、城乡社区服务、节能环保、农林水利几个领域涉及基础设施建设比例较大。2018-2019 年，公共财政支出中节能环保、城乡社区事务、农林水利及交通运输的基建相关区域投资环比持续小幅提升，预计 2018、2019 国家预算内资金占公共财政支出比例小幅攀升，分别为 12%、12.3%。

　2020 年 1-7 月，公共财政支出累计同比增量主要体现在债务付息、农林水利、卫生健康、以及社会保障和就业方面，而交通运输、城乡社区服务、节能环保等主要涉及基建相关的领域财政支出同比回落较

　 5 为明显。

　据此，假设 2020 年国家基建领域中预算内资金占公共财政支出比例小幅回落至 11.3%，因此测算预计 2020 年基建领域国家预算内资金将达到 2.9 万亿元，同比下降 1.34%。

　 1.2 国内贷款占新增人民币贷款比例扩大

　8 月 3 日，中国人民银行召开 2020 年下半年工作电视会议 1，央行行长易刚表示“货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年新增人民币贷款 20 万亿元”，增速将达到 18.93%。

　据 2017 年以前数据来看，基建贷款增速普遍是低于新增人民贷款增速的，国内贷款占新增人民币贷款比例稳定在 17%左右。假设 2018-2019 年国内贷款投向基建部分增速与新增贷款增速相同，且基建领域国内贷款占新增人民币贷款比例稳定在 17%。

　今年由于受特殊事件影响，为拉动经济增长，各地将加大基建投资，未来信贷投向或将进一步加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域的支持力度，支持居民消费升级，提高民营企业和中小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。

　假设 2020 年国内贷款投向基建部分占新增人民币贷

　 6 款比例提升至 18%，则 2020 年基建领域国内贷款资金规模预计在 3.6 万亿元，同比增加 23.72%。

　1.3 自筹资金占基建投资资金来源比例或将扩大

　自筹资金来源包括政府性基金收入、政府专项债、城投债、PPP、非标等，其在基建投资资金来源中占比逐渐加大，2017 年自筹资金占基建投资资金来源比例达到 58.57%。

　1.3.1 地方政府性基金支出增幅较大 全国政府性基金收入主要包括中央政府性基金收入与地方政府性基金本级收入。《关于 2020 年中央政府性基金预算的说明》显示 2020 年全国政府性基金预算收入 8.14 万亿元，加上上年结转收入 180.04 亿元、抗疫特别国债收入 1 万亿元和地方政府专项债务收入 3.75 万亿元，全国政府性基金收入总量为 12.91 万亿元，全国政府性基金预算支出 12.61 万亿元。

　2020 年中央政府性基金安排支出预算数为 1.08 万亿元，其中本级支出 2781.32 亿元，下降 10.7%；对地方转移支付 8007.63 亿元，主要是抗疫特别国债安排的支出增加。

　历年中央本级政府性基金实际支出占预算比例约在 92.7%左右，2020 年 1-7 月中央本级政府性基金支出累计为 758

　 7 亿元，同比回落 42.1%，假设 2020 年中央本级政府性基金实际支出占预算比例降至 90%，则中央本级政府性基金实际支出预计为 2503 亿元。

　预计 2020 年地方政府性基金收入总量为 12.33 万亿元，地方政府性基金预算支出与收入相同，均为 12.33 万亿元。

　从历年数据来看，地方政府性支出占预算比例近几年有所下滑，截止 2019 年数据来看，地方政府性基金支出仅占预算 91.54%。2020 年 1-7 月地方政府性基金累计支出 5.22 万亿，累计同比增长 21.1%，假设 2020 年地方政府性支出占比预算比例提升至 95%，则预计地方政府性基金支出（除专项债及特别国债外）规模为 7.49 万亿元。

　按照往年政府性基金投入基建约 45%的比例，预计 2020 年全国政府性基金（除专项债及特别国债外）中的基建投资规模将达到 3.48 万亿元，同比 2019 年增加 10.79%。

