2021我国中小板上市公司融资行为分析

我国中小板上市公司融资行为分析 股市众议园 摘要：融资行为决策问题对企业的价值有着重要影响，因此企业的融资行为成为了学术研究的焦点，本文选取了我国中小板上市公司2021~ 2021年的数据研究其融资行为，将中小板上市公司上市公司的融资行为分为内源融资和外源融资来进行分析，得出因此中小板上市公司的融资行为顺序依次为股权融资、短期负债，内源融资、长期负债，应付债券。

关键词：中小板；
上市公司；
融资行为 Abstract：Financing behavior policy has an importan t impact on the corporation value,so enterprise fi-nancing behavior has become the focus of academic study,this article selected2021to2021data of China’s SME board listed companies to study their financial behavior,and divided by inside sources of financing and external financing to analyze,the results were that while the behavior of the past five years there are serious foreign financing sources and equity financing preference,in debt financing are mainly depended on short-term borrowings,the proportion of long-term borrowings and bonds payable are very small. Keywords:SME board;listed company;financing behav ior “十年磨一剑”，2021年10月23日，是一个令中国资本市场以及科技界、企业界都值得永远记住的日子，作为我国多层次资本市场的重要组成部分创业板正式上市。这标志着一个与主板市场平行的崭新市场在我国资本市场正式启动，同时也说明了国家支持企业自主创新，科技成果转化和产业化，培育战略性新兴产业迈出了重大一步。而本文要研究的中小企业板正是创业板的过渡形态。中小板上市公司作为我国中小企业的优秀代表，它的设立意味着为我国的中小企业提供了一条通过资本市场进行融资的途径，而我国中小企业也为推动我国国民经济发展、构造市场主体、促进.稳定做出了巨大的贡献。

目前，我国中小企业数量超过4200万户，占全国企业总数的99%，中小企业提供了全国80%的城镇的就业岗位，创造的价值占国内生产总值的比例超过60%，上缴税收超过全国税收总额的50%。但由于我国的资本市场发育较晚，相关的法律法规和经济工具等都不健全，我国又正处在经济转型期，中小企业的信息披露不完善、财务信息不透明等因素导致我国中小企业相对大企业来说普遍存在融资渠道狭窄和融资难的问题，严重的资金不足将导致我国中小企业高新技术及创新性成果产业化率极低，发展速度缓慢。面对中小企业发展过程中存在的这一问题，研究如何促进资本与中小企业的核心产业相结合，使中小企业能够选择适合自身特点的融资行为，促进中小企业发展壮大，这也成为了当前的热点问题。

一、融资行为的基本理论与方法 融资(Financing)，在《新帕尔格雷大经济大词典》中的解释是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。融资有广义和狭义之分：广义的融资指资金在持有者之间流动、以余补缺的一种经济行为。它是指资金的双向互动过程，不仅包括资金的流入，而且包括资金的流出；
不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。狭义的融资主要指资金的融入，本论文研究的是狭义的融资，即资金的融入问题。融资行为是上市公司为了满足公司对于资金的需要而筹措和集中资金的经济行为，是上市公司的核心财务问题之一。

企业的融资行为表现为企业的融资方式，在市场经济中，融资方式可分为两种：内源融资和外源融资。内源融资是企业不断将自己的储蓄(留存盈利和折旧)转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。

1.内源融资 所谓内源融资是企业经营活动结果产生的资金，即企业内部融通的资金，是企业长期融资的一个重要来源。一般来说，内源融资主要是由留存收益和折旧构成的。

①留存收益是指企业在生产经营过程中所获得的利润，扣除按税法规定需缴纳的所得税，剩余部分在公司和股东之间的分配中留归公司的那部分税后利润。分配给股东的那部分税后利润就是股利。留存收益包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润等，是企业在支付股息之后的税后利润，实际上是普通股权益的增加。普通股持有者虽然没有以股息形式取得这部分利益，但是可以从股价的提高中取得补偿，留存收益等于股东对企业追加了投资。

我国中小板上市公司融资行为分析 □彭卉曾德科 （广东工业大学管理学院，广东广州510520）
124 特区经济Special Zone Economy2021年11月 ②折旧是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形的损耗，它主要用于重置损耗的固定资产的价值。

2.外源融资 外源融资是企业通过资本市场吸收其他经济主体的资金，转化为本企业投资的过程。在金融市场日益信用化和证券化的今天，外源资金逐渐成为企业获取资金的主要方式，外源融资表现出高效性、灵活性和集中性的特点。外源融资具体包括以下两种：
①股权融资。股权是指公司清偿完所有债务后对剩余资产的所有权，包括普通股、优先股和股票期权。普通股赋予持有人获得股利收入以及对公司资产的剩余索求权。优先股获得比普通股优先的固定股利支付，但不享有对公司剩余资产的所有权。股票期权赋予其持有人在未来按照固定价格购买普通股的权利。

②债务融资。债权融资可以分为银行贷款、债券融资和租赁融资三大类。银行贷款由信用贷款、担保贷款、抵押贷款和出口信贷组成；
债券融资包含普通债务和可转换债券；
租赁融资又可分为经营租赁和融资租赁。