　1.3.2 1-8 月城投债累计发行规模及净融资规模均创历史新高 2019 年城投债净融资额为 1.16 万亿元，由于 2020 年经济下行压力大，货币持续宽松，城投融资环境改善，2020 年 1-8 月城投债发行规模为 2.8 万亿，净融资规模约 1.2 万亿，均创出历史新高。预计 2020 年全年净融资增速为 30%，则

　 8 城投债规模将达到 1.5 万亿元。

　1.3.3 上半年 PPP“两新一重”新入库项目投资额占比较大 财政部政府和社会资本合作中心发布统计数据显示，今年上半年，全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台管理库新入库项目 482 个、投资额 7935 亿元，扣除同期退库项目 296 个、投资额 3896 亿元，以及在库项目调减投资额 220 亿元，净增项目 186 个、投资额 3819 亿元。其中，“两新一重”新入库项目投资额占全部新入库项目的 84.3%。

　预计 2020 年新增执行阶段 PPP 规模增速 10%，假设落地项目平均建设期为 3 年，项目资本金占比 30%，则 2020 年全年 PPP 对社会资本金拉动将达到 8082 亿元，同比增长4.74%。

　 9 1.3.4 1-8 月新增专项债中 44.63%投向基建领域 据统计，2019 年共发行新增专项债 2.19 万亿元，发行再融资专项债 2668 亿元，发行置换专项债 1359 亿元，根据 2020 年《政府工作报告》，全年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，同比增加 1.6 万亿，1-8 月已发行新增专项债 2.9 万亿元，其中投向基建方面占比达到 44.63%。

　目前基建项目最低资本金比例在 20%左右，但部分收益差的项目撬动资本金倍数有限，在此假设地方政府专项债综合撬动社会资本杠杆数为 0 倍。按此比例推算，全年发行专项债投向基建方面总量将达到 1.56 万亿元，同比增加 1.18 万亿元。

　1.3.5 基础设施建设是特别国债的重点支持方向 今年的政府工作报告明确，发行 1 万亿元抗疫特别国债，主要用于有一定资产收益保障的公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，包括支持小微企业发展、财政贴息、减免租金补贴等。

　据媒体报道，申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中用于抗疫相关支出的额度

　 10 是 3000 亿元，用于基建项目的额度是 7000 亿元，需要有收益保障，这笔资金允许做项目资本金。

　与专项债相同，由于不同项目撬动资本金倍数不同，在此假设抗疫特别国债撬动社会资本的杠杆倍数为 0 倍，则抗疫特别国债将会带动 7000 亿元基建投资。

　1.3.6 非标及其他计入自筹资金稳定增长 根据自筹资金与前面对政府性基金、城投债、PPP 以及专项债等的预估，倒推出非标及其他计入自筹资金来源,据核算 2017 年非标及其他资金量为 5.28 万亿元，假设2018-2020 年每年增速为 3%，那么 2020 年非标及其他计入自筹资金来源的金额将达到 5.77 万亿元。

　 1.4 外资部分持稳，其他资金来源平稳增长

　基建投资资金来源中的外资及其他资金占比相对占比较稳定，其中外资数额较小，总量在 200-500 亿规模，对基建总体影响可以忽略，假设 2018-2020 年其稳定为 400 亿元。

　其他资金来源部分平稳增长，2010 至 2017 年其他资金年化增速达到 13.93%，假

　 11 设 2018-2020 年其他资金平均增速 13.93%计算，2020 年其他资金投资总额将达到 2.07 万亿元。

　 1.5 中性假设下，全年基建投资完成额同比或增 11.64%

　根据上面对各项资金来源的测算，假设自筹资金中新增专项债及抗疫特别国债撬动社会资本的杠杆倍数在悲观、中性、乐观情况下分别为 0 倍、0.43 倍及 1 倍，预计在悲观情况下 2020 年城镇固定资产在投资资金来源将达到 22.53 万亿元，同比 2019 年增长 19.49%，在中性情况下投资资金来源将达到 23.5 万亿元，同比增长 24.64%，在乐观情况下投资资金来源将达到 24.79 万亿元，同比增长 31.49%。

　由于基建投资完成额与基建投资资金来源增速差值不断扩大，预计 2020 年差值或将达到 13%，预计 2020 年基建投资完成额增速在悲观情况下将达到 6.49%，在中性情况下将达到 11.64%，在乐观情况下将达到 18.49%。

　 12 假设自筹资金中新增专项债及抗疫特别国债撬动社会资本的杠杆倍数为 0 倍，则自筹资金同比大幅增长 24.86%，且其占比明显提升至 61.78%，而自筹资金中专项债增长最为显著。因此我们对专项债的投放情况进行分析。

　为“积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，坚决遏制隐性债务增量，决不允许新增各类隐性债务”，财政推出“专项债”来缓解地方债务压力并优化债务结构问题，前期增量主要以置换为主，但近几年新增专项债规模逐步扩大。到 2019 年，新增专项债总量达到 2.19 万亿元，占专项债发行额比例达到 84.44%。截止 2020 年 1-8 月，新增专项债总量达到 2.9 万亿元，较 2019 年全年增长了 32.55%。

　 13 从新增专项债投向用途来看，前期专项债中土储及棚改占比较大，以 2019 年数据为例，新增专项债中土储及棚改比例高达 64%以上。2020 年 3 月，监管部门明确全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，尽管为了解决棚改在建项目无后续资金支撑的问题，棚改专项债恢复发行，但发行同时仍有一些硬性要求。

　从今年新增的专项债用途上来看，专项债投向基建项目的占比大幅增加。2017 年新增专项债投向广义基建比例为 6.88%，2019 年新增专项债投向广义基建比例为扩大到 17.61%，而在 2020 年 1-8 月这一比例进一步扩大到 44.63%。

　从具体用途来看，2020 年 1-8 月新增广义基建专项债较 2019 年相比的增量主要在政府基础设施、交通运输方面，这两项的增量达到 6504 亿元。

　从发行省市来看，2020 年 1-8 月新增广义基建专项债增量主要是集中在华东、华中及西南地区，三个地区新增广义基建专项债占比达到 76.77%。主要发行新增广义基建专项债的城市为广东、山东、安徽、福建、云南、四川等省份，6 个省份新增广义基建专项债比例占

　 14 比达到 59.54%。

　 2. 2020 年各地重点项目计划投资同比增长 17.4%

　据不完全统计，目前已有 30 个省市地区公布了 2020 年重点项目投资计划额，总投资额达到 49.97 万亿元，其中 2020 年计划完成额达到 8.71 万亿元，同比增长了 17.43%。受特殊事件影响，部分重大项目或将在四季度开始建设，预计 2021 年计划投资完成额有望超过 10 万亿元，较 2020 年增加 1.3 万亿元，较 2020 年计划完成额增长或超过 14%。

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　 3．2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨

　3.1 地方政府专项债对基建耗钢量贡献作用加大

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　据中国冶金工业协会，基建相关的钢材需求主要包括交通工程和能源工程两大领域。本文首先对能源、水利及交通运输的耗钢情况进行分析。

　能源方面，预计 2020 年中国发电设备产量仍呈下降态势，电源投资建设重点向非化石能源方向倾斜，煤电投资大幅减少；农网升级改造、输配电网和跨区输电通道建设力度不断加大，电力供应和资源配置能力不断加强；天然气管网互联互通、储气设施建设、气价并轨等工作加快推进，石油产量将保持稳中略升，天然气产量同比将实现较快增长。据中钢协预测 2，2019 年能源方面耗钢量将达到 4000 万吨，2020 年能源方面耗钢量将增加 100 万吨至 4100 万吨，同比增长 2.5%。

　水利方面，2019 年已累计安排中央水利建设投资计划 2414.5 亿元，地方已落实到水利项目中央水利建设投资计划 2354.2 亿元，已完成 2241.1 亿元，完成率 95.2%。截止2020 年 5 月，2020 年已累计安排中央水利建设 1966.6 亿元，地方已落实到水利项目中央水利建设投资计划 1926.3 亿元，已完成 495.2 亿元，预计全年中央水利建设投资计划增长 10%至 2655.95 亿元，则耗钢量将增加 48 万吨至 531 万吨，同比增长 10%。