二、我国中小板上市公司融资行为分析 不同的融资行为产生了不同的融资方式，而不同融资方式的组合就构成了企业的融资结构，因此企业的融资结构是企业融资决策的核心问题。接下来我们按照外源融资和内源融资两种方式，从这个角度来分析中小板上市公司的融资机构状况，我们利用统计学分析方法，对国泰安数据库的我国中小板上市公司2021～2021年的公司财务数据进行了整理，来研究中小板上市公司的内源融资所占比例以及外源融资的构成。

本文把内源融资定义为：盈余公积+未分配利润；
外源融资中的股权融资为：股本+资本公积；
外源融资中的债务融资(包括银行借款和应付债券)定义为：短期借款+长期借款+应付债券。由此定义计算得到：
表12021～2021年内源融资和外源融资状况（单位：亿元）
数据来源：作者根据国泰安数据库中小板上市公司的数据自行整理得出。

从表1可以看出，我国中小板上市公司的融资结构中，内源融资比例是很低的，而外源融资的比例平均是内源融资的两倍，2021～2021年，内源融资比例最高也仅仅只有23%，内源融资的平均比例只有22.2%。我国中小板上市公司内源融资比例低的这个特征明显与优序融资理论不符合。据资料统计，市场发达国家中小板上市公司的内源融资比例在50%以上，而在高度市场化的美国，中小板上市公司的内源融资比重更是高达75%以上。由此表可以看出，我国中小板上市公司的融资方式偏向于外源融资。

1．内源融资状况分析 接下来我们来看下内源融资的具体状况，内源融资结构如表2所示：
表2内源融资的组成结构（单位：亿元）
数据来源：作者根据国泰安数据库中小板上市公司的数据自行整理得出。

由表2可以看出，我国中小板上市公司从2021～2021年这5年的内源融资过程中，偏向于以未分配利润为主，未分配利润在内源融资中所占的比重平均为79.68%，最高达到85.07%，最低也有74.27%，而盈余公积在内源融资中所占的比例最高也只有25. 73%，最低为14.93%，平均为20.32%， 2．外源融资状况分析 以下分析外源融资的结构构成，如表3所示：
表3外源融资的组成结构（单位：亿元）
数据来源：作者根据国泰安数据库中小板上市公司的数据自行整理得出。

年份样本数 债务融资股权融资 金额比例金额比例20214964.9931.01%144.5768.99% 2021118263.6738.81%415.7061.19% 2021219571.6737.57%949.7962.43% 2021271843.9237.61%1400.0562.39% 20212951109.6539.72%1683.9960.28% 年份样本数 盈余公积未分配利润 金额比例金额比例20214915.5225.73%44.8174.27% 202111848.7425.56%141.9274.44% 202121977.2218.23%346.3181.77% 2021271112.8217.12%546.0682.88% 2021295120.1514.93%684.4385.07% 年份样本内源融资 外源融资 融资总额 债务融资股权融资 金额比例金额比例金额比例 20214960.3322%64.9724%144.5754%269.87 2021118190.6622%263.6730%415.7048%870.03 2021219423.5322%571.6729%949.7949%1944.99 2021271658.8923%843.9229%1400.0548%2902.86 2021295804.5822%1109.6531%1683.9947%13585.22 125 2021年11月Special Zone Economy特区经济 特区经济Special Zone Economy 2021年11月 年份债务融资 股权融资 短期借款长期借款应付债券股本资本公积 金额比例金额比例金额比例金额比例金额比例 202144.5869%20.431%00.0%55.2238%89.3462%2021197.5775%66.125%00.0%162.3439%253.3661%2021437.3176%131.3323% 3.020.5%337.3636%612.4264%2021581.3769%259.5431% 3.010.4%566.4540%833.6160%2021 717.04 65% 391.09 35% 1.51 0.1% 712.28 42% 971.71 58% 表4 外源融资中的股权融资和债务融资的组成结构（单位：亿元）
由表3我们可以看出，我国中小板上市公司在外源融资中偏向于股权融资，股权融资的平均比例是63.05%，债务融资的平均比例为36.94%，说明在利用外部资金的过程中，中小板上市公司过多的依靠股权融资，有股权融资偏好现象。而在西方发达国家在外源融资中多依靠的是债权融资而不是股权融资。在美国，很 多上市公司甚至开始回购自己的股票，股票融资出现了负值。

3．股权和债务融资结构分析 下面再进一步分析我国中小板上市的股权和债务融资结构，如表4所示：
数据来源：作者根据国泰安数据库中小板上市公司的数据自行整理得出。

由表4我们发现两个显著的特点：①在债务融资中，短期借款的比例要明显比长期借款的比例高出很多，短期借款在债务融资中的比例最高为76%，最低也有65%，平均比重在70%以上。而长期借款的平均比重仅为29%。②我国中小板上市公司利用企业债券进行债务融资的比例非常小，2021年和2021年都是零，最高为2021年0.5%，平均比例为0.2%，在债务融资中仅占非常少的一部分。

三、结论 综上从内源融资和外源融资两种方式对中小板上市公司融资行为的分析，我们可以得到以下结论：①我国中小板上市公司融资行为具有外源融资即股权融资偏好；
②我国中小板上市公司债务融资中以短期借款为主，长期借款比例偏低，应付债券融资比例非常小。

因此中小板上市公司的融资行为顺序依次为：股权融资、短期负债，内源融资、长期负债，应付债券。

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彭卉（1969年-），女，硕士，广东工业大学会计学副教 授，研究方向：财务管理理论与实务。

曾德科（1985年-），男，广东工业大学硕士研究生，研究 方向：财务管理理论与实务。

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