　交通运输方面，铁路建设、城轨建设、公路建设及机场每增加 1 亿元的固定资产投资，则相应的直接钢材消费增加额约为 3333、11200、1600 及 1000 吨。

　铁路方面，一季度全国铁路固定资产投资完成额同比大幅下滑至 21%，为落实中央复工复产及“六稳”“六保”决策部署，国铁集团已经两次上调全年固定资产投资任务目标，二季度全国铁路固定资产投资完成额达到 2459 万亿，上

　 17 半年全国铁路固定资产投资完成 3258 亿元，同比增长 1.2%。据不完全统计，2020 年全国铁路固定资产投资额或超过 8200 亿元，有望创下 2016 年以来全国铁路固定资产投资额新高。预计 2020 年铁路用钢量将增加 57 万吨至 2730.6 万吨，同比增长 2.13%。

　城市轨道交通方面， 据城市轨道交通协会数据显示，2019 年新增运营线路长度为 974.8 公里，全年共完成城市轨道交通建设 5958.9 亿元，同比增长 8.9%。2020 年上半年共计新增运营线路长度 181.42 公里，下半年预计新增运营线路长度 800 公里左右，全年新增运营线路长度 6.6 公里，预计城市轨交建设将达到 6000 亿元，则 2020 年轨道交通耗钢量将增加 45 万吨至 6719 万吨，同比增长 0.68%。

　公路方面，2020 年全年公路水路投资规模在 1.8 万亿水平，与 2017 年-2019 年投资预期保持一致，但 2017-2019 年公路建设投资均在 2.1 万亿以上，远大于前期政府预期目标水平。2020 年 1-7 月公路建设固定资产投资为 1.27 万亿，同比增长 11.31%，预估今年公路建设投资增速或将达到 5%，2020 年公路固定资产投资 2.3 万亿，耗钢量将增加 175 万吨至 3678 万吨，同比增长 5%。

　民航方面，2019 年末共有颁证民用航空机场 238 个，民航固定资产投资 964 亿元，截止 2020 年我国规划建设 244 个机场，预计 2020 年全年民航投资 900 亿元。民航方面耗钢量将减少 7 万吨至 90 万吨，同比回落 7.16%。

　由于生态环保、市政工程、园区建设以及政府基础设施建设无法根据其全部投资额来估算耗钢量，这里仅估算由新增地方政府专项债的投资来测算其对钢材需

　 18 求的拉动作用。

　1-8 月，新增地方政府专项债中生态环保、市政工程、园区建设以及政府基础设施占全部新增专项债比例为 28.85%，假设全年投资分布延续 1-8 月新增广义专项债分布占比，则 2020 年全年这四项基础设施建设投资规模将达到 1.08 万亿，同比去年增加 8965 亿元。

　在中性假设情况下，地方政府专项债撬动 0.43 倍社会资本，则 2020 年这几项基建新增专项债能够带动投资达到 1.55 万亿，2019 年对应投资仅为 2649 亿元，同比增加 1.28 万亿。

　若按照每增加 1 亿元的相应投资，保守估计相应的直接钢材消费增加额为 200 吨来计算，带动钢材消费为 309 万吨，较 2019 年增长 256 万吨。

　据此核算，2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨，较 2019 年增加 675 万吨，同比增长 3.86%。从具体钢材需求分布来看，不仅交通运输、能源等领域耗钢量有所增长，地方政府专项债带动的生态环保、市政工程、园区建设、政府基础设施等项目建设也将大幅拉动钢材需求。

　据中钢协测算 3，2020 年全年钢材消费量或将达到 8.9 亿吨，同比增长 1.66%，绝对量同比增长 1450 万吨。则 2020 年基建端对钢材消费量的贡献或达到 46.55%。

　3.2 旺季螺纹表观消费量有望超过 6-8 月水平

　 19 终端需求方面，以螺纹的表观需求为例，2019 年螺纹表观消费总量为 1.82 亿吨，2020 年，受国内及海外特殊事件影响，一季度螺纹表观消费量处于同期最低水平，较 2019 年下降 1231 万吨，降幅为 35.16%；二季度起，随着国内经济逐步复苏，下游需求快速启动，螺纹表观消费量升至历史同期最高水平，表观消费量累计为 5681 万吨，较 2019 年增长 543 万吨，同比增幅为 10.58%；7-8 月螺纹表观消费量为 3309 万吨，较 2019 年微增 84.27 万吨，同比增长 2.6%。1-8 月螺纹累计表观消费总量为 1.13 亿吨，较 2019 年仍有 604 万吨水平的减量，同比下降 5.09%。

　8 月螺纹表观需求走弱主要是受季节性因素影响，当前市场普遍对 9 月旺季需求持较为乐观预期，需求回补可能性较大。

　为了测算后期需求回补的情况下，螺纹表观需求的情况，本文参考了 2018 年的数据，由于受 3 月初两会及环保因素趋严的影响，2018 年春季终端需求延至 4 月释放，与今年需求延后释放情况相类似，2018 年 9-11 月螺纹周均表观消费量较当年 3-5 月表观消费量均值高

　 20 1.98%，较 6-8 月螺纹周均表观消费量高 5.51%。根据 2018 年水平推衍，2020 年9-11 月螺纹周均表观消费量或将达到 399-409 万吨区间水平。

　假设 9-11 月表观消费量周均可达到 405 万吨水平，同比 2019 年同期增加 28 万吨，增幅为 7.31%，较 2020 年 3-5 月螺纹周均表观消费量略微增加 4 万吨，增长 1%，较 6-8 月螺纹周均表观消费量增加 26.61 万吨，增加 7.03%。9-11 月表观消费量超出 6-8 月水平并恢复到 405 万吨，有望支撑钢价进一步走高。

　螺纹总库存方面，自 2020 年 1 月末起，螺纹总库存始终在 1000 万吨以上，且在 3 月中旬最高达到 2176 万吨的历史最高水平，在 6 月中旬降至 1043 万吨。如果假设 9-11 月表观消费量周均可达到 405 万吨水平，并同时假设螺纹周产量为 385 万吨，那么在 11 月末螺纹总库存有望降至 1000 万吨左右水平，但较 2019 年 11 月末仍有 527 万吨左右的增量，同比仍旧高出 111.45%左右，螺纹维持全年高库存状态运行将成为常态化，总库存降幅相较于其绝对水平来说更为重要。

　4．基建是支撑市场旺季需求预期的关键因素之一

　总结来看，受基建投资资金规模扩大及各地重大项目加码的双重

　 21 提振，2020 年基建投资完成额有望实现大幅增长，在中性假设条件下，全年基建投资完成额增速有望达到 11.64%。

　作为钢材重要下游之一，基建投资增速回升或将带动钢材需求走强。基建对钢材需求的拉动作用不仅体现在交通运输、能源等传统基建项目，今年新增地方政府专项债大幅增加对基建投资力度，在政府基础设施、园区建设、市政工程及生态环保等基建项目上的投资也将对钢材需求产生拉动作用。据测算 2020 年基建耗钢量增速或将达到 3.86%，对全年钢材需求增量贡献值将达到 46.55%。

　从微观角度来看，受特殊事件影响，年初需求延迟释放，预计在即将到来的旺季会出现需求回补，与 2018 年情况相类似。如若按照 2018 年水平测算，则 9-11 月螺纹表观消费量或将达到 405 万吨水平，同比 2019 年同期增加 28 万吨，增幅为 7.31%，较 2020 年 3-5 月螺纹周均表观消费量略微增加 4 万吨，增长 1%，较 6-8 月螺纹周均表观消费量增加26.61 万吨，增加 7.03%。9-11 月表观消费量超出 6-8 月水平并恢复到 405 万吨，有望支撑钢价进一步走高。

　我们对钢材需求总量较为乐观，在基建投资的拉动下，钢材需求增速将持续超预期。但由于上游原料价格涨幅远超钢材价格涨幅，导致钢铁企业利润普遍下滑 40-50%，且暂时未看到利润有好转的迹象，所以给予钢铁行业“中性”评级。